主要数据
　　2023年7月新增人民币贷款3459亿，同比少增3331亿，信贷余额增速回落0.2个百分点至11.1%；新增社会融资规模5282亿，同比少增2503亿，社融存量增速回落0.1个百分点至8.9%；M2同比增速回落0.6个百分点至10.7%。
　　核心观点
　　7月新增信贷规模明显低于预期，但节奏仍符合我们前期的判断。7月信贷社融走弱后，政策脉冲发力的必要性有所提升，也加大了9月信贷投放压力，使得当前在“信贷脉冲等待期”的判断得以验证，9月及之后的四季度在投放和政策两端的支撑下，信贷脉冲有望企稳回升。也关注负债端增速回落的传导，尤其对于偏长期NCD发行诉求的影响。
　　第一，信贷走弱是“到期、需求、节奏”综合作用的结果。短期融资项中，到期因素拖累明显，票据融资仍有支撑；中长期融资项中，融资需求欠缺政策的进一步支撑，更是节奏透支的结果。
　　第二，7月弱或使9月强，“信贷脉冲等待期”节奏验证。当前在政策脉冲的发力期，期待更多融资支撑政策的落地；7月新增信贷偏弱，8月信贷投放上行难度较大，9月及四季度是信贷脉冲向上的时间窗口。
　　第三，广义负债缺口转正，NCD净融资压力或将提升。7月M2同比增速明显回落，三部门存款的拖累均有，企业部门更加明显。负债端增速回落速度更快，广义负债缺口转正，后续偏长期限NCD的净融资压力或将有所提升。
　　风险提示：政策宽松力度不及预期。