平安观点：
　　摘要：承接上篇系列报告对于支付行业未来整体发展趋势的研判，本篇报告我们将聚焦于行业格局，分用户侧和商户侧两个板块来观察各参与主体所处的位置和竞争优势。
　　用户侧总体格局：移动支付冲击银行卡市场，数字钱包占据主要份额。C端账户侧总体格局经历了由银行独大到流量平台（数字钱包）崛起的过程，根据Worldpay统计，2022年我国线上支付市场中，数字钱包占据了主要的市场份额（80%左右），银行卡交易（借记卡+信用卡）市场份额约10%；而在线下支付市场，数字钱包市场份额也达到50%以上，银行卡约30%。数字钱包方面，支付宝和腾讯财付通两家占据了超90%的市场份额，第二梯队背景多元，可以分为电商系、金融系、手机系以及收单系钱包。数字钱包市场流量为王，双巨头凭借自身强势的生态筑牢用户黏性，优先掌握绝大多数的流量，不过我们也看到部分电商系的新兴竞争者如拼多多、抖音等在积极布局支付业务，可能借助流量外拓实现支付业务的较快增长。银行卡方面，近年来银行卡发卡量增速已经放慢至个位数（近5年CAGR+7.2%）。借记卡市场以大行为主，2022年六大行借记卡累计发卡量占全国市场的61%，建行、农行、工行、邮储四足鼎立，各家市占率均超过10%。信用卡市场中股份行相对更为活跃，早期以招行为代表的股份行在信用卡业务投入了大量资源，实现弯道超车，近10年股份行也通过不断深耕消费金融场景、打造信用卡科技能力突围，信用卡发卡量复合增长率达19%，超越六大行增速7个百分点。
　　商户侧总体格局：乘二维码支付东风，非银收单机构撬动下沉市场。商户侧市场即收单市场，主要参与者包括收单银行、非银收单机构以及收单外包机构。2010年以前，商户收单市场基本为银行所主导，而随着移动支付时代的到来以及支付机具的不断轻量化，非银收单机构得以通过撬动中小微商户切入收单市场，并成为市场重要参与主体。仅从银行卡收单市场看，根据中国支付清算协会统计，非银收单机构已经占到53%的市场份额，而在线上和移动支付领域非银机构更是占据主导地位。虽然非银支付机构整体市占率快速提升，但就市场格局来看，非银支付机构所面临的竞争环境更为激烈。截至目前，我国拥有非银收单牌照的机构数量达到128家，其中：中国银联旗下的银联商务占据龙头地位，22年总交易流水达到18.6万亿，远超同业，而其他独立第三方收单机构市场格局相对分散，其中在AH市场上市的主要有拉卡拉、移卡、国通星驿（新大陆）和嘉联支付（新国都）等，22年的交易流水分别达到4.5/2.2/2.4/2.6万亿，在独立第三方机构中排名相对靠前。展望未来，考虑到收单行业激烈的竞争环境带来费率价格战的持续以及监管趋严带来的合规成本抬升，我们认为头部机构凭借自身渠道端规模优势以及产品创新能力，未来有望持续保持竞争力。
　　风险提示：1）监管力度超预期。2）费率提升不及预期。3）新进入者导致竞争加剧。4）消费复苏不及预期。
　　

研究报告全文：银行与金融科技行2023年08月21日业报告支付行业系列研究二格局篇账户侧双鹏并翼商户侧群雄逐鹿平安观点强于大市维持摘要承接上篇系列报告对于支付行业未来整体发展趋势的研判本篇报告我行情走势图们将聚焦于行业格局分用户侧和商户侧两个板块来观察各参与主体所处的位行置和竞争优势业用户侧总体格局移动支付冲击银行卡市场数字钱包占据主要份额C端账户侧总体格局经历了由银行独大到流量平台数字钱包崛起的过程深根据Worldpay统计2022年我国线上支付市场中数字钱包占据了主要度的市场份额80左右银行卡交易借记卡信用卡市场份额约10报而在线下支付市场数字钱包市场份额也达到50以上银行卡约30数字钱包方面支付宝和腾讯财付通两家占据了超90的市场份额第二相关研究报告告梯队背景多元可以分为电商系金融系手机系以及收单系钱包数字平安证券行业深度报告银行与金融科技支付行钱包市场流量为王双巨头凭借自身强势的生态筑牢用户黏性优先掌握业系列一总起篇律回春渐变革提速强于大市20230525绝大多数的流量不过我们也看到部分电商系的新兴竞争者如拼多多抖音等在积极布局支付业务可能借助流量外拓实现支付业务的较快增长证券分析师银行卡方面近年来银行卡发卡量增速已经放慢至个位数近5年袁喆奇投资咨询资格编号CAGR72借记卡市场以大行为主2022年六大行借记卡累计发卡S1060520080003量占全国市场的61建行农行工行邮储四足鼎立各家市占率均YUANZHEQI052pingancomcn超过10信用卡市场中股份行相对更为活跃早期以招行为代表的股份黄韦涵投资咨询资格编号10S1060523070003行在信用卡业务投入了大量资源实现弯道超车近年股份行也通过HUANGWEIHAN235pingancomcn不断深耕消费金融场景打造信用卡科技能力突围信用卡发卡量复合增研究助理长率达19超越六大行增速7个百分点证商户侧总体格局乘二维码支付东风非银收单机构撬动下沉市场商户券许淼一般证券从业资格编号S1060123020012侧市场即收单市场主要参与者包括收单银行非银收单机构以及收单外研XUMIAO533pingancomcn究包机构2010年以前商户收单市场基本为银行所主导而随着移动支报付时代的到来以及支付机具的不断轻量化非银收单机构得以通过撬动中小微商户切入收单市场并成为市场重要参与主体仅从银行卡收单市场告看根据中国支付清算协会统计非银收单机构已经占到53的市场份额而在线上和移动支付领域非银机构更是占据主导地位虽然非银支付机构整体市占率快速提升但就市场格局来看非银支付机构所面临的竞争环境更为激烈截至目前我国拥有非银收单牌照的机构数量达到128家其中中国银联旗下的银联商务占据龙头地位22年总交易流水达到186万亿远超