研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年08月20日债券周报存单周报0814-0820降息落地存单定价跟随下移供给方面本周存单净融资转正期限结构拉长本周8月14日至8月20华创证券研究所日存单发行规模为44357亿元相较上周的42344亿元发行规模小幅增加净融资额344亿元上周为-2022亿元截至8月20日本月存单净融证券分析师周冠南资额-13327亿元供给结构上本周国有行发行占比性下降由上周33下降至25股份行发行占比由上周24上升至26城商行发行占比维持35电话010-66500886不变期限方面本周6M及以上存单发行占比大幅上升由上周57上升至邮箱zhouguannanhcyjscom73其中1M期存单占比由12下降至63M期存单占比由30下降至执业编号S0360517090002221Y期存单发行占比由40大幅上升至52存单发行加权期限上升至证券分析师宋琦857个月附近上周为73个月下周到期情况来看存单到期规模为59214电话010-63214665亿元周度环比增加18297亿元到期主要集中在国有行和股份行基于期邮箱songqihcyjscom限视角3M9M和1Y存单到期金额最高分别为17584亿元10961亿元执业编号S0360523080002和20386亿元需求方面理财机构配置小幅增加三农需求边际下降全市场募集率维持相关研究报告相对高位1就配置机构而言三农机构需求边际下降本周净买入343华创固收二手房价小幅回暖每周高频亿元理财机构配置小幅增加由上周亿元增加至亿元为需求端最351464跟踪20230805大支撑其他机构而言货币基金股份行城商行为最大卖出方分别为-1502023-08-05亿元-128亿元-415亿元国有行存单需求为115亿元上周为129亿元华创固收政策双周报0717-0730政治局2本周全市场募集率维持88整体仍处于相对高位分机构看城商行会议提振信心稳增长政策密集出台股份行和农商行存单募集率均有小幅上升分别由80升至81由95升2023-08-01华创固收月布局机会还是止盈窗口至由升至国有行由上周小幅下降至896858896958月债券月报20230731定价方面股份行除1M以外各期限存单发行定价下行1Y-3M期限利差2023-07-31小幅缩窄1本周跨月后资金面情况基本平稳股份行除1M以外各期华创固收政策定调积极转债择机而为月可转债月报限发行定价下行具体来看1M品种小幅上行1BP3M品种下行4BP6M82023-07-30品种下行10BP9M品种小幅下行1BP1Y品种下行7BP2期限利差而华创固收存单周报0724-0730需求仍有言股份行1Y-3M期限利差缩窄由3117BP缩窄至282BP下行至42左支撑存单定价维持右的分位数水平3信用利差方面1Y期城商行与股份行利差较上周小幅2023-07-30上行59BP利差分位数上升至17左右农商行与股份行利差较上周小幅下行12BP利差分位数位置由63下行至60附近估值方面存单净融资小幅转正三农理财机构配置需求较上周小幅减少降息落地后1Y国股行存单定价跟随下行8月14日至8月20日1Y股份行存单发行利率曲线下行697BP至223附近R00715DMA下行31BP左右至186附近存单与资金价差下行4BP处于41左右的分位数位置1Y国债利率小幅上行02BP至183存单与国债价差缩窄分位数下行至26附近此外MLF-存单价差下行至268BP附近价差分位数下行至60附近AAA等级中短票利率下行31BP中短票-存单的价差上行至37的分位数水平6月降息后1y国股行存单波动中枢在23附近DR007偏低于政策利率位置18存单和资金利差30分位数位置50BP整体波动区间在225至246月末7月税期及7月末处于相对高位本周不对称降息落地后资金价格和短端国债收益率未有明显下行的情况下1y国股行存单发行利率由23短暂下行至218附近后半周小幅回升至223附近在供需格局未有明显变化的情况下预计后续215附近或是存单定价相对偏下沿的位置总体波动区间或在215至23附近就下周来看受税期政府债券缴款外资流出等因素影响资金下行空间较为有限的情况下预计存单继续下行的赔率较低短期国股行存单发行利率或维持震荡形态风险提示流动性超预期紧缩证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一供给存单净融资转正期限结构拉长4二需求理财机构配置小幅增加三农需求边际下降5三发行定价各期限存单发行定价多数下行期限利差小幅收窄7四估值降息落地1Y国股行存单定价下行9五风险提示11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1本周存单净融资额344亿元净融资转正4图表2截至8月20日本月存单净融资额-13327亿元4图表3各类银行发行进度小幅增加4图表4国有行发行占比下降至25左右5图表56M及以上中长久期发行占比上升至735图表6存单发行加权久期上升至857个月附近5图表7下周存单到期规模在59214亿元5图表8理财机构配置小幅增加三农需求边际下降6图表9三农机构需求边际下降6图表10分机构看理财机构为需求侧最大支撑6图表11存单募集率维持相对高位6图表12分机构看城商行存单募集率小幅上升6图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差7图表14除1M以外股份行各期限存单发行利率下行7图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平缩窄至42分位数附近8图表16城商行与股份行利差走扩农商行与股份行利差缩窄8图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8图表18存单一级发行利率与资金国债MLF中短票比价9图表19多数国股行1y存单发行利率下行至223附近9图表20存单二级收益率与资金国债MLF中短票比价10图表21农村机构年内配置明显超季节性10图表22理财机构配置需求或维持偏强水平10图表23存单-R007价差下降至41的分位数位置10图表24存单-国债价差下降至26的分位数水平10图表25MLF-存单价差下