公司上半年业绩维持高速增长趋势。公司2023年上半年实现营收11.90亿元/yoy+45.09%；归母净利润3.51亿元/yoy+138.69%。其中单Q2实现营收6.02亿元/yoy+47.89%，归母净利润1.90亿元/yoy+114.23%。依托防晒市场的持续扩容和公司龙头市占率的稳步提升，叠加募投产能逐步放量，公司营收实现稳定增长，同时产能利用率的提升和高毛利率的新产品产能逐步释放，带动公司毛利率持续提升，实现盈利能力的进一步提升。
　　产能进展：目前2000吨/年的物理防晒剂二氧化钛项目已转出在建工程，12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂已进入收尾阶段，同时快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设。
　　毛利率加速上行，费用率有所提升。公司2023年上半年毛利率、净利率分别为49.36%/29.45%，同比增加19.24pct/11.55pct，单Q2的毛利率/净利率分别为49.67%/31.59%，环比+0.63pct/+4.33pct，产能利用率提升叠加新产品产能释放继续推高毛利水平。费用端，2023年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.63%/7.51%/5.06%，分别同比+0.76pct/+1.55pct/+0.82pct，为了持续加大市场开拓力度，重启海外布展，并持续提升研发实力和创新活力，公司不断加大费用投以扩充市场份额。
　　营运能力和现金流方面，公司2023年上半年存货周转天数/应收账款周转天数分别为137/49天，同比提升19/14天；公司2023年上半年经营性现金流净额/营业收入为33.66%，同比增加17.76pct。
　　风险提示：宏观环境风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。
　　投资建议：公司依托防晒市场的持续扩容，和竞争格局优化下市占率的稳步提升，实现核心防晒剂业务的稳步成长，未来公司继续将依托研发实力和稳定的下游客户，夯实全球防晒剂龙头地位。同时，未来随着新型防晒剂产能的逐渐释放，以及高端个护原料项目的落地，其中包括去屑剂、增稠剂等高增长赛道产品，有望实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变。此外，随着公司产能利用率的提升和高毛利率的新品拓展，有望带动盈利水平的持续优化。考虑到公司产能利用率加速提升叠加成本下行，带动毛利率上升，我们上调公司2023-2025年归母净利润至6.21/7.56/8.75 （原值为5.05/6.11/7.24）亿元，对应PE为21/17/15倍,维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月18日科思股份300856SZ增持上半年归母净利增长139多因素加码盈利能力持续提升核心观点公司研究财报点评公司上半年业绩维持高速增长趋势公司2023年上半年实现营收1190亿美容护理化妆品元yoy4509归母净利润351亿元yoy13869其中单Q2实现营收证券分析师张峻豪联系人孙乔容若602亿元yoy4789归母净利润190亿元yoy11423依托防晒市场021-60933168zhangjhguosencomcnsunqiaorongruoguosencomc的持续扩容和公司龙头市占率的稳步提升叠加募投产能逐步放量公司营n收实现稳定增长同时产能利用率的提升和高毛利率的新产品产能逐步释S0980517070001放带动公司毛利率持续提升实现盈利能力的进一步提升基础数据投资评级增持维持产能进展目前2000吨年的物理防晒剂二氧化钛项目已转出在建工程合理估值收盘价7745元12800吨年氨基酸表面活性剂项目和3000吨年新型去屑剂已进入收尾阶总市值流通市值1311412562百万元52周最高价最低价83564549元段同时快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设近3个月日均成交额11025百万元毛利率加速上行费用率有所提升公司2023年上半年毛利率净利率分市场走势别为49362945同比增加1924pct1155pct单Q2的毛利率净利率分别为49673159环比063pct433pct产能利用率提升叠加新产品产能释放继续推高毛利水平费用端2023年上半年销售费用率管理费用率研发费用率分别为163751506分别同比076pct155pct082pct为了持续加大市场开拓力度重启海外布展并持续提升研发实力和创新活力公司不断加大费用投以扩充市场份额营运能力和现金流方面公司2023年上半年存货周转天数应收账款周转天数分别为13749天同比提升1914天公司2023年上半年经营性现金流净额营业收入为3366同比增加1776pct资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示宏观环境风险产能扩张不及预期行业竞争加剧相关研究报告科思股份300856SZ-一季度归母净利同比增长176迈向投资建议公司依托防晒市场的持续扩容和竞争格局优化下市占率的稳步综合型个护原料平台2023-04-26提升实现核心防晒剂业务的稳步成长未来公司继续将依托研发实力和稳科思股份300856SZ-2022年业绩实现高速增长股权激励助力中长期稳健成长2023-04-20定的下游客户夯实全球防晒剂龙头地位同时未来随着新型防晒剂产能科思股份300856SZ-22年业绩表现优异产能释放及品类扩张驱动快速成长2023-01-19的逐渐释放以及高端个护原料项目的落地其中包括去屑剂增稠剂等高科思股份300856SZ-22年业绩表现优异产能释放及品类增长赛道产品有望实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变此外随扩张驱动快速成长2023-01-12科思股份300856SZ-三季度业绩增长325产能释放及品着公司产能利用率的提升和高毛利率的新品拓展有望带动盈利水平的持续类扩张驱动持续成长2022-10-28优化考虑到公司产能利用率加速提升叠加成本下行带动毛利率上升我们上调公司2023-2025年归母净利润至621756875原值为505611724亿元对应PE为211715倍维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元10901765252633484074-81618431326217净利润百万元133388621756875--1871921600218157每股收益元118229367447517EBITMargin131244277256243净资产收益率ROE84200250241224市盈率PE658338211173150EVEBITDA423260183152133市净率PB550674528417336资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司上半年业绩维持高速增长趋势公司2023年上半年实现营收1190亿元yoy4509归母净利润351亿元yoy13869其中单Q2实现营收602亿元yoy4789归母净利润