要点一：对于经济形势判断更偏谨慎，强调没有通缩风险
　　（1）央行对于经济形势的判断更加趋于谨慎。“逆全球化因素增加”以及“海外加息周期的累积效应或持续显现”，后续外需压力可能延续；国内方面，新增强调“地方财政收支平衡压力加大”。（2）在物价方面重点强调“下半年也不会有通缩风险”，预计8月开始CPI有望逐步回升，全年呈U型走势。
　　要点二：货币政策或仍在总量宽松的窗口期内
　　货币政策基调基本延续7月末政治局会议相关说法，强调“总量和结构性工具的双重功能”。删除“总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节”的相关措辞，预计货币政策仍处于宽松区间内，降准、降息的窗口仍未关闭。
　　要点三：删去“围绕政策利率波动”，但指引不强
　　（1）本次报告删去“围绕政策利率波动”，但该表述存在滞后（2021年8月Q2货政报告删除时，大幅宽松状态已形成，2023年2月Q4货政报告重新提及时，资金价格已回到政策利率附近），前瞻指引性不强，更多体现为对此前现状的确认，结合央行对于“防止资金套利和空转”的表述，资金大幅宽松的概率较低。
　　（2）当前阶段而言，保持资金平稳的诉求仍在，主动引导收紧概率较低。8月偏小的税期环境下，大行净融出规模明边际减少，短期缴款压力提升（9月或为政府债券发行缴款高峰），以及汇率走弱、资本外流压力或加大资金面短期扰动，关注央行公开市场对冲情况以及降准等工具的后续使用情况。
　　要点四：结构性政策工具余额增长放缓，必要时创设新工具
　　今年上半年以来结构性工具余额增长明显放缓。一是，与地产融资相关的四项政策工具投放规模偏低；二是，3月后并未创设新的结构性工具，且2022年多项阶段性结构性工具已到期，预计后续结构性货币政策支持或有所加码，工具集中投放阶段市场更多理解为“宽信用”，关注对于市场情绪的影响。
　　要点五：“稳汇率”诉求加强，坚决防范超调风险
　　（1）“稳汇率”的政策侧重明显加强，应对工具充足，“超调”风险不大。
　　（2）同时，掉期贴水加深后，考虑汇兑损益的中美利差小幅回正，预计后续汇率出现单边贬值的概率较低。
　　要点六：净息差逼仄，“降成本”需要银行资负两端压降
　　（1）信贷投放方面，弱势的融资需求下政策力度或有加强，将着力提升信贷支持的质量和效率。
　　（2）对于银行净息差，专栏中提出“合理看待我国商业银行利润水平”，净利润是保证核心一级资本及支持实体经济的重要保证。当前银行净息差逼仄，后续降成本或需要对银行资负两端进行同时压降。
　　风险提示：货币政策意外转向
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年08月20日债券日报货政报告关注六大要点2023Q2货政报告解读要点一对于经济形势判断更偏谨慎强调没有通缩风险华创证券研究所1央行对于经济形势的判断更加趋于谨慎逆全球化因素增加以及海外加息周期的累积效应或持续显现后续外需压力可能延续国内方面新证券分析师周冠南增强调地方财政收支平衡压力加大2在物价方面重点强调下半年也电话010-66500886不会有通缩风险预计8月开始CPI有望逐步回升全年呈U型走势邮箱zhouguannanhcyjscom要点二货币政策或仍在总量宽松的窗口期内执业编号S0360517090002货币政策基调基本延续7月末政治局会议相关说法强调总量和结构性工具证券分析师宋琦的双重功能删除总量适度节奏平稳搞好跨周期调节的相关措辞预计货币政策仍处于宽松区间内降准降息的窗口仍未关闭电话010-63214665邮箱songqihcyjscom要点三删去围绕政策利率波动但指引不强执业编号S03605230800021本次报告删去围绕政策利率波动但该表述存在滞后2021年8月货政报告删除时大幅宽松状态已形成年月货政报告重新提Q220232Q4相关研究报告及时资金价格已回到政策利率附近前瞻指引性不强更多体现为对此前华创固收转债市场日度跟踪20230818现状的确认结合央行对于防止资金套利和空转的表述资金大幅宽松的2023-08-18概率较低华创固收专业工程服务商数字化赋能降2当前阶段而言保持资金平稳的诉求仍在主动引导收紧概率较低8成本华设转债投资分析月偏小的税期环境下大行净融出规模明边际减少短期缴款压力提升月2023-08-189华创固收转债市场日度跟踪20230817或为政府债券发行缴款高峰以及汇率走弱资本外流压力或加大资金面短2023-08-17期扰动关注央行公开市场对冲情况以及降准等工具的后续使用情况