本期高收益债市场关注要点:
　　1、随着近期各地隐债化解试点申报逐渐推进，地方或迎来新一轮债务置换，在特殊再融资债或将发行的预期下，部分高风险区域享受较高的信用呵护，近两周城投高收益债成交活跃度大幅增加，高收益债市场成交金额创近三月新高，历史分位数（2021年以来）从上期的86.10%持续上升至89.30%。
　　2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额从上期29.30亿元上升至当期35.15亿元，高估值偏离成交中位数从上期224BP上升至当期227BP，反映出当前高收益债市场风险情绪或有所提升。
　　3、近两周天津、山东等区域城投高收益债成交规模及占比有所增加，四川、重庆等区域则有所减少。天津、山东为城投高收益债市场成交活跃度Top2区域，成交金额占比分别为31.73%、20.71%，合计占比高达52.44%。
　　4、近两周城投高收益债成交规模占比有所下降，地产高收益债成交规模占比小幅上升。当前城投高收益债成交规模占比从上期91.52%下降至当期90.71%，地产高收益债成交规模占比由上期5.15%上升至当期5.55%，其他高收益债成交规模占比仅为3.74%。
　　5、近两周金地集团面值90%以下成交金额明显上升，从上期6.73亿元上升至当期10.38亿元；重庆龙湖、碧桂园地产、旭辉集团、远洋控股面值90%以下成交金额较上期有所下降。
　　当前高收益债成交概况：2023年8月5日至2023年8月18日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为461.87亿元，较上两周增加52.07亿元，其中城投债成交金额增加43.97亿元，地产债成交金额增加4.54亿元。
　　高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有332次，成交金额为35.15亿元，涉及到的债券有115只，涉及到的发债主体有69家。其中，城投主体有57家，产业主体有12家。从高折价成交次数来看，城投（仁隆公司、滨城投资、柳州投控、潍坊农创、青州宏利水务等）、房地产（金地集团、远洋集团、重庆龙湖、碧桂园地产、厦门中骏等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周交通运输高折价成交偏离度有所走阔，房地产、城投高折价成交偏离度有所收窄。
　　高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到235家主体，其中城投主体有210家，产业主体有25家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为418.96亿元，其中渤海国资、泰达控股、津城建、惠民城投等城投主体成交活跃度较高，新芦淞集团为近两周新增2021年以来的前二十大城投活跃主体；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为42.91亿元，其中金地集团、山西路桥、重庆龙湖、普洛斯中国等产业主体成交活跃度较高，亿利洁能为近两周新增2021年以来的前二十大产业活跃主体。
　　风险提示：
　　数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年08月22日地产债券周报新一轮债务置换预期下城投债成交创近三月新高高收益债市场观察第四十二期本期高收益债市场关注要点华创证券研究所1随着近期各地隐债化解试点申报逐渐推进地方或迎来新一轮债务置换在特殊再融资债或将发行的预期下部分高风险区域享受较高的信用呵护证券分析师周冠南近两周城投高收益债成交活跃度大幅增加高收益债市场成交金额创近三月电话010-66500886新高历史分位数2021年以来从上期的8610持续上升至8930邮箱zhouguannanhcyjscom2结合偏离成交的量与价来看近两周高收益债高折价成交金额从上期2930执业编号S0360517090002亿元上升至当期3515亿元高估值偏离成交中位数从上期224BP上升至当联系人葛莉江期227BP反映出当前高收益债市场风险情绪或有所提升3近两周天津山东等区域城投高收益债成交规模及占比有所增加四川电话010-63214662重庆等区域则有所减少天津山东为城投高收益债市场成交活跃度Top2区邮箱gelijianghcyjscom域成交金额占比分别为31732071合计占比高达5244相关研究报告4近两周城投高收益债成交规模占比有所下降地产高收益债成交规模占比小幅上升当前城投高收益债成交规模占比从上期9152下降至当期华创固收该不该买短卖长债券9071地产高收益债成交规模占比由上期515上升至当期555其他周报20230528高收益债成交规模占比仅为2023-05-28374华创固收存单周报0522-05286月到5近两周金地集团面值90以下成交金额明显上升从上期673亿元上升期续发压力偏大至当期1038亿元重庆龙湖碧桂园地产旭辉集团远洋控股面值902023-05