公司公布23年中报。公司23H1实现营收24.71亿元（yoy+23.79%），归母净利4.08亿元（yoy+53.94%），扣非归母净利3.43亿元（yoy+69.45%），盈利位于公司中报业绩预告上限，业绩高增，表现亮眼。其中23Q2公司实现营收11.80亿元（yoy+40.77%），归母净利1.52亿元（yoy+157.54%），扣非归母净利1.23亿元（yoy+244.36%）。分品牌，23H1报喜鸟实现营收8.03亿元，同比增长14.18%；哈吉斯实现营收8.58亿元，同比增长29.62%；宝鸟实现营收5.19亿元，同比增长23.30%，乐飞叶实现营收1.15亿元，同比增长55.64%。
　　期间费用率明显下降，盈利能力显著提升。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率37.64%/6.92%/1.88%/-0.34%，同比变动-2.89/-0.31/0.08/+0.54pct，销售费用率大幅下降，主要系收入大幅增加，部分费用相对固定，财务费用率增加主要系银行定期存款减少导致利息收入减少。23H1毛利率65.53%（+1.09pct），净利率17.07%（yoy+3.67pct），毛利率提升主要系公司控制终端折扣，毛利率较高的哈吉斯品牌收入增速高于整体；净利率提升主要系毛利提升且公司有效进行费用管控。
　　看好公司未来两年业绩有望稳健增长。公司推进落实“2022-2024三年战略规划”，持续升级产品力、渠道力、品牌力、运营力；持续优化激励机制，提升门店运营质量。哈吉斯品牌力持续提升，有望加速拓店，提高大店比例，持续提升店效，实现快速增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.45/0.55/0.66元/股，参考可比公司估值，给予公司2023年18XPE，对应合理价值8.05元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。门店拓展不及预期风险，市场竞争风险，存货减值风险。

研究报告全文：TablePage中报点评纺织服饰证券研究报告报喜鸟TableTitle002154SZ公司评级TableInvest买入当前价格619元2023H1业绩高增哈吉斯品牌表现亮眼合理价值805元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-21核心观点公司公布23年中报公司23H1实现营收2471亿元yoy2379相对市场TablePicQuote表现归母净利408亿元yoy5394扣非归母净利343亿元yoy6945盈利位于公司中报业绩预告上限业绩高增表现亮眼83其中23Q2公司实现营收1180亿元yoy4077归母净利15263亿元yoy15754扣非归母净利123亿元yoy24436分43品牌23H1报喜鸟实现营收803亿元同比增长1418哈吉斯实23现营收858亿元同比增长2962宝鸟实现营收519亿元同比4082210221222022304230623增长2330乐飞叶实现营收115亿元同比增长5564-16期间费用率明显下降盈利能力显著提升23H1公司销售管理研发报喜鸟沪深300财务费用率同比变动3764692188-034-289-031008054pct销售费用率大幅下降主要系收入大幅增加部分费分析师TableAuthor糜韩杰用相对固定财务费用率增加主要系银行定期存款减少导致利息收入SAC执证号S0260516020001减少23H1毛利率6553109pct净利率1707yoy367SFCCENoBPH764pct毛利率提升主要系公司控制终端折扣毛利率较高的哈吉斯品牌021-38003650收入增速高于整体净利率提升主要系毛利提升且公司有效进行费用mihanjiegfcomcn管控分析师左琴琴看好公司未来两年业绩有望稳健增长公司推进落实2022-2024三SAC执证号S0260521050001年战略规划持续升级产品力渠道力品牌力运营力持续优化SFCCENoBSE791激励机制提升门店运营质量哈吉斯品牌力持续提升有望加速拓021-38003540店提高大店比例持续提升店效实现快速增长zuoqinqingfcomcn盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为045055066元股参考可比公司估值给予公司2023年18XPE对应合理价值相关研究TableDocReport805元股维持买入评级报喜鸟002154SZ中报2023-07-14风险提示门店拓展不及预期风险市场竞争风险存货减值风险业绩超预期直营团购渠道表现良好盈利预测报喜鸟002154SZ业绩2023-04-25TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E超预期看好全年业绩有望营业收入百万元44514313526663387615增长率175-31221204202较快增长EBITDA百万元878868107012521464报喜鸟002154SZ20222023-04-15归母净利润百万元464459653799967年业绩微降看好疫后业绩增长率267-12423224210弹性释放EPS元股038031045055066市盈率x1324132913841131934TableContactsROE112117156174187EVEBITDAx642577734611499数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText报喜鸟中报点评一公司公告2023年半年报业绩表现亮眼公司公布2023年半年报2023H1公司实现营业收入2471亿元yoy2379归母净利408亿元yoy5394扣非归母净利343亿元yoy6945盈利位于公司中报业绩预告上限业绩高增表现亮眼其中2023Q2公司实现营业收入1180亿元yoy4077归母净利152亿元yoy15754扣非归母净利123亿元yoy24436图1报喜鸟历年营业收入和同比增速图2报喜鸟历年归母净利润和同比增速5070550045604400405033003540302200302520110020001510100-1-1005