核心观点
　　二季度宏观需求承压，线下消费活动招聘需求表现优异。制造业PMI 4月以来处于荣枯线以下，服务业PMIQ1修复显著，Q2修复放缓。结合智联招聘的数据来看，线下消费、新能源招聘增速较快。23Q2旅游/度假、酒店/餐饮、新能源/电气/电力行业招聘职位数同比增速位居行业榜前三，分别达到24.9%、20%、16.9%。与23年前7月份服务零售额20.3%的同比增长相适配，线下服务业招聘需求复苏较好。
　　考虑外部宏观需求仍有不确定性，我们对全年预测进行调整，小幅下调23财年收入56.8亿元（yoy+26%），原预测为58.7亿元（yoy+30%），主要反映大企业招聘需求迟滞致确收进程减慢，同时虽然整体付费率在提升，但是由于蓝领服务业占比提升客单价有所下降。在业务层面公司积极应对，持续拓展海螺计划岗位，直猎邦引入猎头服务，扩大岗位覆盖。
　　求职者需求旺盛，预计营销投入效果更高。C端获客效率提升，平台核心价值在C端和B端匹配，需求有限下预计C端获客更加可控，在费用端下调营销费用的假设，我们预计23财年实现调整后营业利润为11.98亿元（margin为21%），下半年利润率显著高于上半年，调整后归母利润为15.4亿元（margin为27%）。
　　AI岗位创造岗位需求，同时赋能平台算法能力。结合BOSS直聘平台数据，目前已经有269种职业表示希望求职者会使用ChatGPT，主要分布在计算机技术、运营、产品、设计、销售相关岗位中。ChatGPT也创造了新的岗位，比如提示词工程师、语言模型训练师、ChatGPT优化师。在AI技术应用上，BOSS直聘职业科学实验室提出了一种基于大语言模型（LLM）的生成式岗位推荐模型（GIRL），相较传统判别式模型，本文所提出的大语言模型生成器在推荐效果上具有明显提升。
　　盈利预测与投资建议
　　短期宏观经济弱复苏背景下，我们下调公司收入端预测，同时下调营销费用投入，我们预计23-25年经调整净利润为15.38/25.97/34.94亿元（原预测15.04/27.65/37.60亿元），采取自由现金流估值，对应市值为768.8亿元，港币兑人民币0.92，对应835.7亿港元，目标价93.88港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观招聘需求恢复不及预期；行业竞争加剧

研究报告全文：公司研究动态跟踪BOSS直聘-W02076HK买入维持边际上需求仍有不确定性业务层面积极股价2023年08月21日60港元应对目标价格9388港元52周最高价最低价9895569港元BOSS23Q2直聘前瞻总股本流通H股万股8901575052H股市值百万港币53409核心观点国家地区中国行业餐饮旅游二季度宏观需求承压线下消费活动招聘需求表现优异制造业PMI4月以来处于报告发布日期2023年08月22日荣枯线以下服务业PMIQ1修复显著Q2修复放缓结合智联招聘的数据来看线下消费新能源招聘增速较快23Q2旅游度假酒店餐饮新能源电气电力1周1月3月12月行业招聘职位数同比增速位居行业榜前三分别达到24920169与23绝对表现0309-1416年前7月份服务零售额203的同比增长相适配线下服务业招聘需求复苏较好相对表现613107-477考虑外部宏观需求仍有不确定性我们对全年预测进行调整小幅下调23财年收入恒生指数-613-761-939-1087568亿元yoy26原预测为587亿元yoy30主要反映大企业招聘需求迟滞致确收进程减慢同时虽然整体付费率在提升但是由于蓝领服务业占比提升客单价有所下降在业务层面公司积极应对持续拓展海螺计划岗位直猎邦引入猎头服务扩大岗位覆盖求职者需求旺盛预计营销投入效果更高C端获客效率提升平台核心价值在C端和B端匹配需求有限下预计C端获客更加可控在费用端下调营销费用的假设我们预计23财年实现调整后营业利润为1198亿元margin为21下半年利润率显著高于上半年调整后归母利润为154亿元margin为27AI岗位创造岗位需求同时赋能平台算法能力结合BOSS直聘平台数据目前已经有269种职业表示希望求职者会使用ChatGPT主要分布在计算机技术运营证券分析师项雯倩产品设计销售相关岗位中ChatGPT也创造了新的岗位比如提示词工程师021-633258886128语言模型训练师ChatGPT优化师在AI技术应用上BOSS直聘职业科学实验xiangwenqianorientseccomcn室提出了一种基于大语言模型LLM的生成式岗位推荐模型GIRL相较传统执业证书编号S0860517020003判别式模型本文所提出的大语言模型生成器在推荐效果上具有明显提升香港证监会牌照BQP120证券分析师谢宁铃盈利预测与投资建议xieninglingorientseccomcn短期宏观经济弱复苏背景下我们下调公司收入端预测同时下调营销费用投入执业证书编号S0860520070001我们预计23-25年经调整净利润为153825973494亿元原预测证券分析师詹博1504276537607688亿元采取自由现金流估值对应市值为亿元港币兑021-633258883209人民币092对应8357亿港元目标价9388港元股维持买入评级zhanboorientseccomcn风险提示执业证书编号S0860521110001宏观招聘需求恢复不及预期行业竞争加剧公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元425945115676791210344行业需求压力仍在逐季改善趋势显著2023-06-05同比增长119626393073BOSS直聘23Q1季报点评营业利润百万元887563119824113364复盘与回归如何看待BOSS当前弹性2023-03-31BOSS直聘首次覆盖报告同比增长-408-371131013952853799153825973494归属母公司净利润百万元同比增长-400-692693453096090173292393每股收益元毛利率878382838369净利率201827333378净资产收益率-1016121518市盈率倍576615319189141市净率倍4642403530资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算利润为调整后口径有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明BOSS直聘-W动态跟踪边际上需求仍有不确定性业务层面积极应对盈利预测与投资建议盈利预测表1盈利预测22A23E24E25E23Q1A23Q2E23Q