-28华创固收价格进一步反映弱预期每周以下成交金额较上期有所下降高频跟踪20230527当前高收益债成交概况2023年8月5日至2023年8月18日加权成交收2023-05-27益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为46187亿元较上两华创固收政策双周报0508-0521强化周增加5207亿元其中城投债成交金额增加4397亿元地产债成交金额增汇率预期引导新一批地方债额度下达2023-05-23加454亿元华创固收转债市场缩量反弹强于正股持高收益债高折价成交情况近两周高折价成交偏离度位于-5以下的成交有续性如何可转债周报20230522332次成交金额为3515亿元涉及到的债券有115只涉及到的发债主体2023-05-22有69家其中城投主体有57家产业主体有12家从高折价成交次数来看城投仁隆公司滨城投资柳州投控潍坊农创青州宏利水务等房地产金地集团远洋集团重庆龙湖碧桂园地产厦门中骏等为高折价成交高收益债的主体部分高折价成交次数远远高于其他行业从成交偏离情况来看近两周交通运输高折价成交偏离度有所走阔房地产城投高折价成交偏离度有所收窄高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到235家主体其中城投主体有210家产业主体有25家1城投主体方面近两周城投高收益债成交金额为41896亿元其中渤海国资泰达控股津城建惠民城投等城投主体成交活跃度较高新芦淞集团为近两周新增2021年以来的前二十大城投活跃主体2产业主体方面近两周产业高收益债成交金额为4291亿元其中金地集团山西路桥重庆龙湖普洛斯中国等产业主体成交活跃度较高亿利洁能为近两周新增2021年以来的前二十大产业活跃主体风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一高收益债成交概况4二高收益债高折价成交情况9三高收益债活跃成交主体跟踪10一城投主体12二产业主体13四风险提示15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4图表3近两周成交金额Top20高收益债个券6图表4近两周高收益债成交价格区间分布7图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细7图表6近两周高收益债成交行业分布8图表7近两周城投高收益债成交省份分布9图表8近两周高折价成交高收益债分行业主体概览9图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况10图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布10图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总10图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体13图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一高收益债成交概况2023年8月5日至2023年8月18日加权成交收益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为46187亿元较上两周增加5207亿元其中城投债成交金额增加4398亿元地产债成交金额增加455亿元图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平资料来源Wind华创证券注1高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP2高折价成交即成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交3面值90以下成交总金额指成交价低于90面值的成交总金额4历史分位数的时间范围为2021年初至今图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总高估值偏离高折价成交金额面值90以下成交总时间期数成交总金额亿元成交主体数量家中位数BP亿元金额亿元20211218-20211231第一期29679260404895811549202211-2022114第二期15936224379433345042022115-2022130第三期1970922132249156679202225-2022218第四期243432152485638109192022219-202234第五期2224723329351077685202235-2022318第六期27362239248492469052022319-202241第七期2634522731541466457202242-2022415第八期22336212246363868042022416-2022429第九期24049232312342