投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2022年公司业绩降幅低于行业平均。我们认为合理价值区间为7.88-8.67元，维持“优于大市”评级。
　　国元证券发布2022年业绩：实现营业收入53.4亿元，同比-12.6%；归母净利润17.3亿元，同比-9.2%；营收及净利润降幅低于行业平均。对应EPS 0.40元，ROE5.3%，同比-0.7pct。第四季度实现营业收入14.8亿元，同比-38.5%。归母净利润5.7亿元，同比-1.7%。我们认为受资本市场低迷及高基数影响，第四季度公司收入同比降幅较前三季度有所扩大，其中四季度自营环比显著改善，投行、资管及经纪业务持续承压。
　　经纪业务持续承压，坚定向财富管理转型升级。2022年公司实现经纪业务收入10.1亿元，同比-14.6%，占营业收入比重18.8%。全市场日均股基交易额10030亿元，同比-9.3%。我们认为收入下滑主要是由于代销金融产品收入的下降以及佣金率的持续下行。公司代销金融产品收入0.66亿元，同比-21.6%，占经纪收入比重为6.5%，同比小幅下降。截至2022年末，公司两融余额153亿元，同比-14%，市场份额稳定在1.0%。公司经纪业务坚定向财富管理转型升级，积极构建线上、线下协同联动的客户服务体系，大力发展投资顾问业务，全面启动财管业务的数字化转型，构建全面丰富的金融产品线，以满足客户深层次财富管理需求。
　　债券承销高增，投行项目储备可观。2022年公司实现投行业务收入7.8亿元，同比-18.3%。股权业务承销规模同比+10.6%，债券业务承销规模同比+79.8%。股权主承销规模199.6亿元，排名第16；其中IPO 8家，募资规模57亿元；再融资10家，承销规模142亿元。债券主承销规模218亿元，排名第45；其中公司债、企业债、ABS承销规模分别为147亿元、65亿元、3亿元。IPO储备项目9家，排名第22，其中两市主板3家，科创板3家，创业板3家。
　　资管业务有所收缩，转型持续推进。2022年公司实现资管业务收入0.9亿元，同比-11.2%。截止2022年末，公司资产管理规模242亿元，同比-37.1%。2022年，国元证券资管新规整改过渡期结束，通道类产品规模继续下降，集合资产管理业务产品规模快速增长，同比上升46.1%。
　　四季度自营环比改善，长期股权投资收益大增。2022年公司投资净亏损（含公允价值变动）0.94亿元，同比由盈转亏；第四季度投资收益（含公允价值）2.7亿元，同比-30.8%。公司长期股权投资收益4.4亿元，同比+211%，主要受益于旗下被投企业盈利的大幅增长。
　　【投资建议】我们预计公司2023E-2025E年每股净利润分别为0.45、0.52、0.59元，每股净资产分别为7.88、8.26、8.67元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023年1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间为7.88-8.67元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融券商证券研究报告国元证券000728公司年报点评2023年03月29日TableInvestInfo投资评级优于大市维持营收及净利润降幅低于行业平均四季度自股票数据营环比显著改善03TableStockInfo月28日收盘价元679投资要点TableSummary公司区域优势与政策优势叠加精耕细作安徽市场并扩展省52周股价波动元556-923外业务2022年公司业绩降幅低于行业平均我们认为合理价值区间股本结构为元维持优于大市评级总股本TableCapitalInfo百万股4364788-867流通A股百万股4364国元证券发布2022年业绩实现营业收入534亿元同比-126归母净利润B股H股百万股00173亿元同比-92营收及净利润降幅低于行业平均对应EPS040元ROE相关研究53同比-07pct第四季度实现营业收入148亿元同比-385归母净利润二季度自营大幅改善资管及经纪业务TableReportInfo57亿元同比-17我们认为受资本市场低迷及高基数影响第四季度公司收入持续承压20220823同比降幅较前三季度有所扩大其中四季度自营环比显著改善投行资管及经纪受自营投资亏损拖累净利润同比由盈业务持续承压转亏20220426财富管理转型加速投行业务表现亮经纪业务持续承压坚定向财富管理转型升级2022年公司实现经纪业务收入101眼20220329亿元同比-146占营业收入比重188全市场日均股基交易额10030亿元市场表现同比-93我们认为收入下滑主要是由于代销金融产品收入的下降以及佣金率的TableQuoteInfo国元证券海通综指持续下行公司代销金融产品收入066亿元同比-216占经纪收入比重为65同比小幅下降截至2022年末公司两融余额153亿元同比-14市场份额稳1965定在10公司经纪业务坚定向财富管理转型升级积极构建线上线下协同联1065动的客户服务体系大力发展投资顾问业务全面启动财管业务的数字化转型构165建全面丰富的金融产品线以满足客户深层次财富管理需求-735-1635债券承销高增投行项目储备可观2022年公司实现投行业务收入78亿元同比202232022620229202212-183股权业务承销规模同比106债券业务承销规模同比798股权主沪深300对比1M2M3M承销规模1996亿元排名第16其中IPO8家募资规模57亿元再融资10绝对涨幅-22-4961家承销规模142亿元债券主承销规模218亿元排名第45其中公司债企相对涨幅-14-0828业债ABS承销规模分别为147亿元65亿元3亿元IPO储备项目9家排资料来源海通证券研究所名第22其中两市主板3家科创板3家创业板3家TableAuthorInfo资管业务有所收缩转型持续推进2022年公司实现资管业务收入09亿元同比-112截止2022年末公司资产管理规模242亿元同比-3712022年国元证券资管新规整改过渡期结束通道类产品规模继续下降集合资产管理业务产品规模快速增长同比上升461四季度自营环比改善长期股权投资收益大增2022年公司投资净亏损含公允分析师孙婷价值变动094亿元同比由盈转亏第四季度投资收益含公允价值27亿元Tel01050949926同比-308公司长期股权投资收益44亿元同比211主要受益于旗下被投Emailst9998haitongcom企业盈利的大幅增长证书S0850515040002投资建议我们预计公司2023E-2025E年每股净利润分别为045052059分析师何婷元每股净资产分别为788826867元参考可比公司估值水平我们给予其Tel021232196342023年10-11xPB对应合理价值区间为788-867元维持优于大市评级Emailht10515haitongcom风险提示市场持续低迷导致业务规模下滑市场监管进一步加强证书S0850516060001分析师任广博主要财务数据及预测TableFinanceInfoTel01056760090202120222023E2024E2025EEmailrgb12695haitongcom营业收入百万元61105341649370767586-YoY35-132297净利润百万元19091733196022822572-YoY39-9131613每股净利润元044040045052059每股