主要观点
　　 8月15日降息
　　7月信贷大幅下降
　　松地产和扩财政等稳增长政策可能出台
　　本周策略
　　MLF续作和7月经济数据影响已经兑现，短期需要警惕短期一线城市地产政策优化可能带来的市场冲击，建议短期多单可以部分止盈。从二季度货币政策执行报告表述来看，后续在“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”方针下，继续宽松或仍有空间，后续来看1年期MLF利率2.5%将成为短期内10年期利率新的锚，鉴于当前资金面维持平稳偏松、货币宽松预期仍在、基本面渐进式修复，即便期债类似今年6月降息后出现倒V形走势，或者由于受到地产政策冲击回调，预期调整幅度不会太大，预期10年期国债利率在2.5%-2.65%区间波动，建议单边上可以逢调整做多。
　　上周策略
　　短期来看政策博弈还未结束，下周增量信息较多，包括15日MLF续作、7月经济数据、一线城市地产政策优化可能接续出台。鉴于7月社融数据大幅下降，短期降息预期可能有一定升温，上周五公布社融数据后10年期国债现券收益率尾盘下行1bp左右，周一期债或高开，日内或偏强震荡。但由于距离6月降息仅过去2个月，叠加当前PMI、核心CPI等环比指标指向当前基本面存在一定的好转迹象，这个节点上接续降息的可能性倾向于认为偏低。参考已经公布7月基本面数据，7月经济数据超预期引发债市大幅波动的可能性也偏低。而可能出台的一线城市地产政策优化举措更可能引发债市波动，关注债市调整风险，如下周暂未出台相关政策期债或偏强震荡。鉴于基本面和内需修复需要渐进的过程，如果政策引发债市调整可能出现更好买入机会。单边策略上下周前半周或可快进快出短期做多，其后关注地产政策注意回调风险，中期建议关注回调后做多机会。套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会。曲线策略上，曲线偏陡峭，短期或有小幅做平曲线机会。
　　

研究报告全文：国债期货周报继续宽松或仍有空间建议可调整后做多作者叶倩宁叶倩宁联系人熊睿健从业资格F0388416联系方式020-88818020投资咨询资格Z0016628广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023820本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多8月15日降息MLF续作和7月经济数据影响已经兑现短期需要警惕短期一线城市地短期来看政策博弈还未结束下周增量信息较多包括15日MLF续作7月信贷大幅下降产政策优化可能带来的市场冲击建议短期多单可以部分止盈从二季7月经济数据一线城市地产政策优化可能接续出台鉴于7月社融数据度货币政策执行报告表述来看后续在发挥货币政策工具的总量和结大幅下降短期降息预期可能有一定升温上周五公布社融数据后10年构双重功能方针下继续宽松或仍有空间后续来看1年期MLF利率期国债现券收益率尾盘下行1bp左右周一期债或高开日内或偏强震25将成为短期内10年期利率新的锚鉴于当前资金面维持平稳偏松荡但由于距离6月降息仅过去2个月叠加当前PMI核心CPI等环比指货币宽松预期仍在基本面渐进式修复即便期债类似今年6月降息后标指向当前基本面存在一定的好转迹象这个节点上接续降息的可能性出现倒V形走势或者由于受到地产政策冲击回调预期调整幅度不会倾向于认为偏低参考已经公布7月基本面数据7月经济数据超预期引利空松地产和扩财政等稳增长政太大预期10年期国债利率在25-265区间波动建议单边上可以发债市大幅波动的可能性也偏低而可能出台的一线城市地产政策优化策可能出台逢调整做多举措更可能引发债市波动关注债市调整风险如下周暂未出台相关政策期债或偏强震荡鉴于基本面和内需修复需要渐进的过程如果政策引发债市调整可能出现更好买入机会单边策略上下周前半周或可快进快出短期做多其后关注地产政策注意回调风险中期建议关注回调后做多机会套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会曲线策略上曲线偏陡峭短期或有小幅做平曲线机会2目录01国债期货行情02宏观基本面跟踪03资金面跟踪04观点与策略31国债期货行情4国债期货主力合约走势T2309走势TF2309走势TS2309走势1030000102700010150001028000102600010145001026000102500010240001024000101400010220001023000102200010200001013500102100010180001020000101300010160001019000101400010180001012500101200010170001012000TL2309走势10100001005000本周30年期国债期货主力合约2309上涨了117至1007310年期国债期货1000000995000主力合约2309上涨043至1027955年期国债期货2309上涨027至9900001026152年期国债期货2309价格上涨008至10146985000980000975000成交量方面上周30年期国债期货成交97990手10年期国债期货成交970000541855手5年期国债期货共成交手401422手2年期国债期货成交205192965000960000手本周成交热度大幅上升国债期货持仓量T2309持仓量日TF2309持仓量日TS2309持仓量日250000130000600001200005500020000011000010000050000150000900004500010000080000400007000050000600003500050000030000TL2309持仓量日2500020000持仓量方面本周30年期国债期货共有28411手持仓10年期国债期货共有15000237812手持仓5年期国债期货共有139845手持仓2年期国债期货共有持1000068967手5000从2309合约持仓量变化来看本周TL2309减仓4036手T2309减仓517720手TF2309减仓31012手TS2309减仓10361手这周移仓换月有所加快国债期货跨期价差下行T价差TF价差0650450600400550350500450300400250350200302023-07-212023-07-312023-08-102023-07-212023-07-312023-08-10T当季-T下季TF当季-TF下季TS价差TL价差0180800160700140600120500