576402022430-2022513第十期16922197259249939062022514-2022527第十一期28825248280399476342022528-2022610第十二期22162214363173955832022611-2022624第十三期2724823123340067974证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报2022625-202278第十四期2761923325136087500202279-2022722第十五期23444218252315461012022723-202285第十六期2736521535057019249202286-2022819第十七期317232084197236100422022820-202292第十八期2721021733556979791202293-2022916第十九期32391219267446095702022917-2022930第二十期34699218279433085662022108-20221021第二十一期254902153685948836520221022-2022114第二十二期23075206491621793072022115-20221118第二十三期3231522241666131433720221119-20221202第二十四期3739423224145941458120221203-20221216第二十五期5553430818037311578120221217-20221230第二十六期5387534915127391029620221231-2023113第二十七期487063371592598113982023114-202323第二十八期4446133615920418381202324-2023217第二十九期45494308146280068672023218-202333第三十期4652129611829808139202334-2023317第三十一期46592285132217790992023318-2023331第三十二期4791126013541299036202341-2023414第三十三期38848236139174840372023415-2023428第三十四期48369243133238847292023429-2023512第三十五期25430225132205924732023513-2023526第三十六期36989243189285055022023527-202369第三十七期32903223189271852362023610-2023623第三十八期30720242237165536692023624-202377第三十九期3544225123520805203202378-2023721第四十期40201257243434474422023722-202384第四十一期4098022622429305207202385-2023818第四十二期4618623522735156297资料来源Wind华创证券近两周市场成交活跃TOP20高收益债为城投债建筑装饰债和地产债其中城投债数量占比90建筑装饰债和地产债数量各占比5其中高收益城投债加权成交收益率集中分布在8-13剩余期限大多位于2年以内近两周23泰达投资MTN00223蓝创02的换手率较高分别为228224高收益建筑装饰债为22晋桥Y2换手率为67高收益地产债为21金地MTN003换手率为28证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表3近两周成交金额Top20高收益债个券近两周成交债券余额近两周加权成交收剩余期债券简称发行人行业金额亿元亿元换手率益率均值限年23泰达投资天津泰达投资控股有限公司22771000228881095城投MTN00223津渤海MTN003天津渤海国有资产经营管理有限公司15091000151922487城投23泰达投资SCP011天津泰达投资控股有限公司11601000116832060城投23兖投D1济宁市兖州区惠民城建投资有限公司11251080104987096城投23津渤海SCP011天津渤海国有资产经营管理有限公司1090600182929054城投23滨D14天津滨海新区建设投资集团有限公司10071000101824084城投23蓝创03威海蓝创建设投资有限公司9308331121077194城投23津渤海MTN002天津渤海国有资产经营管理有限公司846150056842179城投21津渤海MTN001天津渤海国有资产经营管理有限公司706100071979139城投22晋桥Y2山西路桥建设集团有限公司666100067846194建筑装饰23津城建MTN001天津城市基础设施建设投资集团有限公司626100063837178城投20芦淞01株洲新芦淞产业发展集团有限公司56480071900183城投22明宫03西安曲江大明宫投资集团有限公司563350