2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，下调10个基点，5年期以上LPR为4.20%，按兵不动。
　　“非对称”思路延续，资产和负债不同步调降
　　5年LPR维持超出市场预期，体现央行“非对称”降息思路，重点或着眼于负债端。（1）1年期MLF操作利率调降15BP，1年期LPR仅调降10BP，作为负债端的MLF调降幅度要大于资产端的LPR。（2）根据存款利率市场化调整机制，1年期LPR和10年期国债利率下调后，存款利率存在进一步下调的动力。（3）5年LPR的持平，反映央行本次降息的着眼点在负债端，而非资产端的房贷利率。
　　重点关注降息对政策利率曲线形态的影响
　　非对称降息后，政策利率曲线形态有所调整。（1）MLF与OMO的固定利差打破，MLF单独或增量下调成为“新的”货币政策工具。（2）1年期LPR单独下调后，5年和1年LPR利差恢复至75BP，曲线形态有所修复。（3）三部委会议中提到“规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，侧重在梳理价格关系。
　　存款利率调降或是后续的优先选项
　　货政报告中央行对于存款利率或负债成本的稳定强调明显减弱，在政策利率大幅降息之后，预计存款利率的进一步下调将加速推动。
　　对债市而言，非对称降息更有利，看好收益率曲线走陡
　　政策利率降息后收益率长端给予的定价反馈幅度不大，近期随着风险偏好的回落，以及5年LPR未调的落地，长端利率再次下行反馈。当前8月税期资金面偏紧，后期在央行流动性定宽松定调维持，大行融出恢复后，资金中枢的下移仍概率偏大，收益率曲线再次“牛陡”动力较强。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告2023年8月21日研究所固收点评分析师梁伟超SAC登记编号S1340523070001资产和负债端非对称降息Emailliangweichaocnpseccom8月LPR点评20230821近期研究报告2023年8月21日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为生产端开工率持续上行高频数345下调10个基点5年期以上LPR为420按兵不动据跟踪20230820-20230820非对称思路延续资产和负债不同步调降5年LPR维持超出市场预期体现央行非对称降息思路重点或着眼于负债端11年期MLF操作利率调降15BP1年期LPR仅调降10BP作为负债端的MLF调降幅度要大于资产端的LPR2根据存款利率市场化调整机制1年期LPR和10年期国债利率下调后存款利率存在进一步下调的动力35年LPR的持平反映央行本次降息的着眼点在负债端而非资产端的房贷利率重点关注降息对政策利率曲线形态的影响非对称降息后政策利率曲线形态有所调整1MLF与OMO的固定利差打破MLF单独或增量下调成为新的货币政策工具21年期LPR单独下调后5年和1年LPR利差恢复至75BP曲线形态有所修复3三部委会议中提到规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系侧重在梳理价格关系存款利率调降或是后续的优先选项货政报告中央行对于存款利率或负债成本的稳定强调明显减弱在政策利率大幅降息之后预计存款利率的进一步下调将加速推动对债市而言非对称降息更有利看好收益率曲线走陡政策利率降息后收益率长端给予的定价反馈幅度不大近期随着风险偏好的回落以及5年LPR未调的落地长端利率再次下行反馈当前8月税期资金面偏紧后期在央行流动性定宽松定调维持大行融出恢复后资金中枢的下移仍概率偏大收益率曲线再次牛陡动力较强风险提示流动性超预期收紧市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1非对称思路延续资产和负债不同步调降42重点关注降息对政策利率曲线形态的影响53存款利率调降或是后续的优先选项54风险提示6请务必阅读正文之后的免责条款部分2图表目录图表1下半年MLF到期规模较多续作成本将降低4图表2房贷利率在历史性低位减点占比在新高4图表3历次LPR调整及政策利率曲线变动幅度5图表4货政报告对于存款成本稳定的表述减少三部门联合会议提及资产价格关系6请务必阅读正文之后的免责条款部分32023年8月21日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为345下调10个基点5年期以上LPR为420按兵不动1非对称思路延续资产和负债不同步调降5年LPR维持超出市场预期体现央行非对称降息思路重点或着眼于负债端前期MLF利率超预期调降15BP市场普遍认为是进一步降低房贷利率的信号但本次5年LPR维持显然验证这不是央行本次降息的思路本次调降之后显然负债端的调降幅度要大于资产端1年期MLF操作利率调降15BP1年期LPR仅调降10BP5年期LPR维持作为负债端的MLF调降幅度要大于资产端的LPRMLF操作利率的增量下行可以直接降低一级交易商银行的负债成本下半年MLF到期规模较大续作成本随操作利率降低并且逆回购和MLF操作利率所引导的同业负债成本也将随政策利率下行所影响的银行负债占比在30附近此外根据存款利率市场化调整机制银行参考以10年期国债收益率1年期LPR调整存款利率水平1年期LPR和10年期国债利率下调后存款利率存在进一步下调的动力简言之5年LPR的持平反映央行本