同业而其他独立第三方收单机构市场格局相对分散其中在AH市场上市的主要有拉卡拉移卡国通星驿新大陆和嘉联支付新国都等22年的交易流水分别达到45222426万亿在独立第三方机构中排名相对靠前展望未来考虑到收单行业激烈的竞争环境带来费率价格战的持续以及监管趋严带来的合规成本抬升我们认为头部机构凭借自身渠道端规模优势以及产品创新能力未来有望持续保持竞争力风险提示1监管力度超预期2费率提升不及预期3新进入者导致竞争加剧4消费复苏不及预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容银行与金融科技行业深度报告正文目录一用户侧技术革新推动格局重塑线上巨头引领移动支付511整体格局移动支付冲击银行卡市场数字钱包占据主要份额612数字钱包支付宝财付通双巨头垄断第二梯队生态多元813发卡行大中型银行主导股份行凭借信用卡突围10二商户侧红海市场格局分散看好头部机构突围1221整体格局乘二维码支付东风非银收单机构撬动下沉市场1222非银收单机构行业监管趋严头部机构份额有望提升1423外包机构整体粗放下沉头部业务模式升级20三风险提示22请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容223银行与金融科技行业深度报告图表目录图表1今年以来数字人民币试点加速落地政务场景5图表2账户侧机构如何介入居民支付6图表3银行卡发展历程支付工具去卡片化7图表4我国网购用户规模大幅增长7图表5实物商品网上零售额占比较2015年提升158pct7图表6中国线上支付数字钱包80银行卡108图表7中国线下支付数字钱包占据半壁江山8图表8中国第三方移动支付市场交易规模份额14Q28图表9中国第三方移动支付市场交易规模份额20Q28图表10国内部分互联网公司所持支付牌照情况9图表11新兴电商平台竞争者GMV保持高速增长9图表12各电商平台GMV及3年复合增速9图表13金融牌照布局蚂蚁vs腾讯9图表14行业银行卡发卡量15年复合增速1310图表15近年借记卡信用卡发卡增速均趋缓至个位数10图表16借记卡累计发卡量202211图表17借记卡市场份额2022按累计发卡量11图表18信用卡累计发卡量及10年复合增速202211图表19线下支付及收单机具演变移动支付时代非银收单机构涌入市场13图表20商户侧各类参与者根据自身资源禀赋触达不同层级商户13图表21收单行与非银收单机构平分市场14图表22收单市场集中度CR10约6014图表23我国非银支付机构牌照类型14图表24非银收单机构母公司上市情况15图表25收单机构交易量银联商务位居第一202216图表26收单机构市场份额测算202216图表27上市收单机构收单综合费率持续下行16图表28外包模式分润成本占比16图表29近十年收单业务监管政策梳理17图表30上市收单机构盈利增速下滑17图表31我国支付牌照数量收缩17图表32综合毛利率vs收单业务营收贡献202218图表33收单业务毛利率vs增值业务毛利率202218请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容323银行与金融科技行业深度报告图表34非银收单机构当前战略规划及主营业务18图表35拉卡拉云超门店数字化经营SaaS平台云掌柜采购系统与云当家门店经营系统19图表36移卡到店电商服务模式之一KOL推广19图表37移卡到店电商服务GMV增长7倍19图表38拉卡拉金融科技平台模式20图表39外包机构备案业务类型202120图表40外包机构业务开展范围202120图表41聚合支付的价值在于实现支付方式的互联互通21图表42部分聚合支付品牌及对应外包机构21图表43业务范围对比收钱吧vs拉卡拉21图表44部分支付牌照股权交易事件梳理22请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容423银行与金融科技行业深度报告一用户侧技术革新推动格局重塑线上巨头引领移动支付账户侧总体格局移动支付冲击银行卡市场数字钱包占据主要份额目前支付业务账户侧的主要参与者包括商业银行互联网流量平台和通信运营商手机厂商三类账户侧总体格局经历了由银行独大到流量平台崛起的过程我们认为这背后一方面源自技术层面手机移动支付对传统银行卡的挑战另一方面在于居民消费行为发生了由实体店购物到网络购物的转变当前我国账户侧市场由数字钱包主导根据Worldpay统计2022年我国线上支付市场中数字钱包占据了主要的市场份额80左右银行卡交易借记卡信用卡市场份额约10而在线下支付市场数字钱包市场份额也达到50以上银行卡约30数字钱包竞争格局支付宝财付通双巨头垄断第二梯队生态多元当前数字钱包的竞争格局已经基本稳定支付宝和腾讯财付通两家占据了超过90的市场份额第二梯队背景较为多元可以分为电商系钱包金融系钱包手机系钱包以及收单系钱包我们认为数字钱包市场掌握流量者为王双巨头凭借自身强势的生态筑牢用户黏性优先掌握绝大多数的流量也成功改变了我国居民支付的习惯不过我们也看到部分电商系的新兴竞争者如拼多多抖音等在积极布局支付业务可能借助流量外拓实现支付业务的较快增长银行卡竞争格局大中型银行主导股份行凭借信用卡突围早期各家银行尤其重视以银行卡为代表的零售业务但在过度竞争背景下当前银行卡市场已接近饱和同时在数字经济催化下银行卡产业也迎来了转型我们看到近年来银行卡发卡量增速已经放慢至个位数近5年CAGR72从发卡情况来看考虑到全国展业的资质以及从事银行卡业务的先发优势银行卡市场由大中型银行所主导借记卡方面2022年六大行借记卡累计发卡量占全国市场的61建行农行工