公司发布2023年中报：上半年收入114.02亿元，同比+8.84%，归母净利润18.96亿元，同比+15.58%；Q2收入66.77亿元，同比+13.84%，归母净利润13.04亿元，同比+20.76%，中报业绩超预期。
　　公司收入逆势增长，盈利能力高位提升。根据财报，Q1、Q2公司收入增速分别为2.5%、13.8%，Q2行业需求环比变差，公司收入增速环比逆势提升。分产品来看，上半年石膏板/龙骨/防水/涂料/其他业务收入分别同比-0.62%/-8.67%/+16.52%/+38.02%/+322%，上半年公司石膏板主业基本盘仍然稳固，防水和“石膏板+”贡献增量。上半年归母净利率16.63%，同比提升0.97pct，主要系：一是毛利率同比小幅提升，上半年公司整体毛利率30.20%，同比+0.29pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材毛利率分别同比+2.98/+0.01/+3.09pct，石膏板结构升级和强定价力带来盈利能力高位提升，防水净利率4.9%（同比+6.1pct）；二是上半年期间费用率12.16%，同比-1.34pct，公司内部控费效果显著。
　　现金流和周转率同比改善，公司实现高质量运营。根据财报，上半年公司经营性现金流净额12.76亿元，同比+50.54%，收现比86%，同比-4pct，净现比67%，同比+15pct，行业景气差、资金压力大阶段，现金流实现同比好转。上半年公司信用减值损失仅61万元，同比少1813万元。上半年净营业周期65.1天，同比-6.7天，周转率同比提升。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为38、45、53亿元，对应PE为11.8、10.0、8.5X，参考可比公司估值和公司未来增速，我们给予公司2023年合理PE估值15X的判断，对应公司合理价值33.73元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求下滑风险，原材料价格过快上涨风险，行业产能大幅扩张风险，防水业务整合风险等

研究报告全文：TablePage中报点评装修建材证券研究报告北新建材TableTitle000786SZ公司评级TableInvest买入当前价格2648元一体两翼持续推进业绩超预期增长合理价值3373元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-21核心观点公司发布2023年中报上半年收入11402亿元同比884归母相对市场TablePicQuote表现净利润1896亿元同比1558Q2收入6677亿元同比1384归母净利润1304亿元同比2076中报业绩超预期19公司收入逆势增长盈利能力高位提升根据财报Q1Q2公司收入10增速分别为25138Q2行业需求环比变差公司收入增速环比10822102212220223042306230823逆势提升分产品来看上半年石膏板龙骨防水涂料其他业务收入-8分别同比-062-86716523802322上半年公司石膏-17板主业基本盘仍然稳固防水和石膏板贡献增量上半年归母净-26利率1663同比提升097pct主要系一是毛利率同比小幅提升北新建材沪深300上半年公司整体毛利率同比其中石膏板龙骨防3020029pct水卷材毛利率分别同比298001309pct石膏板结构升级和强定分析师TableAuthor邹戈价力带来盈利能力高位提升防水净利率49同比61pct二是SAC执证号S0260512020001上半年期间费用率1216同比-134pct公司内部控费效果显著021-38003689现金流和周转率同比改善公司实现高质量运营根据财报上半年公zougegfcomcn司经营性现金流净额1276亿元同比5054收现比86同比分析师谢璐-4pct净现比67同比15pct行业景气差资金压力大阶段现SAC执证号S0260514080004金流实现同比好转上半年公司信用减值损失仅61万元同比少1813SFCCENoBMB592万元上半年净营业周期651天同比-67天周转率同比提升021-38003688盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别xielugfcomcn为384553亿元对应PE为11810085X参考可比公司估分析师张乾值和公司未来增速我们给予公司2023年合理PE估值15X的判断SAC执证号S0260522080003对应公司合理价值3373元股维持买入评级021-38003687风险提示下游需求下滑风险原材料价格过快上涨风险行业产能大gzzhangqiangfcomcn幅扩张风险防水业务整合风险等请注意邹戈张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元2109119934225702527528185北新建材000786SZ行2023-03-26增长率252-55132120115业景气底部公司经营稳健EBITDA百万元45983789511159136883北新建材000786SZ行2022-10-27归母净利润百万元35133136379944835252业景气恶化公司盈利能力增长率228-107211180171展现出较强韧性EPS元股208186225265311市盈率x172313941178998852ROE185150161168174联系人TableContacts陈伟豪021-38003694EVEBITDAx13801190911777666chenweihaogfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText北新建材中报点评一一体两翼持续推进业绩超预期增长公司发布2023年中报上半年收入11402亿元同比884归母净利润1896亿元同比1558扣非净利润1829亿元同比1916Q2收入6677亿元同比1384归母净利润1304亿元同比2076扣非净利润1267亿元同比2728中报收入和业绩均超预期一公司收入逆势增长盈利能力高位提升根据财报Q1Q2公司收入增速分别为251382季度行业需求环比变差大部分消费建材公司增速环比下行公司收入增速环比逆势提升分产品来看上半年石膏板收入7018亿元占比616同比-062龙骨收入1223亿元占比107同比-867防水收入1964