事件：科思股份发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收11.90亿元，同比增长45.09%；归母净利润为3.51亿元，同比增长138.69%，毛利率49.36%，同比+19.24%。分业务来看，化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元，同比+60.33%，毛利率53.35%，同比+21.12%；合成香料实现营收1.36亿元，同比-6.82%，毛利率21.88%，同比-3.27%。
　　以新型防晒剂为代表的募投项目产品放量助力营收高速增长。公司凭借研发和技术能力布局P-S、P-M、EHT和PA等新型防晒剂产品，2022年实现了马鞍山科思PA生产线和安徽圣诺贝P-S扩产项目的顺利投产，成为新型防晒剂的全球主要供应商。此外，公司积极研发拓展物理防晒剂领域，主要进行防晒增效剂BHB和两种物理防晒剂二氧化钛、氧化锌系列产品的研发，目前三个项目均进展至实验室研究阶段。预计研发完成后，将有利于公司防晒剂产品拓展至物理防晒剂领域，从而达到防晒剂相关品类全领域覆盖的效果，进一步巩固公司在防晒剂领域的龙头地位。
　　公司采用股权激励策略促进长远发展。公司在2023年实施股权激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、核心技术骨干等共计89名员工授予共计190万股限制性股票，占公司股本总额的1.12%。在绩效评估方面，要求2023-2025年的营收较2022年的复合增长率不得低于以下标准：公司归属系数为100%时不低于30%，公司归属系数为90%时不低于28%，公司归属系数为80%时不低于25%。
　　产品矩阵完善+产能释放有望贡献业绩增量。公司防晒剂产品矩阵涵盖所有防晒波段，同时布局去屑剂、氨基酸表面活性剂、增稠剂卡波姆等高景气品类抢占市场，政府项目和可转债项目助力公司产能进一步释放。2021年，公司与安庆和江宁政府签订项目投资协议，建设个人护理品项目基地。2023年，公司发行可转换公司债券拟募集资金72,491.78万元，全部投资于安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期），在建产能建成后，公司化妆品活性成分年产能将增长近一倍。公司快速推进高端个人护理品和合成香料项目的建设，目前首批项目已进入收尾阶段，其中包括年产12800吨氨基酸表面活性剂以及年产3000吨新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐。依托防晒剂优势，公司持续完善化妆品原料产品矩阵，产能释放有望进一步贡献业绩增量。
　　投资建议：预计公司2023-2025年实现营收24.14/28.87/37.03亿元，归母净利润5.46/6.52/8.86亿元，对应PE分别为23/19/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，产能爬坡不及预期，新品销售不及预期，新增产能无法消化，行业竞争加剧。

研究报告全文：科思股份化妆品公司点评3008562023081823H1营收利润高速增长产能品类拓展促成长证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件科思股份发布2023年半年报2023H1公司实现营收1190亿元基本数据2023-08-18同比增长4509归母净利润为351亿元同比增长13869毛利率4936收盘价元7315流通股本亿股162同比1924分业务来看化妆品活性成分及其原料实现营收1045亿元每股净资产元1264同比6033毛利率5335同比2112合成香料实现营收136亿元总股本亿股169同比-682毛利率2188同比-327最近12月市场表现以新型防晒剂为代表的募投项目产品放量助力营收高速增长公司凭借科思股份沪深300研发和技术能力布局P-SP-MEHT和PA等新型防晒剂产品2022年实现38了马鞍山科思PA生产线和安徽圣诺贝P-S扩产项目的顺利投产成为新型防26晒剂的全球主要供应商此外公司积极研发拓展物理防晒剂领域主要进行14防晒增效剂BHB和两种物理防晒剂二氧化钛氧化锌系列产品的研发目前1三个项目均进展至实验室研究阶段预计研发完成后将有利于公司防晒剂产-11品拓展至物理防晒剂领域从而达到防晒剂相关品类全领域覆盖的效果进一-23步巩固公司在防晒剂领域的龙头地位公司采用股权激励策略促进长远发展公司在2023年实施股权激励计划分析师刘洋拟向公司董事高级管理人员核心技术骨干等共计89名员工授予共计190SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom万股限制性股票占公司股本总额的112在绩效评估方面要求2023-2025年的营收较2022年的复合增长率不得低于以下标准公司归属系数为100分析师李跃博时不低于30公司归属系数为90时不低于28公司归属系数为80时SAC证书编号S0160521120003liybctseccom不低于25产品矩阵完善产能释放有望贡献业绩增量公司防晒剂产品矩阵涵盖所相关报告有防晒波段同时布局去屑剂氨基酸表面活性剂增稠剂卡波姆等高景气品类抢占市场政府项目和可转债项目助力公司产能进一步释放2021年公司与安庆和江宁政府签订项目投资协议建设个人护理品项目基地2023年公司发行可转换公司债券拟募集资金7249178万元全部投资于安庆科思高端个人护理品及合成香料项目一期在建产能建成后公司化妆品活性成分年产能将增长近一倍公司快速推进高端个人护理品和合成香料项目的建设目前首批项目已进入收尾阶段其中包括年产12800吨氨基酸表面活性剂以及年产3000吨新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐依托防晒剂优势公司持续完善化妆品原料产品矩阵产能释放有望进一步贡献业绩增量投资建议预计公司2023-2025年实现营收241428873703亿元归母净利润546652886亿元对应PE分别为231914倍首次覆盖给予增持评级风险提示原材料价格波动产能爬坡不及预期新品销售不及预期新增产能无法消化行业竞争加剧请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