事件
　　公司披露2023年半年报，2023年H1实现营收15.63亿元，同比增长68.89%，归母净利4.65亿元，同比增长77.99%，基本每股收益0.205元，拟派末期股息每股9.06港仙。
　　投资要点
　　上半年递延需求快速释放，营收、净利润恢复显著：营收端，公司上半年营收增长68.89%，主要由于去年同期，疫情多点散发，使公司业务开展受到明显限制，导致去年基数较低，今年疫情放开后被累计和递延的需求得到快速释放，公司业绩回补。净利端，上半年公司归母净利增长77.99%，主要源于上半年被累计和递延的需求得到释放，且权重墓园销售量的反弹较其他发展中墓园更高，销售收入对公司的贡献比例上升。
　　墓园权重城市恢复较好，殡仪服务量价齐升：2023年上半年墓园服务、殡仪服务、其他服务营收占比分别约84%、15%、1%。墓园服务方面，2023年上半年墓园服务实现营收12.87亿元/+76.9%，主要由于被累计和递延需求快速释放，权重城市上海地区增长明显，以及新收购墓园贡献增量。2023年上半年公司经营性墓穴销售收入较同期增长84.3%，拆分量价来看，销售数量增长60.5%，销售价格增长14.9%，主要是由于权重城市上海地区销售占比大幅提升。殡仪服务方面，2023年上半年公司殡仪服务实现营收2.24亿元，同比增长36.2%，拆分量价看，公司殡仪服务合计数量进一步增长20.2%至41693人，上半年可比平均客单价增长13.3%。可比口径下殡仪服务数量增加，主要源于（1）疫情放开后殡仪设施恢复正常运营，且殡仪增值性服务得以开展；（2）新成立的殡仪设施贡献客户数量持续增长。分区域看，上海地区贡献主要收入来源，实现营收7.34亿元，同比增长123%，占比为49%，主要由于去年同期基数较低，及今年上半年墓园市场恢复。其他地区营收均有不同程度的增长，主要受益于被递延和累计的需求得到集中和快速释放。
　　结构优化带动经营润率增长：盈利能力方面，2023年上半年公司经营开支同比增长36.6%，主要源于公司经营活动和销售服务数量的大幅提升导致各项经营开支增加。其中，员工成本增加30.6%，产品工程成本增长7.7%，市场营销和销售渠道成本增加52.8%。公司经营利润率同比增长10.3pct至55.4%，净利润率同比增长2.3pct至38.4%，主要源于结构优化，成熟墓园销售占比提升，带动整体经营利润率上行。
　　品牌优势占领行业先机，科技赋能产品、服务创新：从行业来看，殡葬行业受益于人均可支配收入、人口老龄化、城镇化进程的提升以及中华传统文化推进，将持续推动殡葬行业多元化、差异化需求的增长。上半年，公司完成股权类收购项目1个（于23年6月签约收购延安洪福公墓有限公司100%的股权，将此作为陕甘革命纪念园），新增合作类项目1个（于23年6月在洛阳落地首个北方政企合作殡葬项目）。截至2023年上半年，公司运营共计34个公墓、32个殡仪服务设施，有证土地剩余可用于墓穴销售的面积总计约260万平方米，土地储备充沛。公司持续拓展全国其他重要省份及空白区域，加强与政府及政府平台的合作，整合多元业务资源，实现各区域协同发展。此外，公司积极参与互联网+殡葬服务的建设，推广远程告别、网络祭扫等殡葬新模式，以及落地元宇宙慧心谷项目。
　　投资建议：福寿园为国内经营性公墓领先者，在国内老龄化、城镇化大背景下借助跨区域扩张，公司有望实现持续增长。基于公司中报业绩表现以及海外成熟企业表现情况，我们略微调整公司盈利预测，预测公司2023-2025年营业收入为29.46、35.42、41.88亿元，净利润分别为8.70、10.40、12.10亿元，每股收益分别为0.37、0.45、0.52元，维持“买入-A”建议。
　　风险提示：新兼并收购项目数量不及预期风险；新并购项目拓展速度及落地表现不及预期风险；行业监管政策趋严风险；疫情反复风险；商誉减值风险等。
　　

研究报告全文：2023年08月22日公司研究证券研究报告福寿园01448HK公司快报递延需求快速释放内生外延推动公司增长投资评级买入-A维持股价2023-08-22596港元事件公司披露2023年半年报2023年H1实现营收1563亿元同比增长6889归交易数据母净利465亿元同比增长7799基本每股收益0205元拟派末期股息每股906总市值百万港元1382639港仙流通市值百万港元1382639总股本百万股231986投资要点流通股本百万股231986上半年递延需求快速释放营收净利润恢复显著营收端公司上半年营收增长12个月价格区间701040006889主要由于去年同期疫情多点散发使公司业务开展受到明显限制导致一年股价表现去年基数较低今年疫情放开后被累计和递延的需求得到快速释放公司业绩回补净利端上半年公司归母净利增长7799主要源于上半年被累计和递延的需求得到释放且权重墓园销售量的反弹较其他发展中墓园更高销售收入对公司的贡献比例上升墓园权重城市恢复较好殡仪服务量价齐升2023年上半年墓园服务殡仪服务其他服务营收占比分别约84151墓园服务方面2023年上半年墓园服务实现营收1287亿元769主要由于被累计和递延需求快速释放权重城市上海地区增长明显以及新收购墓园贡献增量2023年上半年公司经营性墓穴销售收资料来源聚源入较同期增长843拆分量价来看销售数量增长605销售价格增长149升幅1M3M12M主要是由于权重城市上海地区销售占比大幅提升殡仪服务方面2023年上半年公相对收益11856712889司殡仪服务实现营收224亿元同比增长362拆分量价看公司殡仪服务合计绝对收益511-1821886数量进一步增长202至41693人上半年可比平均客单价增长133可比口径吴东炬下殡仪服务数量增加主要源于1疫情放开后殡仪设施恢复正常运营且殡仪分析师SAC执业证书编号S0910523070002增值性服务得以开展2新成立的殡仪设施贡献客户数量持续增长分区域看wudongjuhuajinsccn上海地区贡献主要收入来源实现营收734亿元同比增长123占比为49相关报告主要由于去年同期基数较低及今年上半年墓园市场恢复其他地区营收均有不同福寿园下半年疫情扰动下实现正增长程度的增长主要受益于被递延和累计的需求得到集中和快速释放2023年递延需求有望加速释放-福寿园年报结构优化带动经营润率增长盈利能力方面2023年上半年公司经营开支同比增点评2023322长366主要源于公司经营活动和销售服务数量的大幅提升导致各项经营开支增福寿园逝有所安故有所尊思有所依-加其中员工成本增加306产品工程成本增长77市场营销和销售渠道成福