161961081城投21东湖债贵州东湖新城市建设投资有限公司5565501011283195城投23柳债01柳州市城市投资建设发展有限公司53959890977159城投23蓝创02威海蓝创建设投资有限公司5182312241179184城投20津投02天津城市基础设施建设投资集团有限公司505180028839140城投23柳债02柳州市城市投资建设发展有限公司491488101930167城投22惠民城建PPN004济宁市兖州区惠民城建投资有限公司4151200351016094城投21金地MTN003金地集团股份有限公司4151500285743060房地产资料来源Wind华创证券注对于含权债剩余期限为行权剩余期限分价格区间来看除60-70价格区间成交金额下降其他区间成交金额均有所上升高收益债成交加权价格主要位于90元以上成交金额为38033亿元占比为93其次为80-90元价格区间高收益债成交金额为4398亿元占比为1170-80价格区间高收益债成交金额占比250元以下高收益债成交金额占比150元以下成交高收益债主要为H1碧地0121远洋02H1碧地0221宝龙0222旭辉集团MTN001等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报图表4近两周高收益债成交价格区间分布资料来源Wind华创证券注统计范围仅为面值为100元的成交债券从成交金额Top10高收益债明细来看80元以上价格区间的高收益债大多为城投债80元以下价格区间的高收益债主要为地产债图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细90元以上成交金额亿元加权YTM均值80-90元成交金额亿元加权YTM均值23泰达投资MTN002227788121东湖债400139023津渤海MTN0031509922G23柳控1332124323泰达投资SCP011116083216津投0323885223兖投D1112598718贵安01220161123津渤海SCP011109092921金地MTN003210313223滨D14100782420贵安03202145423蓝创03930107723遵旅0216889323津渤海MTN00284684223柳建02143129521津渤海MTN00170697922龙湖0113088422晋桥Y266684623柳债01128102970-80元成交金额亿元加权YTM均值60-70元成交金额亿元加权YTM均值21金地MTN003199612921金地010281269922龙湖01100216021金地MTN005021588721普洛斯MTN001076568621宝龙02019286321金地04041176820龙湖04008344719津投06038103421龙湖04007185321龙湖拓展030305916金地020059602MTN001项目收益22金地MTN001029283120龙湖06004339321金地01025607421金地04001214321金地MTN002022725421龙湖060001892证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报19津投27018100316龙湖04000235650-60元成交金额亿元加权YTM均值50元以下成交金额亿元加权YTM均值21金地0304111034H1碧地012414186621金地MTN007033558421远洋020711895721金地0102412925H1碧地020363160621金地MTN0020231303521宝龙02028618422金地MTN001023499722旭辉集团MTN0010206716421金地MTN006018684619远洋010182829121金地MTN0030061242119远洋020182870921金地MTN0050061045821旭辉020132987219远洋010011390821远洋010102106519鲁星010001056815远洋0300712928资料来源Wind华创证券行业分布来看高收益债成交主要集中在城投房地产建筑装饰交通运输等行业成交金额占比分别为9071555190109具体来看城投高收益债成交金额为41896亿元较上两周增加4398亿元主要包括23泰达投资MTN00223津渤海MTN00323泰达投资SCP01123充投D1等房地产高收益债成交金额为2564亿元较上两周增加455亿元主要包括21金地MTN003H1碧地0122龙湖0121新湖01等建筑装饰成交金额为877亿元较上两周增加271亿元主要为22晋桥Y222晋桥Y122峡绿0122绿科02交通运输高收益债成交金额为亿元较上两周增加186亿元主要包括21普洛斯MTN00121GLP0322GLP0121GLP07等图表6近两周高收益债成交行业分布资料来源Wind华创证券省份分布来看城投高收益债成交主要集中在天津山东贵州等区域成交金额占比分别