华创固收深耕精密金属零部件稳步扩要点四结构性政策工具余额增长放缓必要时创设新工具张产能福立转债上市定价分析2023-08-16今年上半年以来结构性工具余额增长明显放缓一是与地产融资相关的四项华创固收转债市场日度跟踪20230816政策工具投放规模偏低二是3月后并未创设新的结构性工具且2022年2023-08-16多项阶段性结构性工具已到期预计后续结构性货币政策支持或有所加码工具集中投放阶段市场更多理解为宽信用关注对于市场情绪的影响要点五稳汇率诉求加强坚决防范超调风险1稳汇率的政策侧重明显加强应对工具充足超调风险不大2同时掉期贴水加深后考虑汇兑损益的中美利差小幅回正预计后续汇率出现单边贬值的概率较低要点六净息差逼仄降成本需要银行资负两端压降1信贷投放方面弱势的融资需求下政策力度或有加强将着力提升信贷支持的质量和效率2对于银行净息差专栏中提出合理看待我国商业银行利润水平净利润是保证核心一级资本及支持实体经济的重要保证当前银行净息差逼仄后续降成本或需要对银行资负两端进行同时压降风险提示货币政策意外转向证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一要点一对于经济形势判断更偏谨慎强调没有通缩风险4二要点二货币政策或仍在总量宽松的窗口期内5三要点三删去围绕政策利率波动但指引不强6四要点四结构性政策工具余额增长放缓必要时创设新工具7五要点五稳汇率诉求加强坚决防范超调风险8六要点六净息差逼仄降成本需要银行资负两端压降9七附货政报告总表对比10八风险提示12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1央行对于经济形势的判断更加趋于谨慎4图表2重点强调下半年也不会有通缩风险预计全年CPI呈U型走势4图表3更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能5图表4Q2货政报告删去围绕政策利率波动新增强调保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行6图表5删去围绕政策利率波动但该表述存在滞后相对指引性不强6图表6近期大行净融出明显减少7图表7税期政府债券缴款及资本外流或加剧短期资金波动7图表8着力提升信贷支持的质量和效率坚决防范汇率超调风险7图表9今年上半年以来结构性工具额度增长明显放缓8图表10考虑汇兑损益的中美利差回正后汇率大幅贬值概率较低8图表11稳汇率诉求加强坚决防范超调风险9图表12国内商业银行净息差水平逼仄9图表13银行净利润主要用于补充核心一级资本9图表142023年Q22023年Q1货政报告对比10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报2023年8月17号央行发布2023年二季度货币政策执行报告总体基调上政治局会议强调加强逆周期调节更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能本次货政报告定调基本延续此外近期大行净融出缩减偏小的税期下资金面偏紧对于货政报告中央行删去围绕政策利率波动如何理解同时由于近期人民币汇率贬值压力有所放大货政报告中对于稳汇率的侧重有所加强汇率压力如何判断针对以上要点本文中将重点展开分析一要点一对于经济形势判断更偏谨慎强调没有通缩风险央行对于经济形势的判断更加趋于谨慎货政报告强调经济修复出现积极信号但也更加强调经济修复所面临的困难和挑战国外方面报告中指出逆全球化因素增加以及海外加息周期的累积效应或持续显现后续外需压力可能延续国内方面居民收入预期不稳导致消费修复仍需要时间企业生产经营预期偏弱此外新增强调地方财政收支平衡压力加大图表1央行对于经济形势的判断更加趋于谨慎分项2023Q2货币政策执行报告2023Q1货币政策执行报告点评当前我国经济社会全面恢复常态化运行需求收当前我国经济发展的亮点增多企业生产景气度趋于好缩供给冲击预期转弱三重压力得到缓解经济转6-7月制造业PMI连续两个月回升市场需求在肯定市场需求有利因素增长好于预期市场需求逐步恢复长期发展还具政策有效支持下也逐步恢复长期发展具有巨大的发逐步恢复有市场规模巨大产业体系完备人力资源丰富等展韧性和潜力优势条件当前外部环境复杂严峻国内经济运行也面临新的困当前外部环境更趋复杂严峻国内经济内生动力还强调新的困难挑难挑战不强需求仍然不足战从国际看当前全球经济增长放缓通胀仍处高位强调世界经济逆从国际看地缘博弈持续紧张世界经济逆全球化