主要观点
　　【后市展望】在7月美联储加息后将进入1个多月的政策空窗期，期间经济数据对市场扰动将增加，尽管美国部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性同时需谨防高基数效应减弱后通胀出现的反弹，但总体下半年经济在信贷收紧和高利率水平背景下加速走弱概率较大。美联储货币政策仍偏鹰，通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期，预期扰动使美债收益率和美元指数走势反复且利多因素减弱的情况下贵金属价格承压，短期金价在1880美元附近寻求支撑等待企稳信号，而人民币贬值使国内金价更具韧性但需谨防汇率企稳后的补跌，长线投资者建议在金价波动区间下沿择机配置。
　　【宏观经济面】美国陆续公布7月经济数据显示制造业生产和消费等均有反弹，而服务业和就业市场呈现进一步放缓，经济韧性仍较强。逻辑上，由于美联储持续加息使居民的消费贷款意愿受到压抑，企业招聘困难情况随着求职人数增加而缓解，职位空缺数下降，工资增长亦有放缓，总体上因融资成本高企随着居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧，未来经济下行压力将会增加。
　　【美联储货币政策】7月美联储会议纪要公布显现基调偏鹰派，大多数参会官员认为通胀仍有上行的风险，因此可能需进一步加息，另外多人认为即使未来降息也未必会停止缩表，整体上对于美国经济前景则较为乐观；尽管美联储暗示未来仍可能加息且7月美国通胀有所反弹，但会议纪要和近期官员的态度出现分歧，市场预测年内再度加息的可能不足1次，9月维持按兵不动的概况较高。
　　【技术面】国际黄金价格持续回调情况下短周期均线呈现空头排列，跌破1900美元后将有进一步下跌测试1880美元支撑可能，MACD绿柱持续扩散。
　　【资金面】黄金和白银ETF持仓仍有下降维持在相对低位，散户投资者和长期资金未有入场，近期市场风险偏好上升投资者青睐美股和商品压抑了避险需求。
　　

研究报告全文：贵金属周报美联储会议纪要偏鹰派美元走强黄金持续小幅回调创5个月新低叶倩宁Z0016628联系方式yeqianninggfcomcn广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年8月20日本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望在7月美联储加息后将进入1个多月的政策空窗期期间经济数据对市场扰动将增加尽管美国部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性同时需谨防高基数效应减弱后通胀出现的反弹但总体下半年经济在信贷收紧和高利率水平背景下加速走弱概率较大美联储货币政策仍偏鹰通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期预期扰动使美债收益率和美元指数走势反复且利多因素减弱的情况下贵金属价格承压短期金价在1880美元附近寻求支撑等待企稳信号而人民币贬值使国内金价更具韧性但需谨防汇率企稳后的补跌长线投资者建议在金价波动区间下沿择机配置宏观经济面美国陆续公布7月经济数据显示制造业生产和消费等均有反弹而服务业和就业市场呈现进一步放缓经济韧性仍较强逻辑上由于美联储持续加息使居民的消费贷款意愿受到压抑企业招聘困难情况黄金价格在1880美元黄金随着求职人数增加而缓解职位空缺数下降工资增长亦有放缓总体上因融资成本高企随着居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧未来经济下行压力将会增加寻求支撑美联储货币政策7月美联储会议纪要公布显现基调偏鹰派大多数参会官员认为通胀仍有上行的风险因此可能需进一步加息另外多人认为即使未来降息也未必会停止缩表整体上对于美国经济前景则较为乐观尽管美联储暗示未来仍可能加息且7月美国通胀有所反弹但会议纪要和近期官员的态度出现分歧市场预测年内再度加息的可能不足1次9月维持按兵不动的概况较高技术面国际黄金价格持续回调情况下短周期均线呈现空头排列跌破1900美元后将有进一步下跌测试1880美元支撑可能MACD绿柱持续扩散资金面黄金和白银ETF持仓仍有下降维持在相对低位散户投资者和长期资金未有入场近期市场风险偏好上升投资者青睐美股和商品压抑了避险需求本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望白银方面在市场风险偏好上升和工业属性的提振下涨幅相对更大当前主要影响逻辑是美国经济韧性较强且国内经济温和复苏叠加去库进入后段的预期工业品价格开启新一轮的反弹银价跟随黄金承压但国内白银在回调的过程中表现相对坚挺短期在前低位存在支撑做空金银比继续持有宏观金融属性影响偏空在美国通胀存在反弹的风险下美联储加息周期无法确定结束美债收益率和美元指数走势维持韧性使白银承压金银比影响相对偏多在中国经济弱复苏支撑工业需求情况下工业品价格回升叠加风险偏好走高使白银银价在22美元附近受相对黄金更强可择机做空金银比白银到支撑多银空金套白银供需影响偏多7月国内1白银产量持续小幅回落5月以来白银产量持续回落或反映需求预期有所走弱6月银粉进口量大增这或因当月价格持续回调光伏企业加大采购量7月国内珠宝消费同比连续两利继续持有个月放缓随着金九银十的旺季到来消费有望受到刺激光伏生产增长维持强劲消费电子需求持续温和复苏持续温和复苏工业用银总体乐观在供应增速相对较慢的情况下白银全球库存维持在近年低位多银价有较强支撑技术面影响偏空国际白银长周期均线整体向上与短周期均线收敛下方在22美元附近存在支撑MACD绿柱收敛目录01本周行情回顾02贵金属资金面与持仓分析03宏观基本面分析04白银产业基本面分析1本周行情回顾贵金属行情回顾国际金价走势国际银价