事件描述：
　　公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入53.41亿元，同比-12.58%，归母净利润17.33亿元，同比-9.24%，加权平均ROE为5.32%，较上年减少0.71pct。
　　投资要点：
　　投资亏损拖累业绩，股权及减值正向贡献。2022年公司营业收入同比下滑12.58%，归母净利润下滑9.24%，均小于行业下滑幅度。其中证券投资业务亏损0.94亿元，对业绩影响较大；股权投资收入4.38亿元，同比大幅提升，贡献正向收益；经纪、投行、资管分别实现收入10.06亿元、7.77亿元和0.94亿元，同比下滑14.61%、18.28%和11.18%，基本与行业同步。同时公司2022年信用减值损失相对减少，推动公司净利润实现相对较好成绩。
　　债券承销金额大幅提升，充分利用区位优势。公司打造产业投行，服务经济实体和创新科技，2022实现投行业务收入7.6亿元，同比-18.92%。债券业务承销方面不断拓宽业务区域，努力保持安徽省内市场第一的地位，同时积极拓展外省业务，2022公司合计完成41个债券项目，主承销规模224.37亿元，同比+92.67%，增速远超行业平均。
　　权益及衍生亏损，固收稳定增长。公司2022年投资业务中权益类投资亏损6.59亿元，衍生投资亏损2.23亿元，较去年同期均大幅下降；固收产品投资实现收入9.72亿元，同比增长7.40%；同时对联营合营企业的投资收益中，部分股权投资项目确认的收益大幅增长，带动联营合营企业投资收益同比增加2.98亿元。
　　经纪业务承压，推动财富管理转型。公司加快建设财富管理服务数字平台，构建线上线下协同联动的客户服务体系，坚定不移向财富管理转型。公司以优+投顾为领航，优质投顾产品为工具，大力发展投资顾问业务。2022实现经纪业务净收入8.41亿元，同比下滑18%，受市场环境影响，代买收入和代销收入均有所下滑，分别实现收入7.21亿元和0.66亿元，下滑18%和22%。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司业绩保持较好韧性，实现高于行业整体的业绩表现，随着公司十四五规划的全面推进，看好公司未来发展潜力。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润20.89亿元、22.75亿元和24.52亿元，增长20.53%、8.94%和7.75%；PB分别为0.81/0.78/0.77，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

研究报告全文：证券国元证券000728SZ增持-A维持业绩表现优于行业债承金额大幅提升2023年3月28日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年年报报告期内实现营业收入5341亿元同比-1258归母净利润1733亿元同比-924加权平均ROE为532较上年减少071pct投资要点投资亏损拖累业绩股权及减值正向贡献2022年公司营业收入同比下滑1258归母净利润下滑924均小于行业下滑幅度其中证券投资业务亏损094亿元对业绩影响较大股权投资收入438亿元同比大幅提市场数据2023年3月27日升贡献正向收益经纪投行资管分别实现收入1006亿元777亿元收盘价元684和094亿元同比下滑14611828和1118基本与行业同步同时总股本亿股4364公司2022年信用减值损失相对减少推动公司净利润实现相对较好成绩流通股本亿股4364债券承销金额大幅提升充分利用区位优势公司打造产业投行服务流通市值亿元29848经济实体和创新科技2022实现投行业务收入76亿元同比-1892债基础数据2022年12月31日券业务承销方面不断拓宽业务区域努力保持安徽省内市场第一的地位同每股净资产元755时积极拓展外省业务2022公司合计完成41个债券项目主承销规模22437每股资本公积元390亿元同比9267增速远超行业平均每股未分配利润元142权益及衍生亏损固收稳定增长公司2022年投资业务中权益类投资资料来源最闻亏损659亿元衍生投资亏损223亿元较去年同期均大幅下降固收产品投资实现收入972亿元同比增长740同时对联营合营企业的投资收分析师益中部分股权投资项目确认的收益大幅增长带动联营合营企业投资收益刘丽同比增加298亿元执业登记编码S0760511050001经纪业务承压推动财富管理转型公司加快建设财富管理服务数字平电话0351--8686985台构建线上线下协同联动的客户服务体系坚定不移向财富管理转型公邮箱liuli2sxzqcom司以优投顾为领航优质投顾产品为工具大力发展投资顾问业务2022孙田田实现经纪业务净收入841亿元同比下滑18受市场环境影响代买收入和代销收入均有所下滑分别实现收入亿元和亿元下滑执业登记编码S076051803000172106618和22电话0351-8686900盈利预测估值分析和投资建议公司业绩保持较好韧性实现高于行业整邮箱suntiantiansxzqcom体的业绩表现随着公司十四五规划的全面推进看好公司未来发展潜力预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润2089亿元2275亿元和2452亿元增长2053894和775PB分别为081078077维持增持-A评级风险提示金融市场大幅波动业务推进不及预期公司出现较大风险事件请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元61105341655372488124YoY3491-1258227010591210归母净利润亿元19091733208922752452YoY3935-9242053894775ROE591526567593635EPS元044040048052056每股净资产元740755845880885PE倍15551710142913121217PB倍092091081078077资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表亿元2021A2022A2023E2024E2025E利润表亿元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金2483428680315483605640837营业收入61105341655372488124金融投资5246864616710777818586004手续费及佣金净收入22511901223525692845应收票据及账款377238226238250其中代理买卖证券净收入11781006126415001689混业经营类资产3161130159328103446535527证券承销净收入9507778629621036流动资产合计109290123693135661148945162617资产管理净收入106094109108121长期股权投资35063875432046575120利息净收入18472041252426002959投资性房地产000000000000000投资净收益1044561101812001320固定资产13651331139814081424其他业务收入5946367768791000无形资产101123129136143营业支出36693291376742114853商誉121121121121121利润总额24412052278730363272其他非流动资产53285787354456573所得税530317697759818非流动资产合计1065611574665871157718净利润19111734209022772454资产总计114618129481142319156060170335减少数股东损益001002002002002短期借款13521706000000000归属母公司股东净利润19091733208922752452交易性金融负债5221672192322122543现金流量表应付票据及账款1086812310135411516616986经营性现金净流量-20013851-067-2992-4133混业经营类负债5064859309652407306981837投资性现金净流量-059-161-244-286-344其他流动负债817475569614585筹资性现金净流量61241422249136424881流动负债合计64206754728127391060101951汇率变动影响-039275000000000长期借款245000000000000现金流量净额402453872179364404应付债券1524917754204172245925154长期应付款20822968341437554206财务指标2021A2022A2023E2024E2025E专项应付款000000000000000营业收入61105341655372488124预计负债035000000000000增长率3491-1258227010591210其他非流动负债1810021051241862660429781归母净利润19091733208922752452非流动负债合计1810021051241862660429781增长率3935-9242053894775负债合计8230696523105458117665131732每股收益EPS044040048052056所有者权益合计3231232957368613839538603净资产3231232957368613839538603股本43644364436443644364每股净资产740755845880885资本公积金1700917010170101701017010净资产收益率ROE591526567593635历史留存收益1092511569154881702217229市盈率PE15551710142913121217归母权益3229832942368333836438571市净率PB092091081078077少数股东权益014016028031032负债和股东权益114618129481142319156060170335资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5