风险地缘政治冲突持续主要央行政策紧缩效应显现全球化风险上升上升发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效国际金融市场波动加剧不稳定不确定难预料关注发达经济体主要风险应还将持续显现因素较多加息的影响从国内看疫情伤痕效应尚未消退居民收入预从国内看居民收入预期不稳消费恢复还需时间民期还在恢复青年人就业压力较大消费复苏动能关注地方财政收间投资信心不足一些企业经营困难部分行业存在生的可持续性面临挑战政府投资撬动社会投资仍存支平衡的压力产线外迁现象地方财政收支平衡压力加大制约全球经济增长放缓也可能使外需持续承压资料来源央行华创证券整理在物价方面重点强调下半年也不会有通缩风险预计8月开始CPI有望逐步回升全年呈U型走势货政报告重点回应当前不处在通缩阶段尽管7月CPI下行破0但主要是需求恢复时滞和基数效应导致且物价总水平保持稳定广义货币保持较快增长难以直接简单地将目前经济环境认定为通缩此外货政报告提出后续在低基数作用下同比可能再次走高预计8月开始CPI有望逐渐回升全年CPI呈现U型走势图表2重点强调下半年也不会有通缩风险预计全年CPI呈U型走势分项2023Q2货币政策执行报告2023Q1货币政策执行报告点评物价走势判断调整为通胀形势物价有望触底回升物价水平温和上涨下半年可能逐步回升触底回升上半年我国物价涨幅震荡走低6月CPI同比降当前我国经济还处于恢复发展过程中有重点分析了CPI走势CPI预期至07月短暂转负至-03主要是需求恢复时滞效需求不足仍是主要矛盾二季度CPI涨变化预计8月开始CPI证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报和基数效应导致的阶段性现象当前我国没有出现幅可能继续保持低位随着政策效果持续有望逐步回升CPI全通缩宏观经济稳步恢复广义货币保持较快增长显现市场需求稳步恢复供需缺口趋于年呈U型走势与历史上的典型通缩存在明显差异下半年也不会弥合对价格的带动会逐步增强加之基有通缩风险供需条件改善的有利因素还在增多数效应消退下半年通胀中枢有望温和回居民收入增长持续恢复消费意愿稳步回暖大宗升CPI可能逐步向往年均值水平靠拢消费和服务消费逐步回升综合来看物价涨幅大概率已处于年内低位预计8月开始CPI有望逐步回升全年呈U型走势PPI同比已于7月触底反弹未来降幅还将趋于收PPI预期PPI在高基数影响下保持低位运行敛中长期看我国经济供需总体平衡货币政策保持中长期看我国经济供需总体平衡货币中长期判断稳健居民通胀预期平稳不存在长期通缩或通胀政策保持稳健居民通胀预期平稳不存中长期内容保持不变的基础在长期通缩或通胀的基础资料来源央行华创证券整理二要点二货币政策或仍在总量宽松的窗口期内货币政策基调基本延续7月末政治局会议相关说法强调总量和结构性工具的双重功能1货政报告基本延续政治局会议相关表述强调加大宏观政策调控力度更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能推动内生修复动能增强以及经济预期改善等2此外本次货政报告中删除总量适度节奏平稳搞好跨周期调节的相关措辞结合政治局会议加大逆周期调控的相关表述预计货币政策仍处于宽松区间内降准降息的窗口仍未关闭后续总量宽松的政策工具使用主要取决于经济的修复情况图表3更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能分项2023Q2货币政策执行报告2023Q1货币政策执行报告点评把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来加大宏观政策调控力度建设现代中结合起来把发挥政策效力和激发经营主体活央银行制度充分发挥货币信贷效能不断推动力结合起来建设现代中央银行制度充分发强调加大宏观政策调控主要任务经济运行持续好转内生动力持续增强社会预挥货币信贷政策效能全力做好稳增长稳就力度期持续改善风险隐患持续化解推动经济实现业稳物价工作乘势而上推动经济实现质质的有效提升和量的合理增长的有效提升和量的合理增长稳健的货币政策要精准有力总量适度节奏稳健的货币政策要精准有力更好发挥货币政策平稳搞好跨周期调节保持流动性合理充裕延续政治局会议定调工具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经发挥货币政策工具的总总基调恢复发展综合运用多种货币政策工具保持流济增速基本匹配着力支持扩大内需为实体量和结构双重功能动