走势本周市场重点关注美联储7月会议纪要的公布在基调偏鹰派的情况下美联储仍有加息可能且美债抛售担忧使10年期美债收益率创出新高此外美国零售消费和工业生产数据均呈现改善驱动美元指数回到2个月高位黄金受到多重利空影响而继续承压下行国际金价当周呈现震荡下行并在周中美国公布工业产出等数据后跌破1900美元关口且跌幅进一步扩大当周收盘报18889美元盎司创5个月新低当周累计下跌126国内金价在人民币贬值情况下相对抗跌国际银价受到工业属性支撑在有色板块价格偏强的提振下小幅走强收盘报22735美元盎司当周累计上涨026数据来源文华财经贵金属行情回顾美联储会议纪要偏鹰派美元走强黄金持续小幅回调创5个月新低贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力191840-1401948201914206608993695961896沪金231045510-0104575845468635882194838-6797伦敦金188890-126191625188460---上金所黄金TD455830344573945460740041475401462COMEX白银主力22800024230702226527612754154-17179沪银23105599-012568955672592680424849-6616伦敦银227350262300722210---上金所白银TD55830275670553825961405931592248218数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属期现价差与比价黄金现货价格一度升水后基差回落内外盘金银比有所分化但总体白银表现强于黄金黄金td和沪金主力价差白银td与沪银主力价差4黄金基差40白银基差3202100-20-1-40-2-60-3-4-80内外盘金银比价外盘金银比内盘金银比1050010000950090008500800075007000650060005500数据来源Wind广发期货发展研究中心2资金面与持仓分析资金面变化本周金银ETF持仓均有下降全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化金价右轴全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化银价右轴SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司1400220000220003513002000002000012003018000018000110013965吨251000890吨1600001600090014000014000208001200012000070015100006001000008000102019-11-272020-01-272020-03-272020-05-272020-07-272020-09-272020-11-272021-01-272021-03-272021-05-272021-07-272021-09-272021-11-272022-01-272022-03-272022-05-272022-07-272022-09-272022-11-272023-01-272023-03-272023-05-272023-07-27截至8月18日全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为8901吨较上周再度下降95吨全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为140393吨持仓较上周回落371吨本周金银ETF持仓均有下降当前散户投资者和长期资金未有入场投资者更青睐美股和工业品等风险资产数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属持仓与库存变化在缺少利多因素的情况下金银空头持仓增加使净多头持仓走低价格偏弱运行CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化200000CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价21000060000CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价29002050005000027001500002000004000025001950003000010000019000020000230018500010000500001800002100017500019000170000-100001700165000-20000-50000160000-300001500COMEX黄金与白银期货库存截至8月15日CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为COMEX黄金库存吨COMEX白银库存吨右轴46540手持仓较上周减少29042手白银期货投机持仓净多头为-120011000105006688手环比负增2935手近期美联储会议纪要释放鹰派信号110010000美国经济呈现改善在缺少利多因素的情况下金银空头持仓增加使1000950090009008500净多头持仓走低8000本周COMEX黄金出现显著回落白银库存基本美元变化仍处于近80075007007000期高位65006006000数据来源Wind广发期货发展研究中心央行购金7月中国连续9个月增持黄金土耳其6月则重新小幅增持二季度全球央行购金速度有所放缓新兴国家官方黄金储备吨全球央行黄金储备吨吨中国俄罗斯印度土耳其吨黄金储备世界24009000037000