公司公布2023年中报，上半年公司实现收入92.12亿元/-6.9%（美元口径下-13.1%），净利润14.56亿元/-6.8%（美元口径下-13.0%）。拆分量价看，1H23实现销量0.91亿双/-20.9%，我们测算ASP同比+17.6%（美元口径下ASP同比+9.8%）。通过有效组织生产与薪酬控制，公司在订单承压与收入下滑的二季度，仍迎来了毛利率与费用率改善，带动Q2单季净利润实现正增长。步入7月，部分台系制鞋企业美元口径营收降幅持续收窄，我们判断公司将在下半年迎来订单回暖拐点。长期看，公司在行业低点坚持逆势扩张，新建印尼与越南工厂预计将在年内投产，同时后续产能项目将持续落地，未来公司有望实现长期稳健增长，维持“买入”评级。
　　▍收入：销量-21%&ASP+18%，上半年营收同比-6.9%（美元口径下同比-13.1%）。
　　公司发布2023年中报，上半年实现营收92.12亿元，同比下降6.94%（美元口径下同比-13.1%）。其中Q2单季公司实现收入55.51亿元，同比-3.9%，降幅环比Q1收窄（美元口径下-10%）。拆分量价看，公司1H23实现销量0.91亿双，同比-20.9%，我们测算ASP同比+17.6%（美元口径下ASP同比+9.8%）。其中Q2单季销量约0.52亿双，同比-17.8%，我们测算ASP同比+17.0%（美元口径下ASP同比+9%）。拆分产品类型看，休闲运动鞋/户外鞋品/拖鞋收入分别同比-2.0%/-28.3%/-41.9%至82.5/4.8/4.6亿元，其中休闲运动鞋订单韧性凸显。
　　▍盈利：管理费用率优化部分抵消毛利率下滑，大额汇兑收益带动上半年净利率同比提升。公司1H23实现归母净利润14.56亿元，同比-6.8%（美元口径下同比-13.0%）。其中Q2单季归母净利润为9.75亿元，同比+6.7%（美元口径下大致持平）。在Q2产能利用率环比提升带动下，公司单季毛利率环比修复2.1ppts至25.4%，同时控制绩效薪酬后管理费用率同比-1.7ppts，叠加大额汇兑收益带动，公司Q2单季营业利润率/净利率分别为22.3%/17.6%，分别同比提升1.5ppts/1.7ppts，利润率水平达上市以来最高点。
　　▍展望：去库存周期凸显经营韧性，下半年有望迎来订单回暖拐点。通过有效组织生产与薪酬控制，公司在订单承压与收入下滑的二季度，仍迎来了毛利率与费用率改善，带动Q2单季净利润实现正增长。步入7月，部分台系制鞋企业美元口径营收降幅持续收窄，我们判断公司将在下半年迎来订单回暖拐点。长期看，公司在行业低点坚持逆势扩张，预计新建印尼与越南工厂将在年内投产，同时后续产能项目将持续落地。凭借公司持续强化自身在规模/客户/管理的优势，未来公司有望实现长期稳健增长。
　　▍风险因素：公司产能扩张不达预期；公司的客户拓展与订单不及预期；下游品牌客户去库存慢于预期；消费景气下行超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司公布2023年中报，上半年公司实现收入92.12亿元/-6.9%（美元口径下-13.1%），净利润14.56亿元/-6.8%（美元口径下-13.0%）。考虑海外消费与下游客户订单复苏以及未来公司印尼产能建设的不确定性，我们下调2023E-2025E年EPS预测至2.66/3.21/3.70元（原预测为2.83/3.50/4.01元）。参照优质龙头代工企业申洲国际2024年估值水平（17xPE，来自中信证券研究部预测）与公司上市以来平均估值水平（31xPE），综合考虑公司未来的较好成长性，以及下半年开始行业需求回暖的预期，我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级

研究报告全文：Q2环比改善静待回暖拐点华利集团300979SZ2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点公司公布2023年中报上半年公司实现收入9212亿元-69美元口径下-131净利润1456亿元-68美元口径下-130拆分量价看1H23实现销量091亿双-209我们测算ASP同比176美元口径下ASP同比98通过有效组织生产与薪酬控制公司在订单承压与收入下滑的二季度仍迎来了毛利率与费用率改善带动Q2单季净利润实现正增长步入7月部分台系制鞋企业美元口径营收降幅持续收窄我们判断公司将在下半冯重光年迎来订单回暖拐点长期看公司在行业低点坚持逆势扩张新建印尼与越纺织服装行业首席南工厂预计将在年内投产同时后续产能项目将持续落地未来公司有望实现分析师长期稳健增长维持买入评级S1010519040006收入销量-21ASP18上半年营收同比-69美元口径下同比-131公司发布2023年中报上半年实现营收9212亿元同比下降694美元口径下同比-131其中Q2单季公司实现收入5551亿元同比-39降幅环比Q1收窄美元口径下-10拆分量价看公司1H23实现销量091亿双同比-209我们测算ASP同比176美元口径下ASP同比98其中Q2单季销量约052亿双同比-178我们测算ASP同比170美郑一鸣元口径下ASP同比9拆分产品类型看休闲运动鞋户外鞋品拖鞋收入纺织服装行业联席分别同比至亿元其中休闲运动鞋订单韧性首席分析师-20-283-4198254846S1010519120002凸显盈利管理费用率优化部分抵消毛利率下滑大额汇兑收益带动上半年净利率同比提升公司1H23实现归母净利润1456亿元同比-68美元口径下同比-130其中Q2单季归母净利润为975亿元同比67美元口径下大致持平在Q2产能利用率环比提升带动下公司单季毛利率环比修复21ppts至254同时控制绩效薪酬后管理费用率同比-17ppts叠加大额汇郑逸坤兑收益带动公司Q2单季营业利润率净利率分别为223176分别同比纺织服装分析师提升15ppts17ppts利润率水平达上市以来最高点S1010522060001展望去库存周期凸显经营韧性下半年有望迎来订单回暖拐点通过有效组织生产与薪酬控制公司在订单承压与收入下滑的二季度仍迎来了毛利率与费用率改善带动Q2单季净利润实现正增长步入7月部分台系制鞋企业美元口径营收降幅持续收窄我们判断公司将在下半年迎来订单回暖拐点长期看公司在行业低点坚持逆势扩张预计新建印尼与越南工厂将在年内投产同时后续产能项目将持续落地凭借公司持续强化自身在规模客户管理的优华利集团300979SZ势未来公司有望实现长期稳健增长评级买入维持当前价5267