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模经济提供有力稳固支持兼顾短期和长期删除跨周期调节总量增速同名义经济增速基本匹配经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡货币宽松或仍有空间提升支持实体经济的可持续性一是保持货币信贷总量适度节奏平稳二是结一是保持货币信贷总量适度节奏平稳二是构性货币政策聚焦重点合理适度有进有退结构性货币政策聚焦重点合理适度有进有具体工作内容的描述基具体任务三是构建金融有效支持实体经济的体制机制四退三是构建金融有效支持实体经济的体制机本延续是深化利率汇率市场化改革以我为主兼顾内外制四是深化利率汇率市场化改革以我为主平衡五是不断深化金融改革六是持之以恒做兼顾内外平衡五是不断深化金融改革加快证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报好风险防范化解推进金融市场制度建设六是持之以恒做好风险防范化解资料来源央行华创证券整理三要点三删去围绕政策利率波动但指引不强删去围绕政策利率波动但该表述存在滞后指引性不强后续出现资金大幅宽松的概率较低从货政报告历史表态中看2020年二季度货币政策执行报告中首次提及引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行其后历年报告均有提及直至2022年Q2至Q3货政报告未再表述引导市场利率围绕政策利率波动2022年Q4货政报告中该表述回归但对于实际流动性情况而言2022年8月Q2货政报告删除时大幅宽松的流动性状态已经形成2023年2月Q4货政报告重新提及时资金价格已回到政策利率附近波动故表述的前瞻性指引不强更多体现为对此前现状的确认结合央行对于防止资金套利和空转的相关表述类似2022年流动性大幅宽松的概率较低图表4Q2货政报告删去围绕政策利率波动新增强调保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行分项2023Q2货币政策执行报告2023Q1货币政策执行报告点评密切关注国内外经济金融形势和主要央行货币政策变强调保持银行密切关注主要央行货币政策变化加强对流动性形势信贷流动化加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监体系流动性和和金融市场变化的分析监测灵活开展公开市场操作性测灵活开展公开市场操作进一步提高操作的前瞻货币市场利率保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行性灵活性和有效性平稳运行继续推进利率市场化改革完善中央银行政策利率体删去市场利继续深入推进利率市场化改革完善央行政策利率体政策利率系健全市场化利率形成和传导机制引导市场利率率围绕政策利系健全市场化利率形成和传导机制围绕政策利率波动率波动资料来源央行华创证券整理图表5删去围绕政策利率波动但该表述存在滞后相对指引性不强资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报当前阶段而言保持资金平稳的诉求仍在主动引导收紧概率较低货政报告中新增强调保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行弱修复环境下央行主动引导资金面收紧的概率不高预计后续资金价格或继续维持平稳运行但8月偏小的税期环境下近期大行净融出规模明显减少银行间质押式回购成交量收缩至6万亿元附近短期地方债发行提速缴款压力提升9月或为发行缴款高峰以及汇率走弱资本外流压力或加大资金面短期扰动关注央行公开市场对冲情况以及降准等工具的后续使用情况图表7税期政府债券缴款及资本外流或加剧短期资图表6近期大行净融出明显减少金波动资料来源外汇交易中心华创证券资料来源Wind华创证券四要点四结构性政策工具余额增长放缓必要时创设新工具结构性政策工具支持或有加强新增强调必要时会创设新工具本次货政报告中结构性货币政策工具操作延续聚焦重点合理适度有进有退的思路此外在专栏中新增强调对结构性矛盾仍然突出的领域可延续实施期限必要时还可再创设新工具图表8着力提升信贷支持的质量和效率坚决防范汇率超调风险分项2023Q2货币政策执行报告2023Q1货币政策执行报告点评结构性货币政策聚焦重点合理适度有进有退保持再贷款再贴现政策稳定性继续对涉农小微企业民营企业提供普惠性持续性的资金支持指导结构性货