100400080300060040200020100000002023-07-212023-07-312023-08-102023-07-042023-07-112023-07-182023-07-252023-08-012023-08-082023-08-15TS当季-TS下季TL当季-TL下季国债期货跨品种价差TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季0000200102023-07-212023-07-312023-08-10-0102023-07-212023-07-312023-08-10-020010-030-040000-0502023-07-212023-07-312023-08-10-060-010-070-090-080-020-110-100-030-130-120-040-150当季当季当季当季TS-TFTF当季-T当季TS-TTS当季-TL当季TF当季-TL当季T当季-TL当季3103603403403202603203003002102802802601602602402402201102002201800602023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182002023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-18TF当季-TL当季TS当季-TL当季T当季-TL当季中证现券收益率中证本周10年期国债到期收益率下行801bp报25677中证本周10年期国开债到期收益率上行了871bp报26565中证10年期国债到期收益率中证10年期国开债到期收益率2680028000266002780027600264002740026200272002600027000258002680026600256002640025400262002520026000250002580092宏观基本面跟踪107月PMI在荣枯线下方略有回升历年各月制造业PMI水平新订单-产成品库存小幅回升5315521051550049-54847-1046-1545-201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021202220232017201820192020202120222023历年非制造业商务活动指数PMI水平605550中国7月官方制造业PMI为493前值49中国7月官方非制造业1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI为515前值532综合PMI产出指数为511制造业PMI45已经连续两个月上行尚未回升至扩张区间403520172018201920202021202220237月PMI在荣枯线下方略有回升本月制造业PMI回升新订单指数环比上行是主要动因服务业PMI环比回落13个百分点建筑业PMI环比回落45个百分点可能与高温天气地产销售偏弱有关7月制造业动能指标制造业新订单-产成品库存为高于上月显示经济反弹动能继续蓄积但制造业PMI尚未回到荣枯线以上非制造业扩张速度明显放缓政策逆周期调节的力度有待加强6月制造业PMI各分项贡献拖累大中小型企业景气度需求4218053170523155121005010904914804000547010000-1462019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062019-02045-2-0544-343-070-070-142-4PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单-5大型企业中型企业小型企业新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI2023-7PMI环比变化2023-7PMI值127月信贷大幅低于预期信贷投放总量偏低结构偏弱主要受到居民贷款下滑拖累7月新增人民币贷款3459亿元低于市场预期的7800亿元同比少增3498亿元历年来看7月都是新增信贷较低的常月但今年7月信贷下降超出季节性总量明显偏低一方面和实体融资需求仍待提振有关另一方面今年6月季末信贷数据超预期对7月信贷也存在一定挤出效应截至一季度末银行净息差已经来到174的低点6月季末冲量以后继续推动大量低息放贷的动力较弱季末考核期间大量信贷投放对次月信贷存在一定的挤出效应类似的今年3月信贷超预期后4月信贷也相对低于预期分项来看7月居民部门贷款降低2007亿元同比少增3224亿元其中短期中长期贷款分别少增1066和2158亿元与之形成对比的是6月居民贷款增加9639亿元同比多增1157亿元短贷和中长期贷款分别同比多增632和643亿元然而同期6月和7月30大中城市商品房成交面积同比分辨下降3195和2673居民中长期贷款意愿并未明显增加具体拆解新增居民中长期贷款结构发现5月和6月经营贷占据新增居民中长期贷款比重达到102和64银行可能为了弥补个人住房贷款下降加大力度投放经营贷和其他消费贷款因此7月居民贷的下滑推测是在个人房贷增长乏力的情况下季末后经营贷主动投放下降叠加部分居民进行贷款置换更加显著的拖累了贷款增长7月企业部门信贷同比少增499亿元短贷同比多减239亿元中长期贷款同比少增747亿元票据融资同比多增461亿元企业贷款同比降低可能也存在一定信贷需求提前透支的因素但在稳增长政策发力加大对科创绿色小微民营企业支持的预期下企业中长期贷款在后续或能得到提振新增社融分项同比变化值亿元新增人民币贷款分项同比变化值亿元1000100050000-500-1000-1000-1500-2000-2000-2500-3000-3000-3500-4000居民户居民户企事业单位企事业单位企事业单位居民户短期中长期企事业单位短期中长期票据非银金融13社会消费品零售社会消费品零售总额同比增速餐饮收入与商品零售同比增速4010030802060161010402003100-10-20-20-401702020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额商品零售当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比汽车类和除汽车外零售额同比增速1008060中国6月社会消费品零售总额39951亿元同比增3140预期35前值127中国6月规模以上工业增加值同20-110