7月经济数据继续筑底，且较6月多个分项出现“回踩”，是修复不稳、外部扰动的共同结果。“724”政治局会议定调以来，在房地产、基建、消费等领域的“宽信用”政策并未跟进落地，而8月15日MLF降息落地，或是加速推进新一批政策组合的信号，尤其是当前拖累基本面下行较大、托底必要性上升的房地产，以及作为“逆周期调节”重要抓手的基建投资。市场关注重心在于政策效果的验证、内生动能实质修复的强弱、基本面能否出现“拐点”，但考虑到年内地产修复的“有限性”，基本面因素导致债市收益率上行的风险，或比较可控。
　　 7月经济数据解读：
　　1、基建：明显下探，资金与施工节奏均有拖累。窄口径、全口径基建当月增速分别+4.6%、+5.3%，明显下滑，环比也弱于季节性。施工不利因素增多，叠加专项债、政策性开发性金融工具在资金端的支撑仍缺乏增量，导致基建增速回落。
　　2、房地产：销售、投资动能均有转弱，待政策破局。7月地产投资当月增速12.2%，销售面积-15.5%，剔除基数后的两年复合增速进一步下滑，也与7月新房供给偏低有关。开发资金来源增速-21.0%、略有收窄，但销售回款的拖累继续扩大。
　　3、制造业投资：库存周期拐点未至，中枢继续下行。7月制造业投资当月增速+4.3%，为年初以来极低。下游、上游制造业投资均有一定放缓，中游设备制造保持韧性。
　　4、消费：暑期消费支撑餐饮，可选进一步放缓。低基数之下，社零增速超预期回落、当月同比+2.5%，两年复合增速降至2.6%，较上月-0.5pct。汽车、金银珠宝、服装等可选商品消费均有不同程度放缓；而餐饮两年复合增速进一步提升，映射出行消费的韧性较强。
　　5、工业：回落斜率超季节性。7月工业增加值同比+3.3%，环比（季调）仅+0.01%，为年内次低，同期环比（季调）平均+0.3%左右。7月极端天气、下游需求释放放缓，以及上游去库，可能是制约7月生产表现的主因。
　　6、就业：毕业季影响，失业率小幅上行。7月城镇调查失业率环比+0.1pct至5.3%，历年7月通常是年内失业率的高点，过去三年16-24岁失业率7月平均环比升幅在0.9pct左右，升幅一般高于6月，就业的结构性压力或依然存在。
　　风险提示：房地产调控松动力度超预期。