寿园深度报告20221212本增加528公司经营利润率同比增长103pct至554净利润率同比增长福寿园福寿园中报点评202282623pct至384主要源于结构优化成熟墓园销售占比提升带动整体经营利润率上行品牌优势占领行业先机科技赋能产品服务创新从行业来看殡葬行业受益于人均可支配收入人口老龄化城镇化进程的提升以及中华传统文化推进将持续推动殡葬行业多元化差异化需求的增长上半年公司完成股权类收购项目1个于23年6月签约收购延安洪福公墓有限公司100的股权将此作为陕甘革命纪念园新增合作类项目1个于23年6月在洛阳落地首个北方政企合作殡葬项目截至2023年上半年公司运营共计34个公墓32个殡仪服务设施有证土地剩余可用于墓穴销售的面积总计约260万平方米土地储备充沛公司持续httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报拓展全国其他重要省份及空白区域加强与政府及政府平台的合作整合多元业务资源实现各区域协同发展此外公司积极参与互联网殡葬服务的建设推广远程告别网络祭扫等殡葬新模式以及落地元宇宙慧心谷项目投资建议福寿园为国内经营性公墓领先者在国内老龄化城镇化大背景下借助跨区域扩张公司有望实现持续增长基于公司中报业绩表现以及海外成熟企业表现情况我们略微调整公司盈利预测预测公司2023-2025年营业收入为294635424188亿元净利润分别为87010401210亿元每股收益分别为037045052元维持买入-A建议风险提示新兼并收购项目数量不及预期风险新并购项目拓展速度及落地表现不及预期风险行业监管政策趋严风险疫情反复风险商誉减值风险等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23262172294635424188YoY229-66357202182净利润百万元72065987010401210YoY161-85321196164经营利润率472475476478471净利率310303295294289ROE157133151153151EPS摊薄元031028037045052PE倍176193146122105PB倍2523201715数据来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产30363457436455436982营业收入23262172294635424188现金10761942252334364757工程物资服务成本398341483568679应收票据及应收账款108138196205269销售费及折旧摊销191199280337398预付账款00000员工及其他营运费6676178109741177存货5445598448961128存货变动-28-17-30-32-40其他流动资产13088188011006827经营利润10981032140216951973非流动资产43704359467747494949其他收益10474828085长期投资196134175164180投资净收益-12-7000固定资产583572693778865财务费用76151712墓园资产19381931204920372137税前利润11811092146917572045无形资产381390399404403所得税290281382457532其他非流动资产12721333136113661364净利润891811108713001513资产总计7405781690411029311930少数股东损益170152217260303流动负债9361081103411761152归属母公司净利润72065987010401210短期借款00000EBITDA12541159163219452242应付票据及应付账款282309432380469其他流动负债654773602796683非流动负债652668664639637长期借款00000其他非流动负债652668664639637主要财务比率负债合计17331702184017911916会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益62963885611161418成长能力股本142142142142142营业收入229-66357202182储备49015334598877219234经营利润184-61359209164归属母公司股东权益50435476634573868596归母净利161-85321196164负债和股东权益7405781690411029311930获利能力现金流量表百万元经营利率472475476478471会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率310303295294289经营活动现金流992868137910931830ROE157133151153151净利润891811108713001513ROIC155115156162163折旧摊销146156181217235偿债能力财务费用76151712资产负债率234218204174161投资损失127000流动比率2833374855营运资金变动1084-21488-41069速动比率2328304046其他经营现金流-11481028-311营运能力投资活动现金流-648398-740-168-495总资产周转率0303040404筹资活动现金流-502-400-57-12-15应收账款周转率271176176176176每股指标元应付账款周转率1315121314每股收益最新摊薄031028037045052估值比率每股经营现金流最新摊薄043037059047079PE176193146122105每股净资产最新摊薄217236274318371PB2523201715数据来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于恒生指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于恒生指数波动分析师声明吴东炬声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证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