积极打造消费类建材综合服务商，石膏板龙头行稳致远
　　北新建材是我国石膏板龙头企业，22年国内石膏板行业市占率超过60%。复盘历史，我们认为公司通过规模扩张和控本提效构筑了深厚的工业制造壁垒；展望未来，我们认为公司正逐步推动石膏板从工业品转向消费品，通过产品矩阵的丰富拓宽价格带、全销售渠道的拓展以及品牌建设的深化，有望淡化对行业周期的依赖，实现源远流长的增长。23H1公司收入/归母净利达114/19亿元，同比+9%/+16%，在行业下行周期仍实现了良好的增长。我们预计23-25年公司归母净利为35.6/41.4/47.0亿元，可比公司23年Wind一致预期均值为15.5xPE，我们认为公司消费品的商业逻辑逐步验证，抗周期增长能力有望增强，给予23年16xPE，目标价33.76元，维持“买入”。
　　存量翻新及装配式有望拉动需求，石膏板行业成长空间犹存
　　2015-2022年，我国石膏板产量稳定在30-35亿平米左右，行业已进入平稳发展期。随着存量翻新需求的增长、装配式建筑比例的提升等应用场景的拓宽，我们测算到27年我国石膏板需求有望达34.5亿平米，23-27年CAGR+2.4%，其中27年存量翻新需求占比达17.8%。对标海外石膏板龙头成长路径，行业呈现高度集中、龙头公司毛利率中长期提升，我们认为公司基于石膏板业务的高市场份额，有望通过拓宽消费场景、完善产品矩阵、提升品牌黏性驱动公司长期成长。
　　复盘历史：规模扩张+控本提效构筑工业制造壁垒
　　1997-2022年，公司收入/归母净利分别由2.7/0.5亿元增长至199.3/31.4亿元，涨幅达73.6/62.9倍，堪称制造业成长的典范，截至23H1公司石膏板产能达33.9亿平米，位居世界第一。2004-2022年公司石膏板年产能由3.6亿平米提升至33.6亿平米，而毛利率也由13.5%提升至35.0%。我们认为公司的核心优势在于通过产能扩张的规模效应、产品生产工艺技术研发改进、上游原材料布局等多方面举措建立起了深厚的生产质量和成本壁垒。
　　展望未来：产品+渠道+品牌深化消费逻辑，“石膏板+”有望厚积薄发
　　我们认为公司石膏板的商业模式正在从工业品向消费品转变，产品将更具定制化、服务更具综合性，以存量挖潜和品牌驱动成长，同时带动“石膏板+”产品快速增长。1）产品方面，公司产品功能及种类持续丰富，同时基于成本优势以及产品优势，公司能够实现市场上最宽且最细的价格带。2）渠道方面，公司实现工程、家装、电商和渠道设计多种产品及销售模式，实现全国范围内经销网络覆盖与产能配套。3）品牌方面，公司石膏板产品实行多品牌策略，逐渐实现“从行业知名品牌向社会知名品牌转化”。
　　风险提示：原材料涨价超预期；防水业务整合不及预期；诉讼风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告北新建材000786CH重识北新从工业品走向消费品华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年8月21日中国内地其他建材目标价人民币3376研究员方晏荷积极打造消费类建材综合服务商石膏板龙头行稳致远SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892北新建材是我国石膏板龙头企业22年国内石膏板行业市占率超过60复盘历史我们认为公司通过规模扩张和控本提效构筑了深厚的工业制造壁研究员黄颖垒展望未来我们认为公司正逐步推动石膏板从工业品转向消费品通过SACNoS0570522030002huangying018854htsccom产品矩阵的丰富拓宽价格带全销售渠道的拓展以及品牌建设的深化有望SFCNoBSH293862128972228淡化对行业周期的依赖实现源远流长的增长23H1公司收入归母净利达11419亿元同比916在行业下行周期仍实现了良好的增长我华泰证券研究所分析师名录们预计23-25年公司归母净利为356414470亿元可比公司23年Wind一致预期均值为155xPE我们认为公司消费品的商业逻辑逐步验证抗周期增长能力有望增强给予23年16xPE目标价3376元维持买入存量翻新及装配式有望拉动需求石膏板行业成长空间犹存2015-2022年我国石膏板产量稳定在30-35亿平米左右行业已进入平稳发展期随着存量翻新需求的增长装配式建筑比例的提升等应用场景的拓宽我们测算到27年我国石膏板需求有望达345亿平米23-27年基本数据CAGR24其中27年存量翻新需求占比达178对标海外石膏板龙头成长路径行业呈现高度集中龙头公司毛利率中长期提升我们认为公目标价人民币3376收盘价人民币截至月日司基于石膏板业务的高市场份额有望通过拓宽消费场景完善产品矩阵8212810市值人民币百万47475提升品牌黏性驱动公司长期成长6个月平均日成交额人民币百万2182052周价格范围人民币1983-3190复盘历史规模扩张控本提效构筑工业制造壁垒BVPS人民币12881997-2022年公司收入归母净利分别由2705亿元增长至1993314亿元涨幅达736629倍堪称制造业成长的典范截至23H1公司石膏股价走势图板产能达339亿平米位居世界第一2004-2022年公司石膏板年产能由北新建材人民币36亿平米提升至336亿平米而毛利率也由135提升至350我们相对沪深300认为公司的核心优势在于通过产能扩张的规模效应产品生产工艺技术研发328改进上游原材料布局等多方面举措建立起了深厚的生产质量和成本壁垒295261展望未来产品渠道品牌深化消费逻辑石膏板有望厚积薄发223我们认为公司石膏板的商业模式正在从工业品向消费品转变产品将更具定196制化服务更具综合性以存量挖潜和品牌驱动成长同时带动石膏板Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23产品快速增长1产品方面公司产品功能及种类持续丰富同时基于成资料来源Wind本优势以及产品优势公司能够实现市场上最宽且最细的价格带2渠道方面公司实现工程家装电商和渠道设计多种产品及销售模式实现全国范围内经销网络覆盖与产能配套3品牌方面公司石膏板产品实行多品牌策略逐渐实现从行业知名品牌向社会知名品牌转化风险提示原材料涨价超预期防水业务整合不及预期诉讼风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2108619934213972331325345-2549546734896872归属母公司净利润人民币百万35103136356141364699-22741065135316161362EPS人民币最新摊薄208186211245278ROE18191466149315471567PE倍13521514133311481010PB倍251227203181161EVEBITDA倍10511081950807683资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1北新建材000786CH正文目录核心观点及与市场不同之处5核心观点5与市场观点的不同之处5北新建材历史复盘石膏板龙头的扩张之路61997-2003年定位新型建材主业较为宽泛调整后回归石膏板主业62004