投资拖累业绩，战略发展深化
　　公司2022年营业收入53.4亿元，同比-13%；归母净利润17.3亿元，同比-9%（与业绩快报基本一致，17.2亿元）；基本每股收益0.4元；加权ROE5.32%，同比-0.71pct；公司拟每股分红0.15元。22Q4单季度营收/归母净利润14.8/5.7亿元，同比-39%/-2%。受证券市场景气度下行影响，投资类收入转负，拖累整体业绩。公司区位优势鲜明，持续深化战略布局，“十四五”战略规划引领成长。我们预计公司2023-25年EPS为0.47/0.52/0.56元（2023-24年前值为0.46/0.50元），2023年BPS为7.88元，可比公司2023年平均Wind一致预期PB为1.0倍，给予公司2023年PB1.0倍，对应目标价7.88元（前值为8.46元），维持增持评级。
　　经纪业务同比承压，持续向财富管理转型
　　公司加快建设财富管理服务数字平台，构建线上线下协同的经纪服务体系，2022年经纪业务净收入10.1亿元，同比-15%。母公司证券交易总规模4.5万亿元，同比-4.48%，其中股票类规模2.7万亿元，同比-16.82%；基金类规模729亿元，同比+2.26%；债券类规模1100亿元，同比+90.90%。期货经纪收入2.7亿元，同比+3.06%。公司坚持向财富管理转型，代销金融产品收入0.6亿元，同比-25%。利息净收入20.4亿元，同比+10%。22年末两融余额153亿元，同比-14%；股票质押余额35亿元，同比-15%。
　　重视全产业链服务，债券承销金额提升可观
　　公司着力提升全业务链服务能力，服务实体经济和科技创新，22年投行净收入7.8亿元，同比-18%。1）股权：全年累计完成IPO8单，再融资7单，并购重组2单，股票主承销金额131.83亿元，同比-36.10%；2）债券：不断丰富业务品种、开拓安徽省外市场，公司债及企业债承销规模逐年提升，债券主承销项目41单，金额224.4亿元，同比+92.67%。
　　投资类收入转负，资管结构不断优化
　　公司2022年投资类收入-0.9亿元，同比-109%，对整体业绩造成较大拖累。2022年资管业务净收入0.9亿元，同比-11%。公司资管业务以提升投研能力为核心，坚持固收+权益产品双轮驱动，不断提升主动管理能力。22年末资产管理AUM242亿元，同比-37%。结构上，资管新规整改过渡期结束，通道类产品规模继续下降，集合资产管理业务产品规模快速增长，集合、定向、专项分别为105、124、13亿元，分别同比+46%、-45%、-85%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告国元证券000728CH投资拖累业绩战略发展深化华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月28日中国内地证券目标价人民币788研究员沈娟投资拖累业绩战略发展深化SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763公司2022年营业收入534亿元同比-13归母净利润173亿元同比-9与业绩快报基本一致172亿元基本每股收益04元加权研究员王可ROE532同比-071pct公司拟每股分红015元22Q4单季度营收SACNoS0570521080002wangke015604htsccom归母净利润14857亿元同比-39-2受证券市场景气度下行影响SFCNoBRC044862138476725投资类收入转负拖累整体业绩公司区位优势鲜明持续深化战略布局研究员汪煜十四五战略规划引领成长我们预计公司2023-25年EPS为SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom047052056元2023-24年前值为046050元2023年BPS为788SFCNoBRZ146862128972228元可比公司2023年平均Wind一致预期PB为10倍给予公司2023年PB10倍对应目标价788元前值为846元维持增持评级基本数据目标价人民币788经纪业务同比承压持续向财富管理转型收盘价人民币截至3月27日684公司加快建设财富管理服务数字平台构建线上线下协同的经纪服务体系市值人民币百万298482022年经纪业务净收入101亿元同比-15母公司证券交易总规模456个月平均日成交额人民币百万35044周价格范围人民币万亿元同比-448其中股票类规模27万亿元同比-1682基金类52558-840BVPS人民币755规模729亿元同比226债券类规模1100亿元同比9090期货经纪收入27亿元同比306公司坚持向财富管理转型代销金融股价走势图产品收入06亿元同比-25利息净收入204亿元同比1022年国元证券末两融余额153亿元同比-14股票质押余额35亿元同比-15人民币相对沪深300911重视全产业链服务债券承销金额提升可观86公司着力提升全业务链服务能力服务实体经济和科技创新22年投行净71收入78亿元同比-181股权全年累计完成IPO8单再融资7单65并购重组2单股票主承销金额13183亿元同比-36102债券不断丰富业务品种开拓安徽省外市场公司债及企业债承销规模逐年提升510Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23债券主承销项目41单金额2244亿元同比9267资料来源Wind投资类收入转负资管结构不断优化公司2022年投资类收入-09亿元同比-109对整体业绩造成较大拖累2022年资管业务净收入09亿元同比-11公司资管业务以提升投研能力为核心坚持固收权益产品双轮驱动不断提升主动管理能力22年末资产管理AUM242亿元同比-37结构上资管新规整改过渡期结束通道类产品规模继续下降集合资产管理业务产品规模快速增长集合定向专项分别为10512413亿元分别同比46-45-85风险提示业务开展不及预期市场波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万61105341642271928015-34911258202511991144归属母公司净利润人民币百万19091733205422682460-393592418561042845EPS人民币最新摊薄044040047052056BVPS人民币最新摊薄740755788824864PE倍15631723145313161213PB倍092091087083079ROE603532610645668资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1国元证券000728CH图表1国元证券营业收入结构经纪投行资管自营利息其他100806040200-2020152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究图表2国元证券可比公司PEPBwind一致预期机构代码总市值EPS2023EBPS2023EPE2023EPB2023E东方证券600958CH8380559201807107长江证券000783CH3090485431153103国金证券600109CH3390528921757102中位数18103平均数16104注股价取自2023年3月27日EPS2023EBPS2023E来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表3国元证券PE-Bands图表4国元证券PB-Bands人民币国元证券15x20x人民币国元证券08x10x25x30x40x12x15x17x201515111085400303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2国元证券000728CH盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入61105341642271928015总资产114618129481135133141375148143手续费及佣金净收入22511901218322972460金融资产投资5246864616678137117074693经纪业务手续费净收入11781006109211421234融资融券1781015310161831732618192投资银行业务手续费净收入9501877653826238759992919买入返售金融资产48803976366234793305资产管理业务手续费净收入105869402111271168812279总负债8230696523100753105407110454利息净收入18472041212622422328权益合计3229832942343803596837690投资净收益104456079441535686468560对联营企业和合营企业的投资收益1409643848200002300025000公允价值变动净收益1853821607241533386443560汇兑净收益47661948234326242924其他收益6411832234326242924其他业务收入728491056147717982164营业支出36693291399345105106税金及附加48614296516657856447管理费用24142252256928053046减值损失48014816098121438416029估值分析其他业务成本720261068147117912156会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业利润24412050242926822909归属母公司净利润19091733205422682460营业外收入9161759207522912485分红率22863750300030003000营业外支出9131637193121332313归属母公司所有者权益3229832942343803596837690利润总额24412052243126842911股本百万股43644364436443644364所得税5303231718374354133744829PB倍092091087083079净利润19111734205622712462PE倍15631723145313161213少数股东损益144162191211228BVPS人民币摊薄后740755788824864归属于母公司所有者的净利润19091733205422682460EPS人民币摊薄后044040047052056EPS人民币摊薄后044040047052056ROE603532610645668资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3国元证券000728CH免责声明分析师声明本人沈娟王可汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为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