比增长44预期增25前值增35中国上半年房0地产开发投资58550亿元同比下降79商品房销售额370-20增长11其中住宅销售额增长37房地产开发企业-40到位资金下降986月份房地产开发景气指数为2020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05社会消费品零售总额除汽车以外的消费品零售额当月同比零售额汽车类当月同比9406固定资产投资高技术行业投资同比增速主要行业投资同比增速60005000固定资产投资完成额制造业累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比500040004000固定资产投资完成额房地产业累计同比300030002000200010001000000000-1000-1000-2000-3000-20002016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-04-3000固定资产投资完成额高技术产业累计同比固定资产投资完成额高技术制造业累计同比-4000固定资产投资完成额高技术服务业累计同比2016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-04商品房销售同比增速160商品房销售面积累计同比商品房销售额累计同比140120中国二季度GDP同比增长63预期增68前值增10045中国上半年固定资产投资同比增长38预期增8060331-5月增406月工业增加值明显强于预期基40建和制造业也好于预期社零略弱于预期同时地产和出20口偏弱整体6月数据呈现一定程度上企稳但暂时难以0-20给出方向性判断需要继续关注基本面信号-40-602016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-122022-10上游开工率本周焦炉开工率较上周回升04至761左右的水平21年9月受缺煤和能耗双控影响限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑高炉开工率也环比8月下滑整体开工率显著弱于季节性拖累9月工业生产四季度仍延续下降22年1月仍略低于往年同期水平2月降幅有所收窄3月季节性回升4月5月焦炉开工率加速回升但6-7月开工率重新下滑8-9月开工率边际回升但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑12月目前有所回升进入2023年2-3月份开工率走平4月有所回升5月再度回落6-7月相对5月走平焦炉开工率国内100家合计8580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年16主要钢材产量产量上看本周螺纹钢和线材产量较上周分别下降187万吨和回升035万吨22年1月2月螺纹钢和线材产量仍明显低于历史同期水平3月有季节性回升4月5月螺纹钢目前产量明显波动5月至今线材产量快速提升但6-7月螺纹钢和线材产量增量再度下滑8月至9月今主要钢材产量回升但10月至今受到疫情影响产量再度出现下滑趋势23年一季度开工逐步恢复但斜率偏缓产量回升但仍弱于历史同期4-6月至今再度出现回落7月边际上略有回升但还在季节性低位螺纹钢产量全国万吨线材产量全国万吨42017016037015014032013012027011010022090月月月月月月月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月123456789101112年年年2018年2019年2020年201820192020年年年2021年2022年2023年20212022202317轮胎开工率本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周回升01和0882022年1月2月开工率季节性下滑3月有季节性回升4月5月开工率连续回落6月在复工复产推动下轮胎开工率开启回升7月-10月至今再度走低11月至今上游开工出现边际回升23年春节后钢胎开工率快速回升目前3月初已回升至历年同期偏高水平4月-5月再度下滑边际上6月至今开工率有所回升半钢胎开工率全钢胎开工率8090708060705060504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年18主要钢材库存库存方面螺纹钢和热卷库存较上周分别下降855吨和回升122万吨进入22年在稳增长组合拳下地产预期有所回暖1-2月钢材库存逐步回升3月升幅收窄进入4月5月螺纹钢库存升幅收窄热卷库存下滑6月-7月热卷再次累库螺纹钢延续去库或反映出基建和地产的强弱分化8月至今热卷库存和螺纹钢库存整体去库23年热卷和螺纹库存节后累库生产领先需求修复进入3月由于需求回升进入被动去库阶段且时点较往年较前6月至今热卷库存和螺纹钢库存有所回升热卷库存万吨螺纹钢库存万吨450160040014003501200300100025080020060015040010020050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年年年年2015年2016年2017年2018年2019年20172018201920202020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年19商品房销售面积30大中城市商品房成交面积上周为17469万平方米环比下滑1721万平方米一二线城市销售面积下滑三线城市销售面积回升在疫情减退和复工复产的影响下地产销售在5月逐步回暖6月在挤压需求释放下房屋销售有明显回升7-8月地产销售再度下滑9月至今地产销售环比企稳进入2023年春节后商品房销售缓慢回升3月-6月下滑至历史偏低水平整体房地产需求较为平淡7月至今环比尚未有明显回升迹象100大中城市单周土地供应面积为166993万平方米较上周回升21589万平方米一三线城市土地供应回升二线城市土地供应下滑23年春节后土地供应环比回升4月至5月下滑至历史低位水平6月出现回升7月截至目前出现一定反复观察持续性30大中城市商品房成交面积万平方米100大中城市土地供应面积万平方米30大中城市商品房成交面积万平方米600080050007004000600500300040030020002001000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年20