新品进入放量期，23H1公司收入业绩同比高增。根据中报，公司23H1营收及扣非前后归母净利润分别为19.6亿元、2.8亿元和2.6亿元，同比分别+32.1%、+38.3%和+43.0%，一方面得益于氛围灯、车身域控、底盘控制器等新产品进入放量期，能源管理系统收入占比已由2022年的3.8%上升目前的8.2%；另一方面拓展新客户顺利，大众集团（含国内外）销售占比2022年的69.7%降低至目前的62.8%，而新势力收入占比由2022年的2.7%上升至目前的6.7%。
　　结构变化导致毛利率环比微降，研发投入持续加大。根据中报，公司23Q2毛利率30.6%，同比-5.2pct/环比-0.7pct；归母净利率13.7%，同比-0.7pct/环比-0.7pct，主要系域控产品处于量产爬坡期，收入占比提升所致。归母净利率同比降幅低于毛利率降幅，主要受益于持股比例45%的联营企业柯世科使公司23H1投资净收益为6543万元，同比增加5245万元。从费用率来看，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/5.4%/11.0%/-1.4%，环比分别-0.4pct/-0.1pct/+0.5pct/-0.9pct。
　　全球化步伐提速，域控新品有望打开成长空间。根据中报，照明控制系统在手订单丰富，车身域控制器已分别配套理想L8、L7等车型；底盘域控制器已配套比亚迪仰望车型；参股企业科博达智能科技已在驾驶域控制、座舱域控领域获得2个项目定点。此外，23H1公司通过与日本当地企业KAGAELECTRONICSCO.,LTD合作，采用委托对方代工生产方式，稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，加速了全球化的进程。
　　盈利预测与投资建议。公司是全球灯控龙头，客户拓宽+全球化驱动灯控产品持续向上，域控产品有望打开成长空间。预计23-25年EPS为1.59/2.08/2.61元/股，考虑全球化提速、新品爬坡放量、公司历史估值及可比估值，给予24年43xPE对应89.6元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；芯片供应影响；原材料价格波动。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评汽车零部件证券研究报告科博达TableTitle603786SH公司评级TableInvest买入当前价格7520元23年中报点评上半年收入业绩同比高增域控打开成长空间合理价值896元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-21新品进入放量期23H1公司收入业绩同比高增根据中报公司23H1相对市场TablePicQuote表现营收及扣非前后归母净利润分别为196亿元28亿元和26亿元同比分别和一方面得益于氛围灯车身域控32138343033底盘控制器等新产品进入放量期能源管理系统收入占比已由2022年22的38上升目前的82另一方面拓展新客户顺利大众集团含国12内外销售占比2022年的697降低至目前的628而新势力收入1占比由2022年的27上升至目前的670822102212220223042306230823-9结构变化导致毛利率环比微降研发投入持续加大根据中报公司-2023Q2毛利率306同比-52pct环比-07pct归母净利率137科博达沪深300同比-07pct环比-07pct主要系域控产品处于量产爬坡期收入占比提升所致归母净利率同比降幅低于毛利率降幅主要受益于持股比例45的联营企业柯世科使公司23H1投资净收益为6543万元同比增分析师TableAuthor周伟SAC执证号S0260522090001加5245万元从费用率来看23Q2销售管理研发财务费用率分别为1554110-14环比分别-04pct-01pct05pct-09pct021-38003684全球化步伐提速域控新品有望打开成长空间根据中报照明控制系gfzhweigfcomcn统在手订单丰富车身域控制器已分别配套理想L8L7等车型底盘分析师闫俊刚SAC执证号S0260516010001域控制器已配套比亚迪仰望车型参股企业科博达智能科技已在驾驶域控制座舱域控领域获得2个项目定点此外23H1公司通过与日本021-38003682当地企业KAGAELECTRONICSCOLTD合作采用委托对方代工生yanjunganggfcomcn产方式稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地加速了全球化的进程分析师张乐SAC执证号S0260512030010盈利预测与投资建议公司是全球灯控龙头客户拓宽全球化驱动灯控产品持续向上域控产品有望打开成长空间预计23-25年EPS为021-38003686159208261元股考虑全球化提速新品爬坡放量公司历史估值gfzhanglegfcomcn及可比估值给予24年43xPE对应896元股维持买入评级分析师邓崇静风险提示宏观经济不及预期芯片供应影响原材料价格波动SAC执证号S0260518020005盈利预测SFCCENoBEY953TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E020-66335145营业收入百万元28073384456858827249dengchongjinggfcomcn增长率-37206350288232请注意周伟闫俊刚张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元5566097179091128归母净利润百万元3894506448421053TableDocReport增长率-244158431307250相关研究EPS元股097111159208261科博达603786SH22年2023-04-21市盈率x82615908471636072885报及23Q1点评Q1表现好ROE95108133146153于行业域控打开成长空间EVEBITDAx56794298410631862497数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText科博达中报点评一新品进入放量期23H1公司收入业绩同比高增根据中报公司23H1营收及扣非前后归母净利润分别为196亿元28亿元和26亿元同比分别321383和430分地区来看国内和国外收入分别为12567亿元