-10-2-2000-20-3-300-4-400-5-500营收亿元右轴归母净利润亿元YOY右轴YOY数据来源WIND广发证券发展研究中心数据来源WIND广发证券发展研究中心图3报喜鸟分季度营业收入和同比增速图4报喜鸟分季度归母净利润和同比增速1860301500165025100014401230205001020150861010-5004005-10002-100-2000-15002019Q22021Q42020Q22019Q12019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收亿元YOY右轴归母净利润亿元YOY右轴数据来源WIND广发证券发展研究中心数据来源WIND广发证券发展研究中心分品牌疫情下突显多品牌优势及经营韧性1报喜鸟2023H1实现营收803亿元同比增长1418产品方面坚持高品质高性价比高科技创新的产品方向持续优化升级运动西服核心品类将有效占领休闲夹克品类部分市场份额提升西服销量及消费频次渠道方面继续推进大店计划升级终端店铺形象优化渠道结构关闭形像差低绩效低的店铺提升整体店铺质量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText报喜鸟中报点评2哈吉斯2023H1实现营收858亿元同比增长2962产品方面聚焦通勤假日运动三大场景推出ICONIC系列IRC系列植物印染等成功推出黑标高端系列产品运动系列及配饰品类实现良好增长渠道方面实施大店计划积极拓展优质加盟商加快渠道下沉线上渠道维持稳健发展控制折扣提高毛利率3宝鸟2023H1实现营收519亿元同比增长2330坚持直营代理和大客户协同发展持续加大集团大客户开拓客户覆盖从占比较高的金融系统延伸至通信交通能源等行业较大订单数量占比提升4乐飞叶2023H1实现营收115亿元同比增长5564报告期内渠道方面线下重点推进单店业绩提升线上控制折扣优化库存产品方面精简SKU提升户外品类占比和功能性面料使用品牌建设方面加强KOL合作增加品牌曝光5恺米切TB2023H1实现营收093亿元同比增长3185分渠道直营渠道增速亮眼加盟下半年有望提速2023H1直营加盟电商团购渠道分别实现营收1043332390549亿元同比分别增长42701197892186占公司营收比例分别为431137161227直营渠道快速增长主要系线下消费场景恢复且哈吉斯品牌直营占比较高图5分品牌营收收入单位亿元图6分渠道营收收入单位亿元1820161476141618141276123315371614501285889610803785148519121043100863563231042087718027981211758041031821612145283738104558354960206390332480686168116820610422200直营加盟团购电子商务其他2020202120222023H12020202120222023H1数据来源WIND广发证券发展研究中心数据来源WIND广发证券发展研究中心疫情期间严控线下折扣率盈利能力较为稳定2023H1毛利率6553109pct净利率1707367pct其中2023Q2毛利率6494228pct净利率1372634pct2023H1公司毛利率提升主要系公司控制终端折扣毛利率较高的哈吉斯品牌收入增速高于整体净利率提升主要系毛利提升公司有效进行费用管控且哈吉斯品牌收入增速较快分渠道分渠道直营加盟电商团购2023H1毛利率分别为7706664170054757分别变动-057-130199278pct加盟毛利率下降主要系亨利格兰品牌收入以加盟为主上半年产品提质保价导致成本略有提升电商渠道毛利率提升主要系公司严控折扣识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText报喜鸟中报点评期间费用有所增加主要系销售费用刚性研发费用投入力度加大2023H1销售管理研发财务费用率3764692188-034同比变动-289-031008054pct销售费用率大幅下降主要系收入大幅增加部分费用相对固定财务费用率增加主要系银行定期存款减少导致利息收入减少图7报喜鸟历年毛利率及净利率单位图8报喜鸟历年费用率单位70506040504030302020101000-10-20-10-30销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率毛利率净利率数据来源WIND广发证券发展研究中心数据来源WIND广发证券发展研究中心门店哈吉斯加速开店拓大店报喜鸟渠道仍在调整中截至2023H1期末公司门店1670家环比2022年末减少14家其中直营加盟分别为746924家同比变动0-14家分品牌报喜鸟门店785家环比22年末减少19家其中直营加盟门店分别219-2566-17家上半年新开店23家去年同期28家仍在持续调整渠道关闭低绩效加盟店哈吉斯门店431家环比22年末增加14家其中直营加盟门店分别32071117家上半年新开店31家去年同期新开店17家拓店节奏明显加快哈吉斯店铺平均面积由22年末12494平方米提升至12807平方米251上半年新开店面积高于之前平均水平积极践行开大店策略图9报喜鸟分品牌门店数量单位家16331676167018001684160014001200100080060040020002020202120222023H1报喜鸟HAZZYS恺米切乐飞叶TB所罗其他数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText报喜鸟中报点评图102023H1报喜鸟品牌门店分渠道占比图112023H1哈吉斯品牌门店分渠道占比2192811126直营加盟直营加盟5667232074数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心二盈利预测和投资建议预计2023-2025年公司归母净利润分别为653亿元799亿元967亿元同比增长分别为423224210EPS分别为045055066元股参考可比公司估值结合公司未来业绩增速给予公司2023年18XPE对应合理价值805元股维持买入评级表1可比公司估值截至2023年8月21日EPS元股PE公司代码公司名称股价元股2023