得益于拓品类、拓客户进展顺利，科博达单季度营收创新高。科博达2023年中报实现营业收入19.61亿元，同比增长32.1%，实现归母净利润2.76亿元，同比增长38.3%，实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长43%。其中，2023Q2实现营业收入10.48亿元，同比增长40%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长33.6%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长41.9%。公司收入表现好于行业销量增速与大客户大众集团销量增速。分产品看，2023年上半年公司照明控制系统实现营业收入10.14亿元，同比增长31.9%，电机控制系统实现营业收入3.62亿元，同比增长28.9%，能源管理系统1.56亿元，同比增长260.6%，车载电器与电子3.25亿元，同比增长16.8%。
　　维持高研发费用率，保障竞争力。2023年半年度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、5.5%、10.7%、-1.0%，同比变化为-0.3pct、+0.3pct、-0.5pct、-0.2pct。公司持续加大对新产品的开发投入，以保障公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制和车窗玻璃调控变色等领域技术水平，同时为下一代大灯控制技术、智能座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品技术等领域开拓和承接新项目提升竞争力。
　　新定点项目保持增长，新老业务进入快速增长期，持续打造域控制器平台化企业。截至2023年6月底，公司在研项目合计160个，预计生命周期销量超过2.34亿只，其中宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器（生命周期预计4500万只/套，拟于2025年底前量产），PDLC控制器获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight拓展至一汽大众、奥迪PPE全球平台，新老业务进入快速增长期。2023年上半年大众集团销售占比下降至62.8%（2022年底为69.7%），新势力销售占比提升至6.7%（2022年底为2.7%），目前公司核心客户包括大众集团、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、吉利、比亚迪、一汽集团、上汽大众及国内外新势力造车企业，客户结构优化。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2023-2025年归母净利润6.70/9.17/11.77亿元，同比增长48.8%/36.9%/28.3%，每股收益为1.66/2.27/2.91元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月20日科博达603786SH-2023年中报点评买入单季度营收创新高打造域控制器平台型企业核心观点公司研究财报点评得益于拓品类拓客户进展顺利科博达单季度营收创新高科博达2023汽车汽车零部件年中报实现营业收入1961亿元同比增长321实现归母净利润276证券分析师唐旭霞联系人王少南亿元同比增长383实现扣非归母净利润260亿元同比增长430755-81981814021-60375446tangxxguosencomcnwangshaonanguosencomcn其中2023Q2实现营业收入1048亿元同比增长40实现归母净利S0980519080002润144亿元同比增长336实现扣非归母净利润137亿元同比基础数据增长419公司收入表现好于行业销量增速与大客户大众集团销量增投资评级买入维持合理估值速分产品看2023年上半年公司照明控制系统实现营业收入1014亿收盘价7801元元同比增长319电机控制系统实现营业收入362亿元同比增长总市值流通市值3151631302百万元52周最高价最低价83604924元289能源管理系统156亿元同比增长2606车载电器与电子近3个月日均成交额13308百万元325亿元同比增长168市场走势维持高研发费用率保障竞争力2023年半年度公司销售管理研发财务费用率分别为1755107-10同比变化为-03pct03pct-05pct-02pct公司持续加大对新产品的开发投入以保障公司在底盘控制车身域控智能执行器精确控制和车窗玻璃调控变色等领域技术水平同时为下一代大灯控制技术智能座舱氛围灯技术座舱无线数据产品技术等领域开拓和承接新项目提升竞争力新定点项目保持增长新老业务进入快速增长期持续打造域控制器平台化企业截至2023年6月底公司在研项目合计160个预计生命周期销量超过234亿只其中宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和资料来源Wind国信证券经济研究所整理尾灯控制器生命周期预计4500万只套拟于2025年底前量产相关研究报告PDLC控制器获得戴姆勒和福特全球项目定点Smartlight拓展至一汽科博达603786SH-一季报归母净利同比增长44打造域控制器平台型企业2023-04-24大众奥迪PPE全球平台新老业务进入快速增长期2023年上半年大科博达603786SH-深度报告之二打造域控制器平台型企众集团销售占比下降至6282022年底为697新势力销售占比业2022-12-30科博达603786SH-三季报点评单三季度归母净利润增长提升至672022年底为27目前公司核心客户包括大众集团290域控制器品类顺利拓展2022-10-30科博达603786SH-三季度业绩同比增长260-307打造戴姆勒宝马福特雷诺吉利比亚迪一汽集团上汽大众及国汽车域控制器平台型企业2022-10-13内外新势力造车企