研究报告全文：宇瞳转债投资定价分析2023-08-22概要宇瞳光学公告转债发行宇瞳转债规模60亿元T日定在2023年8月11日星期五我们预计其二级市场定价应在12401元附近溢价率约4409关键申购信息1发行规模60亿元当前债项评级为A期限60年2原股东可按照每股配售17731元转债即一手转债需563股折合约074万元3原股东配售代码为宇瞳配债380790网上申购代码为宇瞳发债370790正股分析发行人宇瞳光学处于光学镜头制造业主要产品包括要涵盖安防镜头车载镜头机器视觉镜头智能家居头盔显示目镜等下游为安防监控设备手机相机摄像头模组车载摄像头模组机器视觉系统VRAR设备等领域公司成长性尚可近5年2018-2022年营收归母净利润年复合增速分别为166116181Q2023实现营收为41亿元YoY-46同期归母净利润为01亿元YoY-762系经济下行国内公共安防采购需求下降导致营收下降毛利率低于同行业公司系产品结构客户群体规模效应所致1安防镜头贡献近八成营收非安防镜头占比约两成十四五期间安防市场年均增长率达到7左右2022年全球监控镜头出货量达366亿件具备规模经济的龙头厂商优势凸显公司安防监控镜头出货量位居全球首位市场占有率达475系公司已形成规模经济产销渠道成熟且坚持自主创新掌握核心技术2发行转债加码车载镜头工业机器视觉智能家居等领域布局打开成长空间本次发行募集资金用于精密光学镜头生产建设项目以及补充流动资金有助于优化产品结构其中一体机镜头小变倍镜头合计规划产能为594万件至2027年完全达产复合增长率为948机器视觉镜头规划产能为27万件复合增长率为3497智能家居镜头规划产能为2160万件复合增长率为655正股市值在转债标的里中等偏小弹性一般有一定的股权质押比例下次解禁在24年6月正股总市值规模4453亿元在转债标的里中等偏小流通盘占比732公司当前PETTM为3994x位于自身历史较低水平PBMRQ为244x位于自身历史较低水平正股机构关注度较低近180日波动率为3635根据我们的模型预测未来2个月其年化波动率约在387弹性一般根据最新公告公司目前有1262股分被质押其中谭家勇所持股份有4574被质押占股本的145张品章所持股份有5940被质押占股本的095张品光所持股份有6613被质押占股本的888谷晶晶所持股份有6946被质押占股本的134限售股方面2024年06月24日将有399的限售股解禁条款及定价转债规模较小债底保护较弱本期转债规模60亿元初始转股价为1529元转股期起点2024年2月19日最新平价约8607元期限60年票面利率分别为030050100150250300到期赎回价格1130元面值对应的YTM为297债底约为7417元债底保护较弱下修条款为851530净资产和面值为底强赎条款为1301530回售条款为703030根据我们的定价模型海波转债万顺转2英力转债隆华转债润达转债等对本期转债的参考价值较大我们预计其二级市场定价应在12401元附近溢价率约4409我们认为当上市价格高于12773元时可认为高估高于13021元时则显著高估当上市价格低于12029元时可认为低估低于11781元时存在显著低估风险新增产能消化风险募投项目产品验证风险经营业绩下滑风险短期偿债风险本息兑付风险