行邮储四足鼎立各家市占率均超过10信用卡市场中股份行相对更为活跃早期以招行为代表的股份行在信用卡业务投入了大量资源实现弯道超车近10年股份行也通过不断深耕消费金融场景打造信用卡科技能力突围信用卡发卡量复合增长率达19超越六大行增速7个百分点展望未来虽然账户侧支付技术仍在不断迭代但从支付便捷性来说目前与使用支付宝微信支付这类数字钱包的体验差别并不大在改变居民支付习惯之前对账户侧格局的影响较小不过我们也注意到数字人民币作为一种新兴的支付方式在过去以发放数币红包C2B支付为主要场景的基础上今年以来在数币代发数币公积金数币社保数币税收等政务场景加速落地推进速度有所加快但是考虑到在数币推进中账户侧各类型机构都在积极参与比如加入受理网络向自身生态内用户开放数币支付功能我们认为短期内数币对格局也不会构成显著影响图表1今年以来数字人民币试点加速落地政务场景资料来源政府官网平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容523银行与金融科技行业深度报告11整体格局移动支付冲击银行卡市场数字钱包占据主要份额我们根据C端用户不同的支付方式将账户侧的主要参与者分为商业银行通信运营商手机厂商流量平台三类1传统支付工具现金银行卡商业银行银行通过发放银行卡为个人开立账户提供现金存取等金融服务用户可以直接取现消费也可以使用银行卡进行贷款转账刷卡消费2通信支付工具SIM卡手机通信运营商手机厂商用户若使用SIM卡支付通常涉及话费充值生活缴费场景若使用手机或其他通信设备支付用户可以将银行卡绑定到各类厂商手机上使用场景一般为应用程序的订阅购买NFC支付等通信类渠道的支付场景相对单一并非主要的支付方式扮演补充角色3App支付工具数字钱包流量平台有支付资质的流量平台经用户允许后可为其开立数字钱包用户可以使用数字钱包余额或绑定银行卡进行网上购物到店消费红包转账游戏充值等支付活动图表2账户侧机构如何介入居民支付资料来源平安证券研究所账户侧总体格局经历了由银行独大到流量平台崛起的过程我们认为这背后一方面源自技术层面手机移动支付对传统银行卡的挑战另一方面在于居民消费行为发生了由实体店购物到网络购物的转变1技术层面移动支付取代刷卡支付的主导地位回顾银行卡产业的发展伴随金卡工程的推进和中国银联的成立刷卡支付在21世纪初期成为我国居民最主要的支付方式随后技术也引领了银行卡经历从磁条卡到芯片卡的变革但我们看到自2013年开始以二维码支付为代表的移动支付在我国迅速崛起支付宝和微信支付使用量大幅增长同时央行于2018年开始在全国范围内推广移动支付便民工程携手中国银联推出云闪付App刷卡支付被逐渐取代请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容623银行与金融科技行业深度报告图表3银行卡发展历程支付工具去卡片化资料来源张震天中国银行卡发展历程央行平安证券研究所2消费行为层面实体店购物到线上购物电子支付技术同时也奠定了电商发展的根基随着淘宝京东等电商平台的兴起网络购物成为了大众消费新方式并逐渐改变了居民的消费习惯一方面我国网购用户规模实现了大幅增长截至2022年12月我国网络购物用户规模达85亿交易规模达到138万亿元用户规模较2012年提升24倍交易量提升94倍另一方面网络零售市场也经历了快速的发展2023年上半年实物商品网上零售额占社零总额比重达266较2015年提升158个百分点图表4我国网购用户规模大幅增长图表5实物商品网上零售额占比较2015年提升158pct中国用户规模网络购物亿人中国实物商品网上零售额万亿元中国市场规模网络购物右万亿元占社会消费品零售总额的比重右98428451627226678914249245308732141220725757012184533106500101502054608126380810815431262476320310158442121512200002015201720192021201620182020202223H120102011201220132014201520162017201820192020202120222009资料来源中国电子商务研究中心平安证券研究所资料来源国家统计局平安证券研究所回顾近年来的市场格局变化在国内移动支付普及的背景下数字钱包经历了快速的发展银行卡的份额被数字钱包逐渐侵占当前我国账户侧市场由数字钱包所主导根据Worldpay统计2022年我国线上支付市场中数字钱包占据了主要的市场份额80左右银行卡交易借记卡信用卡市场份额仅约10而在线下支付市场数字钱包市场份额也达到50以上不过居民线下刷卡消费的习惯仍然保留银行卡借记卡信用卡仍能够占到约30的市场份额请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容723银行与金融科技行业深度报告图表6中国线上支付数字钱包80银行卡10图表7中国线下支付数字钱包占据半壁江山电子商务支付方式交易额占比预估销售点支付方式交易额占比预估数字钱包借记卡信用卡数字钱包信用卡借记卡现金其他转账其他60561008150725080625840603018402014161315782010300201520172020202220202022资料来源WorldPay平安证券研究所资料来源WorldPay平安证券研究所12数字钱包支付宝财付通双巨头垄断第二梯队生态多元121竞争格局支付宝财付通两家独大CR290当前数字钱包的竞争格局已经基本稳定支付宝和腾讯财付通两家占据了超过90的市场份额此外账户侧还有第二梯队的竞争者根据支付机构不同的背景我们可以将其