PX周度观点——双驱动观望为主，PX震荡运行
　　逻辑：
　　（1）供应方面：本周装置负荷小幅下滑1个百分点，8月下旬福海创及海南炼化装置有回归预期，9月浙石化及彭州石化装置或负荷变动，叠加海外装置检修开启，供应趋增或放缓。
　　（2）需求方面：下游PTA装置利润修复，短期检修量有限，持续关注生产调整情况。
　　（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，旺季仍有期待，整体库存压力不大。
　　（4）估值方面：PXN震荡运行至400位置，石脑油供需偏弱，PX进入整理阶段，PXN维持当前高位震荡。
　　（5）整体逻辑：双驱动进入调整期，PX或震荡。我们认为，PX近期上行下跌驱动都有限：（1）聚酯产业链当前各环节压力有限，聚酯开工仍在92.8%，旺季下市场较乐观。PTA加工费低位承压，部分装置开启检修，市场对TA承压引起生产调整情绪较浓，PX现货交投或偏观望。（2）8月底，夏季汽油旺季渐入尾声，但美国及亚洲市场汽油仍偏强，短期内调油需求快速回跌较难，但远月预期或转淡，亚洲歧化本周继续修复，但PX走弱导致异构利润压缩显著，亚洲短流程供应回归驱动有限。整体来看，双驱动逻辑目前进入观望阶段，关注汽油拐点及下游生产调整两个锚点，但在转弱显化前仍支撑PX强于PTA，上行驱动来看，油价进入新一轮多空博弈，PX基本面方向不明确前或随油价波动为主。
　　操作策略：
　　短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。
　　风险因素：
　　原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货化工原油触底反弹化工延续谨慎偏强周报20230820中信期货研究所商品研究部化工组重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人研究员的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投胡佳鹏塑料PP黄谦PTA乙二醇杨家明燃料油沥青资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证02180401741021-80401738021-80401704hujiapengciticsfcomhuangqianciticsfcomyangjiamingciticsfcom列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体投资咨询号Z0013196投资咨询号Z0014611投资咨询号Z0015448进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任目录一化工品周度观点汇总二各品种周度分析21PX22PTAMEGPF23甲醇24LLDPEPP25PVC26苯乙烯27尿素28高低硫燃料油沥青111PX周度观点双驱动观望为主PX震荡运行品种周观点中期展望逻辑1供应方面本周装置负荷小幅下滑1个百分点8月下旬福海创及海南炼化装置有回归预期9月浙石化及彭州石化装置或负荷变动叠加海外装置检修开启供应趋增或放缓2需求方面下游PTA装置利润修复短期检修量有限持续关注生产调整情况3库存方面下游仍具备强消纳能力旺季仍有期待整体库存压力不大4估值方面PXN震荡运行至400位置石脑油供需偏弱PX进入整理阶段PXN维持当前高位震荡5整体逻辑双驱动进入调整期PX或震荡我们认为PX近期上行下跌驱动都有限1聚酯产业链当前各环节压力有限聚酯开工仍在928旺季下市场较乐观PTA加工费低位承压部分装置开启检修市场对TA承压引起PX震荡生产调整情绪较浓PX现货交投或偏观望28月底夏季汽油旺季渐入尾声但美国及亚洲市场汽油仍偏强短期内调油需求快速回跌较难但远月预期或转淡亚洲歧化本周继续修复但PX走弱导致异构利润压缩显著亚洲短流程供应回归驱动有限整体来看双驱动逻辑目前进入观望阶段关注汽油拐点及下