元风险因素公司产能扩张不达预期公司的客户拓展与订单不及预期下游品目标价元7100牌客户去库存慢于预期消费景气下行超预期总股本1167百万股流通股本146百万股盈利预测估值与评级公司公布2023年中报上半年公司实现收入9212亿总市值615亿元元-69美元口径下-131净利润1456亿元-68美元口径下-130近三月日均成交额124百万元考虑海外消费与下游客户订单复苏以及未来公司印尼产能建设的不确定性我52周最高最低价67343954元近1月绝对涨幅115们下调2023E-2025E年EPS预测至266321370元原预测为283350401近6月绝对涨幅-1018元参照优质龙头代工企业申洲国际2024年估值水平17xPE来自中信证近12月绝对涨幅-902券研究部预测与公司上市以来平均估值水平综合考虑公司未来31xPE的较好成长性以及下半年开始行业需求回暖的预期我们给予公司2024年22倍PE对应目标价71元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明华利集团年半年报点评300979SZ20232023821项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1747020569208542428327359营业收入增长率YoY25417714164127净利润百万元27683228310637454313净利润增长率YoY473166-38206152每股收益EPS基本元237277266321370毛利率272259248250254净资产收益率ROE253245208215213每股净资产元9361131127714911733PE222190198164142PB5647413530PS3530292522EVEBITDA150132143119103资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023818请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华利集团年半年报点评300979SZ20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1747020569208542428327359货币资金44083620419450956082营业成本1271215250156771822320420存货26712464284233443601毛利率272259248250254应收账款24873115291735103975税金及附加33445其他流动资产22992306239924392424销售费用657788100113流动资产1186511504123521438816082销售费用率0404040404固定资产30063655453653996121管理费用6867728039351040长期股权投资00000管理费用率3938393938无形资产279437440441440财务费用46656081112其他长期资产10291515160917121901财务费用率-03-03-03-03-04非流动资产43145606658575538463研发费用234291313364410资产总计1617917110189372194124544研发费用率1314151515短期借款18766834464650投资收益2568101010应付账款18141490190922002315EBITDA41564715435652256012其他流动负债13921570151017011839营业利润37024105397447665487流动负债50833743386443664154营业利润率21191996190619632006长期借款00000营业外收入83343其他长期负债170172172172172营业外支出2617302424非流动性负债170172172172172利润总额36844090394647465466负债合计52533915403645384326所得税91786284110011153股本11671167116711671167所得税率249211213211211资本公积57045704570457045704少数股东损益00000归属于母公司所1092713195149011740320218归属于母公司股有者权益合计27683228310637454313东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计1581571491541581092713195149011740320218负债股东权益总1617917110189372194124544计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润27683228310637454313增长率折旧和摊销518690469560657营业收入25417714164127营运资金的变化-1114-4176-644-476营业利润606109-32199151其他经营现金流25131-105-112净利润473166-38206152经营现金流合计24233503358135554383利润率资本支出-1277-1685-1385-1443-1503毛利率272259248250254投资收益2568101010EBITDAMargin238229209215220其他投资现金流-3098-408-55-79-52净利率158157149154158投资现金流合计-4350-2025-1430-1512-1545回报率权益变化37010000净资产收益率253245208215213负债变化418-1326-23719-465总资产收益率171189164171176股利支出0-1284-1400-1242-1498其他其他融资现金流-1314-1136081112资产负债率325229213207176融资现金流合计2805-2723-1578-1142-1850现金及现金等价所得税率249211213211211879-1245574901987股利支付率物净增加额464434400400400资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5