-2018年规模扩张控本提价业绩营收持续高增72004-2012年并购泰山石膏规模快速扩张72013-2018年降单耗提价龙头地位深化巩固92019-至今巩固一体发展两翼10石膏板行业展望对标海外成长空间犹存11需求行业已进入平稳期装配式建筑与住宅渗透率提升驱动11格局龙头份额稳定毛利率长期有望向上13展望预计23-27年石膏板需求低速增长17从工业品走向消费品公司商业模式转换期21核心模式转换依托成本优势创新价格带21成本优势旧价格带的维持21提价空间新价格带的创造23产品矩阵多品类全覆盖提升高端化占比25产品体系全品类覆盖全市场改造升级成本低驱动存量市场25价格体系全矩阵推动盈利能力提升28销售渠道全渠道遍布全国产能配套交付能力30渠道为王开辟多渠道类型贯彻精细化管理30产能配套立足国内经销服务积极开拓海外市场34品牌建设国内龙头地位稳固市场知名度继续提升35从产能驱动逐步过渡到产能产品品牌驱动35从行业知名品牌向社会知名品牌转变38盈利预测与估值41收入预测2023-2025年收入增速分别为73908741毛利率预测2023-2025年毛利率分别为31232333141期间费用率预测2023-2025年期间费用率分别为12512212142净利润预测2023-2025年归母净利润增速分别为13516213642风险提示43图表目录图表11997年至今北新建材营业收入归母净利润及同比增速6图表21997年至今北新建材股价前复权及相对沪深300涨跌幅6图表31997-2003年北新建材营业收入及同比增速7图表41997-2003年北新建材归母净利润及同比增速7图表5中国房地产开发投资完成额及竣工面积同比增速8图表6北新建材石膏板年产能及同比增速8图表7北新建材成为泰山石膏第一大股东相关公告8图表82004-2012年公司收入归母净利快速增长8图表92004-2012年公司毛利率趋势提升8免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2北新建材000786CH图表102013-2018年北新建材产能仍保持稳定增长9图表11北新建材石膏板单位成本及平均单价9图表12北新建材联合重组山东万佳相关公告10图表132022年北新建材营业收入拆分10图表14北新建材龙骨及防水业务收入10图表15我国石膏板产量增速及累计房屋竣工面积增速比较11图表16我国人均石膏板使用量12图表171999年至2022年我国商品房销售面积及同比增速12图表181999年至2022年我国房屋新开工面积及同比增速12图表192022年至今绿色建材及装配式建筑相关政策汇总13图表20我国新开工装配式建筑面积及同比增速13图表21国内石膏板市场格局分布14图表222022年中国石膏板行业十大品牌榜15图表232022年末国内石膏板市场占有率格局按产能15图表24截至2020年7月全球石膏板产能集中度情况15图表252020年美国石膏板行业各企业产能占比15图表262020年日本石膏板行业企业产能占比15图表27美国石膏板市场重要的兼并收购事件16图表28与吉野石膏进行技术合作的部分国外企业16图表29与吉野石膏签署协议的部分企业16图表301991-2018年USG营业收入净利润及营业收入同比增速17图表311999-2022年千代田营业收入净利润及营业收入同比17图表321991-2018年USG毛利率走势图17图表331999-2022年千代田UTE毛利率走势图17图表34消费建材在房屋装修市场存在八大应用场景18图表352015-2022年各终端消费建材需求变化18图表362013-2022年住宅与非住宅单位石膏板使用量19图表37石膏板下游需求拆分基本假设19图表38石膏板未来需求预测20图表39建筑物竣工面积增速和住宅单位石膏板使用量对2027年石膏板需求影响的敏感性分析20图表40公司石膏板产能及单位成本毛利变化21图表41公司石膏板成本结构21图表42北新建材石膏板人工单位成本变化22图表43北新建材石膏板原材料单位成本变化22图表44北新建材石膏板燃料动力单位成本变化23图表45北新建材石膏板单位价格单位成本毛利率23图表46公司石膏板价格涨幅基本覆盖成本涨幅23图表472001-2022年日本国内石膏板单价呈上升趋势24图表48吉野石膏板产品种类不断丰富24图表49龙牌和泰山石膏近年来开发的高端产品24图表50龙牌首选品牌率连续多年稳居第一25图表51石膏板不同品牌价格区间对比元平25图表52平均每户装修石膏板升级成本预估仅需550-660元26图表53北新建材石膏板产品种类27图表542023年度石膏板首选品牌测评27图表552018-2022年石膏板业务分品牌毛利率28图表562018-2022年石膏板业务分品牌收入增速28图表572019年北新建材各品牌单平方米价格差异显著28免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3北新建材000786CH图表5823年7月不同品牌100ml鲜牛乳价格差异显著29图表5923年7月不同品牌500ml特级生抽酱油价格差异显著29图表60泰山牌分解甲醛石膏板产品介绍29图表61杰森耐水纸面石膏板产品介绍29图表62石膏板具有消费品属性市场价格带明显30图表63公司2023年6月发布十二生肖系列家装石膏板31图表64龙牌被广泛应用于各重点工程31图表65公司电商平台界面32图表66公司经销收入占比超过9032图表67北新建材2022年分区域收入33图表68北新建材各区域公司地级及以上行政区经销商数量占比33图表69北新建材各区域公司地级及以上行政区经销商数量33图表70北新建材各省地级及以上行政区经销商数量34图表71北新建材应收账款及存货周转天数34图表72北新建材经营性现金流及净现比34图表73北新建材各省份产线占比截至22年末35图表74北新建材海外产线情况35图表752014年以来北新建材固定资产占比保持稳定36图表76北新建材固定资产与在建工程净增加额36图表772018-2021年北新建材研发投入逐年增加36图表78北新建材旗下品牌发展历程37图表79公司旗下各石膏板品牌参与的工程项目38图表80公司将龙牌与中国民族文化自信结合39图表81公司将品牌深植于泰山文化39图表82北新建材2022年销售费用构成39图表83不同建材公司2022年宣传费用占销售费用比39图表84不同建材公司2022年销售费用率对比40图表85阿拉伯国家石膏2017年以来销售费用率40图表86日本UTE2015年以来销售及管理费用率40图表87美国USG2016-2018年广告费用情况40图表88北新建材收入及毛利率预测42图表89北新建材期间费用率预测42图表90北新建材可比公司估值表截至2023082143图表91北新建材PE-Bands43图表92北新建材PB-Bands43免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4北新建材000786CH核心观点及与市场不同之处核心观点公司石膏板业务龙头地位稳固行业长期空间犹存据公司年报1997-2022年公司收入归母净利分别由2705亿元增长至1993314亿元涨幅达736629倍26年间CAGR180