游生产调整两个锚点但在转弱显化前仍支撑PX强于PTA上行驱动来看油价进入新一轮多空博弈PX基本面方向不明确前或随油价波动为主操作策略短期关注能源及宏观情绪扰动中长期关注下游需求预期及PTA装置变动风险因素原油大幅下跌PTA生产大幅调整市场交投转向资料来源Wind隆众石化中信期货研究所212PTAMEGPF周度观点EG低位减空TA逢低增持品种周观点中期展望逻辑7月纺织服装出口近27115亿美元环比增长045受去年同期高基数影响同比降幅扩大至1841-7月纺织服装总出口172318亿美元同比降幅扩大至923聚酯1聚酯开工率环比抬升分项来看长丝和短纤开工率变化不大瓶片开工率环比抬升2长丝价格和现金流走弱产销适度扩张减少库存增幅短纤下游纱厂成品库存继续去化原料备货积极性提升提振短纤价格和现金流PTA1恒力石化检修装置重启福建百宏提负PTA开工率抬升2PX价格走低醋酸价格反弹PTA加工费有所抬升但整体仍维持偏低水平PTA现货基差继续走弱因8月合约交割量大交割后仓单注销放大市场流动性MEG1乙二醇价格窄幅震荡因石脑油跟随原油走低石脑PTAMEG油制乙二醇现金流有所修复2受盛虹炼化100万吨年乙二醇装置重启影响乙二醇综合开工震荡上涨PF率增幅较大整体逻辑1短纤下游纱厂需求提升成品去库提升原料备货积极性长丝价格下调但产销扩张温和库存继续抬升2PTA加工费处在低位低加工费下关注检修情况乙二醇港口库存重新回到年内偏高位置压制乙二醇价格操作策略品种强弱上PTAPF乙二醇关注品种强弱的对冲品种方面下游纱厂连续去化提高原料备货能力短纤工厂库存减少提振短纤价格PTA加工费低逢低做多弱基差下关注反套交易机会乙二醇绝对价格较低建议低位减持择机抛空险风因素终端需求不及预期风险原油价格高位回落风险资料来源Wind隆众石化中信期货研究所313甲醇周度观点甲醇供需双增矛盾不大关注宏观情绪和能源走势品种周度观点中期展望主要逻辑1供应方面本周受西北华北地区开工负荷上涨影响导致全国甲醇开工负荷上涨后期高利润驱动叠加装置陆续重启而计划检修企业偏少国内供应压力或进一步增加2需求方面本周神华榆林一体化检修而江苏盛虹MTO装置重启国内煤甲醇制烯烃装置整体负荷提升关注宝丰三期新装置试车情况传统下游加权开工维持高位甲醛二甲醚开工提升3库存方面本周内地上游出货一般期货高位时贸易商采购积极期货下跌后上游出货转差出现流拍库存继续累积贸易商持货意愿下降出货积极港口地区卸货速度较前期好转库存累库4煤炭方面本周煤价稳中偏弱运行淡季临近煤价下行压力将增加甲醇成本支撑或逐步转弱甲醇震荡偏强5整体逻辑供应端本周国产甲醇开工环比继续提升随着利润走扩以及检修装置重启而后期计划检修企业偏少国产供应压力或进一步增加进口方面伊朗部分装置计划外停车持续时间未知非伊供应充裕欧美需求疲弱导致货源多发往国内套利进口同样面临增量压力需求端烯烃开工环比提升盛虹重启落地宝丰三期MTO8月计划投产渤化预计8月底开始检修传统下游综合开工维持高位整体而言甲醇供需双增格局下基本面矛盾不大89月偏累库中长期去看甲醇存在秋检以及国内外限气和燃料类消费旺季等支撑基本面预期向好但需要关注宏观情绪以及能源价格走势主力合约操作策略单边01逢低偏多跨期9-1偏反套1-5偏正套PP-3MA短期震荡中长期做缩风险提示上行风险煤价大幅上涨宏观政策利好下行风险煤价大幅下跌烯烃负反馈414LLDPE与PP周度观点能源端强支撑叠加汇率下行聚烯烃短期或谨慎偏强品种周度观点中期展望主要逻辑1供应方面油制综合利润短期仍较好开工维持高位煤制乙烷制开工短期波动不大PDH利润偏承压致开工下滑但整体检修已回落至往年偏低位置国内供应压力提升海外供应在汇率走弱的情况下压力减轻2需求方面农膜淡旺季过渡期订单跟进包装膜需求随节日到来物流用缠绕膜气泡膜等包装制品需求或有一定提升塑编需求延续淡季下游工业建筑农业生产食品包装等订单无好转迹象企业开工均延续低位工厂采买积极性一般PP管材表现相对偏淡房地产周期影响短期维持偏弱局势终端需求无明显利好市场整体成交气氛偏淡3库存方面聚烯烃本周上游库存偏累中游库存偏累PP较为明显下游库存小幅提升但力度有