投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2023年上半年自营表现较好。我们认为合理价值区间为7.87-8.66元，维持“优于大市”评级。
　　国元证券发布2023年半年度业绩：实现营业收入31.1亿元，同比+27.2%；归母净利润9.1亿元，同比+22.1%；对应EPS 0.21元，ROE 2.7%，同比+0.42pct。公司上半年业绩取得正增长主要是由于自营表现较好，投资收益（含公允价值）实现同比扭亏为盈。第二季度实现营业收入15.6亿元，同比-16.2%。归母净利润3.9亿元，同比-54.6%。
　　经纪业务持续承压，坚定向财富管理转型升级。2023年上半年公司实现经纪业务收入4.8亿元，同比-3.4%，占营业收入比重15.5%。公司经纪业务围绕公司战略和机构化转型，着力提升资产配置、投资研究、金融科技等能力，强化客户开拓和资产引入。上半年全市场日均股基交易额10271亿元，同比-2.0%。公司2023年上半年代销金融产品收入5182万元，同比+44.9%。公司两融余额158亿元，较年初+3.1%；全市场两融余额15885亿元，较年初-1%。
　　债券承销规模提升，IPO储备充足。公司2023年上半年投行业务收入1.0亿元，同比-61.0%。股权业务承销规模同比-62.8%，债券业务承销规模同比+30.5%。股权主承销规模21.2亿元，排名第50；其中IPO 1家，募资规模0.64亿元；再融资3家，承销规模21亿元。债券主承销规模138亿元，排名第36；其中公司债、企业债、ABS承销规模分别为101亿元、36亿元、1亿元。IPO储备项目12家，排名第20，其中两市主板3家，创业板6家，科创板3家。
　　资管业务转型持续推进。2023年上半年公司实现资管业务收入4321万元，同比-5.7%。资产管理规模217亿元，同比-10.1%。公司资管业务坚持以投资经理负责制为核心的业务驱动模式，加快产品创设效率，产品类型逐步丰富，FOF、权益、主动管理私募资管规模均有提升。
　　上半年自营同比扭亏为盈。2023年上半年公司投资收益（含公允价值）5.5亿元，同比扭亏为盈；第二季度投资收益（含公允价值）1.3亿元，同比-75.9%。公司固定收益业务把握市场趋势性机会，提升配置规模，获得较好息差收入。权益投资业务积极探索非方向性权益投资业务，开展股指期货套利交易、打通融券出借机制。
　　【投资建议】我们预计公司2023E-2025E年每股净利润分别为0.42、0.49、0.54元，每股净资产分别为7.87、8.24、8.63元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023年1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间为7.87-8.66元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融券商证券研究报告国元证券000728公司半年报2023年08月21日TableInvestInfo投资评级优于大市维持自营表现较好归母净利润同比22股票数据投资要点TableSummary公司区域优势与政策优势叠加精耕细作安徽市场并扩展省08TableStockInfo月18日收盘价元742外业务2023年上半年自营表现较好我们认为合理价值区间为52周股价波动元615-923股本结构787-866元维持优于大市评级总股本TableCapitalInfo百万股4364国元证券发布2023年半年度业绩实现营业收入311亿元同比272归母流通A股百万股4364净利润91亿元同比221对应EPS021元ROE27同比042pctB股H股百万股00公司上半年业绩取得正增长主要是由于自营表现较好投资收益含公允价值实相关研究现同比扭亏为盈第二季度实现营业收入156亿元同比-162归母净利润39营收及净利润降幅低于行业平均四季TableReportInfo亿元同比-546度自营环比显著改善20230329二季度自营大幅改善资管及经纪业务经纪业务持续承压坚定向财富管理转型升级2023年上半年公司实现经纪业务持续承压20220823收入48亿元同比-34占营业收入比重155公司经纪业务围绕公司战略受自营投资亏损拖累净利润同比由盈和机构化转型着力提升资产配置投资研究金融科技等能力强化客户开拓和转亏20220426资产引入上半年全市场日均股基交易额10271亿元同比-20公司2023年市场表现上半年代销金融产品收入5182万元同比449公司两融余额158亿元较年TableQuoteInfo国元证券海通综指初31全市场两融余额15885亿元较年初-11644债券承销规模提升IPO储备充足公司2023年上半年投行业务收入10亿元844同比-610股权业务承销规模同比-628债券业务承销规模同比305股权主承销规模亿元排名第其中家募资规模亿元再融资04421250IPO10643家承销规模21亿元债券主承销规模138亿元排名第36其中公司债企-756业债ABS承销规模分别为101亿元36亿元1亿元IPO储备项目12家排-1556202282022112023220235名第20其中两市主板3家创业板6家科创板3家沪深300对比1M2M3M资管业务转型持续推进2023年上半年公司实现资管业务收入4321万元同比资产管理规模亿元同比公司资管业务坚持以投资经理负责绝对涨幅1089982-57217-101制为核心的业务驱动模式加快产品创设效率产品类型逐步丰富FOF权益相对涨幅126145126资料来源海通证券研究所主动管理私募资管规模均有提升TableAuthorInfo上半年自营同比扭亏为盈2023年上半年公司投资收益含公允价值55亿元同比扭亏为盈第二季度投资收益含公允价值13亿元同比-759公司固定收益业务把握市场趋势性机会提升配置规模获得较好息差收入权益投资业务积极探索非方向性权益投资业务开展股指期货套利交易打通融券出借机制分析师孙婷投资建议我们预计公司2023E-2025E年每股净利润分别为042049054Tel01050949926元每股净资产分别为787824863元参考可比公司估值水平我们给予其Emailst9998haitongcom2023年10-11xPB对应合理价值区间为787-866元维持优于大市评级证书S0850515040002风险提示市场持续低迷导致业务规模下滑市场监管进一步加强分析师何婷Tel02123219634Emailht10515haitongcom证书S0850516060001主要财务数据及预测分析师任广博TableFinanceInfo202120222023E2024E2025ETel01056760090营业收入百万元61105341610767057107Emailrgb12695haitongcom-YoY35-1314106证书S0850522030003净利润百万元19091733181321412374-YoY39-951811每股净利润元044040042049054每股净资产元740755787824863资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国元证券0007282图1国元证券2023年上半年收入结构经纪15其他34承销3资管1利息28自营18资料来源公司2023年半年报海通证券研究所图2国元证券2023年上半年各业务同比变化情况百万元1200-1041000225800-34扭亏为盈600-610400200-570经纪承销资管利息自营其他-200-4002022H12023H1资料来源公司2023年半年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国元证券0007283表1国元