事件：公司发布23年中报，23H1营收607.05亿元（同比+1.48%），归母净利润54.72亿元（同比+19.85%），扣非归母净利润49.09亿元（同比+31.78%），毛利率43.22%（同比+6.18pct），净利率9.01%（同比+1.38pct）。单季度来看，23Q2营收315.62亿元（同比-1.02%），归母净利润28.30亿元（同比+20.46%），扣非归母净利润24.55亿元（同比+38.46%），毛利率42.04%（同比+5.65pct），净利率8.97%（同比+1.60pct）。
　　运营商网络业务稳健增长，盈利改善突出。分业务来看，运营商网络408.12亿元（同比+5.40%），主要由于固网产品、承载产品收入同比增长所致，毛利率54.20%（同比+8.89pct）；政企业务58.76亿元（同比-12.37%），主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致，毛利率27.51%（同比+0.15pct）；消费者业务140.18亿元（同比-2.60%），主要由于国际手机产品收入同比减少所致，毛利率17.82%（同比-1.47pct）。
　　持续立足中国，国际市场整体小幅承压。分地区来看，中国431.15亿元（同比+6.19%），毛利率47.23%（同比+7.98pct）；亚洲（除中国）61.39亿元（同比-22.28%），毛利率31.35%（同比-4.03pct）；非洲28.70亿元（同比+14.32%），毛利率54.79%（同比+5.46pct）；欧美及大洋洲85.80亿元（同比-2.57%），毛利率27.68%（同比+2.86pct）。
　　23H1实现7.35亿汇兑收益，研发持续加码。截至23H1末，公司存货458.22亿元（同比+9.5%，较22年末-1.3%）。费用端，23H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为7.60%（同比+0.21pct）、4.14%（同比-0.09pct）、-1.34%（同比-1.85pct，主要系本期汇率波动产生汇兑收益7.35亿元而上年同期损失4.05亿元所致）、21.07%（同比+4.10pct，主要系公司持续进行5G相关产品、芯片、服务器存储、创新业务等技术领域投入所致）。
　　技术创新引领市场，下半年多款AI新品将亮相。23H1，公司面向运营商云网业务，发布G5系列服务器、新一代400GE/800GE数据中心交换机及新型数据中心等。公司23H2预计将发布支持大模型训练的最新平台AI服务器、分布式文件及高端多控磁阵存储产品。
　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为1384.85亿元、1543.04亿元、1704.53亿元，归母净利润分别为106.48亿元、114.44亿元、127.54亿元，对应EPS分别为2.23元、2.39元、2.67元。参考可比公司估值，给予公司2023年PE区间为20-24倍，对应合理价值区间44.52元-53.43元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。5G产业发展不及预期，海外业务低于预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备通信设备证券研究报告中兴通讯000063公司半年报2023年08月21日TableInvestInfo投资评级优于大市维持Q2盈利能力持续改善H2多款AI新品股票数据将亮相TableStockInfo08月18日收盘价元3461TableSummary52周股价波动元2030-4675投资要点总股本流通A股百万股47834027总市值流通市值百万元165546165521事件公司发布23年中报23H1营收60705亿元同比148归母相关研究净利润5472亿元同比1985扣非归母净利润4909亿元同比毛利率大幅改善带动利润较快增长第二成TableReportInfo3178毛利率4322同比618pct净利率901同比138pct长曲线展翼20230424单季度来看23Q2营收31562亿元同比-102归母净利润2830亿业绩稳步向上第二曲线营收继续发力元同比2046扣非归母净利润2455亿元同比3846毛利率202303134204同比565pct净利率897同比160pct业绩快速增长第二曲线业务发力20221102运营商网络业务稳健增长盈利改善突出分业务来看运营商网络40812市场表现亿元同比540主要由于固网产品承载产品收入同比增长所致毛TableQuoteInfo利率5420同比889pct政企业务5876亿元同比-1237主要中兴通讯海通综指8343由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致毛利率2751同比015pct消费者业务14018亿元同比-260主要由于国际手机产品6243收入同比减少所致毛利率1782同比-147pct4143持续立足中国国际市场整体小幅承压分地区来看中国43115亿元同2043比619毛利率4723同比798pct亚洲除中国6139亿元同-057比-2228毛利率3135同比-403pct非洲2870亿元同比毛利率同比欧美及大洋洲亿元同-215714325479546pct8580202282022112023220235比-257毛利率2768同比286pct沪深300对比1M2M3M23H1实现735亿汇兑收益研发持续加码截至23H1末公司存货45822绝对涨幅-192-11366亿元同比95较22年末-13费用端23H1公司销售管理财相对涨幅-174-67110务研发费用率分别为760同比021pct414同比-009pct-134资料来源海通证券研究所同比-185pct主要系本期汇率波动产生汇兑收益735亿元而上年同期损失405亿元所致2107同比410pct主要系公司持续进行5G相关TableAuthorInfo产品芯片服务器存储创新业务等技术领域投入所致技术创新引领市场下半年多款AI新品将亮相23H1公司面向运营商云网业务发布G5系列服务器新一代400GE800GE数据中心交换机及新型数据中心等公司23H2预计将发布支持大模型训练的最新平台AI服务器分布式文件及高端多控磁阵存储产品盈利预测及投资建议我们预计2023-2025年公司营收分别为138485亿元154304亿元170453亿元归母净利润分别为10648亿元11444亿元分析师余伟民12754亿元对应EPS分别为223元239元267元参考可比公司估值给予公司2023年PE区间为20-24倍对应合理价值区间4452元-5343Tel01050949926元给予优于大市评级Emailywm11574haitongcom证书S0850517090006风险提示5G产业发展不及预期海外业务低于预期分析师杨彤昕Tel010-56760095主要财务数据及预测Emailytx12741haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850522030004营业收入百万元114522122954138485154304170453-YoY12974126114105净利润百万元68