事件概述
　　公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入53.4亿元，同比-13%；归母净利润17.3亿元，同比-9%；加权平均ROE为5.32%，同比-0.71pct。
　　分析判断:
　　资金类业务收入大幅下滑，股权投资业务收入增长
　　各项业务收入增速来看，资金类业务收入同比降幅最大，为34%，投行、经纪与资管业务收入分别下降18%、15%和11%。股权投资收入则同比增长211%和10%。从增量收入贡献来看，股权投资贡献最大的增量，资金类业务对业绩形成拖累，经纪、投行、资管与其他业务贡献也为负。信用减值损失-0.8亿元，同比-117%，减值计提大幅下降使得利润降幅大幅低于收入降幅。
　　报告期收入结构来看，资金类业务收入占比最高，为46%，经纪、投行业务收入分别占比24%、18%，股权投资收入占比10%，资管业务占比2%。
　　金融资产投资收益下降，规模提升收益率下滑
　　利息+证券投资业务净收入19.5亿元，同比-34%。利息净收入20.4亿元，同比+10%。其中两融及买入返售利息收入有所下滑，银行存款及其他债权投资利息收入提升。截至2022年末，母公司信用业务余额189.6亿元，同比减少15%；其中融资融券余额的市场份额1.00%。
　　报告期末公司金融资产投资收益（加上债券类资产利息收入）16.9亿元，同比-27%。金融资产投资规模达到646亿元，同比+23%；投资收益率2.89%，同比-2.41pct。
　　投行投资业务发展较好
　　报告期投行业务收入7.8亿元，同比-18%。以Wind数据统计（按上市日），IPO业务融资规模53.5亿元，市场份额0.91%，同比-0.66pct；再融资业务融资规模41.8亿元，市场份额0.68%，同比-0.41pct；核心债券246.6亿元，市场份额0.43%，同比+0.25pct。公司充分发挥现代投行优势，为畅通科技、资本与产业的高水平循环贡献力量。
　　报告期对联营与合营企业投资收入4.4亿元，同比+211%。主要由合肥中电科国元产业投资基金、安徽安元投资基金等联营企业贡献。公司在股权投资业务上布局行业领先，预计全面注册制下将持续贡献较好业绩。
　　财管数字化转型，资管主动管理规模大幅提升
　　报告期公司经纪业务净收入10.1亿元，同比-15%。股基交易市场份额0.56%，同比-0.04pct。公司经纪业务坚定不移向财富管理转型，财管业务向数字化转型。
　　报告期资管业务净收入0.9亿元，同比-11%。报告期公司资管新规整改过渡期结束，通道类产品规模继续下降，集合资产管理业务产品规模达到105亿元，同比+46%。
　　投资建议
　　作为安徽省国资委旗下上市券商，公司长期受益安徽区域经济发展和改革红利。基于公司联营创投类业务发展较好，我们上调公司23-24年营收74.3/81.5亿元的预测至76.44/ 88.6亿元，并增加25年预测为98.1亿元，22年公司减值为负接下来我们预计公司减值计提会有所提升，因此下调23-24年EPS 0.64/0.73元的预测至0.61/0.68元，并增加25年预测值0.75元,对应2023年3月27日6.84元/股收盘价，PB分别为0.84/0.77/ 0.71倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月28日国元证券年报点评证券投资业务收入大降股权投资及TableTitle减值极大对冲业绩下滑国元证券TableTitle2000728评级TableDataInfo增持股票代码000728上次评级增持52周最高价最低价923556目标价格总市值亿29848最新收盘价684自由流通市值亿29848自由流通股数百万436377事件概述TableSummary公司发布2022年年报报告期内公司实现营业收入534亿元同比-13归母净利润173亿元同比-9加权平均ROE为532同比-071pct分析判断资金类业务收入大幅下滑股权投资业务收入增长各项业务收入增速来看资金类业务收入同比降幅最大为34投行经纪与资管业务收入分别下降1815和11股权投资收入则同比增长211和10从增量收入贡献来看股权投资贡献最大的增量资金类业务对业绩形成拖累经纪投行资管与其他业务贡献也为负信用减值损失-08亿元同比-117减值计提大幅下降使得利润降幅大幅低于收入降幅报告期收入结构来看资金类业务收入占比最高为46经纪投行业务收入分别占比2418股权投资收入占比10资管业务占比2金融资产投资收益下降规模提升收益率下滑利息证券投资业务净收入195亿元同比-34利息净收入204亿元同比10其中两融及买入返售利息收入有所下滑银行存款及其他债权投资利息收入提升截至2022年末母公司信用业务余额1896亿元同比减少15其中融资融券余额的市场份额100报告期末公司金融资产投资收益加上债券类资产利息收入169亿元同比-27金融资产投资规模达到646亿元同比23投资收益率289同比-241pct投行投资业务发展较好报告期投行业务收入78亿元同比-18以Wind数据统计按上市日IPO业务融资规模535亿元市场份额091同比-066pct再融资业务融资规模418亿元市场份额068同比-041pct核心债券2466亿元市场份额043同比025pct公司充分发挥现代投行优势为畅通科技资本与产业的高水平循环贡献力量报告期对联营与合营企业投资收入44亿元同比211主要由合肥中电科国元产业投资基金安徽安元投资基金等联营企业贡献公司在股权投资业务上布局行业领先预计全面注册制下将持续贡献较好业绩财管数字化转型资管主动管理规模大幅提升138690报告期公司经纪业务净收入101亿元同比-15股基交易市场份额056同比-004pct公司经纪业务坚定不移向财富管理转型财管业务向数字化转型报告期资管业务净收入09亿元同比-11报告期公司资管新规整改过渡期结束通道类产品规模继续下降集合资产管理业务产品规模达到105亿元同比46投资建议作为安徽省国资委旗下上市券商公司长期受益安徽区域经济发展和改革红利基于公司联营创投类业务发展较好我们上调公司23-24年营收743815亿元的预测至7644886亿元并增加25年预测为981亿元22年公