业客户结构优化科博达603786SH-中报点评二季度营收同比增长7新产品新客户持续拓展2022-08-26盈利预测与估值维持盈利预测维持买入评级预测公司2023-2025年归母净利润6709171177亿元同比增长488369283每股收益为166227291元维持买入评级风险提示新能源汽车销量不及预期行业竞争加剧的风险原材料上涨的风险估值的风险财务风险技术风险政策风险等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元28073384438557647255--37206296314259净利润百万元3894506709171177--244158488369283每股收益元097111166227291EBITMargin154140171186195净资产收益率ROE95108149185212市盈率PE803700471344268EVEBITDA594552398290227市净率PB765758702637569资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告科博达发布2023年中报单季度收入创新高公司2023年中报实现营业收入1961亿元同比增长321实现归母净利润276亿元同比增长383实现扣非归母净利润260亿元同比增长43其中2023Q2实现营业收入1048亿元同比增长40实现归母净利润144亿元同比增长336实现扣非归母净利润137亿元同比增长419公司业绩高增得益于拓品类拓客户进展顺利1分产品看2023年上半年公司照明控制系统实现营业收入1014亿元同比增长319电机控制系统实现营业收入362亿元同比增长289能源管理系统156亿元同比增长2606车载电器与电子325亿元同比增长168在主业灯控业务保持高增的情况下能源管理系统含域控业务收入占比提升至822022年底为382023年上半年公司的车身域控制器底盘域控制器产品已经陆续量产其中车身域控制器配套理想L7L8车型底盘域控制器配套比亚迪仰望参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器座舱域控制器领域获得2个定点2分客户看上半年大众集团销售占比下降至6282022年底为697新势力销售占比提升至672022年底为27公司在深化大众集团合作的同时进一步加快新客户业务开拓目前公司核心客户包括大众集团戴姆勒宝马福特雷诺PSA捷豹路虎吉利比亚迪红旗一汽集团上汽大众及国内外新势力造车企业客户结构优化公司营收表现好于大客户大众集团大众集团2023年上半年全球汽车交付量43722万辆同比增长128根据中汽协数据上半年一汽大众乘用车销量8486万辆同比-1上汽大众销量4913万辆同比-148新势力客户理想上半年交付量1391万辆同比增长13032023Q2交付量865万辆同比增长2016加快国内外生产布局拓展新老客户业务国内方面公司计划在安徽购地120亩投建科博达安徽产业基地面向比亚迪安徽大众蔚来长安等客户市场国外方面上半年公司日本工厂落地采用与当地企业合作委托代工生产方式减少境外投资的风险同时公司拟通过并购股权合作或代工生产的方式加快在欧洲北美等境外设厂的步伐图1公司营业收入亿元图2公司季度营业收入亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3公司归母净利润亿元图4公司季度归母净利润亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司2023半年度销售毛利率3093同比-362pct销售净利率1496同比006毛利率有所下滑预计因为原材料价格以及新业务爬坡阶段毛利率较低等原因公司在2022Q4毛利率和净利率下降主要受原材料价格影响今年上半年已有所恢复图5公司毛利率与净利率图6公司季度毛利率与净利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理费用端2023年半年度公司销售管理研发财务费用率分别为1755107-10同比变化为-03pct03pct-05pct-02pct公司维持较高的研发费用率主要因为公司对新产品的持续开发投入以保障公司在底盘控制车身域控智能执行器精确控制和车窗玻璃调控变色等领域技术水平同时为下一代大灯控制技术智能座舱氛围灯技术座舱无线数据产品技术等领域开拓和承接新项目提升竞争力投资收益方面科世科汽车部件平湖有限公司公司直接持股45在报告期内实现营业收入1221亿元同比477实现净利润109亿元去年同期为-011亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图7公司研发费用及费用率图8公司研发人员资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理新定点项目保持增长新老业务进入快速增长期持续打造域控制器平台化企业公司产品聚焦低压部件层通过对电流电压的控制实现对终端电器功能的调节以及终端机械件精密位移运动的控制公司2003与上汽大众开发电子镇流器后将产品扩展至HID大灯电子镇流器LED车灯控制器灯控产品和其他控制系统产品在开发平台开发流程等具有相通性公司在此基础上将产品拓展至调光天幕控制器智能执行器等中小微电控制器以及车载电子电器等产品进一步的公司将产品拓展至电控悬架控制器域控制器管理和控制各类ECU传感器和执行器公司目前最高单车价值3000元左右随着战略储备产品进一步释放及已有产品导入我们预计单车价值可达1万元以上车灯控制器当前单车预计400-500元长期单车价值量可以达到1000-1200元主要来源于主光源氛围灯产品升级以及尾灯控制器应用增加域控制器单车预计08-13万元其中车身域控制器单车2000元底盘域控制器单车1000元智能驾驶域控制器05-1万元参股公司科博达智能科技业务底盘控制器主要为DCC自适应悬架控制器和ASC空气悬架控制器单车价值量预计300-500元调光天幕控制器单车预计300元进气格栅控制系统单车预计500元左右USB