大致分为以下四个类型1电商系钱包苏宁支付京东支付美团支付拼多多支付抖音支付等2金融系钱包以壹钱包平安为代表3手机系钱包以华为支付小米支付为代表4收单系钱包云闪付银联商务联动优势快钱等图表8中国第三方移动支付市场交易规模份额14Q2图表9中国第三方移动支付市场交易规模份额20Q2资料来源艾瑞咨询平安证券研究所资料来源艾瑞咨询平安证券研究所122展望数字钱包市场流量为王金融服务能力促流量变现趋势一掌握流量者为王新平台竞争者涌现在双巨头垄断的格局形成的背后支付宝和微信凭借自身强势的生态筑牢用户黏性优先掌握绝大多数的流量成功改变了我国居民支付的习惯双巨头之所以能成为超级流量入口支付宝是因其起步于电商并具有做支付业务的先发优势微信源自其作为聊天工具强大的社交娱乐属性且双巨头均通过不断的强强联合开拓适应自身生态的场景持续夯实自身的用户基数和黏性请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容823银行与金融科技行业深度报告不过除了阿里系和腾讯系我们也看到部分电商系的新兴竞争者如京东美团拼多多抖音等在积极布局支付业务可能借助流量外拓实现支付业务的较快增长近年来抖音快手等在短视频直播领域相继发力凭借流量不断抢占电商市场拼多多作为社交电商龙头GMV也已经冲进行业前三从GMV维度来看抖音电商自2020年推出GMV也在2021年2022年分别实现了22076的增长相较传统电商淘宝天猫3年CAGR12京东3年CAGR19新兴的电商平台竞争者如快手3年CAGR125微信小程序3年CAGR55拼多多3年CAGR49近年来均保持着更强的增长势头图表10国内部分互联网公司所持支付牌照情况公司牌照来源牌照类型业务范围互联网支付移动电话支付银行卡收单预付卡发行与受理仅限于线上实名支付账户京东收购网银在线全国充值拼多多收购付费通互联网支付移动电话支付银行卡收单预付卡发行与受理上海市全国抖音收购合众易宝互联网支付全国美团收购钱袋宝互联网支付移动电话支付银行卡收单全国快手收购易联支付互联网支付全国移动电话支付全国预付卡发行与受理广东全国资料来源公司公告平安证券研究所图表11新兴电商平台竞争者GMV保持高速增长图表12各电商平台GMV及3年复合增速抖音电商GMV-YoY拼多多GMV-YoY电商平台GMV2022万亿元快手GMV-YoY京东GMV-YoY3年CAGR右轴9140淘宝天猫GMV-YoY3081202007180610016058014046012034010028012060004020京东快手0天猫拼多多美团外卖抖音电商淘宝2019202020212022微信小程序资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所注由于抖音电商2020年推出右轴为其2022年GMV同比增速趋势二流量变现塑造金融服务能力此外我们认为金融服务能力是数字钱包流量变现的重要一环金融业务已发展成为他们重要的收入来源之一以两大支付巨头为例支付宝背靠的蚂蚁集团持有天弘基金国泰财险等金融公司的控股权腾讯也完成了理财保险基金基金销售等布局并通过参股证券公司间接获得了境内券商全牌照账户侧双巨头均在通过提升金融服务的深度和广度实现用户转化图表13金融牌照布局蚂蚁vs腾讯牌照类型蚂蚁腾讯支付支付宝财付通银行网商银行微众银行证券-中金公司富途证券请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容923银行与金融科技行业深度报告保险国泰财险众安保险信美人寿和泰人寿英杰华人寿众安保险三星财险基金天弘基金-小贷蚂蚁商诚蚂蚁小微财付通网络金融基金销售蚂蚁基金销售腾安基金销售好买财富保险中介蚂蚁保保险代理腾诺保险经纪微民保险代理个人征信百行征信资料来源公司公告平安证券研究所13发卡行大中型银行主导股份行凭借信用卡突围早期各家银行尤其重视以银行卡为代表的零售业务但在过度竞争背景下当前银行卡市场已接近饱和同时在数字经济催化下银行卡产业也迎来了转型我们看到近年来银行卡发卡量增速已经放慢至个位数近5年CAGR72根据央行统计银行卡发卡量2007-2022年复合增速为131经历了较快的发展截至2023年1季度全国银行卡发卡量为957亿张其中借记卡878亿张15年CAGR129YoY31信用卡79亿张15年CAGR156YoY-14图表14行业银行卡发卡量15年复合增速13图表15近年借记卡信用卡发卡增速均趋缓至个位数中国银行卡发卡量信用卡和借贷合一卡亿张中国银行卡发卡量YoY120中国银行卡发卡量借记卡亿张中国银行卡发卡量借记卡YoY中国银行卡发卡量信用卡和借贷合一卡YoY100发卡量CAGR2007-202290银行卡131808070其中借记卡1296060信用卡1565040403020201000-10200920112013201520172019202220072008201020122014201620182020202123Q1200820112013201620182021200720092010201220142015201720192020202223Q1资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所从发卡情况来看考虑到全国展业的资质以及从事银行卡业务的先发优势银行卡市场由大中型银行所主导且市场无新进入者未来格局改变的可能性不大1借记卡市场以大行为主2022年六大行借记卡累计发卡量占全国市场的61建行农行工行邮储四足鼎立各家市占率均超过102信用卡市场中股份行相对更为活跃信用卡作为零售业务的重要抓手