币政策聚焦重点合理适度有进有退保金融机构加快落实关于金融支持全面推进乡村振兴持再贷款再贴现政策稳定性继续对涉农小微企加快建设农业强国的指导意见推动金融产品和服务提及相关文业民营企业提供普惠性持续性的资金支持结构性工创新进一步增强金融服务能力更好满足涉农领域件未具体提继续做好金融支持种业发展农业农村基础设施建设具多样化融资需求及相关领域工等领域工作增强金融服务能力更好满足涉农领域专栏下一步结构性工具进一步聚焦重点合理适作多样化融资需求助力全面推进乡村振兴加快建设度有进有退根据经济金融形势需要调整优化持农业强国续引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节的支持力度必要时按照党中央国务院决策部署创设新的工具更好服务经济高质量发展资料来源央行华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报从使用情况来看今年上半年以来结构性工具余额增长明显放缓一是与地产融资相关的四项政策工具民企债券融资支持计划保交楼贷款支持计划房企纾困专项再贷款租赁住房贷款支持计划投放规模偏低仅保交楼贷款支持计划余额为5亿元其余均为0或因地产景气度低迷销售回款难度大银行授信风险偏高投放意愿相对谨慎二是今年1至2月央行创设房企纾困专项再贷款租赁住房贷款支持计划两项工具后并未创设新的结构性工具且2022年创设的科技创新普惠养老设备更新改造再贷款等工具均已处于到期状态预计后续结构性货币政策支持或有所加码虽然再贷款工具将补充基础货币但工具集中投放阶段市场更多理解为宽信用关注对于市场情绪的影响图表9今年上半年以来结构性工具额度增长明显放缓支持煤炭清设备更新改普惠小微贷普惠小微贷抵押补充贷碳减排支持科技创新再普惠养老专交通物流专收费公路贷民企债券融保交楼贷款房企纾困专租赁住房贷余额环比增余额亿元支农再贷款支小再贷款再贴现洁高效利用造专项再贷款减息支持合计款支持工具款工具贷款项再贷款项再贷款款支持工具资支持计划支持计划项再贷款款支持计划速专项再贷款款计划2022Q25404139976145442620318273570000------53977-2022Q3558713863544912726481246957980041030------5546232022Q46004141715583213315283097811200072428090000--64465162023Q1596014331606127531291399413653200103541105269000006821562023Q256581423159503982989645302459320013434169426900500687371状态存续存续存续存续存续存续存续到期存续到期到期到期到期存续存续存续存续资料来源Wind华创证券五要点五稳汇率诉求加强坚决防范超调风险汇率方面稳汇率的政策侧重明显加强应对工具充足超调风险不大此次货政报告新增强调必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险当前汇率管理工具箱充足重点关注央行调控思路的变化此外8月降息为中美货币政策背离周期中第三次动用价格型货币政策工具短期人民币汇率贬值压力有所放大8月17日在岸人民币贬至732附近同时掉期贴水加深后考虑汇兑损益的中美利差小幅回正参考历史阶段跨境套利空间转正时汇率贬值压力相对可控预计后续汇率出现单边贬值的概率较低图表10考虑汇兑损益的中美利差回正后汇率大幅贬值概率较低资料来源Wind华创证券注外资跨境套利空间国债1y-美债1y-F-SS其中F为远期汇率S为即期汇率F-S为掉期点证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报图表11稳汇率诉求加强坚决防范超调风险分项2023Q2货币政策执行报告2023Q1货币政策执行报告点评稳步深化汇率市场化改革完善以市场供求为基础参考稳步深化汇率市场化改革完善以一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度坚持市场市场供求为基础参考一篮子货币在汇率形成中起决定性作用发挥汇率调节宏观经济和国进行调节有管理的浮动汇率制度际收支自动稳定器功能加强预期管理坚持底线思维坚持市场在汇率形成中起决定性作做好跨境资金流动的监测分析和风险防范必要时对市场用增强人民币汇率弹性发挥汇强调汇率政策工具汇率顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