限考虑上游国内供给仍偏回归后续上游仍有累库预期4估值方面原油短期偏强盘整考虑供应仍偏下降预计仍会在80-90美金一带震荡煤价上煤炭供应维持高LLDPE位下游态度谨慎乙丙烷价格则仍偏强势乙烷在澳大利亚罢工尚未落定下仍有支撑丙烷在现货端偏紧下亦难下谨慎偏强PP行成本端估值支撑仍强现货端估值短期压力仍存期价大幅上行下现货跟涨力度有限基差走弱明显5整体逻辑能源端强支撑延续叠加汇率下行导致的进口窗口收窄聚烯烃或谨慎偏强具体去看1能源端短期仍偏强支撑油价震荡供应下降情况下短期仍偏坚挺乙烷仍受澳大利亚罢工扰动考虑亚洲市场库存不高短期或仍难下跌丙烷小幅回落但现货端收紧下后市或仍偏强震荡较为强势的乙丙烷一方面支撑聚烯烃期价估值另一方面分别带来海外供应收缩PE端与国内新产能投放延后PP端预期2汇率下行致海外端压力减轻本周汇率走弱下进口窗口收窄明显尤其是PE端3上方压力首先是现货端09合约进入交割目前基差走弱明显现货端的跟涨谨慎会限制期价上方空间本周上中游均偏小幅累库而下游拿货意愿仍偏有限4预期端仍偏反复军演小幅提升外围宏观紧张情绪而政策端在目前的市场中已明显钝化逐步淡出交易的主逻辑因此整体去看我们认为强能源与弱汇率短期仍能支撑期价谨慎偏强但现货端与预期端或限制上方空间或不宜激进追高策略推荐短期谨慎偏强不宜激进追高L-P价差逢低偏多风险提示多头风险油价回落政策预期落空外围风险提升空头风险油价上行强力政策出台515PVC周度观点库存去化成本坚挺PVC或高位震荡品种周度观点中期展望主要逻辑1供应方面8-9月供应弹性不大一是电石法PVC盈亏平衡工厂提负积极性一般二是8-9月秋检产能较多9月多数检修时间为1-2周减损量或略低于8月若利润未明显走阔上游提负意愿或偏低9月供应压力可能不大2需求方面低价可刺激下游采购积极性贸易商成交环比改善印度补库放缓出口支撑已转弱3库存方面上游仍去库中游去库进程或偏慢4估值方面静态边际装置氯碱综合成本6180元吨动态综合成本或略上移PVC震荡6整体逻辑印度补库转弱外需支撑放缓国内下游无追涨积极性内需季节性改善的幅度或一般按照供应没有弹性去推演9月PVC将延续去库不过PVC总库存偏高未来库存难去化至2022年以前正常水平很难给到PVC较好利润盘面或围绕综合成本震荡静态氯碱综合成本6180元吨短期动态成本仍可能上移驱动来自电石利润修复中期动态成本偏下移驱动为电石走弱以及烧碱反弹操作策略观望风险提示利多风险宏观回暖补库弹性释放利空风险情绪转弱需求恢复不及预期616苯乙烯周度观点成本偏强供需转弱苯乙烯高位震荡品种周度观点中期展望主要逻辑1供应方面浙石化POSM重启尚未产出合格品其乙苯脱氢投产量产进程偏慢苯乙烯利润难修复欧洲装置停车欧洲苯乙烯价格暴涨关注国内是否有出口机会2需求方面PS利润到达历史低点开工或继续下降EPS高库存低利润开工也可能偏弱高开工导致库存累积利润压缩警惕ABS开工转弱3库存方面8-9月苯乙烯偏去库4估值方面纯苯供需双强港口偏去库预计纯苯估值将维持高位整体逻辑海外风险偏好承压而原油供需向好原油或高位震荡纯苯下游提货量偏苯乙烯高不过到港呈增多趋势纯苯港口去库放缓若原油高位震荡纯苯或易涨难跌苯震荡乙烯供需边际转弱表现为供应趋于增加以及需求负反馈规模扩大但是8-9月苯乙烯仍偏去库当前极低港口库存下苯乙烯利润压缩空间不大考虑成本坚挺苯乙烯港口偏低以及海外供应扰动频发盘面多头或占优不过下游开始卖原料盘面下行压力或增大顺畅下跌需看到原油趋势性走弱或者港口大幅累库策略推荐暂观望风险提示利多风险原油反弹汽油去库利空风险原油塌陷需求负反馈717尿素周度观点强现实弱预期尿素重心或逐步下移品种周度观点中期展望主要逻辑1供应方面本周国内尿素开工及日产环比下降周均日产较上周减少056万吨至1691万吨下周尿素日产预计在160-171万吨日产较本周呈现下降但依旧高于去年同期2需求方面需求端国内本轮印标供货量较大合计超百万吨短期仍面临一定补货需求内需方面国内农需进入空档期工业复合肥秋季肥生产备肥启动开工明显提升目前原料持续采购中3库存方面本周尿素工厂库存环比增加目前库存水平依然偏低港口货源集港较多库存