竞争一向激烈早期以招行为代表的股份行在信用卡业务投入了大量资源实现弯道超车近10年股份行也通过不断深耕消费金融场景打造信用卡科技能力突围信用卡发卡量复合增长率达19超越六大行增速7个百分点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1023银行与金融科技行业深度报告图表16借记卡累计发卡量2022图表17借记卡市场份额2022按累计发卡量借记卡累计发卡量2022万张140000120000100000800006000040000200000建设银行农业银行招商银行交通银行工商银行邮储银行中国银行浦发银行资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所注邮储为2020年数据图表18信用卡累计发卡量及10年复合增速2022信用卡累计发卡量2022万张10年GAGR1800035282916000301400025120002020202019100001717172014131480001511600081040002000500工商银行建设银行中国银行中信银行招商银行交通银行兴业银行华夏银行农业银行广发银行光大银行平安银行民生银行浦发银行邮储银行资料来源公司公告平安证券研究所注1招行平安浦发为信用卡有效卡量交行为在册卡量邮储为结存卡量其他银行均为累计卡量2农行为21H1数据请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1123银行与金融科技行业深度报告二商户侧红海市场格局分散看好头部机构突围商户侧市场即收单市场主要负责商户端支付收单相关业务的开展根据机构主体类型可分为收单银行非银收单机构以及收单外包机构2010年以前由于银行卡为主要交易介质商户收单市场基本为银行所主导而随着移动支付时代的到来以及支付机具的不断轻量化非银收单机构得以通过撬动中小微商户切入收单市场并成为市场重要参与主体仅从银行卡收单市场看根据中国支付清算协会统计非银收单机构已经占到53的市场份额而在线上和移动支付领域非银机构更是占据主导地位虽然非银支付机构整体市占率快速提升但就市场格局来看非银支付机构所面临的竞争环境更为激烈截至目前我国拥有非银收单牌照的机构数量达到128家其中中国银联旗下的银联商务占据龙头地位22年总交易流水达到186万亿远超同业而其他独立第三方收单机构市场格局相对分散其中在AH市场上市的主要有拉卡拉移卡国通星驿新大陆和嘉联支付新国都等22年的交易流水分别达到45222426万亿在独立第三方机构中排名相对靠前展望未来考虑到收单行业激烈的竞争环境带来费率价格战的持续以及监管趋严带来的合规成本抬升我们认为中小收单机构的经营或将面临更大挑战根据行业数据从2015年至今累计已有83家支付机构退出市场相比之下头部机构凭借自身在渠道端的规模优势以及更强的产品创新能力未来有望持续保持竞争力尤其在产品端考虑到传统支付业务低毛利的现状各家收单机构都在努力通过增值服务来提升盈利水平目前已经形成了包括以1商户数字化经营赋能2数字营销策划3金融科技等业务方向预计未来会成为收单机构差异化竞争的突破口收单外包机构主要承担为收单机构进行渠道推广商户维护的功能是收单渠道下沉的最后一公里最终通过参与分润的方式获取收入相较于收单市场外包机构市场由于其参与门槛较低行业竞争更为激烈根据支付清算协会最新统计截至2023年7月末收单外包机构的备案数量已经超过2万家我们认为由于收单外包服务行业进入壁垒较低叠加目前收单牌照获取存在难度行业竞争格局难有改变21整体格局乘二维码支付东风非银收单机构撬动下沉市场支付领域的商户侧市场即收单市场主要负责商户端支付收单相关业务的开展根据机构主体类型可分为收单银行非银收单机构以及收单外包机构1收单银行凭借自身较强的对公资源禀赋能够触达大型客户同时由于商业银行在支付产业链当中扮演了诸多角色业务模式比较多元除了依托自身分支机构进行商户拓展在面对一些跨区域业务或者相对复杂的场景时也会寻求非银收单机构外包机构的合作1代表银行及收单品牌如建设银行龙支付长沙银行呼啦支付2非银收单机构早期收单市场为银行所垄断2002年银联商务成立两者共同通过POS业务拓展市场但彼时机具成本较高叠加银行服务下沉市场动力不足中小微商户想要进驻非现金支付面临一定阻碍后来随着支付宝和微信所引领的移动支付的渗透二维码立牌之类低成本收单机具出现非银收单机构得以成功撬动中小微商户的市场打破了原有的银联商务与银行主导的收单市场格局根据艾瑞咨询在商户触达客户运营等业务能力方面非银收单机构具有较强的可比优势我们认为这也是非银收单机构能够借由条码支付通道快速触达下沉市场的基础代表机构如银联商务拉卡拉移卡1薛敬明商业银行收单业务高质量发展浅析J中国信用卡2022757-62请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1223银行与金融科技行业深度报告图表19线下支付及收单机具演变移动支付时代非银收单机构涌入市场资料来源艾瑞咨询2021年中国线下收单行业研究报告平安证券研究所3收单外包机构根据收单外包服务机构备案管理办法定义所谓外包机构是指接受收单机构委托承办收单非核心业务并提供相应服务的企业等合法设立的机构外包机构虽不具备收单资质但其凭借在当地商户资源丰富的优势能够下沉到市场一线边远地区打通收单的最后一公里在银行和非银收单机构进行线下商户拓展时扮演着重要的辅助角色代表机构如收钱吧哆啦宝图表20商户侧各类参与者根据自身资源禀赋触达不同层级商户资料来源艾瑞咨询2021年中国线下收单行业研究报告