为317320711225具体来看天津区域城投高收益债成交金额为13292亿元加权YTM均值为911主要包括渤海国资泰达控股滨海建投津城建等山东区域城投高收益债成交金额为8678亿元加权YTM均值为1035主要包括惠民城投威海蓝创任兴集团潍坊水务等贵州区域城投高收益债成交金额为证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报5131亿元加权YTM均值为1343主要包括贵安发展东湖城投遵义交旅投赤水城投等图表7近两周城投高收益债成交省份分布资料来源Wind华创证券二高收益债高折价成交情况上述高收益债口径中近两周高折价成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交有332次成交金额为3515亿元涉及到的债券有115只涉及到的发债主体有69家其中城投主体有57家主要分布在山东贵州云南等地区产业主体有12家主要分布在房地产交通运输综合行业从高折价成交次数来看近两周高收益债市场中城投债房地产债高折价成交次数分别为151147其中城投债高折价成交次数较上两周增加27次房地产债高折价成交次数较上两周增加10次此外交通运输综合行业也存在部分高折价成交图表8近两周高折价成交高收益债分行业主体概览行业高折价成交主体城投仁隆公司滨城投资柳州投控潍坊农创青州宏利水务等房地产金地集团远洋集团重庆龙湖碧桂园地产厦门中骏等综合平安不动产交通运输普洛斯中国资料来源Wind华创证券从高折价成交金额成交价低于面值90来看金地集团重庆龙湖碧桂园地产远洋控股旭辉集团仍为高折价成交活跃的房企其中金地集团面值90以下成交金额较上期明显上升重庆龙湖碧桂园地产远洋控股旭辉集团面值90以下成交金额较上期有所下降证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况近两周面值90以下上期面值90以下成企业简称存量债金额亿元换手率成交总金额亿元交总金额亿元金地集团103867326295395重庆龙湖45050534961129碧桂园地产27731617715156远洋控股13818018570074旭辉集团03911812808030资料来源Wind华创证券注存量债金额口径为短融中票企业债公司债定向工具从成交偏离情况来看近两周交通运输高折价成交偏离度有所走阔房地产城投高折价成交偏离度有所收窄其中房地产城投高收益债高折价成交偏离度分别为-1219-718较上两周的-1268-745均有所收窄交通运输高收益债成交偏离度为-1096较上两周的-869有所走阔图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布资料来源Wind华创证券三高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到235家主体其中城投主体有210家产业主体有25家汇总高收益债主体的成交金额并对其进行降序处理然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总时间期数城投主体产业主体20211218-20211231第一期云投集团天保投控静海城投泰达投控等世茂建设广州时代融信集团等202211-2022114第二期瀚瑞控股高新控股等六盘水城投融信集团广西宁明等2022115-2022130第三期西秀城投惠民城建济中城建等合景泰富融创集团同方股份等202225-2022218第四期遵义交旅遵义道桥惠民城建西秀城投等世茂建设时代控股龙光控股融创集团等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报2022219-202234第五期遵义道桥惠民城建遵义交旅等龙光控股联想控股新城控股等202235-2022318第六期静海城投云投集团湘潭九华遵义交旅等龙光控股万达商业中林集团等2022319-202241第七期柳州城投柳州投控云投集团惠民城建等万达商业新城控股宝龙实业等202242-2022415第八期泰达投控云投集团唐山金控瀚瑞控股等远洋集团合景控股万达商业等2022416-2022429第九期泰达投控瀚瑞控股济中城建柳州建投等宝龙实业远洋集团联想控股等2022430-2022513第十期华发集团泰达投资柳州东通柳州投控等陕建控股中建七局碧桂园控股等2022514-2022527第十一期瀚瑞控股红腾开投贵安开投兰州城投等万达商业平煤神马集团远洋集团等2022528-2022610第十二期安顺城投泰达投控静海城投柳州东城等万达商业合景泰富新希望集团等2022611-2022624第十三期泰达控股贵安开投柳州东城吉林铁投等远洋集团雅居乐集团新希望集团等200625-202278第十四期柳州投控柳州东城泰达控股巴中国资等中南建设碧桂园控股远洋集团等202279-2022722第十五期滨海建投天津北辰磁湖高科柳州东城等远洋集团碧桂园地产万达商业等2022723-202285第十六期柳州东城滨海建投万盛经开柳州投控等金地集团远洋集团万达商业天府清源