173堪称制造业长期成长的典范公司引领我国石膏板行业从实现国产替代到世界领先截至22年公司石膏板产能达336亿平米位居世界第一在国内石膏板行业市占率超过60我们认为公司在石膏板主业具备强大的产能规模以及成本领先优势有望进一步提升市场份额我们测算后认为随着存量翻新需求的增长装配式建筑比例的提升石膏板隔墙等应用场景的拓宽未来石膏板需求有望保持稳定增长我们测算到2027年我国石膏板需求有望达345亿平米23-27年CAGR24其中存量需求占比由2022年的114提升至2027年的178公司石膏板产品加速从工业品向消费品属性转变有望提升公司综合盈利能力公司正加速石膏板主业产品向消费类建材转型我们认为过去三十年公司的核心优势在于通过产能扩张的规模效应产品生产工艺技术研发改进上游原材料布局等多方面举措建立起了深厚的生产质量和成本壁垒即在石膏板的工业品制造领域公司实现了从国产替代到世界领先的转变2004-2012年公司石膏板年产能由36亿平米提升至165亿平米跃居世界第一而毛利率也由135提升至2662013-2022年公司产能增速放缓由165亿平米增长至336亿平米虽然单位成本由357元平米增长至415元平米但其单位毛利同样由159元平米增长至223元平公司通过产品渠道品牌等全方位布局有望深化石膏板的消费品逻辑进一步提升公司的综合盈利能力公司积极推进石膏板和石膏板业务一体两翼加快防水和涂料等业务放量公司做强做大做优石膏板和石膏板计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右其中国内至40亿平方米左右海外10亿平方米左右并配套50万吨龙骨产能布局同时公司提出一体两翼发展策略做强防水做专涂料23H1公司防水业务实现收入182亿元同比10占比提升至16防水和涂料业务有望成为公司新的增长点与市场观点的不同之处我们认为公司石膏板业务的消费品逻辑已得到初步体现有望提升公司估值市场普遍认为公司石膏板业务较为传统且成熟成长性较弱我们认为2022年以来公司石膏板业务的消费属性在均价毛利率等方面得到初步体现有望推动公司源远流长的中长期成长展望未来我们认为公司在产品渠道和品牌方面有望厚积薄发1产品方面公司旗下三个品牌分别覆盖高中低及低端市场产品种类持续丰富同时基于成本优势以及产品优势公司能够实现市场上最宽且最细的价格带满足消费者对石膏板产品功能质量以及个性化设计等多方面的需求2渠道方面公司实现工程家装电商和渠道经销全渠道覆盖并针对性设计多种产品以经销渠道为核心同时公司积极布局海外市场拓展产品需求增量空间3品牌方面公司石膏板产品实行多品牌策略通过建立品牌价值观结合中国传统文化多渠道多素材宣传等多方面进行品牌建设逐渐实现从行业知名品牌向社会知名品牌转化我们认为市场或低估了公司管理能力的提升降费增效执行力激励等方面有望更加突出此前市场认为公司作为传统建材国企在精细化管理市场化激励等方面或相对薄弱但我们认为公司近10年毛利率基本围绕在30上下波动同时销售费率与管理费率绝对值分别在45左右波动除会计口径变化原因外长期维持稳定新阶段公司坚持三精管理通过双线择优精益管理实现向管理要效益通过扁平化优化组织架构23H1公司管理费用率43同比下降11pct此外公司作为中国建材集团体系的优秀企业之一有望在深化改革增强企业活力动力方面取得积极进展免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5北新建材000786CH北新建材历史复盘石膏板龙头的扩张之路复盘北新建材的发展历史后我们认为其发展的核心为在于通过内生扩张以及并购重组实现业务规模的持续扩张同时通过规模优势以及工艺进步持续提升单位毛利从而实现收入规模和盈利能力的持续提升公司的业务经营策略伴随着外部环境地产和基建景气度和自身地位市占率适时调整根据不同时期业务侧重点的不同我们将公司上市后的发展历史分为3个阶段1997年至2003年为公司上市后的业务调整期历经八年产业调整最后回归石膏板主业2004年至2018年公司搭乘国内地产东风以石膏板为主业通过联合重组多家相关企业和脱硫石膏的市场布局不断扩大市场规模和市场占有率2012年石膏板年产规模达到165亿平方米位列全球第一2018年至今国内地产景气度相对偏弱公司石膏板规模扩张进入瓶颈期针对现状公司提出一体两翼发展策略以防水和涂料业务作为石膏板业务的补充以期作为新的利润增长点23H1公司收入归母净利达11419亿元同比916在行业下行周期仍实现了良好的增长图表11997年至今北新建材营业收入归母净利润及同比增速亿元250营业收入归母净利润营业收入同比增速右归母净利润同比增速右60050020040015030020010010005010002002018199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201920202021202223H1资料来源Wind华泰研究图表21997年至今北新建材股价前复权及相对沪深300涨跌幅元收盘价相对沪深300涨跌幅右60600505004004030030200201001000-1001997-6-62000-6-62003-6-62006-6-62009-6-62012-6-62015-6-62018-6-62021-6-6资料来源Wind华泰研究1997-2003年定位新型建材主业较为宽泛调整后回归石膏板主业背景1998年房改之后中国房地产市场结束福利房时代正式步入商品房时代市场在房改之前量价波动较大房改之后量价走势则以平稳增长为过渡并于2001年左右开始迅速攀升1999-2003年中国房屋竣工面积和房地产开发投资完成额呈持续的高增长态势房屋竣工面积年均复合增速为19房地产开发投资完成额年均复合增速为26自此及之后10年房地产行业出现持续的高景气时期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6北新建材000786CH公司1997年公司于深交所挂牌上市定位新型建材公司拥有两条石膏板生产线产能4500万平一条玻璃纤维水泥GRC外墙板生产线产能400万平一条矿棉吸音板生产线产能800万平1998年泰山石膏于山东省成立外资品牌也开始进入国内市场并试图通过价格战来抢夺市场份额公司主营业务受到一定冲击归母净利较上年下滑133针对市场冲击公司曾做出一系列战略调整如1998年投资800万元控股北京中新房地产开发有限公司持股80发展新型住宅及房地产开发2000年提出利用地处中关村科技园区的位置优势把公司发展成为集新型建材新材料电子商务及智能建筑技术和相关产品的四位一体的高科技公司同年石膏板业务占营收比例由1998年的62降至40但仍属摸索期政策倾斜与市场利好为公司重新聚焦石膏板主业奠定基础12000年建设部国家经贸委国家质量技术监督局国家建材局联合发布通知将逐步限时禁止使用实心粘土砖等落后建材产品同年10月国家经贸委又提出调整建材行业结构发展新型建材遵循的主要原则及发展措施22000年公司完成工业脱硫石膏在石膏板中应用的技改项目并凭此享受税收优惠政策2000年8月1日至2005年7月31日公司利用脱硫石膏生产的纸面石膏板免征所得税受益于新型建筑材料推广以及行业快速发展公司石膏板销量连续三年保持增长2000-2002图表31997