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1323银行与金融科技行业深度报告从银行卡收单市场格局来看银行和非银机构几乎是平分秋色根据中国支付清算协会统计银行和非银收单机构市场份额相当各占约50由于头部效应强行业集中度相对也比较高按照收单业务量来统计前十集中度接近60考虑到收单业务对于商业银行而言更多是对企业客户综合服务的部分而非核心且收单相关收入贡献对银行而言相对有限本文主要关注非银机构收单市场图表21收单行与非银收单机构平分市场图表22收单市场集中度CR10约60CR102021较上年变化右轴80406747664570595835603050254020301520101005000收单业务量实体特约商户数POS终端数资料来源中国支付清算协会中国支付产业年报2022平安证券研资料来源中国支付清算协会中国支付产业年报2022平安证券研究所究所22非银收单机构行业监管趋严头部机构份额有望提升221竞争格局参与者众多银联商务稳居第一非银收单市场是一个红海市场截至目前我国非银支付机构有188家其中收单机构拥有银行卡收单或网络支付业务许可的支付机构有128家数量众多其中银行卡收单机构59家互联网支付机构106家移动电话支付机构47家但同时拥有线上下收单牌照的支付机构仅39家图表23我国非银支付机构牌照类型牌照数量截至2023年7月31日200188150128106100594750390支付机构收单机构其中银行卡收单互联网支付移动电话支付线上下收单资料来源央行平安证券研究所注收单机构为拥有银行卡收单或网络支付业务许可互联网支付或移动电话支付的支付机构线上下收单机构为同时拥有银行卡收单和网络支付业务许可的支付机构请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1423银行与金融科技行业深度报告我们梳理了非银收单机构及其母公司的上市情况上市收单机构大致可以分为以下三大类1收单背景拥有线上下的收单牌照将收单作为主营业务的企业头部以拉卡拉移卡乐刷为代表也有部分企业剥离了原有业务将收单作为主要转型方向比如仁东控股合利宝2制造背景从事如POS机等支付相关设备制造的企业头部以新大陆国通星驿新国都嘉联支付为代表开展收单业务有助公司形成支付的商业闭环目前两家公司设备销售和支付服务合计贡献公司75以上的营收也有即使从事的是与支付无关的制造业务但仍然在收单方面有所布局的综合性企业比如海联金汇联动优势其支付业务对总体营收有10以上的贡献3零售物流背景此类型下的企业作为商家需要处理大量的支付交易从事收单可以节省高昂的支付通道费头部收单机构以大型商业百货公司翠微股份海科融通为代表以及比如顺丰控股顺丰恒通的大型快递企业图表24非银收单机构母公司上市情况母公司2022年支付业务经营数据序持股收单机构支付牌照情况母公司所属行业交易流水市场号比例支付相关营收占比万亿元份额互联网支付移动电话支付数1拉卡拉字电视支付银行卡收单除宁-第三方支付-支付业务85452109波市以外地区预付卡受理2乐刷移动电话支付银行卡收单移卡第三方支付100一站式支付服务8122354互联网支付移动电话支付银行卡收单除吉林辽宁含大支付及数字化服务3随行付高阳科技第三方支付80未披露-连浙江含宁波福建77黑龙江以外地区互联网支付移动电话支付银4合利宝仁东控股第三方支付95第三方支付96未披露-行卡收单支付设备25收单5嘉联支付银行卡收单新国都计算机设备10025862及增值服务71支付设备45商户6国通星驿银行卡收单新大陆计算机设备6024058运营及增值服务30互联网支付移动电话支付银7联动优势海联金汇智能制造100第三方支付11未披露-行卡收单8海科融通银行卡收单翠微股份商贸零售98第三方支付77172429安付宝互联网支付银行卡收单百联股份商贸零售100未披露未披露-10顺丰恒通互联网支付数字电视支付顺丰控股快递物流100未披露未披露-资料来源公司公告平安证券研究所从交易流水来看竞争格局依托在线下收单的绝对优势银联商务稳居第一我们根据中国支付清算协会统计的非银机构线上下银行卡收单业务量测算其2022年市占率约45第二梯队包括拉卡拉109新国都62新大陆58移卡54等公司其余机构分割近30的市场竞争较账户侧更为激烈请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1523银行与金融科技行业深度报告图表25收单机构交易量银联商务位居第一2022图表26收单机构市场份额测算2022总交易流水2022万亿元2018618161412108645426242220移卡拉卡拉新国都新大陆银联商务资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告中国支付清算协会平安证券研究所注市场份额总交易流水非银机构线上下银行卡收单业务量222现状监管趋严叠加价格战持续收单机构经营压力加大由于收单业务本身门槛并不高因此长期以来收单机构间的竞争十分激烈以上市收单机构为例2022年收单综合费率水平仅在01左右且整体呈下滑趋势考虑其中较大部分还要与外包机构间进行分润因此实际毛利空间十分有限与此同时过去两年行业监管持续趋严使得收单机构合规成本进一步抬升加大了行业盈利压力在监管趋严和行业竞争加剧的背景下难以生存的中小机构面临清退经统计2015年至今累计有83家支付机构退出市场中小机构经营压力加大行业竞争加剧收单作为非银收单机构的基本盘提供了较为稳定的收入来源但我们观察到各家收单业务价格竞争仍然激烈费率处于下行通道另外从成本端来说支付业务量的增长需要商户资源