研究报告全文：yrtsudnIelbaT科博达TableTitle603786深度研究公司研产品由点及面客户从1到N究挖掘价值投资成长汽车电子业务着眼全球拾阶而上汽车TableRank行买入上调业2023年08月21日证券东方财富证券研究所TableAuthor研究Table投资要点Summary证券分析师刘斌报证书编号S1160523070001告汽车电子细分龙头盈利能力突出公司是领先的汽车电子供应商联系人刘斌产品类型包括照明控制系统电机控制系统车载电器电子能源电话021-23586316管理系统和其他其中主光源控制器产品全球市场占有率达到5相TablePicQuote对指数表现以上大众是公司第一大客户同时海内外新能源客户开始贡献营3635收公司盈利能突出2023年Q1公司实现营业收入913亿元2549同比2403实现归母净利润132亿元同比4378利润水平1463376领先行业-710汽车电子市场发展空间广阔国产供应商迎来机会一方面根据-179682110211221221421621中商产业研究院2020年汽车电子占整车成本比重为3432到2030科博达沪深300年有望达到4955汽车电子市场空间广阔2023年市场规模有望12另一方面汽车电子架构和技术升级国产供应商迎来机会基本数据TableBasedata汽车电子目前由国外巨头主导国内参与者较少但汽车电子交付总市值百万元3151616方式逐渐改变主机厂不再从国际Tier12采购完整的解决方案流通市值百万元3130241国内整车厂处于自主研发阶段国产供应商迎来机会52周最高最低元8360492452周最高最低PE75704121依赖技术同源产品拓展遵循控制器-执行器-系统类产品逻辑52周最高最低PB801486逐步提升单车价值量52周涨幅2887灯控产品公司不断拓展新的产品品类从主光源控制器辅助光源52周换手率8749控制器拓展到尾灯控制器氛围灯控制器单车价值量不断提升多相关研究TableReport个定点放量Q3营收创季度新高边界拓展未来可期电机控制系统产品短期来看康明斯潍柴动力比亚迪定点有望20221101放量中期受益于国六排放标准实施和整车厂的降本压力布局汽车软件算法与中心域控制器拓车载电器电子产品车载USB目前是单项产品中覆盖客户范围最广的展汽车电子业务边界产品客户从单一的大众发展到覆盖传统头部整车厂和头部新能源整20221013车厂需求旺盛Q2业绩环比回升单车价值量提升显著能源管理系统公司底盘控制器产品已获得小鹏吉利比亚迪及国20220921内头部自主品牌等多个客户定点同时积极开拓国际市场客户2023业绩短期承压新能源新品增量可期年产品有望陆续量产域控产品从底盘拓展到车身领域公司获得理20220428想车身域项目定点2023年Q2量产价值量提升Tableyemei科博达603786深度研究投资建议公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商专注汽车电子及相关产品的技术研发与产业化正在经历产品由点及面客户从1到N的跨越式发展产品端从车灯控制器向汽车电子传感器控制器和执行器产品拓展多点布局产品单车价值量快速提升控制器类车灯控制器能源管理控制器底盘控制器空悬控制器底盘域控制器车身域控制器等产品执行器类机械控制器电磁阀控制器USB等车载电器电子膨胀阀等能源管理产品可变排量机油泵进入节气门智能温控阀等机电执行器系统产品类传感器控制器执行器AGS氛围灯等客户端采取头部客户战略从大众到更多头部客户在乘用车领域与宝马福特比亚迪理想吉利等企业合作密切在商用车领域与潍柴动力康明斯等长期合作市场份额逐步提升乘用车欧美大众北美头部主机厂宝马福特雷诺奔驰等自主比亚迪吉利一汽红旗等新势力理想小鹏蔚来等日系丰田本田日产铃木等商用车国内潍柴动力一汽解放等海外康明斯等我们预计2023-2025年公司营收分别为432056587513亿元同比增长分别为276530993279归母净利润分别为6278401128亿元同比增长分别为393033973421EPS分别为156208279元对应PE为493727倍我们给予公司2023年PE估值为58认为2023年公司