-2003年北新建材营业收入及同比增速图表41997-2003年北新建材归母净利润及同比增速亿元亿元12营业收入营业收入同比增速右7010归母净利润归母净利润同比增速右1000910608008500760806404060530200442003002210200100004019971998199920002001200220031997199819992000200120022003资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究2004-2018年规模扩张控本提价业绩营收持续高增2004-2012年并购泰山石膏规模快速扩张背景2004年国土资源部监察部联合下发关于继续开展经营性土地使用权招标拍卖挂牌出让情况执法监察工作的通知成为我国土地市场化的重要标志地产进入快速资本化扩张的时代此阶段我国经济高速增长叠加城镇化快速推进住房市场保持旺盛的需求2008年金融危机后国内货币环境宽松国内房地产投资快速增长受益于地产发展以及行业渗透率提升石膏板产量快速增长公司紧抓行业机遇进行规模扩张2005年收购当时国内规模最大石膏板厂家泰山石膏并以北京和山东为起点进行全国化的生产基地布局2004年公司仅拥有三条产线石膏板业务规模中国第三05年公司重组泰山石膏2012年产能已增至165亿平米位列全球第一期间复合增速243免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7北新建材000786CH图表5中国房地产开发投资完成额及竣工面积同比增速图表6北新建材石膏板年产能及同比增速亿平米房地产业投资同比增速北新建材石膏板年产能40房屋竣工面积同比增速18年产能同比增速右1003516903080142570126020105015840103065204010520100-1020042005200620072008200920102011201220052006200720082009201020112012资料来源Wind华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表7北新建材成为泰山石膏第一大股东相关公告时间内容2005319北新建材与泰山石膏原山东泰和东新股份有限公司及其现有股东在山东省泰安市签署山东泰和东新股份有限公司股份认购协议公司拟认购泰山石膏653625万股新股持有其42股份为第一大股东2005328中国建材集团与泰安市政府战略合作协议暨北新建材投资泰山石膏原山东泰和集团签约仪式举行中国建材集团旗下北新建材增资泰山石膏成为其第一大股东同时中国建材集团将携手泰安市政府共同在山东泰安打造中国最大的石膏板产业基地及综合性建材产业基地2006828北新建材115亿元收购泰安东联100股份该公司持有泰山石膏23股份2016119北新建材拟以发行股份的方式购买泰山石膏少数股东持有的泰山石膏35的股份交易价格4195亿元交易完成后泰山石膏成为公司的全资子公司资料来源公司公告华泰研究抢先布局脱硫石膏盈利能力快速提升2004-2012年公司营收归母净利的年复合增速各为230287规模和盈利快速增长2006年起公司凭借对行业的信心以及出色的战略眼光开始在全国范围内率先布局以脱硫石膏为原材料的产线同时对原有产线进行技术改造脱硫石膏的应用帮助公司产能扩张原材料成本降低提高了公司规模和毛利水平2009年由于金融危机等因素影响公司原燃材料采购价格降低加上规模经济公司物流成本及生产能耗均有所下降毛利率当年提升86pct至3092010-2012年原材料及煤电油运价格持续上涨12年公司毛利率又回落到27左右的水平但相比于2004年仍提升131pct图表82004-2012年公司收入归母净利快速增长图表92004-2012年公司毛利率趋势提升亿元营业收入归母净利润80营业收入同比增速右5035毛利率净利率归母净利润同比增速右704030603025502020401015300102010102050300200420052006200720082009201020112012200420052006200720082009201020112012资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8北新建材000786CH2013-2018年降单耗提价龙头地位深化巩固背景经过上一个时期的快速扩张房地产市场供求结构逐渐变化住宅出现存量积压2014年市场调整需求回落房企资金趋紧下开始降价促销以回笼资金但新增供应量持续入市库存高位运行房价出现趋势性下跌2016年起国家为防止过度金融化防范和化解债务风险实行去杠杆政策2015年后受经济驱动转换影响全国固定投资完成额与房地产开发投资完成额的增长中枢均出现明显下移房地产竣工面积在201520172018年均为负增长公司2013-2018年公司营收净利产能的三年复合增速分别为12028584规模扩张节奏明显放缓但业绩仍保持较高速增长主要得益于成本控制产品提价2011年公司开始推行成本节约计划建立全面对标关注绩效的内部运营控制体系加强预算考核控制推进集中采购通过技术创新降低产品单耗以及投资成本2013-2016年公司单平石膏板价格由516元降至421元单平成本由357元降至286元其中原材料成本下降033元至171元平燃料动力成本下降031元至066元平单位能耗大幅降低2017年我国开始对固体废物进口实施严格管理正式印发关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案2017-2018年全国进口废纸2572万吨1703万吨同比各降9753379国废需求因此大幅增加价格也随之上涨公司旗下泰山石膏紧抓原材料涨价机会从护面纸入手改善产品质量打入高端市场提高高端产品占比同时利用市占率及规模优势提价盈利进一步提升2017年公司单位石膏板成本和价格各为330元平520元平同比各增加044元099元需求端看2017年公司石膏板销量1821亿平同比增长1138凭借产品提价以及销量增长2017年公司实现业绩翻倍归母净利润增至2344亿元同比1002图表102013-2018年北新建材产能仍保持稳定增长图表11北新建材石膏板单位成本及平均单价亿平米元平米北新建材石膏板年产能北新建材石膏板单位成本年产能同比增速右30147北新建材石膏板平均单价625121052084156310425210002013201420152016201720182013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究通过挤压小企业扩大市场份额继续产能扩张进一步巩固行业龙头地位2016年公司收购泰山石膏剩余35股份至此泰山石膏成为公司的全资子公司2018年公司再次进行联合重组与山东万佳共同出资设立合资公司梦牌新材料有限公司并由合资公司持有安徽万佳宣城万佳平邑万佳各10010050股权借此抢占低端市场山东万佳为当时国内第二大石膏板集团合计产能19亿平包括04亿平在建产能其中安徽万佳拥有2条年产4000万平的石膏板生产线1条在建宣城万佳拥有1条年产2500万平的石膏板生产线平邑万佳拥有年产3000万平与1250万平石膏板生产线各2