险保率调节宏观经济和国际收支自动稳箱储备充足持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定定器功能加强预期管理坚持底专栏人民币汇率受内外部多种因素影响短期不确定性线思维做好跨境资金流动的监测大也测不准但长期根本上取决于经济基本面人民银分析和风险防范保持人民币汇率行外汇局积累了丰富的经验也具有充足的政策工具储在合理均衡水平上的基本稳定备有信心有条件有能力维护外汇市场平稳运行资料来源央行华创证券整理六要点六净息差逼仄降成本需要银行资负两端压降信贷投放方面弱势的融资需求下政策力度或有加强将着力提升信贷支持的质量和效率二季度货政报告删去把握好信贷投放节奏和力度的相关表述转而强调着力提升货币信贷支持实体经济健康良性恢复发展的质量和效率经历一季度的集中投放后二季度新增信贷规模明显转弱弱势的融资需求之下居民和企业部门加杠杆意愿的修复仍需贷款利率下调等政策的提振对于银行净息差专栏中提出合理看待我国商业银行利润水平后续降成本或需要对银行资负两端进行同时压降专栏中强调商业银行合理的利润水平是保证核心一级资本监管要求的重要资金来源有助于增强银行支持实体经济和防范风险的能力近年来上市银行贷款利率下行而银行负债成本则进入平台期且2022年三季度以来负债成本不降反升当前银行息差已收窄至历史低点濒临18监管警戒线后续降成本思路或由银行让利实体转向银行资产端和负债成本的同步下行关注本次降息后LPR下调以及存款利率调整的推进情况图表12国内商业银行净息差水平逼仄图表13银行净利润主要用于补充核心一级资本资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报七附货政报告总表对比图表142023年Q22023年Q1货政报告对比分项2023Q2货币政策执行报告2023Q1货币政策执行报告点评当前我国经济社会全面恢复常态化运行需求收当前我国经济发展的亮点增多企业生产景气度趋缩供给冲击预期转弱三重压力得到缓解经济于好转6-7月制造业PMI连续两个月回升市肯定市场需求逐步有利因素增长好于预期市场需求逐步恢复长期发展还具场需求在政策有效支持下也逐步恢复长期发展具恢复有市场规模巨大产业体系完备人力资源丰富等有巨大的发展韧性和潜力优势条件当前外部环境复杂严峻国内经济运行也面临新的当前外部环境更趋复杂严峻国内经济内生动力还强调新的困难挑困难挑战不强需求仍然不足战从国际看当前全球经济增长放缓通胀仍处高位强调世界经济逆全从国际看地缘博弈持续紧张世界经济逆全球化地缘政治冲突持续主要央行政策紧缩效应显现球化风险上升关注风险上升发达经济体本轮加息对全球经济金融的国际金融市场波动加剧不稳定不确定难预料发达经济体加息的累积效应还将持续显现主要风险因素较多影响从国内看疫情伤痕效应尚未消退居民收入从国内看居民收入预期不稳消费恢复还需时间预期还在恢复青年人就业压力较大消费复苏动民间投资信心不足一些企业经营困难部分行业关注地方财政收支能的可持续性面临挑战政府投资撬动社会投资仍存在生产线外迁现象地方财政收支平衡压力加平衡的压力存制约全球经济增长放缓也可能使外需持续承大压物价走势判断调整通胀形势物价有望触底回升物价水平温和上涨下半年可能逐步回升为触底回升上半年我国物价涨幅震荡走低6月CPI同比降至07月短暂转负至-03主要是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象当前我国没有当前我国经济还处于恢复发展过程中有效需求不出现通缩宏观经济稳步恢复广义货币保持较快足仍是主要矛盾二季度CPI涨幅可能继续保持重点分析了CPI走增长与历史上的典型通缩存在明显差异下半年低位随着政策效果持续显现市场需求稳步恢复CPI预期势变化预计8月开也不会有通缩风险供需条件改善的有利因素还在供需缺口趋于弥合对价格的带动会逐步增强加始CPI有望逐步回增多居民收入增长持续恢复消费意愿稳步回暖之基数效应消退下半年通胀中枢有望温和回升升CPI全年呈U大宗消费和服务消费逐步回升综合来看物价涨CPI可能逐步向往年均值水平靠拢型走势幅大概率已处于年内低位预计8月开始CPI有望逐步回升全年呈U型走势PPI同比已于7月触底反弹未来降幅还将趋于PPI预期PPI在高基数影响下保持低位运行收敛中长期看我国经济供需总体平衡货币政策保中长期看我国经济供需总体平衡货币政策保持中长期内容保持不中长期判断持稳健居民通胀预期平稳不存在长期通缩或通稳健居民通胀预期平