合理市值水平为363亿元对应6个月股价为8981元给予公司买入评级敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei科博达603786深度研究盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入亿元3384432056587513增长率2057276530993279EBITDA亿元57292611941581归母净利润亿元4506278401128增长率1578393033973421EPS元股112155208279市盈率PE5876489636542723市净率PB640668565468EVEBITDA4578325925321898资料来源Choice东方财富证券研究所预测风险提示商用车市场恢复速度不及预期新客户开拓不及预期产品上量速度不及预期客户销量不及预期关键假设根据公司年报我们将公司业务分为照明控制系统电机控制系统车载电器与电子能源管理系统和其他汽车零部件这五个部分照明控制系统业务假设产品配套进入放量阶段2023年红旗LED大灯控制器理想LED尾灯控制器日产全球英菲尼迪前大灯控制器海外铃木辅助光源控制器等产品有望上量2025年配套宝马前灯和尾灯控制器有望提供增量新产品投入使用单车价值量提升新开发成功的多个智能光源产品逐步在上汽大众一汽大众若干车型正式配套使用同时2021年上半年公司氛围灯也获得了红旗理想等新项目定点我们预计公司灯控业务在2023年至2025年收入增速分别为273723562909毛利率分别为330345350电机控制系统业务假设国六排放标准实施商用车行业有望服务为国内零部件厂商带来增量公司的电子节气门HC喷射系统尿素品质传感器排气智能控制系统等产品在比亚迪潍柴动力吉利等客户上进入量产阶段AGS系统成为中高端电动车燃油车重要增量配置是公司机电产品的核心增量公司AGS产品已获得的项目定点较多客户覆盖大众沃尔沃蔚来长安一汽解放等我们预计2023年至2025年公司电机控制系统业务增速分别为113111591289毛利率分别为325335340敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei科博达603786深度研究车载电器与电子业务假设USB是主流车厂新一代车型的标配功能增多带来价值量提升未来市场有望保持较快增长我们预计2023年至2025年公司车载电器与电子业务收入增速分别为307129702937毛利率分别为335340350能源管理系统业务假设底盘控制器产品有多个客户定点2023年有望全面量产贡献增量公司底盘控制器产品已获得小鹏吉利比亚迪及国内头部自主品牌等多个客户产品定点已有部分产品在2022年量产2023年其他产品有望陆续量产域控产品从底盘拓展到车身领域单个价值量提升公司获得国内头部新势力车企的车身域项目定点首次将域控产品从底盘拓展到车身领域我们预计2023年至2025年公司能源管理系统业务收入增速分别为14057156127985毛利率分别为270290300图表公司2023-2025年营业收入预测营业收入亿元2022A2023E2024E2025E照明控制系统1735221027313525同比增速2576273723562909毛利率3099330034503500车载电子与电器67287811391474同比增速2794307129702937毛利率3214335034003500电机控制系统622692773872同比增速288113111591289毛利率3074325033503400能源管理系统1242997661377同比增速812414057156127985毛利率1605270029003000其他汽车零部件123110100095同比增速-2396-1050-909-500毛利率4647472547254725其他108130150170同比增速6121207415381333毛利率8468846884688468营业收入亿元3384432056587513同比增速2057276530993279毛利率3289345