次降息的着眼点在负债端而非资产端的房贷利率图表1下半年MLF到期规模较多续作成本将降低图表2房贷利率在历史性低位减点占比在新高资料来源Wind中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分42重点关注降息对政策利率曲线形态的影响非对称降息后政策利率曲线形态有所调整1前期政策利率降息解读中我们提出MLF利率的增量调降是历史上首次短端政策利率曲线平坦化可以打开MLF的增量下调空间在降准空间逐步压缩的情况下MLF在长周期大概率会成为基础货币投放的主要工具之一但前期MLF操作利率严格与OMO操作利率绑定利差偏高难以充分发挥其对中期市场利率的引导作用MLF与OMO的固定利差打破MLF单独或增量下调成为新的货币政策工具2本次LPR在期限上也非对称下调体现央行同样在调整偏长期限的政策利率曲线形态由于去年年中的两次5年期LPR累计大幅下调5年和1年LPR之间的利差已经从90BP的峰值压缩至了65BP本次1年期LPR单独下调后5年和1年LPR利差恢复至75BP曲线形态有所修复本轮宽松周期自2021年7月之后1年LPR累计下行40BP5年期LPR累计下行45BP两者下行幅度在本次下调后更为均衡3近期三部委会议中提到规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系未来资产端的贷款利率调降仍存在空间短期在息差压力之下暂停调整更侧重在梳理价格关系图表3历次LPR调整及政策利率曲线变动幅度政策利率变动BP日期MLF1年-逆LPR5年-MLF1年-逆LPR5年-逆回购7日MLF1年LPR1年LPR5年逆回购7日MLF1年LPR1年LPR5年回购7日LPR1年回购7日LPR1年2019092553342485756500-500020191125325415487565-5-5-5-500202002243154054757570-10-10-10-505202003223154054759570-200002002020042229538546575800-20-20-10-20102021122229538465758500-50052022012128537467590-10-10-10-50520220521285374457575000-150-152022082275365437565-10-10-5-150-1020230619265355427565-10-10-10-10002023081825345427075-10-15-100-5102019年至今LPR改革以来-75-80-80-65-510累计降幅2021年至今2021年7月本轮宽松周期开启以来-40-45-40-45-5-52023年至今本年度-20-25-20-10-510资料来源Wind中邮证券研究所3存款利率调降或是后续的优先选项存款利率的进一步调降或是短期政策重点二季度货政报告未提着力稳定银行负债成本以及在发挥存款利率市场化调整机制的重要作用之后的保持利率水平合理适度并且在专栏合理看待我国商业银行利润水平中充分讨请务必阅读正文之后的免责条款部分5论了银行息差问题故央行对于存款利率或负债成本的稳定强调明显减弱在政策利率大幅降息之后预计存款利率的进一步下调将加速推动1年期LPR的下调可以引导存款利率的合理调降当前银行息差的偏低水平限制降息空间的判断并未失效存款利率的调整需要时间消化或是三季度重点推动的政策方向以理顺资产和负债端的价格关系为后续贷款成本的进一步调降打开空间图表4货政报告对于存款成本稳定的表述减少三部门联合会议提及资产价格关系文件会议存款利率相关内容落实存款利率市场化调整机制着力稳定银行负债成本发挥贷款市场报价利率改革效能推动企业2023Q1货币政策执行报告综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降发挥存款利率市场化调整机制的重要作用保持利率水平合理适度持续发挥好贷款市场报价利率改革效能和存款利率市场化调整机制重要作用多措并举推动企业综合2023Q2货币政策执行报告融资和居民信贷成本稳中有降三部门金融支持实体经济和防要继续推动实体经济融资成本稳中有降规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产范化解金融风险电视会议品价格关系发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用资料来源央行中邮证券研究所对债市而言非对称降息更加有利看好收益率曲线后续走陡政策利率降息后收益率长端给予的定价反馈幅度不大近期随着风险偏好的回落以及5年LPR未调的的落地长端利率再次下行反馈前期MLF利率的增量调降有利于巩固短端利率品种定价合理状态本次5年LPR维持资产和负债端非对称调降未提供更多宽信用增量同样有利于短期预期交易当前8月税期资金面偏紧后期在央行流动性定宽松定调维持大行融出恢复后资金中枢的下移仍概率偏大收益率曲线再次牛陡动力较强4风险提示流动性超预期收紧请务必阅读正文之后的免责条款部分6中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分7公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北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