条免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9北新建材000786CH图表12北新建材联合重组山东万佳相关公告时间内容2018626北新建材与山东万佳共同出资设立合资公司梦牌新材料有限公司其中北新建材认缴出资额为175亿元持有合资公司70股权2018821梦牌新材料有限公司以货币方式认缴安徽万佳新增的9000万元注册资本增资后合资公司对安徽万佳直接持股比例为90通过宣城万佳间接持股102018823梦牌新材料有限公司以6760万元向山东万佳收购宣城万佳100股权宣城万佳持有安徽万佳10份20181129梦牌新材料有限公司与山东万佳签订协议约定合资公司共需向平邑万佳缴纳出资款金额5000万元资料来源公司公告华泰研究2019-至今巩固一体发展两翼背景2019年开始针对房地产调控政策陆续出台房企资金压力加大行业步入下行周期但2022年以来地方到中央陆续出台多轮放松政策且力度与频次逐渐加强尤其是伴随着三支箭与金融十六条落地供给端对房企信用与融资托底据中国石膏板行业协会2019-2022年石膏板行业需求稳定在30-35亿平方米左右公司目前公司实施一体两翼全球布局的业务战略其中1一体是以石膏板业务为核心发展轻钢龙骨粉料砂浆矿棉板保温材料纤维水泥板等石膏板配套系统业务推广全球原创的鲁班万能板全屋装配系统为客户提供内墙外墙吊顶地面一揽子产品技术解决方案2两翼是指发展防水材料和涂料业务进入十倍市场培育新业务增长点2019-2022年公司石膏板配套的龙骨产品营收快速增长从155亿元增长至252亿元期内CAGR高达176营收比重由1165提升至1263此外公司从2019年开始发展防水业务主要包括防水卷材防水涂料和防水工程2019-2022年公司防水业务收入占比快速提升营业收入由2019年的205亿元快速增长至2022年的306亿元期内CAGR高达576营收占比由154大幅提升至1578其中防水沥青卷材营收呈高速发展由2019年的113亿元快速扩大至2022年的2160亿元公司在巩固国内石膏板和轻钢龙骨龙头地位优势的同时不断拓展龙骨和防水业务领域发展未来营收规模有望持续增长图表132022年北新建材营业收入拆分图表14北新建材龙骨及防水业务收入龙骨收入其他百万元防水收入防水卷材防水涂料54000龙骨收入占比右2511防水工程2防水收入占比右23500龙骨20133000250015200015001010005石膏板50067002016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10北新建材000786CH石膏板行业展望对标海外成长空间犹存需求行业已进入平稳期装配式建筑与住宅渗透率提升驱动我国石膏板行业2002-2014年高速发展现已进入平稳扩张期纸面石膏板是以电厂脱硫石膏为主要原料制成的一种材料作为一种新型轻质板材具有质轻节能保温防火环保及会呼吸等优点在欧美发达国家的建筑上得到广泛的应用1978年由中国新型建筑材料工业设计研究院建成了我国自主研发的第一条年产400万平方米纸面石膏板自动化生产线为我国纸面石膏板工业的发展奠定了基础21世纪以来随着石膏板生产技术的进步基础建设与地产行业的投资快速发展以及石膏板使用渗透率的提升我国石膏板行业2002-2014年高速发展根据新型建筑材料文章编号1001-702X200708-0001-0490年代末我国纸面石膏板实际销量在10亿平方米左右根据国家统计局数据我国石膏板产量从2002年的166亿平方米快速增长到2014年的3444亿平方米年复合增速达283高于房屋竣工面积复合增速CAGR1282015年开始随着房屋竣工面积增速的逐渐放缓石膏板产量增速也有所放缓行业整体进入平稳发展期图表15我国石膏板产量增速及累计房屋竣工面积增速比较万平米中国石膏板产量石膏板产量同比增速右40000050房屋竣工面积同比增速右3500004030000030250000202000001015000001000005000010020201820212003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172019202020222002资料来源Wind国家统计局立鼎产业研究华泰研究注国家统计局最新石膏板产量数据仅更新到2015年10月我国石膏板在住宅领域渗透率偏低人均石膏板使用量与美日相比仍有较大差距根据公司22年年报石膏板属于装饰材料目前主要应用于吊顶和隔墙装修工程中其中石膏板住宅领域需求占3-4成非住宅领域需求占6-7成美国年人均石膏板用量为中国的3倍以上主要系石膏板在中国住宅领域渗透偏低中国商业和公共建筑装修领域应用较多占比约70住宅领域仍处推广阶段占比约30且住宅装饰装修中石膏板多用于吊顶装饰约70隔墙领域应用尚少美国石膏板有约80应用于墙体建设这主要由于美国以独栋住宅为主承重墙少无分户墙且石膏板消费习惯已经养成历史上看1石膏板产量与房屋建筑竣工面积高度相关但增速始终位于房屋建筑竣工面积上方反映出渗透率不断提升2石膏板产量与非住宅商品房的相关度高于住宅商品房的相关度也反应出目前我国石膏板主要用于非住宅的现状据国家统计局2022年我国人均石膏板使用量为22平米人低于美国及加拿大的约7-8平米人未来随着装配式建筑比例提升存量市场激活隔墙等应用场景拓宽我国人均石膏板的消费需求仍有望保持增长免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11北新建材000786CH图表16我国人均石膏板使用量平米人28人均石膏板需求yoy右30262524202215201018516014-512-1010-1520122013201420152016201720182019202020212022资料来源国家统计局华泰研究二次装修市场弥补部分新房竣工面积放缓具备开发潜力相较于传统的木材大理石等建筑材料石膏板具有轻质易安装适应性强等优点因此除了依赖新房市场外在存量房装饰市场中也占据一定位置而且可支配收入的提高带来中国居民消费观念和审美情趣的提升特别是中产群体的扩大对住宅和公共建筑的装饰装修会提出更多的要求主动进行自有住宅装修的更新推动公共建筑装修质量的提升中国二次装修市场规模的扩大会弥补部分新建建筑精装修规模的放缓成为新的市场增长点图表171999年至2022年我国商品房销售面积及同比增速图表181999年至2022年我国房屋新开工面积及同比增速万平方米万平方米商品房销售面积房屋新开工面积2500000502000000商品房销售面积累计同比50房屋新开工面积累计同比18000004040160000020000003030140000020120000020150000010100000010080000001000000106000002010400000500000302000002040003000501999200220052008201120142017202019992002200520082011201420172020资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究随着装配式建筑的发展石膏板在隔墙领域的使用率有望提高近年国家出台