的支撑但由于线下收单极大程度依赖外包模式付给外包机构的分润成本也相对刚性使得收单机构盈利空间进一步压缩图表27上市收单机构收单综合费率持续下行图表28外包模式分润成本占比拉卡拉-分润成本占外包收单业务收入比例拉卡拉移卡乐刷移卡-分润成本占外包收单业务收入比例新大陆国通星驿新国都嘉联支付9081747602080677001856600165045014400123001020100080201620172018201920182021202220202019资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司招股书平安证券研究所注此处费率支付业务收入总交易流水注分润成本为收单机构向外包机构采购商户拓展服务支付的成本合规监管趋严行业监管不断趋严正在引导整个收单市场的转型改变了行业传统的盈利模式同时也带来了合规成本的抬升对于中小型机构可能构成更大的冲击近年来监管更趋严格背景下对收单机构提出了更多的细化要求比如自2017年以来央行多次强调直连切断备付金上缴对行业传统依靠备付金利息的盈利模式构成一定冲击再比如259号文带来行业合规成本的抬升2022年多家支付机构均因跳码问题涉及退还资金对利润形成极大拖累2023年以来监管对于请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1623银行与金融科技行业深度报告外包机构的管理也更加关注5月中国支付清算协会发布关于加强收单外包服务市场规范管理的意见要求收单机构针对外包服务商建立实名准入事中风险监测登记备案事后风险处置等机制图表29近十年收单业务监管政策梳理发布日期施行日期文件名称文号中国人民银行公告201375201375银行卡收单业务管理办法2013第9号20156292015629关于加强银行卡收单业务外包管理的通知银发2015199号20169302016930关于加强支付结算管理防范电信网络新型违法犯罪有关事项的通知银发2016261号20171222017122关于强化银行卡受理终端安全管理的通知银发201721号20172212017221关于持续提升收单服务水平规范和促进收单服务市场发展的指导意见银发201745号2017121520171215关于规范支付创新业务的通知银发2017281号2017122220171222关于加强条码支付安全管理的通知银办发2017242号20171225201841条码支付业务规范试行银发2017296号20193252019325关于进一步加强支付结算管理防范电信网终新型违法犯罪有关事项的通知银发201985号2021120非银行支付机构条例征求意见稿20211013202231关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知银发2021259号20235192023519关于加强收单外包服务市场规范管理的意见中支协发202381号资料来源各部门官网平安证券研究所在监管趋严和行业竞争加剧的背景下难以生存的中小机构面临清退经统计2015年至今累计有83家机构退出市场展望未来头部玩家的市场集中度有望提升根据央行官网公示我们看到自2016年停发支付牌照之后市场上支付牌照数量持续收缩2022年共计23张支付牌照被注销2023年以来也已有13张牌照被注销当前持牌支付机构仅剩188家未来行业头部集中度有望进一步提升图表30上市收单机构盈利增速下滑图表31我国支付牌照数量收缩新设数量拉卡拉新国都新大陆移卡主动注销及不予续展数量支付牌照存量右轴26926926750012025030024723823740023322410020125019718830080200200601011501004010002050-100201920202022-200202100-3002013201520162018202120232012201420172019202020222011资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所注截至2023年7月31日223展望多渠道变现增值服务能力破局考虑到收单业务利润空间不断压缩我们认为未来收单机构需要重视基本盘之外的增值服务能力基于前期支付业务在商户资源上的成本投入增值业务成本更轻毛利率往往高于收单业务根据上市收单机构的财务数据可以观察到收单业务占比相对较低的公司综合毛利率水平更高背后便源自收单之外增值业务高毛利率的支撑收入多元化的重要性凸显请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1723银行与金融科技行业深度报告图表32综合毛利率vs收单业务营收贡献2022图表33收单业务毛利率vs增值业务毛利率2022公司毛利率收单业务占营收比重右收单业务毛利率非收单业务毛利率35100803090807025706020605050154040103030205102000100移卡新国都拉卡拉新大陆拉卡拉新国都新大陆移卡仁东控股翠微股份资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所基于自身服务商户的特长各家收单机构在积极寻求破局方向提升盈利能力我们注意到商户经营类服务企业数字化营销数字人民币跨境支付等衍生业务都被赋予了高度期待有望成为各家机构新的成长盘我们看到收单机构结合自身不同的资源禀赋设计了不同的战略规划1拉卡拉将支付科技作为主要方向细化方向上提出要强化在数字人民币跨境支付供应链科技上的现有优势并着重企业数字