净资产元740755788826867资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国元证券0007282图1国元证券2022年收入结构经纪19其他28承销15自营-2资管2利息38资料来源公司2022年报海通证券研究所图2国元证券2022年各业务同比变化情况百万元250010520006141500-146-10861000-183500-1120经纪承销资管利息自营其他-50020212022资料来源公司2022年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国元证券0007283表1国元证券盈利预测百万元202120222023E2024E2025E一营业收入61105341649370767586手续费22511901209323212587经纪净佣金1178100698110141050承销手续费95077798511611373资管收入1069498112122利息净收入18472041253527152830投资净收益1044561704712713联营合营企业14143812711192公允价值变动净收益185-216-5050汇兑净收益48-19---资产处臵收益-0-0---其他业务收入7281056116212781406其他收益618202224二营业支出36693291417443764544营业税及附加4943525761管理费用24142252259727952958资产减值损失-----信用减值损失480-82350350350其他业务成本7201068117411741174三营业利润24412050231927003042加营业外收入918---减营业外支出916---四利润总额24412051231927003042减所得税530317359417470五净利润19111734196022822572减少数股东损益12---归属于母公司所有者的净利润19091733196022822572六每股收益元044040045052059资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国元证券0007284表2国元证券资产负债表百万元202120222023E2024E2025E资产货币资金2433728170302953191033170其中客户资金存款1999623006247412606027089结算备付金56997121765880678385其中客户备付金44465015539456815905融出资金1875116049157691624216730交易性金融资产1682914888160111812318839买入返售金融资产48803976623658566318应收款项377238243248253存出保证金22713009323634093543债权投资14043219331534153517其他债权投资3423446509500175268254763长期股权投资35063875399141114235固定资产12661219128013441411在建工程99112113114116无形资产101123123123123商誉121121121121121递延所得税资产497509525540557其他资产89212233256282资产总计114618129481139172146565152366负债短期借款13521706179118811975应付短期融资款1076811510117401197512215拆入资金1008008649331008交易性金融负债5221672170617401775卖出回购金融资产款2670131979351763693538782代理买卖证券款2393927331300643156733145应付职工薪酬299254261269277应交税费519221228234241应付款项20822968305731493244长期借款245----应付债券1524917754195292148221482其中次级债2134----递延所得税负债24288919396其他负债85106109112116负债合计8230696523104758110520114512所有者权益或股东权益股本43644364436443644364资本公积金1700917010170101701017010其他综合收益4029859811251673盈余公积金16031730188020552252一般风险准备32903556385642064600未分配利润56306184669072697941归属于母公司所有者权益合计3229832942343983602937839少数股东权益1416161616所有者权益合计3231232957344143604537855负债及股东权益总计114618129481139172146565152366资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国元证券0007285表3券商可比公司估值2023年3月27日股价市值PE倍PB倍元亿元20212022E2023E20212022E2023E华泰证券126011448610785080707国泰君安1446128886870908中信建投2654205920122817732申万宏源421105411230412811国信证券9529159013810912招商证券13961214104113121210中国银河104810621029989131211广发证券15711197110162120111110东方证券9868381561811411方正证券7055803182311413国投资本69244593151101100908红塔证券871411261348278181717长城证券84634119317华林证券1470397天风证券29525643610兴业证券620535113178128131009财通证券759352137199148141110西部证券644288204349201111010东吴证券694348145194150090908浙商证券1026398181218171171615国金证券911339146250176141110西南证券395262253470275101010华西证券83121813410南京证券895330338449357202019太平洋265181191919华安证券4902301621381211华创阳安69815816310第一创业604254341533362181717山西证券588211263404376121212国海证券34518824610中原证券6831609809平均187266182131312资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国元证券0007286信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst非银行金融行业s银行行业何婷非银行金融行业任广博非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableRe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