诸多政策推行绿色建材和装配式建筑发展装配式建筑需要大量使用内部隔墙天花板等构件这些构件中使用的材料之一就是石膏板2017-2021年期间受房地产行业发展速度放缓我国装配式建筑新开工面积增速也有所下降但受到装配式建筑行业组装方便成本较低等优势总体仍呈现出持续增长的态势石膏板作为绿色建材制造过程中的碳排放量仅为水泥的四分之一而且相较于传统的隔墙材料节省时间成本现场噪音和灰尘污染较小且石膏板本身施工后表面光滑平整不需要额外进行粉刷等处理装配式建筑的发展有望提高石膏板在墙体中的使用率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12北新建材000786CH图表192022年至今绿色建材及装配式建筑相关政策汇总发布时间文件名称主要内容20232质量强国建设纲要加快高强度高耐久可循环利用绿色环保等新型建材研发与应用推动钢材玻璃陶瓷等传统建材升级换代提升建材性能和品质大力发展绿色建材完善绿色建材产品标准和认证评价体系倡导选用绿色建材鼓励企业建立装配式建筑部品部件生产施工安装全生命周期质量控制体系推行装配式建筑部品部件驻厂监造20225关于推进以县城为重要载体的推进生产生活低碳化大力发展绿色建筑推广装配式建筑节能门窗绿色建城镇化建设的意见材绿色照明全面推行绿色施工20224关于进一步释放消费潜力促进大力发展绿色消费推动绿色建筑规模化发展大力发展装配式建筑积极推广消费持续恢复的意见绿色建材加快建筑节能改造20223十四五建筑节能与绿色建筑大力发展钢结构建筑鼓励医院学校等公共建筑优先采用钢结构建筑积极推发展规划进钢结构住宅和农房建设完善钢结构建筑防火防腐等性能与技术措施在商品住宅和保障性住房中积极推广装配式混凝土建筑完善适用于不同建筑类型的装配式混凝土建筑结构体系加大高性能混凝土高强钢筋和消能减震预应力技术的集成应用20222关于加强保障性住房质量常见提出保障性住房应采用工程总承包模式大力推广装配式等绿色建筑建造方式问题防治的通知20221十四五建筑业发展规划到2035年国内装配式建筑占新建建筑的比例达到30以上大力发展装配式建筑完善钢结构建筑标准体系推动建立钢结构住宅通用技术体系健全钢结构建筑工程计价依据以标准化为主线引导上下游产业链协同发展积极推进高品质钢结构住宅建设鼓励学校医院等公共建筑优先采用钢结构资料来源中国政府网华泰研究2022年全国新开工装配式建筑面积达81亿平方米较2021年增长95占新建建筑面积的比例为262根据住房和城乡建设部发布的十四五建筑业发展规划提出到2025年装配式建筑占新建建筑的比例达30以上若假设25年新建建筑面积与22年相等同时假设房屋墙体面积是地面面积的25倍考虑石膏板在墙体中的应用目前较少假设其中15的墙体采用石膏板若仅考虑装配式建筑比例提升至30则25年相对22年石膏板的增量需求拉动约为04亿平若考虑装配式建筑墙体中石膏板的使用比例提升至30则25年相对22年石膏板的增量需求拉动约为39亿平整体来看我们认为未来装配式建筑比例的提高以及石膏板渗透率的提升有望为石膏板带来较大的增量需求图表20我国新开工装配式建筑面积及同比增速亿全国新开工装配式建筑右9yoy90880770660550440330220110002016201720182019202020212022资料来源住建部华泰研究格局龙头份额稳定毛利率长期有望向上我国石膏板行业壁垒较低参与者众多但市场份额较为集中20世纪90年代我国政府加强推进墙体材料改革房改后建筑业加速度发展纸面石膏板市场需求日益旺盛国内企业纷纷投资建厂1997年由新型建筑材料工业杭州设计研究院和北新建材联合开发的2000万平米北新二线投产标志我国有能力设计建设大规模石膏板生产线同时国外企业相继进入中国市场包括德国KNAUF可耐福法国SaintGobain圣戈班及Lafarge拉法基集团先后在芜湖上海天津等地建厂石膏板行业走向规模化生产道路免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13北新建材000786CH产品使用领域不断增加产品类型也发展到20多个种类包括石膏吸音板耐火石膏板石膏复合板等新型品种但是资金技术受限导致各地石膏板市场发展不平衡中小企业进场使得石膏板产品质量良莠不齐自2016年起受房地产调控政策的不利影响石膏板需求增速开始逐步回落在市场需求不足销售量波动成本上升的态势下石膏板行业加大了对新产品的开发力度以进一步淘汰落后产能行业内部整合与升级速度加快目前我国石膏板竞争格局大致分为三类高端市场由北新建材可耐福圣戈班和优时吉博罗等国际知名企业构成此类企业的生产装备技术研发产品质量均为国际水平为目前我国石膏板市场的主要参与者据2019年中国石膏协会统计北新龙牌产能约45亿平方米泰山高端线产能为65亿平方米三大外资合计335亿平方米全国高端市场石膏板总产能为15亿平方米左右其中1107亿平方米为有效产能公司在高端市场中占据主导地位合计产能占比达到73中端市场主要由单机年产量1000万平方米以下的民营企业构成该类企业主要分布于山东临沂河北晋州及湖南常德等区域低端市场主要由数量众多的小型民营企业构成部分企业产品质量环保标准等不能达到国家有关标准中低端市场总产能为30亿平方米其中有效产能2213亿平方米其中中端产品包括杰森12亿拜尔2亿和泰山石膏的法斯特等低端产品包括泰山的五星牌以及公司与万佳合资的梦牌等格局分散竞争较为激烈图表21国内石膏板市场格局分布高端北新建材圣戈班可耐福优时吉博罗中端杰森拜尔和泰山石膏的法斯特等单机产能1000万平方以下的企业低端泰山的五星牌北新与万佳合资的梦牌以及数量众多的小型民营企业资料来源中国石膏协会华泰研究高端市场主要被北新建材可耐福圣戈班及顶诺原优时吉博罗被可耐福收购后品牌升级为顶诺占领可耐福是一家总部位于德国的石膏板公司1996年进入中国市场其所生产的石膏板主要在华北华东华南市场销售部分出口到美国韩国东南亚和中国香港台湾地区圣戈班是世界著名的玻璃和玻璃纤维生产商收购BPB后进入石膏板业务领域产品主要在华东市场销售博罗公司是在收购原有拉法基集团亚洲区域的石膏板业务后进入中国优时吉与博罗自2013年组建合资公司优时吉博罗该公司产品主要在华东和西南市场销售于2021年被可耐福全资收购北新建材旗下龙牌泰山梦牌系列产品分别服务不同档次的客户群体据公司22年年报截至22年末中国纸面石膏板行业产能约487亿平米其中公司产能3358亿平米市场占有率超过60圣戈班可耐福与顶诺三家外资企业在中国境内的产能总和约为4亿平米市场占有率约为8其他企业占比约23免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14北新建材000786CH图表222022年中国石膏板行业十大品牌榜图表232022年末国内石膏板市场占有率格局按产能可耐福圣戈班及顶诺等外资其他823北新建材69资料来源Maigoo华泰研究资料来源前瞻产业研究院公司公告华泰研究全球石膏板行业集中度较高美中日为主要产出国据GlobalGypsum统计截至2020年7月全球共107家石膏板企业合计年产能达13658亿平方米其中93的产能份额由头部25家企业提供整体行业集中度较高按国别来区分美国中国日本分别占据了全球27226的产能份额总计达55美中日为