国元证券发布2022年报，报告期内分别实现营业收入及归母净利润53.41和17.33亿元，同比分别-12.6%和-9.2%；加权平均ROE同比-0.71 pct至5.3%；剔除客户资金后经营杠杆较年初增长+10.4%至3.10倍。
　　资金类业务是盈利下滑主因，管理费用减少叠加减值损失冲回增厚利润。收入端，2022年公司分别实现收费类和资金类业务收入19.01和23.85亿元，同比分别-15.6%和-22.5%，除利息收入外其余各业务条线收入均有承压；支出端，管理费用同比-6.7%至22.52亿元，但受营业收入下滑影响管理费用率同比+7.7pct至52.6%，信用减值损失冲回0.82亿元，主要系买入返售金融资产减值损失冲回1.36亿元，资产质量整体稳健。
　　经纪投行业务增速受阻，资管主动管理转型持续深化。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为10.06、7.77和0.94亿元，同比分别-14.6%、-18.3%和-11.2%。经纪业务方面，2022年公司股基成交额同比下降16.4%，高于全市场10.4%的降幅，交投活跃度下降叠加市占率下滑致使代买收入同比承压，公司继续深化财富管理转型，代销金融产品规模同比大幅增长46.0%至133.30亿元。投行收入减少主要系IPO承销规模下滑，2022年IPO/增发/债券承销规模分别同比-32.6%、+13.5%、+82.6%至57.48、103.64、246.12亿元，公司投行业务深耕安徽并不断加大省外开拓力度，全面注册制下有望借助区域优势迎来新的发展。资管业务结构进一步优化，2022年集合、定向、专项资管规模分别同比+46.1%、-45.2%、-84.9%至104.86、123.90、13.04亿元，通道业务减少致使整体规模缩减，集合资管规模增长彰显主动管理转型成效显著。
　　债券类资产是主要用表方向，利息收入成为稳定业绩核心支柱。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为20.41和3.45亿元，同比分别+10.5%和-72.0%。利息净收入增长主要受益于债券投资利息增厚，其中债权投资利息收入、其他债权投资利息收入分别同比+63.3%、+42.7%至1.72、16.16亿元。投资收益+公允价值变动损益受益于Q4权益市场上行扭亏为盈，但同比去年仍有显著承压，市场波动中金融资产扩表趋势延续，截至年末金融资产规模较年初+23.2%至646.16亿元，其中债权投资、其他债权投资规模较年初分别+129.2%、+35.9%至32.19、465.09亿元，盈利稳定性有望加强。
　　国元证券作为特色鲜明的区域券商，在安徽及长三角地区具备较强市场竞争力，看好公司凭借显著的区位优势构建差异化、特色化的竞争优势。我们预计公司2023-2024年分别实现归母净利润21.31和23.77亿元，同比分别+23.0%和+11.5%，对应3月28日收盘价的PB估值分别为0.84和0.79倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId证券investSuggestiondyCompany国元证券000728investSug增持首次gestionCh000009区域券商特色鲜明投行增长空间可期titleange国元证券2022年报点评createTime12023年3月28日公分析师emailAuthor投资要点司徐一洲summary国元证券发布2022年报报告期内分别实现营业收入及归母净利润5341和点S01905210600011733亿元同比分别-126和-92加权平均ROE同比-071pct至53孙寅评剔除客户资金后经营杠杆较年初增长104至310倍S0190521060002资金类业务是盈利下滑主因管理费用减少叠加减值损失冲回增厚利润收报入端2022年公司分别实现收费类和资金类业务收入1901和2385亿元同告研究助理assAuthor比分别-156和-225除利息收入外其余各业务条线收入均有承压支出陈静端管理费用同比-67至2252亿元但受营业收入下滑影响管理费用率同chenjing23xyzqcomcn比77pct至526信用减值损失冲回082亿元主要系买入返售金融资产减值损失冲回136亿元资产质量整体稳健经纪投行业务增速受阻资管主动管理转型持续深化收费类业务方面经纪投行和资管净收入分别为1006777和094亿元同比分别-146-183和-112经纪业务方面2022年公司股基成交额同比下降164高于全市场104的降幅交投活跃度下降叠加市占率下滑致使代买收入同比承压公司继续深化财富管理转型代销金融产品规模同比大幅增长460至13330亿元投行收入减少主要系IPO承销规模下滑2022年IPO增发债券承销规模分别同比-326135826至57481036424612亿元公司投行业务深耕安徽并不断加大省外开拓力度全面注册制下有望借助区域优势迎来新的发展资管业务结构进一步优化2022年集合定向专项资管规模分别同比461-452-849至10486123901304亿元通道业务减少致使整体规模缩减集合资管规模增长彰显主动管理转型成效显著债券类资产是主要用表方向利息收入成为稳定业绩核心支柱资金类业务方面利息净收入和投资业务收入分别为2041和345亿元同比分别105和-720利息净收入增长主要受益于债券投资利息增厚其中债权投资利息收入其他债权投资利息收入分别同比633427至1721616亿元投资收益公允价值变动损益受益于Q4权益市场上行扭亏为盈但同比去年仍有显著承压市场波动中金融资产扩表趋势延续截至年末金融资产规模较年初232至64616亿元其中债权投资其他债权投资规模较年初分别1292359至321946509亿元盈利稳定性有望加强国元证券作为特色鲜明的区域券商在安徽及长三角地区具备较强市场竞争力看好公司凭借显著的区位优势构建差异化特色化的竞争优势我们预计公司2023-2024年分别实现归母净利润2131和2377亿元同比分别230和115对应3月28日收盘价的PB估值分别为084和079倍首次覆盖给予增持评级风险提示资本市场大幅波动风险宏观经济下行风险市占率提升不及预期风险新业务推进不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情表1国元证券盈利预测单位亿元元股倍2021A2022A2023E2024E2025E营业收入61105341667973868373手续费及佣金净收入22511901187822162613代理买卖证券业务净收入11781006106812971564投行业务净收入950777669706745资产管理业务净收入106094141213305利息净收入18472041216422372478投资净收益1044561149415741696公允价值变动净收益185-216000100200汇兑净收益048-019-019-019-019其他业务收入7281056116212781406营业支出36693291411045205075营业税金及附加049043053059067管理费用24142252268229693387其他业务成本7201068117412921421营业利润24412050256928663298利润总额24412052257028673300净利润19111734213323802739归母净利润19091733213123772736EPS044040049054063BPS740755804858921PE15521710139012461083PB092090084079074资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测PEPB以3月28日收盘价计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-