138080106481144412754-YoY59918631875114全面摊薄EPS元142169223239267毛利率352372375371370净资产收益率132138153141136资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中兴通讯0000632表1可比公司估值对比EPS元PE倍收盘价总市值证券代码证券简称20222023E2024E20222023E2024E元亿元000938SZ紫光股份252472188075094115332722603160SH汇顶科技529324242-163016095-32856603986SH兆易创新937762536308181268305235平均3213638备注收盘价日期为2023年8月18日可比公司EPS采用Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表2公司业务分拆亿元202120222023E2024E2025E1运营商网络7571280041848438993495330收入增速42454622482248724922毛利率2295726006006002终端2573128286353584242948794收入增速18201776180018501900毛利率59229932500200015003政企业务1307914628182852194226330收入增速27052535255025702590毛利率16031184250020002000合计营业收入114522122954138485154304170453总收入增速1288736126311421047整体毛利率35243719375037143697资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中兴通讯0000633财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入122954138485154304170453每股收益169223239267营业成本772288654797000107442每股净资产1226145316951964毛利率372375371370每股经营现金流158276311343营业税金及附加951107111931318每股股利000000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用917399021049310909PE2049155514471298营业费用率75726864PB282238204176管理费用5333574760186307PS133120107097管理费用率43423937EVEBITDA8631096920745EBIT8668100141105412432股息率00000000财务费用163507319286盈利能力指标财务费用率01040202毛利率372375371370资产减值损失-1190-1339-1382-1459净利润率66777475投资收益1087122513651508净资产收益率138153141136营业利润8795115831316614818资产回报率45545253营业外收支-43-50-50-50投资回报率73777779利润总额8752115331311614768盈利增长EBITDA13054133171456316138营业收入增长率74126114105所得税960126514391620EBIT增长率315155104125有效所得税率110110110110净利润增长率18631875114少数股东损益-289-380234394偿债能力指标归属母公司所有者净利润8080106481144412754资产负债率671647626605流动比率176182187194速动比率112116120126资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率072076082088货币资金56346651717711090830经营效率指标应收账款及应收票据17751199942227724609应收帐款周转天数5270527052705270存货45235506945681762932存货周转天数21379213792137921379其它流动资产18541193582019321044总资产周转率068070070071流动资产合计137874155216176397199416固定资产周转率9529659981054长期股权投资1754175417541754固定资产12913143441545616178在建工程964830523340无形资产7342598844842831现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计43080431234252441509净利润8080106481144412754资产总计180954198339218921240925少数股东损益-289-380234394短期借款9962900090009000非现金支出5946464248915164应付票据及应付账款29705332893731041326非经营收益1585-93-244-298预收账款0000营运资金变动-7744-1608-1453-1623其它流动负债38757430204778352544经营活动现金流7578132091487216391流动负债合计784248530994092102870资产-4928-3600-3213-3004长期借款35126351263512635126投资2556000其它长期负债7861786178617861其他1080172518652008非流动负债合计42987429874298742987投资活动现金流-1291-1875-1348-996负债总计121410128296137079145857债权募资148943-96200实收资本4736478347834783股权募资1714700归属于母公司所有者权益58641695218108793919其他-147659-1595-1585-1675少数股东权益9025227551150融资活动现金流1455-2510-1585-1675负债和所有者权益合计180954198339218921240925现金净流量800188251193913720备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中兴通讯0000634信息披露分析师声明余伟民TableAnalyst通信行业s杨彤昕通信行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技烽火通信亨通光电博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航菲菱科思拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通工业富联投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明