235073525资料来源公司年报东方财富证券研究所预测敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei科博达603786深度研究创新之处市场担心公司的产品在灯控等领域单车价值量有限我们认为公司处于产品由点及面阶段单车价值量已经在快速提升以前灯控领域产品单车价值量只有500元左右现在加上氛围灯USBAGS底盘域控等产品部分车型单车价值量已经达到3000元市场担心公司营收过于依赖大众集团会受大众销量拖累我们认为过去3年公司客户拓展基本完成形成头部客户战略在乘用车领域与宝马福特比亚迪理想吉利等企业合作密切在商用车领域与潍柴动力康明斯等长期合作市场份额逐步提升大众集团在营收中的占比将会下降2023年Q1大众集团营收占比为63相较2022年的70下降了7pct市场担心公司产品客户布局较为分散不聚焦我们认为公司的产品围绕汽车电子系统布局拓展逻辑清晰公司产品围绕汽车电子三大部分从车灯控制器向其他种类控制器执行器类传感器类产品拓展实现了由点及面从Tier2向Tier1定位提升公司客户拓展以战略客户为突破口先单点突破再由少到多通过在客户中推广更多产品提升单车价值量从结果上看公司战略已经取得较多成果体现为公司不断获得客户定点并且产品线越来越丰富图表汽车电子纯正标的正在经历客户1到N产品由点及面拾阶而上资料来源公司公告公司年报东方财富证券研究所潜在催化公司底盘车身域控产品快速上量商用车机电控制类产品快速上量理想大众等重点客户销量超预期汽车行业智能化进程超预期海外布局进度超预期敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei科博达603786深度研究正文目录1汽车电子细分领域龙头产品开发国际领先811领先的汽车电子供应商车灯控制器龙头812股权结构集中实行股权激励促进公司长远发展913客户资源丰富产品开发国际领先1014盈利能力突出研发持续投入122汽车电子市场发展空间广阔国产供应商迎来机会1521汽车电子占整车制造成本不断提升市场发展空间广阔1522汽车电子架构和技术升级国产供应商迎来机会163产品拓展遵循控制器-执行器-系统类产品逻辑逐步提升单车价值量1831产品拓展围绕汽车电子三大环节不断拓展客户1832灯控氛围灯产品国内市占率领先多个定点放量2033电机控制系统国六排放标准实施和整车厂的降本压力带来机会2334车载电器电子车载USB产品需求旺盛贡献主要增量2735底盘域控产品屡获定点2023年全面量产贡献增量284盈利预测3041关键假设3042盈利预测3143相对估值3244投资建议325风险提示33图表目录图表1历经20年发展公司成为领先的汽车电子供应商8图表2公司产品类型包括照明控制系统电机控制系统车载电器电子能源管理系统和其他8图表3公司主光源控制器产品全球市场占有率达到5以上9图表4公司股权结构集中柯氏兄弟是实际控制人截止2023年一季度10图表5公司实行股权激励授予3998万股限制性股票10图表6公司拥有全球供应链和优质的客户资源11图表7大众汽车收入比例不断下降11图表82023年Q1大众系收入占比下降到631911图表9公司实验室和检测设备达到国际先进水平12图表102023年Q1公司营业总收入和归母净利润同比快速增长12图表112022年国内外主营收实现快速增长13图表12国内外主营收比例大概为7313图表13照明控制电机控制车载电器电子类产品是公司的营收支柱13图表14照明控制电机控制车载电器电子其他汽车零部件类产品毛利率均在30以上13图表15公司毛利率和净利率分别稳定在30和15左右14图表16公司毛利率和净利率水平行业领先2022年14图表172022年公司期间费用率下降14敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei科博达603786深度研究图表18公司不断增加研发支出14图表19汽车电子占整车制造成本比重不断上升15图表20汽车电子在新能源汽车成本占比较高15图表212023年中国汽车电子行业市场有望快速增长16图表222022年汽车电子一级供应