事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入21.08亿元（+1.82%），归母净利润5.46亿元（+2.32%），扣非净利润5.27亿元（+4.27%），经营性现金流5.36亿元；2023年Q2实现营业收入10.71亿元（+3.12%），归母净利润3.04亿元（+3.57%），扣非净利润2.91亿元（+6.54%）。
　　2023H1增长略低于市场预期，发光业务继续保持稳健高增长。2023年上半年公司营收与利润基本与去年同期持平，一方面是新冠检测类产品销售回落，另一方面是新冠检测类产品受市场需求影响，计提存货跌价准备。若剔除新冠检测类产品影响，公司2023H1营收同比增长约23%，主要是自产产品贡献收入较多增量，我们预计其中化学发光保持稳健增长，Q2增速或可达35%左右。此外，公司流水线装机顺利，上半年A-1装机4条（累计114条），X1装机11条（累计19条）。按产品拆分来看，2023H1公司仪器类收入2.48亿元（-28.53%），占比11.76%（-5.0pct）；试剂类收入17.8亿元（+10.42%），占比84.44%（+6.6pct）。按地区来看，中国大陆实现收入20.16亿元（-2.97%），海外实现收入0.98亿元（+91.67%）。目前公司产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，公司对国际贸易与合作中心架构重组，并通过培育和壮大经销商队伍持续扩展市场，由此未来公司海外业务高速成长态势有望延续。
　　营收结构调整，盈利能力修复。2023Q2公司毛利率为66.15%（同比+6.8pct，环比+5.09pct），我们认为主要是毛利较高的化学发光等业务占比提升所致，渠道代理业务及疫情产品收入占比下降。此外，2023H1公司销售费用率为17.24%（+0.64pct），管理费用率为4.34%（+0.63pct），主要是市场推广活动增多及员工薪资提升所致。由于发光业务盈利更强，公司上半年净利率也显著提升。
　　持续研发投入推进产线扩充，全方位产品力逐步形成。2023H1公司研发投入为3.11亿元，占营业收入14.75%，投入力度进一步加大，并取得一系列创新成果，累计获专利1,278项（国际60项），新获产品注册（备案）证书30项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法等，检测项目覆盖自身免疫疾病、心脏相关疾病等。此外还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、NGS测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。
　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.01/16.24/20.12亿元，同比增长11.41%/24.87%/23.91%，EPS分别2.22元、2.77元、3.43元，当前股价对应2023-2025年PE 22/18/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

研究报告全文：公司点评医药行业TableIndustryName202eReportDate3年8月18日TableTitle公司深度报告模板整体业绩略低于预期发光业务稳健安图生物TableStockCode603658SH高增长推荐Table维持评级vestRank核心观点合理估值区间5475-6570元TableSummary事件公司发布2023年半年报公司2023年1-6月实现营业收入分析师TableAuthors2108亿元182归母净利润546亿元232扣非净利润程培527亿元427经营性现金流536亿元2023年Q2实现营业021-20257805收入1071亿元312归母净利润304亿元357扣非净chengpeiyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522100001利润291亿元6542023H1增长略低于市场预期发光业务继续保持稳健高增长市场数据TableMarket2023-08-182023年上半年公司营收与利润基本与去年同期持平一方面是新冠检测类产品销售回落另一方面是新冠检测类产品受市场需求影响A股收盘价元4751计提存货跌价准备若剔除新冠检测类产品影响公司2023H1营收A股一年内最高价元7982同比增长约23主要是自产产品贡献收入较多增量我们预计其中A股一年内最低价元4491化学发光保持稳健增长Q2增速或可达35左右此外公司流水沪深300378400线装机顺利上半年A-1装机4条累计114条X1装机11条累计19条按产品拆分来看2023H1公司仪器类收入248亿元-市盈率23612853占比1176-50pct试剂类收入178亿元1042总股本万股5862723占比844466pct按地区来看中国大陆实现收入2016亿元实际流通A股万股5862723-297海外实现收入098亿元9167目前公司产品已进限售的流通A股万股000入中东亚洲欧洲美洲非洲等多个地区公司对国际贸易与合流通A股市值亿元27854作中心架构重组并通过培育和壮大经销商队伍持续扩展市场由此未来公司海外业务高速成长态势有望延续0000000TableQuotePic相对沪深TableChart300表现图营收结构调整盈利能力修复2023Q2公司毛利率为6615同TableChart比68pct环比509pct我们认为主要是毛利较高的化学发光等业务占比提升所致渠道代理业务及疫情产品收入占比下降此外2023H1公司销售费用率为1724064pct管理费用率为434063pct主要是市场推广活动增多及员工薪资提升所致由于发光业务盈利更强公司上半年净利率也显著提升持续研发投入推进产线扩充全方位产品力逐步形成2023H1公司研发投入为311亿元占营业收入1475投入力度进一步加大并取得一系列创新成果累计获专利1278项国际60项新获产品注册备案证书30项涵盖磁微粒化学发光法化学发光微粒资料来源wind中国银河证券研究院子免疫检测法等检测项目覆盖自身免疫疾病心脏相关疾病等此相关研究外还有三重四极杆已完成质谱系统性能测试配套设备开始构建验2023-04-21安图生物2022年年报及2023年一证平台NGS测序平台完成测序原理机系统测试工作并取得测季报点评整体经营情况保持稳定看好二季度序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证等尖端产品在研起业绩回暖安图生物年三季报点评业绩投资建议公司是国产化学发光龙头以全自动流水线为核心的全品2022-10-262022稳健增长分子开启第二增长曲线类扩张支撑公司未来可持续发展内生高速增长确定性强我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