同比分别为368304根据中汽协统计在大客户上汽大众和一汽大众23H1批发销量分别同比-124和-08背景下收入和业绩高速增长一方面得益于氛围灯车身域控底盘控制器等新产品进入放量期能源管理系统收入占比已由2022年的38上升目前的82另一方面拓展新客户顺利大众集团含国内外销售占比2022年的697降低至目前的628而新势力收入占比由2022年的27上升至目前的67从Q2来看公司实现营收及扣非前后归母净利润分别为105亿元14亿元和14亿元同比分别400336和419图1公司单季度营收归母净利润及同比增速百万元12001008010006080040206000400-20-40200-600-8020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入左轴归母净利润左轴营收同比右轴归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心二结构变化导致毛利率环比微降研发投入持续加大根据中报公司23Q2实现毛利率306同比-52pct环比-07pct归母净利率137同比-07pct环比-07pct主要系域控产品处于量产爬坡期规模效益尚未体现收入占比提升导致毛利率环比微降归母净利率降幅低于毛利率降幅主要受益于持股比例45的联营企业科世科23H1实现净利润11亿元同比增加12亿元使公司23H1投资净收益为6543万元同比增加5245万元从费用率来看23Q2期间费用率为165同比-09pct环比-10pct其中销售管理研发财务费用率分别为1554110-14环比分别-04pct-01pct05pct-09pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText科博达中报点评图2公司单季度销售毛利率期间费用率及归母净利率45403530252015105020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2销售毛利率归母净利率期间费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心图3公司单季度费用率变化情况1614121086420-2-420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心三全球化步伐提速域控新品有望打开成长空间根据中报公司主营业务分产品情况来看23H1年照明控制系统电机控制系统能源管理系统车载电器与电子实现营收分分别为101361633亿元同比分别为3192892606168照明控制系统在手订单丰富车身域控制器已分别配套理想L8L7等车型底盘域控制器已配套比亚迪仰望车型参股企业科博达智能科技已在驾驶域控制座舱域控领域获得2个项目定点此外23H1公司通过与日本识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText科博达中报点评当地企业KAGAELECTRONICSCOLTD合作采用委托对方代工生产方式稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地加速了全球化的进程随着智驾产品底盘控制器车身域控和智能执行器等新产品陆续量产公司有望打开二次成长曲线四盈利预测与投资建议公司是全球灯控龙头产品升级客户拓宽全球化驱动灯控业务持续向上域控产品有望打开成长空间主营产品核心假设1照明控制系统产品受益于拓客户国际化氛围灯新品渗透率持续提升预计公司2023-2025年照明控制系统产品实现收入226727583349亿元同比增速306217214芯片价格逐步回落和氛围灯收入占比提升毛利率保持稳定为3003003002车载电器与电子产品受益于USB等新品持续拓展预计公司2023-2025年车载电器与电子产品实现收入7869171059亿元同比170166155收入结构性变化和芯片价格回落致毛利率整体保持稳定为3053003003电机控制系统产品受益商用车行业逐渐复苏预计公司2023-2025年电机控制系统产品实现收入7779211093亿元同比249186186新品放量和芯片价格回落从而毛利率保持稳定为3053003004能源管理系统产品汽车智能化趋势下能源管理系统产品受益车身域控底盘域控等渗透率提升带来公司域控新品进入放量期预计公司2023-2025年传感器业务实现收入亿元同比随5071053151330801076437着规模效应逐步体现毛利率将稳步向上为210230240预计23-25年EPS为159208261元股考虑全球化提速新品进入放量期公司历史估值及可比估值给予24年43xPE对应896元股维持买入评级表1公司主要业务拆分表百万元单位百万元2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E照明控制系统收入115013841546144713801735226727583349YoY327203117-64-46258306217214毛利率291327316368331310300300300车载电器与电子收入3495316596495256727869171059YoY538520241-15-191279170166155毛利率376384406390356321305300300识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText科博达中报点评电机控制系统收入5416095125466056227779211093YoY349126-1596610829249186186毛利率359367340324350307305300300能源管理系统收入51541676912450710531513YoY2664182718116462181230801076437毛利率44-28-40-5402161210230240其他收入116137164205228231231233235YoY-3518619924511509001010营收合计216226752922291428073384456858827249YoY33723892-03-37206350288232毛利率333354343364346329309301299数据来源公司年报广发证券发展研究中心表2可比公司估值20212022年对应年末最后一个交易日收盘价20232024年对应2023年821日收盘价每股净收益元股PE倍可比公司2021A2022A2023