商全球市场规模占比16图表23汽车电子交付方式重构国际Tier1优势削弱17图表24自主品牌新能源汽车渗透率不断提升17图表25公司深度绑定大众不断丰富产品矩阵18图表26照明控制类产品工艺流程图19图表27中小型电机控制类产品工艺流程图19图表28电机一体化产品工艺流程图19图表29能源管理类工艺流程图19图表30产品发展遵循灯控-其他控制器-执行器-系统类产品的逻辑逐步提升单车价值量20图表31车身上车灯类型众多20图表32LED灯在汽车照明的应用中日益广泛20图表33公司掌握灯控产品的多项核心技术21图表34公司近年来研发以及将要投产的灯控产品众多22图表35公司获得灯控和智能光源产品的多个定点未来有望持续贡献增量23图表36公司的电机控制产品23图表37公司可变排量机油泵电子节气门电子燃油泵控制器大量配套吉利主力车型24图表38AGS系统可以有效减少风阻26图表39公司主动进气格栅控制系统AGS产品图26图表40AGS产品收入维持高增速26图表412023年Q1公司AGS产品收入占电机控制产品收入比例增长到67126图表42公司USB产品客户不断拓展27图表43公司USB产品收入维持高增速28图表44公司USB产品收入占车载电器电子产品收入比例不断增长28图表45公司底盘控制器产品包括DCCASC和底盘域控制器28图表46公司搭载理想的产品单车价值量不断提升29图表47公司和地平线合作加速高级别自动驾驶解决方案量产29图表48公司2023-2025年营业收入预测31图表49盈利预测32图表50可比公司估值情况截止2023年8月15日32敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei科博达603786深度研究1汽车电子细分领域龙头产品开发国际领先11领先的汽车电子供应商车灯控制器龙头历经20年发展公司成为国内领先的汽车电子供应商公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商专注汽车电子及相关产品的技术研发与产业化2003年9月公司前身上海瓯宝电子科技有限公司成立2006年成功研发HID电子镇流产品从此深耕汽车灯控业务2017年公司正式改名为科博达技术股份有限公司2019年在上海证券交易所上市公司成立至今获得过多个定点项目已成功融入全球汽车电子高端产业链体系是国内少数能与全球高端汽车品牌进行电子产品同步研发的中国企业图表1历经20年发展公司成为领先的汽车电子供应商资料来源公司官网东方财富证券研究所公司是国内汽车电子细分领域龙头2018年主光源控制器产品全球市场占有率达到5以上公司主要业务涵盖汽车照明控制系统电机控制系统能源管理系统和车载电器与电子等汽车电子产品的研发生产和销售拥有各类光源控制器氛围灯中小电机控制系统机电一体化电磁阀等产品据公司招股说明书披露2018年公司主光源控制器辅助光源控制器和电子燃油泵控制器全球销量分别为741672320万只市占率分别为526477454图表2公司产品类型包括照明控制系统电机控制系统车载电器电子能源管理系统和其他产品类型主要产品产品示意图主要应用品牌主光源控制器HID主大众奥迪保时捷宾利光源控制器LED主光斯柯达捷豹路虎等源控制器大众奥迪保时捷斯柯照明控制系统辅助光源控制器HID主光源控制器LED主光源控制器达西雅特等氛围灯控制器大众等辅助光源控制器氛围灯光源控制器敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei科博达603786深度研究中小型电机控制系统燃油泵控制系统FPC大众奥迪斯柯达等空调鼓风机控制系统ABC等电机控制系统燃油泵控制器空调鼓风机控制器机电一体化辅助电动康明斯淮柴动力东风轻油泵进气格栅控制器发道依茨长安福特长AGS等城等AGS汽车电器点烟器洗涤器预热器等USB大众斯柯达标致雪铁龙车载电器电子点烟器USB控制器上汽通用比亚迪等电磁阀电磁阀控制器电磁阀执行器油压控制阀液体通断阀AVS电磁阀DCDC转换模块DCAC能源管理系统奔驰等逆变器等DCDC转换器DCAC逆变器其他汽车电子零大众奥迪奔驰标致雪线束卡箍