研究报告全文：信用债收益率跟踪周报7月广义基金增持信用债创年内新高2023-08-197月广义基金增持信用债创年内新高需求方面本周理财规模走平但是产品类型间有所分化根据普益数据的估算理财存量规模较上周环比小幅下降100亿元结构上来看最小持有期型产品规模增长1100亿元左右日开非现金管理类型和封闭式产品规模各小幅增长200亿元左右现金管理类和定开型产品规模分别下降600亿元和200亿元左右从信用债净买卖数据来看本周理财和基金继续净买入信用债金额分别为162亿元和386亿元其中理财净买入规模环比上升基金净买入基本持平供给方面本周发行量继续增长信用债净增量随之抬升收益率方面本周央行超预期降息带动市场做多情绪债券收益率整体下行我们按照中债估值收益率计算3年期收益率下行幅度在5-9bp1年期和5年期收益率下行3-6bp左右信用利差1-3年期小幅收窄本周公布了7月份债券托管数据从7月的托管数据看在净增回落理财规模快速抬升的背景下广义基金保险增持规模创年内新高而银行及券商自营均有减持具体来看广义基金由减持不足100亿元转为增持1848亿元是信用债增持主力增持规模创2022年8月以来的新高结构上广义基金对中票短融超短融增持规模均超850亿元而减持超400亿元公司债保险增持规模也达197亿元为2021年来新高其中中票公司债增持规模均在100亿元以上而因季末回表因素消退商业银行由上月增持1001亿元转为减持1224亿元减持规模主要由短融超短融贡献券商自营延续自4月以来的减持态势减持规模由15亿元以下扩大至581亿元主要减持公司债和中票今年1-7月年广义基金商业银行和保险主要增持信用债广义基金增持规模最高减持机构中券商自营减持幅度最大如考虑公司债后因商业银行增持公司债规模较大商业银行转为信用债增持主力从托管数据可以看出随广义基金2-5月和7月均有增持1月份理财规模下降影响的影响已被消除合计转为净增持状态如果看不含公司债的口径2023年1-7月广义基金商业银行和保险分别增持1478亿元502亿元和174亿元持有占比随之抬升02ppt007ppt和008ppt净减持的投资者中券商自营减持幅度最大净减持573亿元市场份额随之下降041ppt若按照含公司债的口径2023年1-7月商业银行转为各类型投资者中净增持规模最大的净增持信用债3017亿元持有占比因而抬升061ppt广义基金和保险分别净增持248亿元和374亿元市场份额分别变化-153ppt和003ppt展望未来我们认为在未有强有力的稳增长政策出台且经济基本面尚未出现企稳回升迹象之前债券市场做多情绪仍会延续流动性较好且久期相对较长的银行二级资本债和永续债收益率或跟随利率下行而下行同时我们认为8月份信用债需求较稳定票息相对较高的产业或城投债收益率仍会受到投资者的青睐尤其是中短期限内信用风险可控的主体其收益率和利差会继续压缩低隐含评级成交情况隐含评级AAAA2评级活跃个券中成交收益率和中债估值收益率多数下行其中受益于一揽子化债政策城投下行幅度较大样本券数量环比抬升AA样本券平均剩余期限有所拉长而AA2评级则有所压缩AA评级活跃券中城投占比抬升区域分散在天津广东和安徽等地产业中地产活跃券较多AA2评级活跃券中层级多为地市区县级区域多集中在江苏江西山东等具体来看1隐含评级AA的成交中城投占比约四成区域分散在天津广东和安徽等地剩余期限065年左右的华发集团成交在244附近成交价和估值分别下行13bp和7bp剩余期限043年左右的津城建成交在339附近成交价和估值分别下行209bp和221bp剩余期限293年左右的芜湖宜居投资成交在303附近成交价和估值分别下行9bp和8bp剩余期限197年左右的天津轨交成交在405附近成交价和估值分别下行85bp和40bp其余较为活跃的个券多集中在地产等剩余期限052年左右的云能投成交在415附近成交价和估值分别下行13bp和18bp剩余期限296年左右的晋能煤业成交在347附近成交价和估值分别下行8bp和7bp剩余期限097年左右的光大嘉宝成交在436附近成交价和估值分别下行12bp和15bp2隐含AA2评级样本中地市级平台占比约一半其余多为区县平台区域多集中在江苏江西山东等剩余期限04年左右的吉林高速成交在239附近成交价和估值分别下行15bp和9bp剩余期限064年左右的天津滨海新区建投成交在669附近成交价和估值分别下行40bp和79bp剩余期限152年左右的黄石城发成交在472附近成交价和估值分别下行36bp和24bp剩余期限095年左右的淮安开发成交在28附近成交价和估值分别下行25bp和8bp剩余期限112年左右的兴化城投成交在378附近成交价和估值分别下行19bp和19bp剩余期限14年左右的乌高新成交在272附近成交价和估值分别下行14bp和9bp本周二级市场成交分析成交量1来看本周成交量环比下降2成交量约8962亿元