增加4估值方面本周固定床尿素利润尚可合成氨小氮肥以及磷钾肥相比尿素仍不具备比价优势5整体逻辑本周尿素价格震荡走高供应端山东河北安徽部分企业故障临停国内尿素日尿素震荡偏弱产降幅明显但后期来看部分新产能计划投放且高利润驱动下尿素整体供应依然充足此外随着新疆用肥季结束疆内货源预计对主流市场形成冲击需求端国内印标供货量在110万吨左右短期出口仍面临一定补货需求内需方面国内农需进入空档期复合肥秋季肥生产备肥启动开工明显提升目前原料持续采购中整体而言近端在低库存供应减量出口补货及秋季肥备肥等利好支撑下尿素现实仍偏强但中长期去看随着印标利好的消化出口驱动预计转弱而国内后期存在新增产能集中释放压力内需支撑力度或有限因此供需面临承压累库预期价格重心预计逐步下移操作策略单边短期震荡偏强中长期偏空尿素近强远弱格局延续维持正套看待风险提示上行风险煤价大幅上涨宏观利多下行风险煤价大幅下跌出口政策趋严818沥青燃料油周度观点沥青-燃油价差开始反弹品种周度观点中期展望逻辑高硫燃油宏观担忧扰动原油当周回落高硫燃油裂解价差仍强沙特俄罗斯九月原油减产从供需两端支撑高硫燃油裂解价差供应端重油减少需求端原油减产带动高硫燃油替代发电需求提升但高硫燃油裂解价差利空逐步显现此轮裂解价差反弹的最大驱动地炼采购需求随着高硫燃油裂解价差上涨将大幅转弱中东发电需求九月开始边际转弱高硫燃油裂解价差上行动力不足低硫燃油当周低硫燃油裂解价差跟随汽油弱势震荡科威特阿祖尔炼厂月均满负荷供应100万吨低硫燃油压力持续释放随着汽柴油价差负值低硫燃油裂解价差重新回到汽油驱动旺季累库存汽油裂解价差承压低硫燃油裂解价差向上修复空间不足但需要警惕一旦俄罗斯局势扰动柴油裂解价沥青差飙升带动汽油低硫燃油裂解价差亦有上行可能高沥青当周沥青裂解价差止跌当周炼厂开工大幅提升库存仍处于高位排产计划仍然处于高位震荡偏弱低硫意味着需求较难承接高额供应量累库预期持续但利润较差叠加原油回落或导致部分资金多配沥燃油青原料端欧佩克减产重质原油贴水强势布伦特-迪拜价差或将维持低位沥青裂解价差较难大跌需求端十四五期间沥青需求有望延续回落趋势不排除个别年份同比正增长但需求趋势仍是下行估值角度看沥青期价仍有部分原料溢价较螺纹钢仍有高估溢价回落后有望跟随原油波动操作策略多沥青空高硫风险因素能源危机9目录一化工品周度观点汇总二各品种周度分析21PX22PTAMEGPF23甲醇24LLDPEPP25PVC26苯乙烯27尿素28高低硫燃料油沥青10PX单击此处编辑母版标题样式双驱动观望为主PX震荡运行PX周度观点双驱动观望为主PX震荡运行逻辑1供应方面本周装置负荷小幅下滑1个百分点8月下旬福海创及海南炼化装置有回归预期9月浙石化及彭州石化装置或负荷变动叠加海外装置检修开启供应趋增或放缓2需求方面下游PTA装置利润修复短期检修量有限持续关注生产调整情况3库存方面下游仍具备强消纳能力旺季仍有期待整体库存压力不大4估值方面PXN震荡运行至400位置石脑油供需偏弱PX进入整理阶段PXN维持当前高位震荡5整体逻辑双驱动进入调整期PX或震荡我们认为PX近期上行下跌驱动都有限1聚酯产业链当前各环节压力有限聚酯开工仍在928旺季下市场较乐观PTA加工费低位承压部分装置开启检修市场对TA承压引起生产调整情绪较浓PX现货交投或偏观望28月底夏季汽油旺季渐入尾声但美国及亚洲市场汽油仍偏强短期内调油需求快速回跌较难但远月预期或转淡亚洲歧化本周继续修复但PX走弱导致异构利润压缩显著亚洲短流程供应回归驱动有限整体来看双驱动逻辑目前进入观望阶段关注汽油拐点及下游生产调整两个锚点但在转弱显化前仍支撑PX强于PTA上行驱动来看油价进入新一轮多空博弈PX基本面方向不明确前或随油价波动为主操作策略短期关注能源及宏观情绪扰动中长期关注下游需求预期及PTA装置变动风险因素原油大幅下跌PTA生产大幅调整市场交投转向12PX期现价格及基差交投清淡反弹有限PX现货价格走势PX现货及纸货价格走势单位美元吨单位美元吨PXCFR中国台湾PXSGX160020192020202120222023160014001500140012001300100012