稳不存在长期通缩或通胀变胀的基础的基础把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来加大宏观政策调控力度建设现代中央银合起来把发挥政策效力和激发经营主体活力结合货币政策主行制度充分发挥货币信贷效能不断推动经济运起来建设现代中央银行制度充分发挥货币信贷强调加大宏观政策要任务行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改政策效能全力做好稳增长稳就业稳物价工作调控力度善风险隐患持续化解推动经济实现质的有效提乘势而上推动经济实现质的有效提升和量的合理升和量的合理增长增长稳健的货币政策要精准有力更好发挥货币政策工稳健的货币政策要精准有力总量适度节奏平稳延续政治局会议定总基调具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复搞好跨周期调节保持流动性合理充裕保持货币调发挥货币政策工证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报发展综合运用多种货币政策工具保持流动性供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本具的总量和结构双合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速同匹配着力支持扩大内需为实体经济提供有力重功能名义经济增速基本匹配稳固支持兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡提升支持实体经济的可持续性一是保持货币信贷总量适度节奏平稳二是结构一是保持货币信贷总量适度节奏平稳二是结构性货币政策聚焦重点合理适度有进有退三是性货币政策聚焦重点合理适度有进有退三是删除跨周期调节构建金融有效支持实体经济的体制机制四是深化构建金融有效支持实体经济的体制机制四是深化具体任务总量货币宽松或仍利率汇率市场化改革以我为主兼顾内外平衡五利率汇率市场化改革以我为主兼顾内外平衡五有空间是不断深化金融改革六是持之以恒做好风险防范是不断深化金融改革加快推进金融市场制度建化解设六是持之以恒做好风险防范化解综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕支持金融机构按照市场化法治化原则满足实体裕保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经强调着力提升货币经济有效融资需求增强信贷总量增长的稳定性和济增速基本匹配引导金融机构把握好信贷投放节信贷支持实体经济可持续性保持货币供应量和社会融资规模同名义奏和力度按照市场化法治化原则满足实体经济恢复发展的质量和经济增速基本匹配着力提升货币信贷支持实体经有效贷款需求增强信贷总量增长的稳定性和可持流动性效率济恢复发展的质量和效率续性有力支持实体经济健康良性发展强调保持银行体系密切关注主要央行货币政策变化加强对流动性形密切关注国内外经济金融形势和主要央行货币政流动性和货币市场势和金融市场变化的分析监测灵活开展公开市场策变化加强对流动性供求形势和金融市场变化的利率平稳运行操作保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运分析监测灵活开展公开市场操作进一步提高操行作的前瞻性灵活性和有效性删去市场利率围继续推进利率市场化改革完善中央银行政策利率绕政策利率波动但继续深入推进利率市场化改革完善央行政策利率政策利率体系健全市场化利率形成和传导机制引导市场相关表述前瞻指引体系健全市场化利率形成和传导机制利率围绕政策利率波动性不强后续资金大幅宽松的概率不大强调存款利率市场落实存款利率市场化调整机制着力稳定银行负债化调整机制的重要持续发挥好贷款市场报价利率改革效能和存款利成本发挥贷款市场报价利率改革效能推动企业作用降成本率市场化调整机制重要作用多措并举推动企业综综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降个人消费信贷成合融资和居民信贷成本稳中有降发挥存款利率市场化调整机制的重要作用保持利本调整为居民信率水平合理适度贷成本结构性货币政策聚焦重点合理适度有进有退结构性货币政策聚焦重点合理适度有进有退保持再贷款再贴现政策稳定性继续对涉农小保持再贷款再贴现政策稳定性继续对涉农小微企业民营企业提供普惠性持续性的资