E2024E202120222023E2024E002920SZ德赛西威15021327739943495504362688326SH经纬恒润-W16219625937-762497352301398SZ星源卓镁08907010416-445643429数据来源Wind广发证券发展研究中心可比公司盈利预测来自Wind一致预期图4公司历史PETTM估值变化情况倍8070605040302010020204202022020620208202122021420216202182022220224202262022820232202342023620238201910201912202010202012202110202112202210202212603786SH数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText科博达中报点评五风险提示宏观经济不及预期汽车行业与宏观经济关联度较高全球经济和国内宏观经济的周期性波动都将对我国汽车生产和消费带来影响原材料价格波动公司生产的汽车电子产品所用的原材料为主要包括电子元器件电阻电感电容IC芯片晶振等PCB和压铸件注塑件密封件等各类结构件原材料价格的波动将会直接影响公司的生产成本技术迭代不及市场的风险汽车行业新技术加速迭代电动化智能化网联化技术甚至带来行业颠覆性变革若公司在自身的创新改善新品开发等方面不达预期则对公司的经营业绩核心竞争力和未来发展产生不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText科博达中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产35184059477158397139经营活动现金流421-11500443760货币资金684686103815222345净利润4285027089221144应收及预付8601365157119062205折旧摊销123136102108117存货10001230138416331811营运资金变动-65-849-178-417-313其他流动资产974778778778779其它-64201-132-169-188非流动资产13381236133214341533投资活动现金流93-3134467长期股权投资217319319319319资本支出-172-212-145-153-154固定资产562594675756833投资变动239193000在建工程5695101113123其他2616158197221无形资产122131139148160筹资活动现金流-251-4-161-4-4其他长期资产38198989898银行借款160253-15400资产总计48565295610272748672股权融资0108000流动负债59083688410771270其他-411-365-7-4-4短期借款108254100100100现金净增加额2483352483824应付及预收328419569706844期初现金余额43468168610381522其他流动负债154163215271326期末现金余额681685103815222345非流动负债54155155155155长期借款00000应付债券00000其他非流动负债54155155155155负债合计644992103912321425股本400404404404404资本公积18941813181318131813主要财务比率留存收益17852036273136304745至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益40804158485357526866成长能力少数股东权益131146210289381营业收入增长-37206350288232负债和股东权益48565295610272748672营业利润增长-294226394295235归母净利润增长-244158431307250获利能力利润表单位百万元毛利率346329309301299至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率152148155157158营业收入28073384456858827249ROE95108133146153营业成本18362271315641115084ROIC9292107118125营业税金及附加916182223偿债能力销售费用61697388101资产负债率133187170169164管理费用163180242294348净负债比率153230205204197研发费用304374463565681流动比率596485540542562财务费用12-29-1-8-15速动比率425336381389418资产减值损失-34-33-20-25-29营运能力公允价值变动收益4-4333总资产周转率058064075081084投资净收益48102155194217应收账款周转率398306369388406营业利润46056478510171256存货周转率281275330360400营业外收支33322每股指标元利润总额46356678810181258每股收益097111159208261所得税36658097113每股经营现金流105-003124110188净利润4285027089221144每股净资产10201029120114241700少数股东损益3951647992估值比率归属母公司净利润3894506448421053PE82615908471636072885EBITDA5566097179091128PB787640626528442EPS元097111159208261EVEBITDA56794298410631862497识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText科博达中报点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤高级研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月高级研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText科博达中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99