亿元占比172同比1652涂料收入209亿元占比18同比3802其他收入1134亿元占比99同比322上半年公司石膏板主业基本盘仍然稳固增长主要来自防水和石膏板业务上半年归母净利率1663同比提升097pct利润增速高于收入增速主要系一是毛利率同比小幅提升上半年公司整体毛利率3020同比029pct其中石膏板龙骨防水卷材毛利率分别为384419742082分别同比298001309pct二是费用率同比下降上半年期间费用率1216同比下降134pct其中销售管理研发财务费用率分别同比022-111-032-013pct公司内部控费效果显著分业务来看上半年公司净利润1903亿元根据中报披露泰山石膏118亿元防水096亿元合并抵消047亿元假设石膏板整体费用率毛利率-净利率为13倒算龙牌利润约6亿元轻钢龙骨约1亿元1石膏板市占率稳步提升高端结构升级和强定价力带来盈利能力高位提升上半年收入同比-062毛利率3844同比298pct上半年公司石膏板业务销量同比接近持平单平价格同比下滑但环比上升一方面高市占率下公司行使定价权今年初开始提价另一方面泰山高端产品占比持续提升上半年泰山石膏单平净利14元创历史新高单平成本降幅大于均价降幅带来单位毛利同比上升分季度来看公司Q1单平盈利止跌回升Q2环比Q1量价利齐升2龙骨配套率继续提升成本下降带来毛利率同比小幅回升上半年收入同比-867毛利率1974同比001pct上半年公司龙骨销量同比个位数增长高于石膏板增速配套率继续提升龙骨单吨价格和单吨成本同比下降单吨毛利同比下滑毛利率同比小幅回升3防水行业需求大幅下行公司防水业务高质量逆势增长上半年收入同比1652测算防水净利率49同比61pct上半年房地产新开工同比下滑243公司加强优质客户渠道开拓培育发展新渠道防水业务逆势增长增速超越其他防水同行收入高增并没有以牺牲经营质量为代价一方面公司盈利能力同比提升上半年防水卷材毛利率2082同比309pct沥青等原材料成本同比下识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText北新建材中报点评降规模效应等净利率49同比61pct扭亏为盈另一方面公司坚持严控风险聚焦优质客户优质项目上半年防水分部信用减值损失冲回473万元经营现金流净额162亿元同比6净现比169公司目前已推进16个防水材料生产基地布局规划防水新规带来行业扩容公司作为头部企业有望显著受益4其他石膏板和砂浆粉料等新产品放量长期逻辑逐步兑现上半年公司其他业务收入1134亿元同比322判断主要来自砂浆粉料阻燃板等石膏板业务放量有利于公司加快向消费类建材制造服务商转型凭借公司生产渠道品牌和客户资源等协同优势未来石膏板等新产品有望持续增长放量二现金流和周转率同比改善公司实现高质量运营根据财报上半年公司经营性现金流净额1276亿元同比5054收现比86同比-4pct净现比67同比15pct行业景气差资金压力大阶段现金流实现同比好转上半年公司应收账款应收票据应收款项融资为434亿同比增长59应付账款和应付票据246亿元同比121应收增速低于收入增速低于应付增速上半年公司信用减值损失仅61万元同比少1813万元上半年应收账款周转天数475天同比03天应付账款周转天数456天同比-20天存货周转天数631天同比-90天净营业周期651天同比-67天景气度下行但公司周转率同比提升上半年公司实现高质量运营三一体两翼布局内部持续整合中期空间仍然很大公司将继续全面实施一体两翼全球布局战略未来增长空间大一是石膏板份额提升和高端化升级争取全球石膏板市场50份额同时持续推进轻钢龙骨粉料砂浆矿棉板岩棉金邦板等石膏板配套延伸产品业务石膏板业务内部协同持续推进有望带来明显降本增效和渠道协同效应一方面公司持续推进石膏板产品高端升级公司具备较强的产品品牌供应链能力渠道基础随着产销规模的进一步扩大高端升级战略的成功推进以及内部融合效应的显现公司石膏板主业的内生增长空间仍然非常值得期待另一方面公司设立石膏板业务部推进石膏板吊顶隔墙系统关联石膏板业务加大新产品开发和市场宣传力度推广龙牌金刚板万能板泰山GFP洁净板等新产品布局轻钢龙骨粉料砂浆阻燃板及相关产品持续研发全球原创鲁班万能板全屋装配体系从基材到市面从产品到服务加大力度推动向消费类建材转型以渠道工程双轮驱动拓展市场瞄准与主业高度协同的客户加强力量拓展新的赛道未来公司石膏板产品有望实现稳健发展二是防水基地持续增加现有16个生产基地根据公司官网公司规划十四五期间达到30个基地随着公司防水并购内部整合优化加强优质客户渠道开拓整体产销规模提升上半年防水业务已实现较高质量的增长未来盈利能力有望向同识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText北新建材中报点评行看齐三是涂料业务随着集团和公司战略层面的重视度提升未来成长具备较大空间目前公司非石膏板业务利润占比已经较大随着新产品新业务持续放量公司增长中枢将上升长期来看公司有望成为全球布局跨领域的综合建材龙头二盈利预测和投资建议目前石膏板行业格局稳定公司一家独大公司石膏板主业进入更高质量的内生增长阶段防水涂料石膏板等业务有望持续放量长期来看公司有望成为跨领域的综合建材龙头中长期发展空间还很大行业景气下行期公司依然表现出稳健的增长能力和高质量运营我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为384553亿元对应PE为11810085X参考可比公司估值和公司未来增速我们给予公司2023年合理PE估值15X的判断对应公司合理价值3373元股维持买入评级表1可比公司估值表收盘价元股EPS元股PE倍证券代码证券简称20238202023E2024E2023E2024E002271SZ东方雨虹289014218720291547603737SH三棵树776117324644903157300737SZ科顺股份89806008114941113603378SH亚士创能102405507418581386数据来源Wind广发证券发展研究中心注可比公司盈利预测来自Wind一致预期三风险提示下游需求下滑风险公司所处建材行业的发展与宏观经济运行情况密切相关受固定资产投资规模城镇化进程等宏观经济因素的综合影响明显未来国家对房地产行业的调控政策将给公司的生产经营带来一定的不确定性原材料价格过快上涨风险石膏板主要原燃材料如护面纸工业副产石膏煤等材料的价格波动也会给公司成本控制带来压力建筑防水产品的主要原材