等202286-2022819第十七期滨海建投泰达控股西宁城投惠民城投等金地集团远洋集团龙湖万达商业等2022820-202292第十八期渤海国资兰州城投泰达控股兰州建投等重庆龙湖清华控股金地集团万达商业等202293-2022916第十九期渤海国资泰达控股西宁城投天津北辰等万达商业金地集团鑫苑中国新湖中宝等2022917-2022930第二十期滨海建投泰达控股西宁城投东兴建投等万达商业金地集团旭辉集团重庆龙湖等2022108-20221021第二十一期滨海建投中区城投泰达控股东兴建投等金地集团旭辉集团万达商业融侨集团等20221022-2022114第二十二期惠民城投中区城投柳州东城西宁城投等金地集团重庆龙湖万达商业远洋控股等2022115-20221118第二十三期中区城投威海蓝创天津北辰寿光惠农等重庆龙湖金地集团碧桂园地产远洋控股等20221119-20221202第二十四期泰达控股柳州东城柳州投控天津北辰等金地集团重庆龙湖远洋控股万达商业等20221203-20221216第二十五期泰达控股昆明交产威海蓝创柳州东通等远洋控股金地集团重庆龙湖碧桂园地产等20221217-20221230第二十六期天保投控瀚瑞控股天津武清江油星乙等远洋控股合景控股咸阳金控碧桂园地产等20221231-2023113第二十七期泰达控股惠民城投天保投控天津武清等旭辉集团远洋控股金地集团万达商业等2023114-202323第二十八期泰达控股天津武清天保投控武清经开等远洋控股金地集团合景泰富旭辉集团等202324-2023217第二十九期柳州投控泰达控股遵义交旅天津武清等金地集团旭辉集团远洋控股峡山绿科等2023218-202333第三十期渤海国资泰达控股万盛开投遵义交旅等金地集团远洋控股旭辉集团碧桂园地产等202334-2023317第三十一期渤海国资泰达控股天保投控惠民城投等远洋控股碧桂园地产合景泰富旭辉集团等2023318-2023331第三十二期渤海国资泰达控股西宁城投惠民城投等远洋控股雅居乐集团唐山控股金地集团等202341-2023414第三十三期渤海国资泰达控股天保投控西宁城投等金地集团碧桂园地产远洋控股石榴置业等2023415-2023428第三十四期泰达控股渤海国资武清经开滨海建投等金地集团重庆龙湖碧桂园地产远洋控股等2023429-2023512第三十五期武清经开静海城投贵安发展滨海建投等金地集团昆明安居复地集团咸阳金控等2023513-2023526第三十六期武清经开西宁城投贵安发展津城建等金地集团贵阳工投山西路桥远洋控股等2023527-202369第三十七期泰达控股昆明产投渤海国资贵安发展等金地集团远洋控股普洛斯中国碧桂园地产等2023610-2023623第三十八期泰达控股渤海国资贵安发展昆明产投等华凌集团普洛斯中国碧桂园地产金地集团等2023624-202377第三十九期渤海国资贵安发展泰达控股西宁城投等远洋控股金地集团普洛斯中国重庆医药等202378-2023721第四十期津城建滨海建投贵安发展惠民城投等金地集团重庆龙湖远洋控股普洛斯中国等2023722-202384第四十一期渤海国资泰达控股滨海建投津城建等重庆龙湖金地集团山西路桥碧桂园地产等202385-2023818第四十二期渤海国资泰达控股津城建惠民城投等金地集团山西路桥重庆龙湖普洛斯中国等资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报一城投主体2023年8月5日至2023年8月18日城投高收益债成交金额为41896亿元其中渤海国资泰达控股津城建惠民城投等城投主体成交活跃度较高渤海国资作为天津市政府的重大产业项目投融资主体和优化配置资源的重要公司代表天津市国有资产监督管理委员会对所属国有资产进行经营管理公司的风险点在于1公司本部存在较大集中兑付压力公司本部一年内到期的应付债券共计8770亿元存在较大集中兑付压力2主业盈利能力弱利润总额高度依赖投资收益2022年公司投资收益占当期利润总额的10875利润总额对投资收益依赖程度高3公司存在较大规模的关联方拆借款对资金形成大额占用截至2023年3月底公司其他应收款18481亿元主要为借款及往来款对资金占用明显4受限资产较高公司资产流动性弱化截至2023年3月底公司所有权或使用权受限的资产合计45649亿元2021年底为31221亿元占公司资产总额的2412资产流动性有所弱化泰达控股是天津市国资委重点打造的跨境国有资本投资公司公司的风险点在于1区域融资环境尚未完全修复2022年天津市经济增速持续低于全国平均水平一般公共预算收入和政府性基金收入降幅较大广义债务率处全国高位区域融资信用生态改善情况仍备受市场关注2短期债务压力较大公司短期债务规模及占比较高母公司货币资金储备规模小在当前区域融资环境仍较为紧张的大背景下对公司资金管理和融资畅通提出了一定要求债务结构亟需改善3内部股权梳理情况有待观察泰达控股组织架构和管理体系较为庞杂随着公司体系内的改革重组推进五大子集团内部管理边界逐步明晰但子集团对下属公司及业务板块的所有权和管理权存在不一致情况津城建作为天津市人民政府授权投资的国有独资公