石膏板的主要产出国图表24截至2020年7月全球石膏板产能集中度情况排名年产能亿平方米TOP2512687TOP26-50557TOP51-75300TOP76-107114TOTAL13658资料来源Globalgypsumcom华泰研究发达国家石膏板行业呈现着相似的竞争格局寡头垄断市场美国石膏板市场呈现七大巨头瓜分市场的格局美国是世界前两大石膏板市场截至20年行业中企业及其产能占比分别为可耐福原为USG2018年被可耐福收购约占27国家石膏约21佐治亚太平洋石膏约17瑟登帝石膏约14美洲石膏约10大陆建筑产品约8与PABCO约4日本石膏板市场被两家大型企业垄断日本是亚洲第二大石膏板市场吉野石膏和千代田UTE的市占率分别为7624图表252020年美国石膏板行业各企业产能占比图表262020年日本石膏板行业企业产能占比大陆建筑产品千代田UTE美洲石膏82410PABCO石膏4瑟登帝14USG27佐治亚太平洋17国家石膏吉野石膏7621资料来源中国建材联合会石膏建材分会GlobalgypsumcomBloomberg华资料来源吉野石膏官网Globalgypsumcom华泰研究泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15北新建材000786CH寡头垄断格局形成过程先发企业掌握技术及市场优势通过并购小企业扩大规模并加速市场出清USG公司于1901年成立是美国最早引进并把石膏板进行商业推广的企业之一成立后公司不断更新产品线先后推出Sheetrock石膏曲面板以及Sheetrock超轻石膏板保持产品竞争力领先同时也是行业最早用工业副产品脱硫石膏代替天然石膏的公司之一作为美国石膏板行业龙头USG也充分诠释了规模和布局优势下的市场扩张据USG官网及年报1USG自营11个石膏矿可以满足公司石膏板生产49的原材料需求资源优势凸显2USG在美国拥有4家护面纸厂实现护面纸100自给进一步降低成本3USG的石膏板工厂分布在美国多个州半数以上的石膏板工厂靠近自营石膏矿护面纸厂公司布点广泛一方面降低生产成本另一方面拓展区域市场1991-2005年间美国石膏板市场受益地产市场增长迎来快速发展在此期间美国石膏板市场出现了多次大型的收购和重组包括国内石膏板企业间合并海外石膏板巨头通过收购方式进入以及非石膏板企业通过并购进入石膏板行业等2018年USG与可耐福就收购一事达成协议可耐福以每股44美元包含05美元股的特别股息总价约70亿美元收购USG全部流通股图表27美国石膏板市场重要的兼并收购事件时间涉及石膏板企业事件1995年佐治亚太平洋Domtar佐治亚太平洋石膏与竞争对手Domtar石膏合并成立了新的佐治亚太平洋石膏2000年BPBCelotex英国石膏板巨头BPB收购美国石膏板企业Celotex2002年BPBJamesHardie英国石膏板巨头BPB收购美国石膏板企业JamesHardie2004年美洲石膏美国建材巨头鹰牌材料收购美洲石膏美洲石膏成为前者子公司2007年圣戈班BPB圣戈班收购BPB石膏全面接手其石膏板业务将其在美国的石膏板业务单独成立子公司瑟登帝石膏2013年拉法基大陆石膏建材孤星基金收购了拉法基在北美的石膏板业务并成立了上市公司大陆石膏建材2018年可耐福USG可耐福以44美元股价格收购USG全部流通股资料来源BloombergFinancialTimes华泰研究吉野石膏成立初期是一家经营石膏矿的企业通过引进石膏板生产技术成为最早在日本生产石膏板的企业此后吉野石膏不断加强研发投入在日本率先将脱硫石膏应用于石膏板生产率先取得ISO90019002认证并建设世界顶级的综合性能测试中心此外公司积极与美国国家石膏NationalGypsum澳大利亚CSR等国外领先企业进行技术合作据吉野石膏官网吉野石膏拥有22家石膏板工厂遍布日本全境领先拥有5家工厂的千代田UTE一方面吉野石膏广布的工厂和遥遥领先的产能帮助公司占领更多消费市场另一方面日本石膏板原料中有71为副产品石膏23为进口天然石膏广布的工厂帮助公司以更低的运输成本排他性的抢占电厂脱硫石膏资源靠近港口的工厂可以以较低的成本运输进口的天然石膏原料以吉野石膏为例当日本石膏板市场不景气时吉野石膏可以维持运营并通过收购兼并进一步提升市场份额20世纪80年代公司与日产建材多木建材合并1990-2022年日本石膏板市场需求有所下滑企业数量下降期间吉野石膏市占率逆势提升据公司官网22年公司市占率约80图表28与吉野石膏进行技术合作的部分国外企业合作时间合作公司公司类型所在国家1955年凯泽公司石膏制造商美国1968年RigipsBaustoffwerke石膏制造商德国1977年国家石膏NationnalGypsum石膏及制品企业美国1979年CSR综合建材企业澳大利亚1993年英国石膏集团BPB石膏及制品企业英国资料来源吉野石膏官网华泰研究图表29与吉野石膏签署协议的部分企业合作时间合作内容1959年与东北肥料公司合资成立石膏公司生产磷石膏1992年与东北电力合作设立合资石膏公司利用东北电力发电厂副产品生产脱硫石膏1995年与澳大利亚力拓集团签署天然石膏进口合同1995年与西班牙最大天然粗石膏生产商DampierSalt签署天然石膏进口协议资料来源吉野石膏官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16北新建材000786CH海外市场呈周期波动寡头盈利能力逐步提升在市场发展的成熟期以USG和美洲石膏为代表的不同规模的企业在市占率保持稳定的同时经营状况呈现周期波动主要受需求波动影响一方面两家企业的市场份额保持相对稳定另一方面企业石膏板出货量营收以及毛利率呈现周期波动日本方面以日本第二大石膏板生产商千代田UTE为例20世纪90年代以来千代田UTE营业收入和归母净利润伴随行业波动呈现周期变化与此同时公司的盈利能力稳步抬升毛利率呈现上升态势从1993年的29提升至2022年的42图表301991-2018年USG营业收入净利润及营业收入同比增速图表311999-2022年千代田营业收入净利润及营业收入同比主营业务收入万美元亿日元主营业务收入净利润50000主营业务收入同比增速右1003000净利润70主营业务收入同比增速右60400008025005030000602000403020000401500201000020100010005000-1010000-200-2020000-40500-301991199419972000200320062009201220152018199920012003200520072009201120132015201720192021资料来源Bloomberg华泰研究注公司财年截止日期为每年331资料来源Bloomberg华泰研究图表321991-2018年USG毛利率走势图图表331999-2022年千代田UTE毛利率走势图30毛利率45毛利率4325412039371535103331529027251992200620171993199419951996199719981999200020012002200320042005200720082009201020112012201320142015201620181991199920012003200520