E2024E2025E2023E2024E2025E002832SZ比音勒芬3435169208253203616491358601566SH九牧王104050068081209415291290002029SZ七匹狼631033042040193814971574600398SH海澜之家7220640750851133964853002687SZ乔治白50004004905312501031947数据来源Wind广发证券发展研究中心备注盈利预测来自Wind一致预测识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText报喜鸟中报点评图12报喜鸟近5年PEBand单位元数据来源Wind广发证券发展研究中心三风险提示一门店拓展不及预期风险公司未来业绩成长主要来自门店拓展及同店店效持续提升若门店拓展不及预期可能会对公司业绩造成不确定性二市场竞争风险服装行业整体参与者众多竞争激烈随着数字化普及各公司纷纷加大线上渠道建设实行线上线下多渠道融合若公司不能及时把握市场变化可能会对公司经营造成不利影响三存货减值风险公司实行备货再销售的方式如果出现需求不足竞争加剧等情况可能会出现存货减值风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText报喜鸟中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产38773667413149505971经营活动现金流6195159349891143货币资金19071443148317152087净利润4794766778291003应收及预付649665751851960折旧摊销235234233232230存货11491179134316131933营运资金变动-141-334-49-133-147其他流动资产172380554771990其它47140726157非流动资产22412323222621672126投资活动现金流235-488-359-383-385长期股权投资248237237237237资本支出-103-189-100-110-119固定资产446418380356345投资变动316-344-200-200-200在建工程50141156171186其他2345-60-73-66无形资产214224231236240筹资活动现金流344-532-534-374-385其他长期资产12821304122311681118银行借款175535-1283020资产总计61185990635671178097股权融资7342000流动负债17731832191522402611其他-565-1070-407-404-405短期借款80278150180200现金净增加额1198-50340232373应付及预收515538620744891期初现金余额6911890144314831715其他流动负债11781016114513161519期末现金余额18901387148317152087非流动负债78110110110110长期借款046464646应付债券00000其他非流动负债7864646464负债合计18511942202423492720股本14591459145914591459资本公积769769769769769主要财务比率留存收益19331706196523702942至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益41613935419445995171成长能力少数股东权益105114139169205营业收入增长175-31221204202负债和股东权益61185990635671178097营业利润增长212-35425225211归母净利润增长267-12423224210获利能力利润表单位百万元毛利率639627643644645至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率108110129131132营业收入44514313526663387615ROE112117156174187营业成本16061607187922552702ROIC112111142157169营业税金及附加4437455465偿债能力销售费用17651711205224702968资产负债率303324318330336管理费用329279393474569净负债比率434480467493506研发费用7683102122147流动比率219200216221229财务费用-3-33-2-6-8速动比率148131143146152资产减值损失-75-134-95-93-95营运能力公允价值变动收益-8-19000总资产周转率073072083089094投资净收益1913303744应收账款周转率775712756807864营业利润62560486010531275存货周转率387366392393394营业外收支-93333每股指标元利润总额61660786310571278每股收益038031045055066所得税136131186228275每股经营现金流00111净利润4794766778291003每股净资产285270287315354少数股东损益1517253036估值比率归属母公司净利润464459653799967PE1324132913841131934EBITDA878868107012521464PB176153215196175EPS元038031045055066EVEBITDA642577734611499识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText报喜鸟中报点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心董建芳研究员对外经济贸易大学金融硕士对2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText报喜鸟中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99