等部件铁龙卡箍资料来源招股说明书东方财富证券研究所图表3公司主光源控制器产品全球市场占有率达到5以上项目2016年2017年2018年全球销量万只398530741主光源控制器全球市场占有率275361526全球销量万只358616672辅助光源控制器全球市场占有率247419477全球销量万只191218320电子燃油泵控制器全球市场占有率264297454全球销量万只76104133空调鼓风机控制器全球市场占有率105142189全球销量万只172430辅助电动泵全球市场占有率075101142资料来源招股说明书东方财富证券研究所12股权结构集中实行股权激励促进公司长远发展公司股权结构集中柯氏兄弟是实际控制人截止2023年一季度公司实际控制人为柯桂华柯炳华两兄弟一致行动人为柯磊与前者系叔侄关系敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei科博达603786深度研究股权集中有利于公司的长期战略发展同时柯桂华担任公司董事长总裁柯炳华担任公司副董事长副总裁公司在浙江重庆北京长春美国德国等地拥有全资子公司并且下设多家合资公司图表4公司股权结构集中柯氏兄弟是实际控制人截止2023年一季度资料来源Choice科博达深度资料东方财富证券研究所实行股权激励促进公司长远发展2022年5月公司开启股权激励向424名高级管理人员中层管理人员技术骨干人员和业务骨干人员以2410元股的价格授予了3998万股限制性股票激励员工更好地实现个人与公司同步发展图表5公司实行股权激励授予3998万股限制性股票获授的限制性股票占授予限制性股占授予时总股姓名职务数量万股票总数的比例本的比例高级管理人员范建华总裁助理6001500015王丽副总裁5501380014中层管理人员技术骨干人员和业务骨干人员中层管理人员技术骨干人员和业务骨干人员4223883097120971人合计424人39980100000999资料来源公司公告东方财富证券研究所13客户资源丰富产品开发国际领先供应链资源领先客户资源优质供应链方面公司拥有全球领先的供应链资源全球前10强汽车半导体公司中有8家是公司的战略伙伴并且公司已与全球30多家知名汽车电子器件供应商建立了战略合作关系对应整车厂大部分采取的零库存和及时供货的供应链管理模式公司依托信息化系统和管理手段实行准时化供应和以销定产模式有效缩短制造周期提高库存周转率减少资金占用同时公司产品覆盖全球市场核心客户包括大众集团戴姆勒宝马福特雷诺PSA捷豹路虎吉利比亚迪红旗敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei科博达603786深度研究一汽集团上汽大众及国内外新造车势力头部企业等数十家全球知名整车厂商全球前30家主流汽车品牌中有17家是公司的业务合作伙伴图表6公司拥有全球供应链和优质的客户资源资料来源公司官网东方财富证券研究所大众客户收入贡献降低海内外新能源客户开始贡献营收2023年第一季度海外大众上汽大众一汽集团客户收入占比为63相较2022年的70下降了7pct德国大众一汽集团上汽大众康明斯潍柴动力营收占比分别为25221577海内外新能源客户开始贡献营收图表7大众汽车收入比例不断下降图表82023年Q1大众系收入占比下降到6319资料来源公司公告东方财富证券研究所资料来源公司公告东方财富证券研究所软硬件双驱动使公司产品开发体系对应国际标准开发实力和质量国际领先公司具有自主开发符合AUTOSAR标准架构的汽车电子产品并可与整车厂商车型开发平台直接对接的研发技术且应用水平已达到该开发标准43版本的要求所生产的产品通过了代表行业领先研发水平的SPICE2级审核并达到了行业最严苛的安全标准ASILB同时公司还建立了达到国际先进水平的EMC实验室该实验室通过中国合格评定国家认可委员会CNAS的实验室检测能力认证拥有第三方检测资质并且获得了包括奥迪公司大众集团在内的重要客户的试验资质认证此外公司还拥有100余台套试验与检测设备用于产品性能参数的可靠性测试在产品生产制造方面公司所生产的主要产品零公里PPM低于10PCBA和产品组装一次性通过率分