008000036000002200700003500000200060000340000033000001800500003200000160040000310000030000140030000002000029000001200100002800000100000027000002016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12LMBA伦敦金库存千盎司各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一据315000世界黄金协会统计截至2023年5月全球央行黄金储备总量约为310000305000357307吨较一季度增加3716吨今年二季度全球央行购金速300000295000度放缓至1029吨但上半年创下387吨的最高半年记录2900002850007月中国黄金储备增加199吨达到213339吨连续9个月增持土耳280000275000其央行6月重新增持黄金储备12吨至440吨270000LMBA伦敦金7月库存继续小幅回落18万盎司至2849亿盎司约8864吨央行购金需求或依然存在数据来源LMBAWind广发期货发展研究中心3宏观基本面分析美国经济景气度PMI7月制造业PMI不及预期但需求有所改善或将筑底服务业景气度亦有放缓制造业PMI指数非制造业PMI指数美国供应管理协会ISM制造业PMI美国Markit制造业PMI季调美国ISM非制造业PMI美国Markit服务业PMI商务活动季调70007500650070006000650055006000490052305000550045005000527040004640450040003500350030003000ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标美国ISM制造业PMI新订单美国ISM制造业PMI产出美国ISM非制造业PMI商业活动美国ISM非制造业PMI新订单11000美国ISM制造业PMI就业美国ISM制造业PMI供应商交付9000美国ISM非制造业PMI就业美国ISM非制造业PMI物价美国ISM制造业PMI客户库存美国ISM制造业PMI物价80009000700070006000500050004000300030002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-077月美国ISM制造业PMI小幅回升至464但不及预期的469总体仍疲软订单和物价指标分项有所回升但就业指标走低制造业可能在筑底服务业PMI数据再度回落至527低于预期的53商业活动和服务业就业分项指标转弱为主要拖累美国服务业景气度在高利率水平下仍在放缓过数据来源程Wind广发期货发展研究中心美国经济景气度8月消费者信心指数和通胀预期小幅回落美联储停止加息改善投资信心指数由负转正美国密歇根消费者信心指数美国Sentix投资者信心指数美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者预期指数美国Sentix投资信心指数美国Sentix投资信心指数核心现状指数美国Sentix投资信心指数核心预期指数6000美国密歇根大学通胀预期变化1100060050004000100005003303000900040020008000100030000070007120-10002006000-2000-30001005000-400040000002019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-078月最新美国密歇根消费者信心指数重新走低至712但仍处于近两年高位通胀预期则小幅回落至33暑假来临叠加就业市场韧性对美国居民消费得到提振叠加油价回升三季度通胀或有反弹可能8月美国Sentix投资信心指数由负转正至51创前4月以来新高美联储停止加息或使投资信心改善数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业数据7月非农数据连续两个月放缓并弱于预期但失业率下降供应紧缺不断缓解使劳动力市场趋于平衡美国新增非农就业人数千人政府部门右轴美国失业率与劳动参与率劳动参与率右轴美国新增非农就业人数季调初值美国失业率季调美国劳动力参与率季调1000007006260628062606008000062405006220600004006200618040000300350616018700614020000200612010000061000006080-200002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07美国职位空缺率美国当周初请失业金人数人次美国职位空缺率非农总计季调300000美国当周初次申请失业金人数季调80023900000250000700200000580600150000500100000500004000300美国7月非农新增就业187万人低于预期的19万人6月数据下修至185万人非农创下2020年12月以来最低纪录但失业率由36降至35好于市场预期随着职位空缺率的下降供应紧缺的缓解反映劳动力市场正在趋于新的平衡数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业结构及薪资增长教育保健行业对新增就业人口贡献进一步增加工作时间减少使时薪增速超预期美国非农新增就业人数结构千人美国非农企业员工平均时薪同比与环比变化薪资环比右轴采矿业建筑业制造业批发零售仓储运输公共事业美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比信息业金融业商业服务教育保健休闲酒店其他服务美