190亿元yoy11423依托防晒市场的持续扩容和公司龙头市占率的稳步提升叠加募投产能逐步放量公司营收实现稳定增长同时产能利用率的提升和高毛利率的新产品产能逐步释放以及成本端压力的下行带动毛利率的提升实现利润大幅增长产能进展目前2000吨年的物理防晒剂二氧化钛项目已转出在建工程12800吨年氨基酸表面活性剂项目和3000吨年新型去屑剂已进入收尾阶段同时快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设图1公司单季度营业收入及增速单位亿元图2公司单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理盈利能力方面公司2023年上半年毛利率净利率分别为49362945同比增加1924pct1155pct单Q2的毛利率净利率分别为49673159环比063pct433pct产能利用率提升叠加新产品产能释放继续推高毛利水平费用端2023年上半年销售费用率管理费用率研发费用率分别为163751506分别同比076pct155pct082pct为了持续加大市场开拓力度重启海外布展并持续提升研发实力和创新活力公司不断加大费用投以扩充市场份额图3公司单季度毛利率及净利率情况图4公司单季度费用率情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理营运能力和现金流方面公司2023年上半年存货周转天数应收账款周转天数分别为13749天同比提升1914天公司2023年上半年经营性现金流净额营业收入为3366同比增加1776pct主要由于销售产品增加带动现金增加请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司存货周转天数及应收账款周转天数图6公司单季度现金流情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议公司依托防晒市场的持续扩容和竞争格局优化下市占率的稳步提升推动核心防晒剂业务的稳步成长未来公司继续将依托研发实力和稳定的下游客户夯实全球防晒剂龙头地位同时未来随着新型防晒剂产能的逐渐释放以及高端个护原料项目的落地其中包括去屑剂增稠剂等高增长赛道产品有望实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变此外随着公司产能利用率的提升和高毛利率的新品拓展有望带动盈利水平的持续优化考虑到公司产能利用率加速提升叠加成本下行将带动毛利率进一步提升我们上调公司2023-2025年归母净利润至621756875原值为505611724亿元对应PE为211715倍维持增持评级表1盈利预测主要调整项20232024原因现值原值现值原值EHT产能利用率50435550下游订单需求旺盛带动产能利用率上行PA适用下游防晒产品多并深受消费者喜爱带PA产能利用率45406550动行业需求上行公司增加产线扩大生产来满足下游需求公司不断持续加大市场开拓力度并重启海外布销售费用率201107204112展市场推广费用增加带动销售费用率上行资料来源Wind国信证券经济研究所整理表2可比公司估值表股价总市值EPSPEROEPEG投资代码公司简称2023-08-17评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E300856SZ科思股份774513122936744751722752111173414991995035增持300957SZ贝泰妮973241224830338548960143212252819901893145买入688363SH华熙生物978047120227035044267033622279422131464108增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物21254495513231865营业收入10901765252633484074应收款项167292360468558营业成本7991118147120002468存货净额3364545958381022营业税金及附加913202733其他流动资产294176100122销售费用1317517290流动资产合计10751331198627293568管理费用82106158218268固定资产6657358709951111研发费用4580126174224无形资产及其他4690878582财务费用926343743投资性房地产50115115115115投资收益165233资产减值及公允价值变长期股权投资00000动00000资产总计18362271305839244876其他收入3879126174224短期借款及交易性金融负债22100150200营业利润1574647378981038应付款项176192333454561营业外净收支22222其他流动负债479094129159利润总额1554617358951035流动负债合计225284527733920所得税费用2273114139160长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债2141444750归属于母公司净利润133388621756875长期负债合计2141444750现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计246325572780971净利润133388621756875少数股东权益00000资产减值准备05211股东权益15901945248631443905折旧摊销7086475767负债和股东权益总计18362271305839244876公允价值变动损失00000财务费用926343743关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动8323693216155每股收益118229367447517其它05211每股红利015020048058067经营活动现金流119239575597787每股净资产14081149146818572306资本开支0157181181181ROIC10442418333838其它投资现金流162330000ROE8361995252422投资活动现金流162173181181181毛利率2737424039权益性融资30000EBITMargin1324282624负债净变化00000EBITDAMargin2029302726支付股利利息17348198114收入增长862433322其它融资现金流15412985050净利润增长率-19192602216融资活动现金流19180174864资产负债率1314192020现金净变动90332411368542股息率0103060709货币资金的期初余额1222125449551323PE658338211173150货币资金的期末余额21254495513231865PB5567534234企业自由现金流055364385569EVEBITDA423260183152133权益自由现金流043476455646资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032