融资需求：票据利率释放的边际信号并不强
　　票据直贴利率处于历史同期的最低位置，与资金利差或已经触底。票据和资金利差低位，显示信贷需求的弱势情况，7月又是信贷小月，票据直贴利率通常季节性下行。
　　 7月初票据直贴利率的大幅下行，交易盘因素在于对到期高峰的预期定价。票据市场参与者反馈，预计7月到期规模是历史最高（正信票据预计全月到期2.19万亿），交易盘提前定价到期高峰，月初票据利率即大幅回落；实际贴现供给量并不小，呈现供需两旺状态，预计贴现将对当月社融数据有所支撑。
　　融资节奏：上半年超额投放后，下半年或力争同比持平
　　一季度信贷超期投放的透支效应难以衡量。信贷投放在一季度显著冲量，4、5月份随着融资需求的边际转弱，新增信贷维持弱势。一季度信贷投放总量达到10.6万亿，与近两年全年投放总量的约20万亿相比，占比近一半。故今年一季度的信贷投放占比应已经超过历史的一般水平，大概率对后续的信贷投放存在透支效应。
　　由于全年合意信贷规模的模糊性，这种透支效应的程度依然难以衡量，后续重点在于透支效应之下，下半年各月能否维持与去年相当的新增投放规模，若可以维持，则金融周期可能呈现稳定状态，信贷增速将缓慢回落，社融增速或触底回升。
　　风险提示
　　国内流动性超预期紧缩，美国经济超预期下行，美国银行流动性超预期收紧