3E23Q4E收入构成mn总收入451156767912103441278145214601487yoy626393112312437调整后成本和费用毛利37964726663086881041122112301235毛利率841833838840815841842831SM406351318322445381311281RD199171136117190175164160GA1161078580898786162利润Non-GAAP经营利润563119824113364135295419348margin1221303311202923Non-GAAP归母净利润799153825973494245374488431margin1827333419263329数据来源wind东方证券研究所投资建议短期宏观经济弱复苏背景下我们下调公司收入端预测同时下调营销费用投入我们预计23-25年经调整净利润为153825973494亿元原预测150427653760亿元采取自由现金流估值对应市值为7688亿元港币兑人民币092对应8357亿港元目标价9388港元股维持买入评级表2敏感性分析永续增长率Gn939100200300400500584104512081484206140086349611086128716592585684891990114113981934734832912102812151560WACC7847818479391079131883473879286697511488847007458068911022934666705755824925984637669711768848数据来源东方证券研究所风险提示宏观招聘需求恢复不及预期行业竞争加剧有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2BOSS直聘-W动态跟踪边际上需求仍有不确定性业务层面积极应对附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金113429752123161424517908营业收入425945115676791210344应收账款110172431营业成本55575599413061687预付账款725601269322320营业税金及附加00000存货00000营业费用19432001222527903661其他8923464217828212499管理费用19917208198701034流动资产合计1295913826147791741120758研发费用8221183133614731624长期股权投资00000营业利润-1051-14730114732337固定资产369695558623631公允价值变动收益00000在建工程00000投资净收益2565206206206无形资产016234其他1326404545其他313290227237207财务费用-10-161-273-280-366非流动资产合计6831001787863842营业外收入00000资产总计1364214827155661827521600营业外支出8-11-200短期借款00000利润总额-101211782420042954应付账款53185105121153所得税6010137301443其他27312846291438174505净利润-107110768617032511流动负债合计27843031302039384658股权激励1924692852894983长期借款00000调整后归母净利润853799153825973494应付债券00000每股收益元096090173292393其他183155220307401非流动负债合计183155220307401主要财务比率负债合计296831863239424550592021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000成长能力股本0606060606营业收入1196263931资本公积1462415450154501545015450营业利润10-86-30538959留存收益-3693-3586-2900-11971314归属于母公司净利润-400-6926935其他-258-224-224-224-224获利能力股东权益合计1067411641123271403016541毛利率8783828384负债和股东权益1364214827155661827521600净利率2018273334ROE-10161215现金流量表ROIC-10-30912单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润-107110768617032511资产负债率2221212323折旧摊销189287204194174净负债率00000财务费用10273280366流动比率465456489442446投资损失-25-206-206-206速动比率465456489442446营运资金变动604-41378945809营运能力其它1934649-67-73-160应收账款周转率42506345742341893292333544经营活动现金流16411003126928413494存货周转率000000000100200资本支出-260-3409-270-152总资产周转率031030036043048长期投资0-2467000每股指标元其他-342-101287-643322每股收益096090173292393投资活动现金流-602-28171295-913169每股经营现金流184113143319393债权融资00000每股净资产11991308138515761858股权融资6431250000估值比率其他0-919000市盈率576614319189140筹资活动现金流6431-669000市净率460422398350297汇率变动影响-127893000EVEBITDA-590120229650425601777现金净增加额7344-1590256419293663EVEBIT-4807-110720891928481897资料来源东方证券研究所利润为调整后口径有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布BOSS直聘-W动态跟踪边际上需求仍有不确定性业务层面积极应对分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素