公司公布2023年半年报，二季度收入利润实现高增长。①2023上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润24.71/4.08/3.43亿元，分别同比+23.79%/+53.94%/+69.45%。②2023Q2单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.8/1.52/1.23亿元，分别同比+40.77%/+157.54%/+244.36%，同比2021Q2单季度+20.41%+87.55%/+77.74%。
　　分品牌来看，各品牌都表现出较好的增长，哈吉斯门店净增，其余品牌门店净减少，23H1各品牌平均坪效均大幅提升。2023H1报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切＆ TB分别实现营业收入8.03/8.58/5.19/1.14/0.93亿元，yoy+14.18%/+29.62%/23.30%/+55.64%/31.85%。拆分来看，①2023H1报喜鸟门店数量有所缩减，直营/加盟同比22H1减少5/6家至219/566家，但公司平均面积同比提升2.75%至213.5平方米/家，平均坪效同比提升12.7%至4794元/平方米。②2023H1哈吉斯门店数量及营运效率均有提升。直营/加盟同比22H1增加24/15家至320/111家，门店平均面积提升4.16%至128平方米/家，平均坪效同比提升13.2%至15534元/平方米。③随着疫后定制团购服务增强，叠加公司近几年开拓新客户顺利，23H1实现了较快增长。④乐飞叶/恺米切＆TB门店数量均有收缩，但门店平均面积提升叠加店效大幅增长，因此收入表现较好。
　　分渠道看，直营收入增速显著，线上及加盟表现平稳。2023H1公司线上/直营/加盟/团购分别实现收入3.90/10.43/3.32/5.49亿元，yoy+7.89%/+42.70%/1.19%/21.86%。①23H1公司直营门店数量同比22H1净增12家至746家，加盟门店数量同比22H1净减1家至924家。疫后高线城市商务出行恢复，男装消费旺盛，叠加基数较低，直营渠道收入增速较快。加盟商由于主要订货时间在22年末，22年末尚未放开，加盟商订货较为保守，因此整体出货收入增速一般。线下出行阻碍消除后，线下客流快速恢复，线上整体增速平稳。②线上/直营/加盟/团购毛利率分别同比+1.99pct/-0.57pct/-1.30pct/+2.78pct至70.05%/77.06%/66.41%/47.57%。线上毛利率增长主要系产品折扣控制，但直营毛利率并未增长主要系奥莱收入占比提升对直营毛利率有一定影响。加盟毛利率下降主要系亨利格兰上半年提升产品品质，整体采购成本上升，但售价没有变化，导致毛利率下降。团购毛利率大幅增长主要系高毛利率订单增多。
　　Q2盈利能力较往年同期水平大幅提升。①2023上半年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率65.53%/16.5%/13.89%，分别同比+1.09pct/+3.23pct/+3.74pct，同比2021上半年-1.42pct/+3.23pct/+2.51pct。②2023Q2单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率64.94%/ 12.88%/10.45%，分别同比+2.28pct/+5.84pct/+6.18pct，同比2021Q2单季度-1.81pct/+4.61pct/+3.37pct。③公司净利率水平提升主要系毛利率提升叠加销售费用率及管理费用率下降。随着直营占比提升，带动公司毛利率同比提升。此外公司直营收入大幅增长，直营门店高经营杠杆释放利润弹性，23Q2公司销售费用率相比22Q2/21Q2下滑3.39pct/2.69pct。23Q2管理费用率同比22Q2略有下滑，同比21Q2下降2.75pct，主要系收入规模提升情况下，超额奖励较21Q2有所减少。
　　公司存货周转天数降低，存货压力减少。2023上半年公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为7.06/10.86/3.52亿元，分别同比+12.8%/-1.94%/-7.4%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为48/239/77天，分别同比-6/-47/-22天。从库存结构看，两年及以上库存占比较22年末减少2.78pct，1年以内库存占比提升，库存结构优化。
　　盈利预测：弱消费背景下，公司表现持续跑赢行业，产品力、渠道力和品牌力优越性凸显，对照比音勒芬，公司仍有较大的拓店空间，中长期成长空间确定，品牌势能逐步凸显，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.58/7.72/9.01亿元，同比+43.5%/+17.2%/+16.8%，对应2023年8月21日收盘价，PE分别为13.7X/11.7X/10.0X。
　　风险提示：疫情反复影响终端零售，开店不及预期
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId纺织服装investSuggestiondyCompany报喜鸟002154investSug买入维持gestionCh000009title报喜鸟2023年半年报点评二季度终端恢复强劲业绩表现优异angecreateTime1年月日2023821投资要点公marketDatasummary市场数据公司公布2023年半年报二季度收入利润实现高增长2023上半年公司司日期2023-8-21实现营业收入归母净利润扣非净利润2471408343亿元分别同比收盘价元619点2379539469452023Q2单季度公司实现营业收入归母净利润总股本百万股145933评扣非净利润118152123亿元分别同比40771575424436同流通股本百万股108736报比2021Q2单季度204187557774净资产百万元告405083总资产百万元6189分品牌来看各品牌都表现出较好的增长哈吉斯门店净增其余品牌门店每股净资产元278净减少23H1各品牌平均坪效均大幅提升2023H1报喜鸟哈吉斯宝鸟乐来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理飞叶恺米切TB分别实现营业收入803858519114093亿元yoy14182962233055643185拆分来看2023H1报喜鸟relatedReport相关报告门店数量有所缩减直营加盟同比22H1减少56家至219566家但公司兴证纺服报喜鸟2023半年平均面积同比提升275至2135平方米家平均坪效同比提升127至4794度业绩预告点评业绩超预期公司品牌势能持续释放元平方米2023H1哈吉斯门店数量及营运效率均有提升直营加盟同比22H1增加2415家至320111家门店平均面积提升416至128平方米兴证纺服报喜鸟2023年一季报点评业绩超预期品牌家平均坪效同比提升132至15534元平方米随着疫后定制团购服务alpha属性持续演绎增强叠加公司近几年开拓新客户顺利23H1实现了较快增长乐飞叶恺米切TB门店数量均有收缩但门店平均面积提升叠加店效大幅增长因兴证纺