司是天津市规模最大的城市基础设施建设主体公司的风险点在于1公司业务收入相对其资产规模偏小截至2022年底公司资产总额894585亿元2022年公司营业总收入21325亿元营业总收入相对资产规模偏小2在建项目投资规模很大对财政资金和外部融资存在较大需求截至2023年3月底公司主要在建项目尚需投资规模合计108334亿元对财政资金和外部融资存在较大需求3公司政府回购项目回款执行情况差公司海河综合开发项目和城市快速路政府回购项目回款执行情况差4存量债务规模大且面临较大的短期偿债压力截至2023年3月底公司全部债务规模535025亿元存量债务规模大现金类资产对短期债务的覆盖倍数为016倍公司面临较大的短期偿债压力惠民城投是兖州区重要的城市基础设施投资建设主体近年来兖州区形成了244十强产业布局经济实力位居济宁市前列故惠民城投的市政代建收入来源较有保障获得的外部支持力度较大公司的风险点在于1近年来公司市政工程业务形成应收款项规模较大回款情况较差截至2022年末公司主要在建项目尚需投资规模较大2公司总债务增长较快且非标融资较多面临较大的短期偿债压力截至2023年3月末公司总债务规模较大近年来规模快速增长其中非标融资较多且近年来公司EBITDA利息保障倍数及现金短期债务比水平表现较弱3公司存在一定或有负债风险截至2022年末公司对外担保规模较大被担保企业主要为当地国有企业但均未设置反担保措施证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体成交金加权YTM存量债余额隐含YY评净利润资产负债率发行人省份额亿元中位数亿元评级级亿元天津渤海国有资产经营管理有限公司458392216220AA-619224858天津天津泰达投资控股有限公司387283920025AA-7-11706950天津天津城市基础设施建设投资集团有限公司2702848167686AA5-24386650天津济宁市兖州区惠民城建投资有限公司228095213110AA-7-2006140山东威海蓝创建设投资有限公司159311447287AA-83235421山东贵州贵安发展集团有限公司1342145531907A70945008贵州天津滨海新区建设投资集团有限公司129290134505AA26-1506506天津柳州市城市投资建设发展有限公司109495810302A7-2395451广西西安曲江文化产业投资集团有限公司1055119711010AA-70538114陕西西安曲江大明宫投资集团有限公司77910111750AA-80968962陕西任兴集团有限公司6859676503AA-7-4555423山东广西柳州市投资控股集团有限公司638104817188A78376673广西昆明市安居集团有限公司613144710553A70706377云南重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司60399913526AA-83935648重庆株洲新芦淞产业发展集团有限公司5648982000AA-81096356湖南贵州东湖新城市建设投资有限公司55612581270A8-1066326贵州广西柳州市东城投资开发集团有限公司542128415175A7-1726410广西昆明产业开发投资有限责任公司51114459177A6-2576090云南巴中市国有资本运营集团有限公司46911867309A7-1175893四川潍坊水务投资集团有限公司4499455920AA-70752877山东资料来源Wind华创证券注12021年以来首次出现在成交金额前二十的城投高收益债活跃主体标红2存量债余额为2023年8月18日数据净利润资产负债率为2022年报数据二产业主体2023年8月5日至2023年8月18日产业高收益债成交金额为4291亿元其中金地集团山西路桥重庆龙湖普洛斯中国等产业主体成交活跃度较高金地集团是从事房地产开发经营业务的大型企业公司综合竞争力强销售规模物业管理能力及品牌价值稳居行业前列存续可售项目主要分布在一二线城市质量较好且充足财务政策相对稳健公司的风险点在于1房地产行业调控趋于长期化需关注对公司项目去化的影响2021年房地产行业融资和销售市场压力增大考虑到公司2021年上半年新获取土储和新开工项目规模大需关注项目的去化及回款问题2公司在建项目体量较大存在一定的融资需求公司在建房地产项目以及在建自持物业项目未来三年均需要投入较大规模的资金存在一定的外部融资需求3公司合作开发规模较大有一定管理风险公司合作开发规模较大长期股权投资规模及投资收益规模较大需关注由此带来的经营管理风险山西路桥是山西省唯一一家拥有公路施工总承包特级资质的省属国企在区域内具证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券周报有显著的市场地位公司的主要风险点在于1路桥施工行业易受国家政策影响行业内竞争激烈路桥施工行业易受国家固定资产投资宏观调控政策影响同时国内施工行业竞争激烈利润率水平较低2刚性债务规模较大山西路桥集团资产负债率较高中长期刚