10901765241428873703收入增长率8136185367619632826归母净利润百万元133388546652886净利润增长率-187219213407319423585EPS元股078229323385523PE80502275226718991398ROE8361995222020962216PB449454503398310数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入109042176482241356288740370326成长性减营业成本79859111787146992175108217401营业收入增长率81618368196283营业税费8661292188322522889营业利润增长率-1961955409208374销售费用12851706241428873703净利润增长率-1871921407194358管理费用821610640167742006725738EBITDA增长率-1281335381187341研发费用45318040101371212715554EBIT增长率-2711872506209375财务费用929-2645000000000NOPLAT增长率-2631815504194358资产减值损失000000000000000投资资本增长率81222264265284加公允价值变动收益015016000000000净资产增长率77224265265285投资和汇兑收益15715387248661111利润率营业利润15690463686532978897108374毛利率268367391394413加营业外净收支-211-233-300-300-300营业利润率144263271273293利润总额15479461356502978597108074净利润率122220226226239减所得税21937321104051336119453EBITDA营业收入207299302299313净利润1328738814546246523588621EBIT营业收入138245269272292资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金2124354417103293155835219835固定资产周转天数190130957047交易性金融资产33019000000000000流动营业资本周转天数225116859297应收帐款1657929145402265213472008流动资产周转天数349245252306330应收票据000000000000000应收帐款周转天数5047525860预付帐款3545147068761130存货周转天数132127126134140存货3363845372571637296296623总资产周转天数580419389412405其他流动资产25793592359235923592投资资本周转天数507361329348346可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE84200222210222长期股权投资000000000000000ROA72171186178190投资性房地产000000000000000ROIC81186222209221固定资产6046867246597625224244688费用率在建工程60616241592956335351销售费用率1210101010无形资产46138995899589958995管理费用率7560707070其他非流动资产8294829481348134813财务费用率09-15000000资产总额183604227053294009366630466618三费营业收入9655808080短期债务000000000000000偿债能力应付帐款1762719195265403161739253资产负债率134143163151143应付票据000000000000000负债权益比155167195178167其他流动负债023001001001001流动比率478469531621686长期借款000000000000000速动比率315295372452509其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1583217728负债总额2463832507479595534566713分红指标少数股东权益000000000000000DPS元030100000000000股本1128816932169321693216932分红比率留存收益5949294920132846198081286702股息收益率0519000000股东权益158966194546246049311285399906业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元078229323385523净利润1328738814546246523588621BVPS元14081149145318382362加折旧和摊销75599577779678177836PEX805227227190140资产减值准备142631000000000PBX4545504031公允价值变动损失-015-016000000000PFCF财务费用315-592000000000PS6550514333投资收益-1571-538-724-866-1111EVEBITDA30615715612588少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-5122-19445-12818-20510-32457PEG01061004经营活动产生现金流量1520528722508855197663189ROICWACC投资活动产生现金流量-38977458-606566811REP融资活动产生现金流量-1913-3879-1636000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任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