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比70050090006004007000500436300500040020030003001001000200042000-1000100-100-3000000-200-50002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-052023-062023-072020-03从结构上看7月教育保健对新增就业人口贡献进一步增加当月新增10万人而其他服务行业新增就业较少部分行业就业岗位则有减少7月非农薪资增速同比小幅增至44小幅高于预期42环比增04强于预期03时薪增长超预期主要是由于每周工作时间减少至2020年春季来的最低水平这或反映就业市场持续疲软数据来源Wind广发期货发展研究中心美国消费数据7月零售销售环持续改善比好于预期创1月以来新高电商消费为主要驱动但耐用品消费仍低迷美国零售和食品服务销售变化环比右轴美国个人商品与服务消费支出环比消费支出右轴美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国零售和食品服务销售额总计季调环比美国所有商业银行资产银行信贷消费贷款季调3000800美国所有商业银行资产银行信贷消费贷款季调同比2000000001400700250012006001900000001000500180000000200080040017000000060015003001600000004002000732001500000001000000100140000000-200000500130000000-400-100317120000000-600000-2002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-082022-09-082022-11-082023-01-082023-03-082023-05-082023-07-08美国7月零售销售环比持续增长07并好于预期的04创1月以来新高同比大幅回升至32消费改善主要受到电商平台购物节和餐饮消费强劲的提振但部分耐用品消费仍低迷尽管美国经济受到消费支撑具有韧性但高利率正在拖累依赖信贷的消费如房屋汽车家具和电子产品目前美国居民消费支出仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑呈现消费反弹但持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落下半年消费可能维持疲软数据来源Wind广发期货发展研究中心美国CPI通胀数据7月CPI同比反弹幅度低于预期能源价格为主要驱动核心通胀仍将进一步放缓美国CPI与核心CPI同比美国CPI分项同比能源右轴100014003000250090012008002000700100015006004708001000500500400600000300320-500200400-1000100200000-1500000-20002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07食品住房商品剔除能源和食品能源美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国CPI与核心CPI环比美国CPI分项环比能源右轴1402501000800120200600100150400080100200060050000040020-200000020-400000-050-600-100-8002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07美国CPI季调环比美国核心CPI季调环比食品住房商品剔除能源和食品能源美国7月CPI同比小幅反弹至32但小幅不及预期环比上升02则符合预期核心CPI同比如期降至47环比上升02因能源价格走强的驱动和高基数效应减弱CPI通胀重新走强但核心通胀在二手车和住房价格走弱的情况下将持续进一步放缓数据来源Wind广发期货发展研究中心美国其他通胀数据7月PPI同比意外反弹结束连续12个月的回落能源和服务价格回升影响较大美国PCE与核心PCE同比美国PPI同比与环比环比右轴美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比1400美国PPI最终需求同比季调美国PPI最终需求环比季调20012008001507001000600100800500410050400600030300400000200297200100080-050000000-100-2002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06-4002019-04-150美国PPI分项同比能源右轴美国PPI分项环比能源右轴美国PPI最终需求商品同比季调美国PPI最终需求商品食品同比季调美国PPI最终需求商品环比季调美国PPI最终需求商品食品环比季调20006000美国PPI最终需求服务同比季调美国PPI最终需求商品能源同比季调美国PPI最终需求服务环比季调美国PPI最终需求商品能源环比季调40010001500400030010005002000200500100000000000000-100-500-500-2000-200-1000-4000-300-1000美国6月核心PCE同比降至41低于预期的42指标仍远高于美联储2政策目标环比上涨02则符合预期潜在的价格压力有所缓解美国7月PPI通胀同比增08高于预期07结束连续12个月的下降环比增03为今年1月以来最大增幅能源和服务价格回升影响较大数据来源Wind广发期货发展研究中心