别达995和985SMT设备的OEE达50生产报废率仅为02敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei科博达603786深度研究图表9公司实验室和检测设备达到国际先进水平资料来源招股说明书东方财富证券研究所14盈利能力突出研发持续投入2023年第一季度公司盈利水平显著提高2018年到2022年公司营业总收入从2675亿元增长到3384亿元五年复合年均增长率为4812023年第一季度公司实现营业收入913亿元同比2403实现归母净利润132亿元同比4378呈现良好的发展势头图表102023年Q1公司营业总收入和归母净利润同比快速增长资料来源Choice科博达深度资料东方财富证券研究所国内外业务同步发展实现内外双循环2022年公司国内主营业务收入为2199亿元同比增长21国外主营业务收入为1077亿元同比增长16国内外营收分别占比为67和33敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei科博达603786深度研究图表112022年国内外主营收实现快速增长图表12国内外主营收比例大概为73资料来源Choice科博达深度资料东方财富证券研究所资料来源Choice科博达深度资料东方财富证券研究所照明控制电机控制车载电器与电子类产品贡献公司主要营收毛利率高于302022年公司照明控制系统车载电器与电子电机控制系统能源管理系统其他汽车零部件类产品收入分别占比5321194和4其中照明控制系统车载电器与电子电机控制系统三项业务合计占公司总营收的90以上同时车载电器与电子电机控制系统照明控制系统和其他汽车零部件类产品毛利率均在30以上占比较小的能源管理系统类产品毛利率也较快提升图表13照明控制电机控制车载电器电子类产图表14照明控制电机控制车载电器电子其品是公司的营收支柱他汽车零部件类产品毛利率均在30以上资料来源Choice科博达深度资料公司年报东方财富证券研究所资料来源Choice科博达深度资料东方财富证券研究所毛利率和净利率稳定处于行业领先水平2022年公司销售毛利率和净利率分别为3289和1482盈利水平领先行业敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei科博达603786深度研究图表15公司毛利率和净利率分别稳定在30和15图表16公司毛利率和净利率水平行业领先2022左右年资料来源Choice科博达深度资料东方财富证券研究所资料来源Choice科博达深度资料东方财富证券研究所费用结构优化研发支出增加研发实力领先2022年公司销售费用率管理费用率财务费用率分别为2053和-09分别同比下降010513pct公司不断增加研发费用2022年公司研发费用为374亿元同比增长23研发费用率为111公司拥有完全的自主知识产权已获近二百项专利授权登记软件著作权几十项制定并发布多项国家行业标准多个产品荣获省市级科技进步奖图表172022年公司期间费用率下降图表18公司不断增加研发支出资料来源Choice科博达深度资料东方财富证券研究所资料来源Choice科博达深度资料东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明14Tableyemei科博达603786深度研究2汽车电子市场发展空间广阔国产供应商迎来机会21汽车电子占整车制造成本不断提升市场发展空间广阔汽车电子渗透率较高的中高端乘用车有望保持增长在汽车总量不断提升的同时中高级乘用车在其中的占比也在稳步上升汽车电子在中高端车型里渗透率较高2022年高端品牌乘用车销量完成3886万辆同比增长111高于乘用车增速16pct占乘用车销售总量的165占比高于上年07pct随着整车厂越来越注重提升平均单车价值来提高盈利能力中高端车型有望持续推出汽车电子行业也将会收益汽车电子占整车制造成本不断提升市场空间广阔在汽车电动化智能化和网联化的趋势推动下汽车电子已经成为各大整车厂差异化竞争的焦点汽车电子从传统的发动机燃油电子控制和电子点火技术发展到高级驾驶辅助系统产品价值量得到提升占