072009201120132015201720192021资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究展望预计23-27年石膏板需求低速增长房屋装修市场可拆分为广义公建和住宅两大应用场景广义公建和住宅内又分别拆为新建端和存量端进一步细分广义公建又可拆分为公共建筑和工商业建筑新建端住宅可以拆分为精装房和毛坯房存量端住宅可以拆分为存量住宅翻新和老旧小区改造最终形成八个细分应用场景免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17北新建材000786CH图表34消费建材在房屋装修市场存在八大应用场景资料来源国家统计局华泰研究下游需求看我国约70石膏板用于广义公建领域仅30用于住宅领域根据北新建材22年年报我国约70石膏板用于广义公建领域仅30用于住宅领域总建面占比约25的广义公建领域贡献约70石膏板需求而总建面占比约75的住宅领域仅贡献30石膏板需求住宅领域石膏板需求待激活叠加存量端消费建材需求占比逐年攀升趋势精装房存量住宅翻新与老旧小区改造有望进一步打开石膏板未来销量空间增加未来石膏板复购频次图表352015-2022年各终端消费建材需求变化亿平米公共建筑工商业建筑精装房毛坯房8存量房翻新老旧小区改造存量工商业建筑翻新存量公共建筑翻新7654321-20152016201720182019202020212022资料来源国家统计局贝壳研究院奥维云网住建部华泰研究测算接下来我们进行2012-2022不同类型建筑单位石膏板需求测算给定70石膏板用于广义公建领域30用于住宅领域这一比例结合2012-2022年住宅与非住宅竣工面积之比可以计算出相同竣工面积的住宅与非住宅石膏板需求之比为0211这一比例反映了我国石膏板需求在住宅领域尚未广泛应用给定相同竣工面积的住宅与非住宅石膏板需求之比为0211不变结合2012-2022年国内石膏板总需求与建筑物竣工总面积数据可以测算出以上年份住宅与非住宅单位石膏板使用量估计值并可据此得出以下观点1建筑物单位石膏板使用量整体呈上升趋势但增速逐渐放缓测算结果可以看出2013-2015年建筑物单位石膏板使用量迅速增加2016-2019年增速放缓部分年份略有下滑2020-2022年受新冠疫情建筑业周期下行等多方面因素影响建筑物单位石膏板使用量略有下降但下滑幅度不大整体相对13年依旧呈上升趋势免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18北新建材000786CH2住宅单位石膏板使用量远低于非住宅在我们测算结果中2013-2022年住宅单位石膏板使用量在02-04平米之间浮动而非住宅单位石膏板使用量则在12平米以上最高可达到18平米对于这一测算结果我们推测一定程度可以说明在住宅领域石膏板吊顶应用尚未被完全激活隔墙应用频率则相对吊顶而言更低同时我们推测在非住宅领域即广义公建领域石膏板隔墙应用已经开始缓慢激活但仍未达欧美日本等发达国家水平图表362013-2022年住宅与非住宅单位石膏板使用量单位石膏板使用量平米2013201420152016201720182019202020212022住宅与非住宅067081084083082077081082079068yoy13721036-21-09-564714-36-144其中住宅030037038037037035036037035029yoy16423033-25-17-523019-49-168非住宅141174180175172163168171163136yoy16423033-25-17-523019-49-168资料来源国家统计局华泰研究测算基于对石膏板单位需求的测算我们对未来石膏板需求进行预测基于以下基本假设图表37石膏板下游需求拆分基本假设附加假设假设一2012年之前竣工建筑翻新率为0假设二2012年竣工建筑物翻新率5之后每年增长25pct2022年达30假设三住宅和非住宅建筑物单位石膏板使用量之比恒为常数假设四2023年之后竣工与翻新各类建筑物单位石膏板使用量与2022年保持同一水平假设五翻新周期住宅8年厂房及建筑物7年办公用房7年商业及服务用房5年科研教育医疗用房7年其他7年资料来源国家统计局Wind华泰研究预测在以上假设条件下我们测算出未来石膏板需求有望保持稳定增长其中存量端石膏板需求占比稳步上升到2027年我国石膏板需求有望达345亿平米其中存量需求占比由2022年的114提升至2027年的178免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19北新建材000786CH图表38石膏板未来需求预测20222023E2024E2025E2026E2027E石膏板需求万平米307300323368335658334105341238345186yoy-1255238-052112存量建筑需求占比114131151143165178增量建筑需求占比886869849857835822其中住宅839388820190261921359171787531yoy-171512321-05-46厂房及建筑物9350098975103282101308103477106054yoy-735944-192125办公用房238402509226043261912761127703yoy-2295338065403商业及服务用房441304764551087525805497758913yoy-928072294672科研教育医疗用房305623134932203305623134932203yoy-1692627-512627其他313303210632783313303210632783yoy-382521-442521资料来源国家统计局Wind华泰研究预测同时我们对建筑物竣工面积增速和住宅单位石膏板使用量对未来石膏板需求的影响进行了敏感性分析若2027年新增建筑物竣工面积与2022年持平住宅单位石膏板使用量年均增速5预测石膏板需求将从2022年307亿平米增加至2027年359亿平米若2022-2027年住宅单位石膏板使用量保持不变时建筑物年均竣工增速每降低1pct石膏板需求年均增速降低约08pct表现出一定韧性而若2022-2027年建筑物竣工面积保持不变时考虑石膏板在住宅的应用比例提升隔墙使用比例提升以及厚度提升假设住宅单位石膏板使用量年均增速每增加1pct石膏板需求年均增速升高约03pct表明住宅领域石膏板需求激活一定程度可以对冲建筑物竣工面积下滑对石膏板需求不利影响图表39建筑物竣工面积增速和住宅单位石膏板使用量对2027年石膏板需求影响的敏感性分析住宅单位石膏板使用年均增速543210建筑物竣工面积增速13743683633573523480359353348343338334-1344339334329325320-2330326321316312308-3317312308304299295-4305300296291287284-5292288284280276272注石膏板需求单位为亿平米资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20