为130116242012亿元同比增长114124872391EPS分别222元277元343元当前股价对应2023-2025年PE221814倍维持推荐评级风险提示化学发光试剂集采大幅降价的风险国内竞争加剧装机进度不达预期的风险新产品研发进度不达预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评医药行业主要财务指标TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元444163458050558893670894收入增长率179431322022004归母净利润百万元116744130061162403201240利润增速1990114124872391毛利率5984637663776389摊薄EPS元199222277343PE2482222817841440PB372336283236PS652633518432资料来源总资产周转率公司公告中国银河证券研究院020020019018请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评医药行业公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产6253556693698788971130214营业收入444163458050558893670894现金113762163580322413515091营业成本178366166005202469242261应收账款105244103930125259148497营业税金及附加4615458055896709其它应收款2772291535564269营业费用717847687192878110638预付账款7684715285209953管理费用16431184122217826489存货752307165698644131490财务费用-204-3013-4507-9272其他320662320136320504320914资产减值损失-3578000000000非流动资产421877401795376168348783公允价值变动收益000000000000长期投资1076107610761076投资净收益11859260832644026固定资产198738195080185909172155营业利润129638142717178140220677无形资产20327178681540912950营业外收入433433433433其他201737187772173775162602营业外支出700700700700资产总计1047232107116412550661478997利润总额129371142450177874220411流动负债216686156417176887198301所得税10503115651444117894短期借款10009100091000910009净利润118868130885163433202516应付账款29630232542723831245少数股东损益212582510301276其他177047123154139640157048归属母公司净利润116744130061162403201240非流动负债39328387173871738717EBITDA163960173810209553249083长期借款000000000000EPS元199222277343其他39328387173871738717负债合计256014195134215603237018主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益12959137831481316089营业收入179431322022004归属母公司股东权益77825986224610246491225890营业利润2046100924822388负债和股东权益1047232107116412550661478997归属母公司净利润1990114124872391毛利率5984637663776389现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率2628283929063000经营活动现金流15584276306166795199878ROE1500150815851642净利润118868130885163433202516ROIC1343139514721510折旧摊销46372343733618637945资产负债率2445182217181603财务费用1415400400400净负债比率3236222720741908投资损失-11859-2608-3264-4026流动比率289428497570营运资金变动-1661-83604-30227-37224速动比率103174256338其它2707-3140267267总资产周转率045043048049投资活动现金流-97866-9600-7562-6800应收帐款周转率435438488490资本支出-93812-10826-10826-10826应付帐款周转率687628802828长期投资-680000000000每股收益199222277343其他-3375122532644026每股经营现金266130285341筹资活动现金流-21826-17233-400-400每股净资产1327147117482091短期借款002000000000PE2482222817841440长期借款000000000000PB372336283236其他-21829-17233-400-400EVEBITDA215015971249973现金净增加额3692149818158833192678PS652633518432数据来源公司公告中国银河证券研究院6901-456919021979请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评医药行业分析师承诺及简介TableResume本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关程培银河证券医药首席分析师上海交通大学生物化学与分子生物学硕士7年医学检验行业6年医药行业研究经验公司研究深入细致对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉此前作为团队核心成员获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名2021年第5名2020年入围2021年上海证券报最佳分析师第2名2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉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