3C精密零件业务向上，金刚线母线打造第二曲线
　　正股福立旺主要从事精密金属零部件的研发、制造和销售，主要为3C、汽车、电动工具等下游应用行业的客户提供精密金属零部件产品。公司产品按下游应用领域可以分为3C类精密金属零部件、汽车类精密金属零部件、电动工具类精密金属零部件、其他行业精密金属零部件及金刚线母线。2018年，通过收购强芯科技，公司开拓金刚线母线业务，主要用于光伏行业硅片的切割，打造公司第二增长曲线。
　　营收稳健增长，短期业绩承压。2022年，公司实现营业收入9.27亿元，同比+27.58%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长32.59%，大幅增长主要系公司的新导入产品市场需求良好，以及光伏行业的发展态势良好，子公司强芯科技订单需求旺盛，实现净利润2,781.25万元，较上年同期增长112.74%。2023Q1，公司实现营收1.57亿元，同比-26.04%；实现归母净利润730.56万元，同比-80.87%，同比大幅下降主要系消费电子行业整体需求较为低迷，一季度处于去库存状态，公司3C类产品销售额下滑。
　　金刚线母线需求提升，成为第二增长点。分产品看，2022年，1）3C类业务毛利率同比下降0.41pct，系全球智能手机需求和出货量持续下行，同时部分3C高毛利产品销售收入占比下降。2）汽车类业务毛利率同比下降11.12pct，主要系汽车芯片结构性短缺以及原材料价格居高不下，汽车供给端节奏放缓，汽车消费需求受到压制。3）电动工具类业务毛利率同比下降0.43pct，主要系全球电动工具出货量和市场规模下滑较大。4）金刚线母线业务毛利率同比上升3.76%，主要系下游光伏硅片行业需求和金刚线行业市场需求持续提升，公司自制关键原材料黄铜丝降低采购成本，并凭借技术研发优势提升毛利率。
　　募投建设制造基地，提升自动化生产能力。本次向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过7.00亿元（含本数），旨在扩大既有业务。在扣除发行费用后将全部用于“南通精密金属零部件智能制造项目”。本项目选址位于江苏省南通市高新，通过购置土地并新建厂房，以及购置先进生产设备及配套设备，最终将具备年产110,000万件3C类精密金属零部件、30,000万件汽车类精密金属零部件、110,000万件电动工具类精密金属零部件和18,000万件其他行业精密零部件的生产能力。
　　条款及定价分析
　　福立旺于2023年8月14公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。福立转债发行规模7.00亿元，债项评级AA-级，根据8月16日中债同等级企业债到期收益率6.2503%测算，债底约为83.99元，8月16日福立转债平价为87.36元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。
　　根据2023年8月16日福立旺收盘价测算转债平价为87.36元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计福立转债上市首日转股溢价率在40.90%附近，对于8月16日平价，福立转债上市价格预计在123.09元。（2）参考目前行业相同、评级相同的金宏转债（转股溢价率43.61%）及明电转债（转股溢价率42.08%），预计福立转债上市首日转股溢价率预计在35%-40%区间，对于8月16日平价，福立转债上市价格预计在117.93-122.30元。
　　风险提示：
　　苹果产业链转移，中美贸易摩擦，项目不及预期。