结构上分行业来看城投成交量占比48分期限来看1年及以下1-3年成交量占比分别为48和46永续债成交量环比下降1达896亿元银行二级资本债成交量环比抬升8约1219亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比6323和15行权期限上1-3年3-5年分别占比29和571-3年占比环比抬升银行永续债成交量环比抬升44约1141亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比5519和26城农商行占比环比抬升行权期限上1-3年3-5年分别占比45和383-5年占比环比抬升成交收益率来看根据Wind成交数据统计收益率有所分化1年及以下AAAAA和AA及以下评级分别变化-6bp11bp和9bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化2bp-7bp和15bp3-5年AAAAA和AA及以下评级分别变化-5bp-6bp和4bp3-5年AA评级及以下由于样本较少整体波动较大中金评级3档1年及以下和3-5年4档个券收益率有所下行城投债方面整体表现略好于市场分省来看公募债中AAA评级江苏成交笔数在290笔以上其余成交较活跃的省市还有天津山东广东四川江西湖北浙江和重庆江苏湖北天津和四川收益率有所下行AA评级江苏成交笔数在335笔及以上其余成交较活跃的省市还有浙江山东湖南安徽重庆江西和河南除江苏江西和湖南外收益率均有所下行AA评级江苏贵州成交活跃度居前收益率均有下行私募债中AAA评级江苏山东收益率有所下行AA评级江苏成交笔数在380笔及以上其余成交较活跃的省市还有山东浙江河南湖南重庆江西安徽和四川除江西和山东外收益率均有所下行AA评级江苏成交笔数在180笔及以上其余成交较活跃的省市还有山东湖北重庆四川浙江和湖南山东收益率有所下行银行二级资本债及永续债方面二级资本债收益率多数下行1年及以下国有大行股份行和城农商行分别变化0bp1bp和-52bp1-3年国有大行股份行和城农商行分别下行2bp3bp和12bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别变化-4bp-3bp和4bp银行永续债收益率也多数下行1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化0bp6bp和-5bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别下行2bp1bp和61bp城农商行由于样本较少整体波动较大本周一级市场发行分析发行量来看根据Wind统计本周发行386支非金融信用债金额合计3639亿元净增量为548亿元发行量净增量分别环比抬升35和116取消发行方面本周合计取消发行7支债券计划发行金额约44亿元结构上评级和期限方面1-3年AA评级贡献多数净增量发行和净增量前四位的分别是1-3年AA评级546亿元和281亿元1年及以下AA评级289亿元和101亿元3-5年AAA评级291亿元和88亿元和1年及以下AA及以下评级138亿元和70亿元行业上按Wind行业城投发行量在1406亿元净增量为300亿元地产债的发行和净增量分别为122亿元和26亿元发行收益率方面按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计各评级期限发行利率多数下行AAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周下行7bp21bp和3bpAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周变化-30bp8bp和-3bpAA及以下评级1年及以内1-3年分别较上周下行39bp和19bp个券方面部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高比如23邹城城资MTN00421年发行在74823武清经开SCP006074年发行在7发行收益率和发行上限利差来看按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差有所分化1年以下AAAA及以下评级分别收窄15bp和9bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化10bp-20bp和44bp3-5年AAAAA评级分别变化11bp和-2bp需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大期限越长评级越低样本数据可能会越少受到的影响也会越大风险统计口径发生变化