司减值为负接下来我们预计公司减值计提会有所提升因此下调23-24年EPS064073元的请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告预测至061068元并增加25年预测值075元对应2023年3月27日684元股收盘价PB分别为084077071倍维持公司增持评级风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑市场交易萎缩行业人才竞争致管理费率大幅提升盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2016A2017A2018E2019E2020E营业收入亿元61105341764488609811YoY34911258431115911073归母净利润亿元19091733265429873282YoY393592453151254990毛利率31253244347233713346每股收益元044040061068075ROE605531774805816市盈率156317231125999909资料来源Wind华西证券研究所分析师吕秀华TableAuthor分析师魏涛分析师罗惠洲邮箱lvxhhx168comcn邮箱weitaohx168comcn邮箱luohzhx168comcnSACNOS1120520040001SACNOS1120519070003SACNOS1120520070004联系电话联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率资产负债表单位亿元利润表单位亿元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E货币资金2433728170320653662841339营业收入61105341764488609811其中客户资金存款1999623006259942923332721代理买卖证券业务净收入11781006112111061107结算备付金569971218142938910648证券承销业务净收入950777827883947其中客户备付金44465015566763737133受托客户资产管理业务净收入106094104124146融出资金1875116049190891796320106利息净收入18472041244929382839金融投资52468646167595992531107825投资净收益1044561193324783308交易性金融资产1682914888175022132124844公允价值变动净收益185-216---债权投资14043219378446095371汇兑净收益048-019---其他债权投资3423446509546746660277610其他业务收入7281056116212781406其他权益工具投资-----营业支出36693291450453265927持有至到期投资-----营业税金及附加049043065076084买入返售金融资产48803976397639763976管理费用24142252340739864418长期股权投资35063875455655496467信用减值损失480-082-123-144-160固定资产12661219143317452034其他业务成本7201068114613001376无形资产101123145177206营业利润24412050313935333883递延所得税资产497509599730850利润总额24412052314235363886投资性房地产-----所得税530317486547601其他资产3114382143184895212归属母公司净利润19091733265429873282资产总计114618129481150281173583198944主要财务比率短期借款13521706203823692651会计年度2021A2022A2023E2024E2025E应付短期融资款1076811510137521598017887成长能力拆入资金10080095611111243营业收入3491-1258431115911073交易性金融负债5221672206625543156归母净利润3935-92453151254990衍生金融负债009----收入结构卖出回购金融资产款2670131979395174883460346手续费净收入19281883146712491129代理买卖证券款2393927331308803472838872015承销收入155514541082997965其他负债085106120135151资产管理收入173176137140149负债合计8230696523114668134982157059利息净收入30243821320433172894股本43644364436443644364投资收益1781-176181220242499资本公积金1700917010170101701017010其他业务收入15392842229922742364盈余公积金16031730199522942622获利能力未分配利润5630618483071069713323自营投资收益率248-016197213245一般风险准备32903556382141204448杠杆率281310335360382归属于母公司所有者权益3229832942355963858241865ROE605531774805816负债及股东权益114618129481150281173583198944ROA186142190184176每股指标单位元估值每股净利润044040061068075PE156317231125999909每股净资产740755816884959PB092091084077071资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发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