性债务规模大存在较大的偿债压力同时市场利率的波动易影响到公司的财务费用规模进而对其盈利水平产生影响3关联方占款风险山西路桥集团存在大额资金拆借情况存在关联方资金占用风险4垫资压力及交易对手风险近年来山西路桥集团承揽较多PPP项目垫资压力较大且PPP项目交易对手中县级平台数量占比较高财政实力偏弱公司面临一定的交易对手风险重庆龙湖为龙湖集团旗下核心经营主体是国内领先的房地产开发企业开发业态全面涵盖住宅商业及办公物业公司主营业务以商品房开发销售为核心公司的风险点在于1未来资金支出压力较大截至2022年12月末公司在建及拟建房地产项目较多良好的项目储备情况使公司具备较强的持续发展后劲但也给公司带来了一定的资金支出压力2存在按揭贷款担保风险截至2022年末公司为银行向购房客户发放的抵押贷款提供阶段性连带责任保证担保金额为15533亿元规模较大3受限资产较大公司所有权受限资产主要为债务融资设立的抵质押资产截至2022年12月末公司抵质押借款金额合计58422亿元规模较高普洛斯中国是中国最大的现代物流及工业基础设施提供商和服务商公司在国内市场地位稳固公司的主要风险点在于1面临汇率波动风险普洛斯中国主要业务和资产位于国内但财务报表以美元编制同时直接美元债务规模较大存在一定的货币错配情况人民币贬值易对公司经营业绩偿债能力造成不利影响2债务压力持续积聚受在建项目持续推进及物业处置至旗下管理的基金和REITS发行等综合影响普洛斯中国刚性债务规模有所波动但基金管理项下的物业实际也由公司运营管理考虑到这部分债务公司实际债务规模仍呈扩张趋势偿债压力持续积聚3资产受限规模较大普洛斯中国的项目贷款以投资性房地产作为抵押物截至2022年6月末受限投资性房地产公允价值为11168亿美元资产受限规模较大图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余资产负债发行人隐含评级YY评级净利润亿元行业亿元中位数额亿元率金地集团股份有限公司1038420928125A691667228房地产山西路桥建设集团有限公司8488507340AA2612537423建筑装饰重庆龙湖企业拓展有限公司695141134961AA-5-309606687房地产普洛斯中国控股有限公司504369619216AA-5000000交通运输碧桂园地产集团有限公司2773787016352A8110548265房地产新湖中宝股份有限公司2569395758A817776629房地产平安不动产有限公司187166119158AA5-8975590综合远洋控股集团中国有限公司1381349623449B8-110987923房地产联想控股股份有限公司0558455000A6-104798500计算机中国希格玛有限公司0508181217AA-70205818休闲服务吉林市国有资本投资运营有限公司050874790A7-0015744综合上海宝龙实业发展集团有限公司04745247430CC813386870房地产旭辉集团股份有限公司0393827612808CC8-97397612房地产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券周报广州番禺雅居乐房地产开发有限公司03319984350A7-73747926房地产潍坊峡山绿色科技发展集团有限公司02810202000AA-80765186建筑装饰石榴置业集团有限公司028151931308A7-0497318房地产厦门中骏集团有限公司01143962571A7-9027743房地产亿利洁能股份有限公司003805201A-8-9314315化工天瑞集团股份有限公司0021011843A-7-10224137综合金科地产集团股份有限公司001425714857C8--236958702房地产资料来源Wind华创证券注12021年以来首次出现在成交金额前二十的产业高收益债活跃主体标红2存量债余额为2023年8月18日数据净利润资产负债率为2022年报数据四风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所分析师葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所分析师宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所研究员王紫宇中央财经大学金融硕士曾任职于泰康资产2023年加入华创研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员李阳中国人民大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员王少华西南财经大学金融学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员李宗阳上海交通大学工学学士中央财经大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18