料属于石油化工产品其价格受国际原油市场的影响较大其波动可能对公司的盈利水平产生一定影响行业产能大幅扩张风险防水业务整合风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText北新建材中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产917410973119661457217198经营活动现金流38313664334554776150货币资金57255663112701469净利润35543144381144965266应收及预付23522483282230193396折旧摊销7398228759291060存货26322727301132573668营运资金变动-604-71-1556-189-432其他流动资产36175208550270268666其它142-230215241257非流动资产1740017631185101933520829投资活动现金流-3151-2257-2348-3252-4056长期股权投资241265289313337资本支出-1624-914-1734-1738-2542固定资产1184112459129081333714465投资变动-1535-1380-619-1519-1519在建工程17141294152517211888其他837555无形资产23102502266228222982筹资活动现金流-711-1422-922-1586-1894其他长期资产12951112112711421157银行借款572149275005045资产总计2657428605304763390738028股权融资1952000流动负债54185270453748695414其他-6452-6402-1422-1636-1939短期借款2065168668718763现金净增加额-33-1275639200应付及预收18241863209321992510期初现金余额5705375256001239其他流动负债15293239177619522140期末现金余额53752560012391439非流动负债16301891189719031909长期借款179490490490490应付债券10001000100010001000其他非流动负债451401407413419负债合计70487161643467727323股本16901690169016901690资本公积28382800280028002800主要财务比率留存收益1442616456190432212225679至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1894520956235432662230178成长能力少数股东权益581488500513527营业收入增长252-55132120115负债和股东权益2657428605304763390738028营业利润增长141-122215179171归母净利润增长228-107211180171获利能力利润表单位百万元毛利率318292307313320至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率169158169178187营业收入2109119934225702527528185ROE185150161168174营业成本1437714106156491735919177ROIC157122153161167营业税金及附加220221226253282偿债能力销售费用782760858910958资产负债率265250211200193管理费用1020102597110621156净负债比率361334268250238研发费用8758618139101015流动比率169208264299318财务费用8310690101113速动比率106142179214232资产减值损失-5-55-20-20-20营运能力公允价值变动收益-1-5-5-5-5总资产周转率079070074075074投资净收益-334404040应收账款周转率1129100199310391030营业利润37713311402547465556存货周转率801731750776768营业外收支25-28-34-38-42每股指标元利润总额37973283399147085514每股收益208186225265311所得税242140180212248每股经营现金流22234净利润35543144381144965266每股净资产11211240139315761786少数股东损益427121314估值比率归属母公司净利润35133136379944835252PE172313941178998852EBITDA45983789511159136883PB320209190168148EPS元208186225265311EVEBITDA13801190911777666识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText北新建材中报点评广发建材行业研究小组TableResearchTeam邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心谢璐联席首席分析师南开大学经济学硕士2012年进入广发证券发展研究中心苗蒙资深分析师南京大学材料工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心张乾资深分析师南京大学经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心陈伟豪高级研究员武汉大学经济学学士上海财经大学经济学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄雪茹研究员中国人民大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主TableLegalD体isclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText北新建材中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77