整车的比重也随之增长根据中商产业研究院2020年汽车电子占整车成本比重为3432到2030年有望达到4955从细分车型来看汽车电子在新能源汽车成本中占比最高在纯电动车型成本中汽车电子占65随着未来新能源汽车以及中高端燃油车的发展汽车电子市场发展空间广阔图表19汽车电子占整车制造成本比重不断上升图表20汽车电子在新能源汽车成本占比较高资料来源中商产业研究院东方财富证券研究所资料来源招股说明书东方财富证券研究所汽车电子市场规模持续增长受到新能源汽车发展迅速的影响汽车电动化智能化程度持续提升汽车电子将迎来长景气周期近年来中国汽车电子市场规模一直保持稳定增长据中商产业研究院统计2017年到2022年中国汽车电子市场从5400亿元增长到9783亿元五年平均复合增长率为126根据中商产业研究院预测2023年中国汽车电子市场规模将进一步增长至10973亿元同比12敬请阅读本报告正文后各项声明15Tableyemei科博达603786深度研究图表212023年中国汽车电子行业市场有望快速增长资料来源中商产业研究院东方财富证券研究所22汽车电子架构和技术升级国产供应商迎来机会汽车电子目前由国外巨头主导国内参与者较少从目前的行业格局来看汽车电子巨头主要集中在德国法国美国日本等地区并形成多个全球化专业性的集团公司包括海拉大陆电装和德尔福等其产品结构丰富种类广泛业务范围遍及全球当前进入到汽车电子领域的国内参与者相对较少图表222022年汽车电子一级供应商全球市场规模占比资料来源中商产业研究院东方财富证券研究所从外部因素来看汽车电子交付方式重构国际Tier1优势削弱汽车电子交付方式已经从传统的金字塔交付模式转变成比萨饼的交付模式不再是由主机厂从Tier12采购完整的解决方案而是主机厂自主掌握部分核心能力和供应商共同定义产品国际Tier1优势削弱敬请阅读本报告正文后各项声明16Tableyemei科博达603786深度研究图表23汽车电子交付方式重构国际Tier1优势削弱资料来源东方财富证券研究所绘制从内部因素来看国内整车厂正处于正向研发突破阶段自主定义盛行自主品牌新能源汽车零售渗透率已经从2020年的746上升到2022年的846自主品牌力向上随着本土汽车电子产业技术的逐渐成熟在国家政策导向引领下一批具备头部汽车品牌配套能力的本土优质汽车电子企业逐渐突破国际汽车电子厂商的技术壁垒进入国内外主要汽车主机生产企业的供应链体系图表24自主品牌新能源汽车渗透率不断提升资料来源乘联会东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明17Tableyemei科博达603786深度研究3产品拓展遵循控制器-执行器-系统类产品逻辑逐步提升单车价值量31产品拓展围绕汽车电子三大环节不断拓展客户公司以汽车电子镇流器起步发展了近20年时间产品发展正在从灯控产品向其他控制器类产品拓展从控制器类产品向执行器类产品拓展以传感器控制器执行器形成系统产品结合公司产品研发和客户拓展的情况可以将公司的发展大致分为三个阶段第一阶段2003年2012年以灯控产品切入汽车电子细分领域2006年公司成功研发HID电子镇流器从此深耕车灯业务积累了坚实的技术和经验并在以照明控制为代表的细分领域取得全球领先地位第二阶段2012年2019年深度绑定大众丰富产品矩阵2012年公司完成资产业务和人员重组建立了跨区域集团化的管理模式搭建了总部职能与业务独立运营并行的矩阵式管理架构同时公司与大众集团不断加深合作成功融入大众集团的全球配套体系合作领域从最初的汽车照明控制系统到汽车电机控制系统再到能源管理系统为大众集团一汽大众和上汽大众提供的产品包括HID主光源控制器LED主光源控制器辅助光源控制器氛围灯控制器空调鼓风机控制器燃油泵控制器DCAC逆变器等多种产品涉及大众奥迪保时捷宾利斯柯达等多个品牌的主力销售车型图表25公司深度绑定大众不断丰富产品矩阵产品领域合作产品定点时间量产时间定点客户D1电子镇流器2003年2006年上汽大众D3电子镇流器2007年2010年奥迪前大灯自适应调节驱动模块AFS2007年2009年上汽大众辅助光源控制器LTM2008年2011年奥迪主辅照明控制系