行至60分位数附近11图表26中短票-存单价差上行至37分位数位置11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一供给存单净融资转正期限结构拉长供给方面本周存单净融资转正期限结构拉长本周8月14日至8月20日存单发行规模为44357亿元相较上周的42344亿元发行规模小幅增加净融资额344亿元上周为-2022亿元截至8月20日本月存单净融资额-13327亿元供给结构上本周国有行发行占比性下降由上周33下降至25股份行发行占比由上周24上升至26城商行发行占比维持35不变期限方面本周6M及以上存单发行占比大幅上升由上周57上升至73其中1M期存单占比由12下降至63M期存单占比由30下降至221Y期存单发行占比由40大幅上升至52存单发行加权期限上升至857个月附近上周为73个月下周到期情况来看存单到期规模为59214亿元周度环比增加18297亿元到期主要集中在国有行和股份行基于期限视角3M9M和1Y存单到期金额最高分别为17584亿元10961亿元和20386亿元图表1本周存单净融资额344亿元净融资转正12000001000000800000600000400000200000000-200000-400000-600000-800000-10000002022872022362022432022512022942023182023252023352023422023792023862022102202372320223202022417202251520225292022612202262620227102022724202282120229182023122202321920233192023416202343020235142023528202361120236252023820202210162022103020221113202211272022121120221225总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元资料来源Wind华创证券图表2截至8月20日本月存单净融资额-13327亿元图表3各类银行发行进度小幅增加90000824763000000800080000200000060007198770000100000040002000590080006000005789-1000000-20005000069745957-2000000-400040000-3000000-600030000192162000020221312023630202222820223312022430202253120226302022731202283120229302023131202322820233312023430202353120237312023930202382058322022113020221231202310312022103110000截至0国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元右备案额度亿元存量发行进度上周进度资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报图表4国有行发行占比下降至25左右图表56M及以上中长久期发行占比上升至7312000451000090900080100003580007080007000256060006000505000154040004000302000530002000200-510001000202222202232202242202252202262202272202282202292202312202322202332202342202352202362202372202382国有行发行亿元股份行发行亿元202212202210220221122022122城商行发行亿元农商行发行亿元其他发行亿元国有行占比右1M发行亿元3M发行亿元6M发行亿元9M发行亿元1Y发行亿元6M及以上占比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表6存单发行加权久期上升至857个月附近图表7下周存单到期规模在59214亿元10003下周到期1M3M6M9M1Y合计9002880026国有行15500484503810744009739023955070024股份行638087090149801684035410160700600225002城商行171002669016560160605481013122040018农商行4640133602339020101575059150其他2702502003005001520加权发行期限月50分位数2014年以来合计438901758405894010961020386059214050分位数2019年以来股份行发行利率1Y右资料来源Wind华创证券分位数统计自2019年资料来源Wind华创证券二需求理财机构配置小幅增加三农需求边际下降需求方面理财机构配置小幅增加三农需求边际下降全市场募集率维持相对高位1就配置机构而言三农机构需求边际下降本周净买入343亿元理财机构配置小幅增加由上周351亿元增加至464亿元为需求端最大支撑其他机构而言货币基金股份行城商行为最大卖出方分别为-150亿元-128亿元-415亿元国有行存单需求为115亿元上周为129亿元2本周全市场募集率维持88整体仍处于相对高位分机构看城商行股份行和农商行存单募集率均有小幅上升分别由80升至81由95升至96由85升至88国有行由上周96小幅下降至95证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表8理财机构配置小幅增加三农需求边际下降3000200010000-1000-2000-30002022725-2022822-2022919-20221017-20221114-20221212-202319-2023213-2023313-2023410-2023515-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