服报喜鸟2022年报点评行稳致远2022年业绩表此收入表现较好现稳健分渠道看直营收入增速显著线上及加盟表现平稳2023H1公司线上直兴证纺服报喜鸟2022年三营加盟团购分别实现收入3901043332549亿元季报点评疫情下凸显韧性三季度业绩稳健增长yoy7894270119218623H1公司直营门店数量同比22H1净增12家至746家加盟门店数量同比22H1净减1家至924家疫后高线城分析师emailAuthor市商务出行恢复男装消费旺盛叠加基数较低直营渠道收入增速较快赵树理加盟商由于主要订货时间在22年末22年末尚未放开加盟商订货较为保zhaoshulixyzqcomcn守因此整体出货收入增速一般线下出行阻碍消除后线下客流快速恢复S0190518020001线上整体增速平稳线上直营加盟团购毛利率分别同比199pct-057pct-130pct278pct至7005770666414757线上毛利率增长主要系产品折扣控制但直营毛利率并未增长主要系奥莱收入占比提升对直营毛利率有一定影响加盟毛利率下降主要系亨利格兰上半年提升产品品质整体采购成本上升但售价没有变化导致毛利率下降团购毛利率大研究助理assAuthor韩欣幅增长主要系高毛利率订单增多hanxinxyzqcomcnQ2盈利能力较往年同期水平大幅提升2023上半年公司实现毛利率归母净利率扣非归母净利率65531651389分别同比109pct323pct374pct同比2021上半年-142pct323pct251pct2023Q2单季度公司实现毛利率归母净利率扣非归母净利率64941288请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情1045分别同比228pct584pct618pct同比2021Q2单季度-181pct461pct337pct公司净利率水平提升主要系毛利率提升叠加销售费用率及管理费用率下降随着直营占比提升带动公司毛利率同比提升此外公司直营收入大幅增长直营门店高经营杠杆释放利润弹性23Q2公司销售费用率相比22Q221Q2下滑339pct269pct23Q2管理费用率同比22Q2略有下滑同比21Q2下降275pct主要系收入规模提升情况下超额奖励较21Q2有所减少公司存货周转天数降低存货压力减少2023上半年公司应收账款账面价值存货账面价值应付账款账面价值分别为7061086352亿元分别同比128-194-74应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数分别为4823977天分别同比-6-47-22天从库存结构看两年及以上库存占比较22年末减少278pct1年以内库存占比提升库存结构优化盈利预测弱消费背景下公司表现持续跑赢行业产品力渠道力和品牌力优越性凸显对照比音勒芬公司仍有较大的拓店空间中长期成长空间确定品牌势能逐步凸显预计公司2023-2025年归母净利润分别为658772901亿元同比435172168对应2023年8月21日收盘价PE分别为137X117X100X风险提示疫情反复影响终端零售开店不及预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元4313530761647161同比增长-31230162162归母净利润百万元459658772901同比增长-12435172168毛利率627644649654ROE117153166178每股收益元031045053062市盈率197137117100来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产3667432549715692营业收入4313530761647161货币资金1443172620272350营业成本1607189121652480交易性金融资产195195195195税金及附加37455261应收票据及应收账款6197618841027销售费用1711209124292821预付款项47556372管理费用279345401465存货1179138715891819研发费用8392110130其他185201214229财务费用-33203452非流动资产2323219720711945其他收益126126126126长期股权投资237237237237投资收益13131310固定资产418351285218公允价值变动收益-19-8-8-8在建工程141141141141信用减值损失-13-12-12-12无形资产224218211204资产减值损失-134-75-75-75商誉83838383资产处置收益1111长期待摊费用111585-47营业利润60486710171192其他1110111011101110营业外收入14141410资产总计5990652270427637营业外支出11111111流动负债1832192720202125利润总额60787010201192短期借款278278278278所得税131188220257应付票据及应付账款530623807144481814净利润476683801935其他1024102610271029少数股东损益17252934非流动负债110155201246归属母公司净利润459658772901长期借款4691137182EPS元031045053062其他64646464负债合计1942208322202371主要财务比率股本1459145914591459会计年度20222023E2024E2025E资本公积769769769769成长性未分配利润1388170219792285营业收入增长率-31230162162少数股东权益114139168202营业利润增长率-35437173172股东权益合计4049444048225266归母净利润增长率-12435172168负债及权益合计5990652270427637盈利能力毛利率627644649654现金流量表单位百万元归母净利率106124125126会计年度20222023E2024E2025EROE117153166178归母净利润459658772901偿债能力折旧和摊销150146146146资产负债率324319315310资产减值准备124585260流动比率200224246268资产处置损失0-1-1-1速动比率136152167182公允价值变动损失19888营运能力财务费用8203452资产周转率07080910投资损失-13-13-13-10应收账款周转率61666464少数股东损益17252934存货周转率13131313营运资金的变动-335-284-253-300每股资料元经营活动产生现金流量515618774891每股收益031045053062投资活动产生现金流量-488-67-67-70每股经营现金035042053061融资活动产生现金流量-532-266-407-498每股净资产270295319347现金净变动-503284300323估值比率倍现金的期初余额1890144317262027PE197137117100现金的期末余额1387172620272350PB23211918数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成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