008001100600100090040080020070006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202201202204202207202210202301202304202307PX基差走势PXM1-M2单位美元吨单位美元吨12012010080806040402000-20-40-40-60-80-80202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202101202105202109202201202205202209202301202305资料来源CCFBloomberg中信期货研究所13价差分析上下游驱动下周内整体走跌PX全球价格PX跨区价差单位美元吨单位美元吨PXCFR中国台湾PXFOB韩国PXFOB鹿特丹PXFOB美湾美亚价差美欧价差8002100190060017004001500130020011000900-200700500-400202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202101202105202109202201202205202209202301202305PX内外价格对比单位元吨指标08110818变动PX中石化结算价PXCFR中国台湾折人民币含税1400013000PXCFR中国台湾美元吨10771043-341200011000PXFOB韩国美元吨10541020-3410000PXFOB1180118009000鹿特丹美元吨8000PXFOB美湾美元吨11391105-3470006000中石化挂牌价8月元吨910060050004000202106202109202112202203202206202209202212202303202306资料来源CCF隆众中信期货研究所14价差分析PXN偏震荡关注下游生产调整及汽油拐点本周石脑油价格回调截至8月18日日本石脑油现货价格643132美元吨日本石脑油互换价格64250美元吨本周石脑油跟随油石脑油裂解价差走势价回调裂差维持小幅震荡亚洲方面供应端中东来源仍放量八单位美元吨单位美元桶月到港或增加需求端化工需求偏弱仍未逆转部分裂解装置检修20日本石脑油裂解价差西北欧石脑油裂解价差Brent右14000汽油市场进入旺季尾声虽然调油仍偏强但市场观望情绪加重15130001012000周五PXN为400美元吨继PX价格大幅回调重挫PXN后PXN在390-415区5110000间震荡周内随PX价格小幅反弹有修复短期来看PX及PXN的调油逻辑10000-59000驱动还在演绎全球汽油市场近期或有拐点但目前仍偏强石脑油方-108000面化工拖累下基本面支撑有限涨跌多跟随原油当前PXN走缩驱动主-15-207000要来自PX下游生产调整释放利空信号但在更多检修披露前当前利空-256000或已消化PX下跌有限然而上行驱动也有不足油价在宏观及需求-305000202101202105202109202201202205202209202301202305偏弱扰动下阶段转弱PXN维持震荡观点PX日本石脑油及PXN价格走势PXN单位美元吨单位美元吨1600PXCFR中国台湾日本石脑油现货PXN右8008002019202020212022202370014007006006001200500500100040040030080030020060020010040010002021012021052021092022012022052022092023012023051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源CCF隆众路透中信期货研究所15石脑油八月到港或放量增量主要来自中东石脑油纸货价格及东西价差亚洲石脑油进口量到港单位美元桶单位千吨2022年2023年1200日本石脑油西北欧石脑油E-W右90009000110080001000600070009