统HID控制器2010年2011年一汽大众LED辅助光源控制器项目2012年2013年保时捷LED主光源控制器项目2013年2016年保时捷辅助光源控制器LTM2014年2015年一汽大众LED矩阵式主光源控制器2015年2018年保时捷车内氛围灯主控单元项目2013年2015年上汽大众车内氛围灯从控单元2015年2018年上汽大众智能光源车内氛围灯从控单元2017年2018年一汽大众触摸阅读灯控制器项目2018年2020年上汽大众SmartLight氛围灯2019年2020年上汽大众USB双TypeA充电模块2019年2020年一汽大众电机控制系统能源管USB双TypeC充电模块2019年2021年一汽大众理系统顶棚USBTypeC纯充电项目2019年2021年大众柯斯达冷却风扇控制器PWM2008年上汽大众敬请阅读本报告正文后各项声明18Tableyemei科博达603786深度研究空调鼓风机控制器ABC2010年2012年大众集团燃油泵控制器FPC2012年2014年大众集团DCAC逆变器2014年2016年奥迪燃油泵控制器FPC2016年2018年一汽大众USB插座2018年2020年上汽大众USB双TypeC充电模块2019年2020年上汽大众顶棚USBTypeA纯充电项目2019年2020年上汽大众资料来源招股说明书东方财富证券研究所第三阶段2019年2023年进军域控制器领域公司于2019年上市募集资金用于拓展新能源汽车产品业务2021年公司由车身电子领域进一步拓展到高难度底盘控制器新领域获得吉利小鹏比亚迪及国内头部自主品牌等多个客户车型DCC自适应悬架控制器ASC空气悬架控制器产品定点公司目前底盘控制产品主要包括DCCASCCCU底盘域控制器相关产品定点项目已超过10个2022年公司获得国内头部新势力车企的车身域项目定点首次将域控产品从底盘拓展到车身领域目前已经量产依赖技术同源公司产品发展遵循灯控-其他控制器-执行器-系统类产品的逻辑逐步实现单车价值量的提升图表26照明控制类产品工艺流程图图表27中小型电机控制类产品工艺流程图资料来源招股说明书东方财富证券研究所资料来源招股说明书东方财富证券研究所图表28电机一体化产品工艺流程图图表29能源管理类工艺流程图资料来源招股说明书东方财富证券研究所资料来源招股说明书东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明19Tableyemei科博达603786深度研究图表30产品发展遵循灯控-其他控制器-执行器-系统类产品的逻辑逐步提升单车价值量资料来源东方财富证券研究所绘制32灯控氛围灯产品国内市占率领先多个定点放量车身上车灯类型众多LED灯有望在汽车照明中加速渗透按照功能的不同车灯可主要分为外照明灯内照明灯和信号灯三大类其中外照明灯主要为前大灯即远光灯和近光灯内照明灯包括仪表灯氛围灯等信号灯包括日间行车灯转向灯刹车灯等汽车照明的灯源经历了由早期的煤油灯到乙炔灯和白炽灯进入二十世纪七十年代及九十年代后卤素灯和氙气灯先后逐渐普及这两类车灯目前也是各车型汽车的主流配置进入二十一世纪后LED车灯开始出现并逐渐覆盖转向灯行车灯及大灯相比于氙气灯近年来LED车灯凭借高节能性高耐用性响应速度快亮度衰减低使用成本低和使用寿命长等优势逐渐应用于中高端汽车市场根据TrendForce研究显示2021年全球LED头灯渗透率超过60其中新能源车种的渗透率高达90以上LED车灯技术的进步和成本的下降有望进一步提升LED车灯配套的比例预计全球LED照明控制器市场规模可实现快速增长图表31车身上车灯类型众多图表32LED灯在汽车照明的应用中日益广泛资料来源招股说明书东方财富证券研究所资料来源招股说明书东方财富证券研究所灯控的技术壁垒较高目前主要由国际零部件企业主导车灯的照明效果直接影响行车驾驶的操作及交通安全因此控制车灯开关控制器的性能对车灯照明起着较为重要的作用而LED车灯因灯珠体积较小通常单个车灯中排列多个灯珠车灯控制器通常需要控制不同灯珠的亮度及角度以达到更好的照明效果因此LED车灯控制器的控制逻辑和算法更为复杂技术壁垒更高从全敬请阅读本报告正文后各项声明20