证券盈利预测百万元202120222023E2024E2025E一营业收入61105341610767057107手续费22511901150518722054经纪净佣金117810069489781011承销手续费950777466788922资管收入10694627179利息净收入18472041168716681701投资净收益1044561131413551366联营合营企业14143812711192公允价值变动净收益185-216-5050汇兑净收益48-19---资产处置收益-0-0---其他业务收入7281056160017601936其他收益618202224二营业支出36693291396241734299营业税及附加4943495457管理费用24142252244326492772资产减值损失-----信用减值损失480-82303030其他业务成本7201068144014401440三营业利润24412050214525332808加营业外收入918---减营业外支出916---四利润总额24412051214525332808减所得税530317332392434五净利润19111734181321412374减少数股东损益12---归属于母公司所有者的净利润19091733181321412374六每股收益元044040042049054资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国元证券0007284表2国元证券资产负债表百万元202120222023E2024E2025E资产货币资金2433728170269532934930880其中客户资金存款1999623006227142473326022结算备付金56997121749581628587其中客户备付金44465015567861836506融出资金1875116049157691624216730交易性金融资产1682914888175221816619113买入返售金融资产48803976399943115090应收款项377238395403411存出保证金22713009340737103903债权投资14043219379639094027其他债权投资3423446509515925348856277长期股权投资35063875414942734401固定资产12661219125613181384在建工程99112130131132无形资产101123125125125商誉121121127127127递延所得税资产497509593611629其他资产89212336370407资产总计114618129481137767144823152358负债短期借款13521706195420512154应付短期融资款1076811510148471514415447拆入资金100800717774836交易性金融负债5221672174317781813卖出回购金融资产款2670131979359103770639591代理买卖证券款2393927331266442797629375应付职工薪酬299254468482497应交税费519221218224231应付款项20822968303531263220长期借款245----应付债券1524917754172131893520828其中次级债2134----递延所得税负债24288288296305其他负债85106154158163负债合计8230696523103397108868114688所有者权益或股东权益股本43644364436443644364资本公积金1700917010170101701017010其他综合收益4029861411491712盈余公积金16031730186920332215一般风险准备32903556383441624526未分配利润56306184666472227829归属于母公司所有者权益合计3229832942343543594037654少数股东权益1416161616所有者权益合计3231232957343703595537670负债及股东权益总计114618129481137767144823152358资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国元证券0007285表3券商可比公司估值2023年8月18日股价市值PE倍PB倍元亿元20222023E2024E20222023E2024E中信证券23973552167143124151312东方财富16072548299268229393430海通证券10481369209131114080808国泰君安153013621189784100908华泰证券17241565142118103110909中国银河12401308169135121151412申万宏源4821207433169143131211广发证券1585120815211799111009中金公司40831971224202171242018中信建投26912087278194161312824招商证券14931298161124108131110东方证券1063903300191164121111国信证券992954144120105121110兴业证券696601200146127121110光大证券1767815255241206151312浙商证券1083420254191165171514中泰证券787548929182156161413东吴证券890446249199176121110长江证券649359184147135121111方正证券750617287246215141312长城证券89936340421819213东北证券824193835342322111010国金证券990369271185165121111西部证券71031738522219212红塔证券8484001038227126517财通证券859399236191168121111国元证券742324187156139100909东兴证券88328555220419611国海证券39821786912华西证券925243575209192111010中原证券4472081947424390151514天风证券3773270077154114山西证券64323144141139213华创阳安76317345609华安证券540254215173162131211中银证券1190331303255231200000第一创业633266559483432181716西南证券45330153931527912国联证券1142323421314259191817南京证券877323440350319201918湘财股份890254-759476390212120财达证券888288953418394262524哈投股份622129-13311太平洋465317-70456200422734华林证券167245197272163671锦龙股份1397125-319-10425104344华鑫股份1267134382323308181717国盛金控1041201-46118大券商平均249229187151413平均391149335171413资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国元证券0007286信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst银行行业非银行金融行业s何婷非银行金融行业任广博非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明