单车预计200元等产品收入增长显著公司新项目定点持续增加保障长期增长能力截至2023年6月底公司在研项目合计160个预计生命周期销量超过234亿只其中宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器生命周期预计4500万只套拟于2025年底前量产PDLC控制器获得戴姆勒和福特全球项目定点Smartlight拓展至一汽大众奥迪PPE全球平台新老业务进入快速增长期报告期内公司设立全资孙公司科博达嘉兴汽车电子有限公司并将智能保险丝盒业务纳入上市公司体内以满足新产品业务的发展合作地平线加速高级别自动驾驶解决方案量产公司2023年与地平线签署战略合作协议双方将围绕产品开发技术探索等领域展开合作科博达将基于地平线征程系列芯片发挥在智能驾驶域控制器生产制造软件算法等优势研发不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案提供包括自研AEB自动紧急刹车AES自动紧急变道等主动安全功能IALC智能变道NOA高速领航辅助驾驶等行车功能以及自动泊车科博达搭建了在智能化领域具有产品落地经验请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告的智能科技公司并力争将该公司打造成集硬件设计底层软件中间件应用层功能算法与终端产品为一体的汽车智能化产品解决方案优秀提供商盈利预测与投资建议维持盈利预测维持买入评级维持盈利预测预测公司2023-2025年归属母公司净利润6709171177亿元同比增长488369283每股收益分别为166227291元当前股价对应PE为473427倍维持买入评级表1同类公司估值比较20230818公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E002920SZ德赛西威买入13957775213301415664634经纬恒润688326SH未评级13093157196259366675136-w603596SH伯特利买入8022330170236323473425平均193265368604431603786SH科博达买入7801315111166227704734资料来源Wind国信证券经济研究所预测注无评级标的盈利预测来自Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物6846867558681042营业收入28073384438557647255应收款项8531349150218952286营业成本18362271284536974620存货净额10001230153419992503营业税金及附加916212734其他流动资产207228296389489销售费用616988115145流动资产合计35184059465257166886管理费用163180219276348固定资产618689797896986研发费用304374460576696无形资产及其他122131124118111财务费用12293719投资性房地产38198989898投资收益48102555555资产减值及公允价值变长期股权投资217319339359379动3729303030资产总计48565295601071878460其他收入351445460576696短期借款及交易性金融负债1122594148011125营业利润46056484011511477应付款项328419552760976营业外净收支33333其他流动负债150158203264330利润总额46356684311541480流动负债合计590836116818252432所得税费用366596132169长期借款及应付债券00000少数股东损益395176105134其他长期负债54155165175185归属于母公司净利润3894506709171177长期负债合计54155165175185现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计644992133320002617净利润3894506709171177少数股东权益131146184236304资产减值准备141555股东权益40804158449249515539折旧摊销103116738292负债和股东权益总计48565295601071878460公允价值变动损失3729303030财务费用12293719关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动222262333668698每股收益097111166227291其它024334762每股红利063062083114146经营活动现金流246297419354608每股净资产10201029111212261371资本开支0207150150150ROIC1313172122其它投资现金流272208000ROE1011151921投资活动现金流266101170170170毛利率3533353636权益性融资16108000EBITMargin1514171919负债净变化00000EBITDAMargin1917192021支付股利利息252252335459588收入增长-421303126其它融资现金流255203155388324净利润增长率-2416493728融资活动现金流26519418071265资产负债率1621253135现金净变动247369113174股息率0808111519货币资金的期初余额437684686755868PE8070473427货币资金的期末余额6846867558681042PB7776706457企业自由现金流28166257215495EVEBITDA594552398290227权益自由现金流536269414596801资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032