006000500080030004000700300060000020005001000400300002022012022042022072022102023012023042023071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ARA石脑油库存富查伊拉轻质馏分油库存单位千吨单位千桶7002019202020212022202314000201920202021202220236001200050010000400800030060002004000100200000W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53资料来源RefinitivWind中信期货研究所16价差分析甲苯持稳亚洲歧化利润等待更多修复全球甲苯价格走势亚洲甲苯-石脑油价差单位美元吨单位美元吨甲苯CFR中国台湾甲苯FOB韩国2300甲苯FOB美湾甲苯FOB鹿特丹60020192020202120222023甲苯华东江苏折美金2100500190040017001500300130020011001009000700500-1002022012022032022052022072022092022112023012023032023052023071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲甲苯歧化理论利润美国甲苯歧化理论利润单位美元吨单位美元吨3002019202020212022202340020192020202120222023250300200200150100100050-1000-50-200-100-3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源隆众CCFWind中信期货研究所17价差分析下游走弱下跟随有限MX短期谨慎看跌MX价格走势MX-石脑油价差单位美元吨单位美元吨MXCFR中国台湾MXFOB韩国MXFOB美湾MX华东江苏折美金240080020192020202120222023220070020006001800500160040014003001200200100010080002022012022032022052022072022092022112023012023032023052023071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲PX-MXMX甲苯美亚价差单位美元吨单位美元吨MX美亚价差甲苯美亚价差5002019202020212022202311504009503007502005501003500150-100-501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202101202105202109202201202205202209202301202305资料来源隆众CCFWind中信期货研究所18芳烃调油辛烷值高位短期或难转淡美国高低辛烷值汽油价差美国汽油库存单位千桶802019202020212022202327000020192020202120222023702600006025000050402400003023000020220000102100000-102000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53美国甲苯调油经济性美国MX调油经济性单位美元吨单位美元吨TDP甲苯调油利润甲苯调油经济性PX-MXMX调油利润MX调油经济性600120010004008002006004000200-2000-200-400-400-600-600202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307资料来源EIAWINDBloomberg隆众中信期货研究所19