研究报告全文：二季度货币政策执行报告点评强调稳汇率但也会松货币2023-08-18虽然着重强调防范汇率超调风险但货币政策力度仍有加强的空间本次货币政策报告中删除了增强人民币汇率弹性并提出坚决防范汇率超调风险1体现出对于近期人民币贬值问题的重视在中美利差仍然较大出口走弱的背景下政策层面对人民币贬值的担忧加剧是一个自然的体现呼应了7月政治局会议提出的要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定2但是我们认为强调稳定汇率并不代表未来没有继续放松货币政策的空间一方面从政策实行的效果来看虽然7月政治局会议提到稳汇率美联储也处在加息路径上但是面对较大的内需压力央行仍然选择继续降息另一方面从政策工具箱来看央行除了政策利率调整以外还有结构性货币政策工具引导存款利率调整等多种方式进行货币宽松同时也拥有外汇存款准备金率外汇风险准备金离岸央票多种汇率政策工具因此央行仍然有能力继续进行货币宽松当然兼顾稳增长稳汇率最好的政策选项仍然是财政或准财政政策结构性货币政策工具或将加大力度结构性工具是统筹稳增长和调结构的重要手段去年央行新增15种结构性以支持重点领域与薄弱环节今年有进有退进主要体现在三方面一是普惠金融方面新增支农支小再贷款与再贴现额度2350亿元延续普惠小微贷款工具至2024年末二是绿色科创方面延续碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用再贷款并扩围至外资行和地方法人银行三是房地产方面延续保交楼贷款支持计划至2024年5月末推动租赁房贷款计划试点落地同时贷款方面制造业中长期贷款绿色贷款普惠小微贷款专精特新贷款增速在20-40也显著高于总体贷款房地产开发贷已有所提速退的方面较为稳妥2022年设立的科创再贷款设备更新再贷款交通物流再贷款陆续面临到期工具退出后存量资金可展期最长可使用3-5年这些工具有准财政属性未来或有加大额度和创设新工具的空间在重点风险领域化解方面央行对地方政府债务处理有新的表述对房地产风险化解提出新要求后续期待更多的实质性政策落地在化解地方政府债务风险方面央行在本次报告中明确表示将统筹协调金融支持地方债务风险化解工作这意味着地方政府债务化解工作已经进入实质性推进阶段接下来的范围可能将逐步铺开后续可能有进一步的政策出台在房地产领域央行强调要保持房地产融资平稳有序在销售形势不稳的情况下要实现房企融资的平稳有序或需要进一步的逆周期政策配合同时央行还强调要加大对住房租赁城中村改造保障性租赁住房等的金融支持力度并延续保交楼贷款支持计划至2024年5月末以上政策算是对过去既有政策的延续关键在于是否有财政或准财政的配合从而起到逆周期调节的作用央行在专栏一1表示要合理看待商业银行利润2021年四季度以来贷款加权平均利率和10年国债收益率下降了80和45bp但中小行和大行存款自律机制只进行了1-2次调整银行净息差收窄一季度银行利润同比增长13净息差174资产利润率081较上年同期分别下降61ppt023ppt和008ppt由于A股上市银行PB仅有058通过增发补充资本金能力有限利润是内源补充资本的重要方式2018-2022年六大行约有23的净利润用于补充核心一级资本而资本金是扩大信贷支持实体经济的重要保证并为金融周期下行期可能的风险暴露提供财力准备和风险缓冲因而保持一定的息差和利润是必要的近期央行二度降息LPR和贷款利率将跟随MLF利率下行为缓解息差进一步收窄我们预计参考10年期国债利率和1年期LPR利率的存款利率自律机制仍有进一步增加空间同时降准结构性货币政策工具或有助降低银行成本再者今年来财政部向18个地方下达了中小银行专项债额度以帮助其补充资本金