化生态的建设2新大陆基于在支付识别领域的技术和产业积淀将数字人民币和可信数字身份作为发展战略中的两大基石3新国都同为POS机厂商背景更看重发展支付终端的能力并强调拓展海外市场的战略重要性4移卡将支付和本地生活服务作为公司聚焦发展的两大场景图表34非银收单机构当前战略规划及主营业务公司重要战略方向战略表述2022年营收结构其他科技8服务数字人民币跨境支付供应链公司在不断强化数字人民币跨境支付供应链科技SaaS等现有业务同时开始透过业务拉卡拉7科技企业数字化数字支付平台和市场上优秀企业服务商建设企业数字化生态支付业务85行业应用与软公司近些年通过主动布局和产业积累已经形成数字化国际化生态化件开发及服务15电子支付的核心竞争体系坚定以成为数字中国建设的先锋企业为发展目标以数字人民币产品及信新大陆数字人民币可信数字身份息识读产可信数字身份等两大数字中国建设重要组成部分为发展方向明确基于智能终端的分商户运品营及增45布式算力为公司未来发展的核心技术支撑值服务40公司将继续贯彻整合电子支付产业链抓住行业变革潮流开拓创新盈利模式业务审核产品其他服务制造3发展战略持续深耕支付终端主营业务全面推进国际和国内布局持续开展新125新国都支付终端海外技术研发工作形成创新型产品服务体系提升经营质量与效率同时公司将积极把握收单及增海外市场移动支付渗透率快速提升带来的市场机遇拓展海外市场加大力度布局海外值服务销售渠道输出中国移动支付等先进技术和服务71商户解决基于旗下支付到店电商与商户解决方案业务场景移卡已打造出为商户提供SaaS解方案移卡支付本地生活决方案的数字经营产品和游戏化数字营销平台移卡将以支付本地生活服务等业务为9一站式到店支付服场景打造基于支付迈向数字生活的科技平台电商务1081资料来源公司公告平安证券研究所下面我们从经营赋能营销策划和金融科技三个维度出发结合案例简要介绍不同类型增值服务的业务模式请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1823银行与金融科技行业深度报告经营赋能以拉卡拉为例向零售行业输出门店数字化经营SaaS服务帮助门店进行数字化改造和赋能拉卡拉2019年开始打造云超门店数字化经营平台战略投资了电商SaaS老牌企业江苏千米科技并组建了门店SaaS研发中心凭借自身在长期从事支付业务积累的大量商户资源以及在数据和前沿技术上的能力面向零售行业商户输出门店数字化经营SaaS平台重点打造云掌柜采购系统和云当家门店经营系统两大抓手针对餐饮行业商户公司还新推出了云小二门店经营系统以扫码点餐为核心场景与美团外卖平台打通商户通过一套系统即可同时管理线上外卖订单和线下到店订单2022年公司门店数字化经营SaaS平台累计注册用户数874万户采购订单数554万笔实现交易GMV396亿元图表35拉卡拉云超门店数字化经营SaaS平台云掌柜采购系统与云当家门店经营系统资料来源公司公告平安证券研究所营销策划以移卡为例通过自营与合作的本地生活渠道为商户提供营销服务2020年底移卡开始布局到店电商通过自营App乐商圈以及抖音微信快手高德地图小红书等多个渠道为商户引流客户并按GMV的一定比例向商户收取费用公司拥有专业产品设计团队1500名22H1负责协助商户设计促销套餐产品2022年提供超过40万个SKU完成近3700万张订单到店电商服务GMV达33亿元较2021年增长了7倍到店电商收入也增长了139达到354亿元图表36移卡到店电商服务模式之一KOL推广图表37移卡到店电商服务GMV增长7倍移卡到店电商GMV亿元移卡到店电商收入右亿元353304030354352530252020151481510401050500020212022资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1923银行与金融科技行业深度报告金融科技由于收单机构服务的对象主要是中小微企业最常见的金融科技服务便是商户助贷业务此外有能力的收单机构还为银行等金融机构输出收单系统风控系统等金融科技产品移卡主要面向商户提供金融科技服务一方面提供来自金融机构的委托贷款另一方面与保险公司合作推出的资金安全险延期到账险等相关保险转介业务拉卡拉同样提供助贷服务借助区块链云计算等技术将企业经营中的销售供应链支付等数据数字化帮助企业建立金融机构认可的数字信用以获取融资同时针对物流B2B电商跨境租赁等行业优质客户提供保理业务另一方面向银行输出整套聚合支付收单系统云收单SaaS产品以及智能化风险评估营销及客户管理贷后风险巡检等科技服务图表38拉卡拉金融科技平台模式资料来源公司公告平安证券研究所23外包机构整体粗放下沉头部业务模式升级收单业务通常涉及到大量的线下工作银行非银机构往往会选择与外包机构合作外包机构主要凭借在本土商户资源丰富的优势为下沉到市场一线边远地区较为困难的收单机构提供商户推荐商户维护等服务是线下收单布局的重要执行者根据中国支付清算协会最新统计收单外包机构的备案数量已经超过2万家外包机构不具备收单资质不涉及收单的核心业务根据统计最常见的业务类型便是商户的推荐和维护也包括终端布放受理标识张贴等工作进入门槛比较低同时可以看到区域性展业的机构更多总体来说外包是比收单更为粗放下沉也更为红海的市场图表39外包机构备案业务类型2021图表40外包机构业务开展范围2021资料来源中国支付清算协会中国支付产业年报2022平安证券研资料来源中国支付清算协会中国支付产业年报2022平安证券研究所注一家外包机构可备案多个业务类型究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容2023