主要数据
　　7月工业增加值当月同比增长3.7%，预期4.55%，前值4.4%；固定资产投资累计同比增长3.4%，预期3.85%，前值3.8%；社会零售品消费总额当月同比增长2.5%，预期5.27%，前值3.1%；城镇居民失业率5.3%，前值5.2%。
　　核心观点
　　“景气脉冲触底期”特征依然显著。生产中上游改善，基建制造业维持较快增速，但内需增速总体放缓、房地产周期持续下探，稳增长的难度依然存在。当前处于“政策脉冲发力期、信贷脉冲等待期、景气脉冲触底期”，短期总需求压力促使货币政策宽松再度发力，后续关注投资拉动政策、房地产销售端政策的具体措施及其效果，预计9月及四季度开启信贷脉冲改善阶段之后，景气脉冲将逐步改善。
　　第一，中上游改善好于下游。虽然7月高温降雨等因素对开工、物流产生影响，但5-7月环比增速连续三个月为正，经济内生动能正逐步恢复。中上游生产好于下游，原材料制造业增加值同比增长8.8%，比上月加快2.0pct。7月底以来，稳增长迎来政策支撑，工业生产有望在需求增长带动下加速回暖。
　　第二，投资整体有所放缓，基建仍是主要支撑。基建投资和制造业投资增速虽有所下降，但仍是固投增长的主力，房地产开发投资降幅扩大。高技术产业投资边际放缓，但仍维持11.5%的较高增速。基建中铁路投资同比增长24.9%，较6月提高4.4pct。制造业投资增速中上游行业高于下游。
　　第三，房地产继续筑底，保交楼持续推进。房地产投资累计同比-8.5%，较上月下降0.6pct，新开工施工面积累计同比-24.5%。行业风险发酵，房地产继续筑底，7月销售面积、国房景气指数同步下探。房地产竣工面积增速再创年内新高，7月累计同比增长20.5%，保交楼支撑显著。
　　第四，必选消费保持韧性，可选消费、地产消费表现偏弱。社会消费品零售总额环比下降，消费复苏不及预期，但是同比增速降幅放缓。商品消费增速不及服务零售。分商品类型看，必选消费仍保持韧性，可选消费、地产消费增速转负。向前看，消费仍然存在较大复苏空间，关键在提升居民收入预期。
　　第五，失业率小幅上行。7月全国城镇调查失业率为5.3%，较上月+0.1pct，仍维持相对高位，宏观调控政策或依然维持积极态势。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。