金支持结构性工具微企业民营企业提供普惠性持续性的资金支持指导金融机构加快落实关于金融支持全面推进乡和政策性金继续做好金融支持种业发展农业农村基础设施建村振兴加快建设农业强国的指导意见推动金融融设等领域工作增强金融服务能力更好满足涉农产品和服务创新进一步增强金融服务能力更好领域多样化融资需求助力全面推进乡村振兴加满足涉农领域多样化融资需求助力全面推进乡村快建设农业强国振兴加快建设农业强国落实好金融16条保持房地产融资平稳有序牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚加大对住房租赁城中村改造保障性住房建设等持不将房地产作为短期刺激经济的手段坚持稳地去掉房住不炒延房地产调控金融支持力度延续实施保交楼贷款支持计划至价稳房价稳预期稳妥实施房地产金融审慎管续政治局会议定调2024年5月末稳步推进租赁住房贷款支持计划理制度扎实做好保交楼保民生保稳定各项工在试点城市落地因城施策用好政策工具箱更好作满足行业合理融资需求推动行业重组并购证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报满足居民刚性和改善性住房需求扎实做好保交楼有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状保民生保稳定各项工作促进房地产市场平稳健况因城施策支持刚性和改善性住房需求加快康发展完善住房租赁金融政策体系促进房地产市场平稳健康发展推动建立房地产业发展新模式稳步深化汇率市场化改革完善以市场供求为基稳步深化汇率市场化改革完善以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度坚持市场在汇率形成中起决定性作用发挥制度坚持市场在汇率形成中起决定性作用增强汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能加关注汇率政策工具汇率人民币汇率弹性发挥汇率调节宏观经济和国际收强预期管理坚持底线思维做好跨境资金流动的箱的使用情况支自动稳定器功能加强预期管理坚持底线思维监测分析和风险防范必要时对市场顺周期单边做好跨境资金流动的监测分析和风险防范保持人行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险保持人民民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定币汇率在合理均衡水平上的基本稳定密切关注重点领域风险统筹协调金融支持地方债务风险化解工作稳步推动高风险中小金融机构改密切关注重点领域风险继续按照稳定大局统革化险继续按照稳定大局统筹协调分类施筹协调分类施策精准拆弹的方针统筹发展沿袭政治局会议定策精准拆弹的方针统筹发展和安全压实金和安全压实金融风险处置各方责任压降存量风调强调金融支持地防风险融风险处置各方责任压降存量风险严控增量风险严控增量风险方债务风险化解工险健全金融风险问责机制对重大金融风险严肃追责作未再提及金融风继续健全金融稳定监测评估框架优化央行评级问责有效防范道德风险坚决守住不发生系统性险问责机制等监测预警压力测试工作框架切实防止金融风险金融风险的底线累积扩散资料来源央行华创证券八风险提示货币政策意外转向证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所分析师葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所分析师宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所研究员王紫宇中央财经大学金融硕士曾任职于泰康资产2023年加入华创研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员李阳中国人民大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员王少华西南财经大学金融学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员李宗阳上海交通大学工学学士中央财经大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本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