主要观点
　　估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆美金现货的估值偏高、难有立即反转向上。从绝对价格来看，8月美金报价670美金/吨测算下来银星价格为5500元/吨，限制了盘面的反弹空间，盘面定价锚定的俄针进口成本约为5200元/吨。现货商套保利润存在，预计实物交割体量仍有增无减。但月底会有9月份新一轮的美金报价出炉，预计上涨10美元/吨，现货难以出现大跌。
　　驱动上看，海外欧美国家受高利率影响，需求表现较差，因此大量的货源只能发往中国消耗，而中国也不负众望，今年大量进口的货源被充分消化。（2023年上半年，世界20主要产浆国销量下滑了2.3%；硬木浆出货量持平，软木浆减少了2.4%，本色浆下降了26%；运往北美的出货量下降了9.6%，西欧减少了接近20%；同时，在中国的销量增加了16%）预计9月份美金报价阔叶浆延续企稳反弹趋势，加之人民币汇率贬值，限制了美金针叶浆的跌幅甚至有可能反弹。
　　美森和骏泰列入交割品级，对盘面价格估值锚定将形成下拉，周五夜盘跳水也反映了该小幅利空。阔叶浆国内现货偏紧的格局短期依旧没有改变，毕竟下游扩产后对阔叶浆的需求量较大，加之绝对价格较低，补库需求带动了这2个月的反弹，但经过补库后，未来一个月阔叶浆的补库需求将逐步降低，且随着海外新增产能的阔叶浆逐步到港，阔叶浆对国内的冲击才刚刚开始，预期9月底阔叶浆将逐步对国内供应形成压制，针叶浆和阔叶浆反弹起来后仍有机会做空。
　　综上，纸浆多空驱动未呈现一边倒的形势，建议2401合约维持区间震荡、空间调整为[4900,5900]的观点，操作上需要密切关注宏观情绪的变化。
　　

研究报告全文：纸浆期货周报新增交割品短期有利空作者何济生联系方式020-88818066投资咨询资格Z0011558广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年8月20日观点品种主要观点本周策略上周策略估值上看根据欧洲的宏观数据来看纸浆美金现货的估值偏高难有立即反转向上从绝对价格来看8月美金报价670美金吨测算下来银星价格为5500元吨限制了盘面的反弹空间盘面定价锚定的俄针进口成本约为5200元吨现货商套保利润存在预计实物交割体量仍有增无减但月底会有9月份新一轮的美金报价出炉预计上涨10美元吨现货难以出现大跌驱动上看海外欧美国家受高利率影响需求表现较差因此大量的货源只能发往中国消耗而中国也不负众望今年大量进口的货源被充分消化2023年上半年世界20主要产浆国销量下滑了23硬木浆出货量持平软木浆减少了24本色浆下降了26运往北美的出货量下降了96西欧减少了接近20同时在建议2401合约维持区间震荡中国的销量增加了16预计9月份美金报价阔叶浆延续企稳反弹趋势加之人民空间调整为49005900的观区间震荡5300之下逐步逢纸浆币汇率贬值限制了美金针叶浆的跌幅甚至有可能反弹点操作上需要密切关注宏低做多2310合约观情绪的变化美森和骏泰列入交割品级对盘面价格估值锚定将形成下拉周五夜盘跳水也反映了该小幅利空阔叶浆国内现货偏紧的格局短期依旧没有改变毕竟下游扩产后对阔叶浆的需求量较大加之绝对价格较低补库需求带动了这2个月的反弹但经过补库后未来一个月阔叶浆的补库需求将逐步降低且随着海外新增产能的阔叶浆逐步到港阔叶浆对国内的冲击才刚刚开始预期9月底阔叶浆将逐步对国内供应形成压制针叶浆和阔叶浆反弹起来后仍有机会做空综上纸浆多空驱动未呈现一边倒的形势建议2401合约维持区间震荡空间调整为49005900的观点操作上需要密切关注宏观情绪的变化2目录01行情回顾02纸浆基本面数据梳理03投资建议3一行情回顾4期货盘面回顾本周期货主力合约逐步移仓到2401盘面震荡走弱主要是宏观偏弱国内投资者信心不足人民币汇率大幅贬值虽然周四国家喊话干预但整体信心薄弱问题依旧未有根本性好转5基差与价差情况现货以跟随盘面走势为主漂针浆和漂阔浆价差近期因为阔叶浆反弹而漂针浆偏弱而有所走弱基差走势漂针与漂阔价差元吨纸浆基差元吨漂针-漂阔价差元吨8000100090002500800750080006002000700070004006000650015005000200600040000100055003000-20020005005000-40010004500-600004000-8002021-01-202023-05-202019-09-202019-11-202020-01-202020-03-202020-05-202020-07-202020-09-202020-11-202021-03-202021-05-202021-07-202021-09-202021-11-202022-01-202022-03-202022-05-202022-07-202022-09-202022-11-202023-01-202023-03-202023-07-20针叶-阔叶价差针叶浆市场高端价山东银星日2021-10-082021-07-082021-08-082021-09-082021-11-082021-12-082022-01-082022-02-082022-03-082022-04-082022-05-082022-06-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-082023-04-082023-05-082023-06-082023-07-082023-08-08基差现货价漂针浆乌斯奇布拉茨克上海俄罗斯期货主力合约阔叶浆市场高端价山东金鱼日6外盘价格高企隆众资讯7月10日报道据悉Arauco公司调整新一轮7月份报盘其中针叶浆银星660美元吨面价本色浆金星630美元吨阔叶浆明星515美元吨当月净价进口成本测算为66071113100港杂费5400元吨隆众资讯7月25日报道据悉Arauco公司公布8月份报盘其中针叶浆银星670美元吨面价涨10美元吨本色浆金星630美元吨平盘阔叶浆明星525美元吨净价涨10美元吨纸浆外盘价格美元吨110010009008007006005004002015-01-122015-11-122017-07-122018-05-122019-03-122019-07-122014-09-122014-11-122015-03-122015-05-122015-07-122015-09-122016-01-122016-03-122016-05-122016-07-122016-09-122016-11-122017-01-122017-03-122017-05-122017-09-122017-11-122018-01-122018-03-122018-07-122018-09-122018-11-122019-01-122019-05-122019-09-122019-11-122020-01-122020-03-122020-05-122020-07-122020-09-122020-11-122021-01-122021-03-122021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-05-122023-07-12漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星7二纸浆基本面数据梳理8海外阔叶浆处于产能投放大周期阔叶浆全球产能约3880万吨366万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给有望带动浆价进行下行期PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨同比增加130万吨远小于新投放产能力度2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经在逐步兑现下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放整体阔叶浆的供应压力不减相比之下针叶浆的产能投放力度就小得多2023年9月份仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放推迟与否需要后期进一步跟踪9国际木浆漂针浆库存压力6月份有所缓解根据pppc数据2023年6月份全球木浆库存天数下降7天达到48天其中硬木浆减少9天达到47天软木浆下降3天达到51天根据europulp数据显示2023年6月欧洲港口库存量环比小幅上涨欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求欧洲港口库存PPPC木浆库存天数吨吨天100000065200000090000060800000557000001500000506000004550000010000004040000035300000500000302000001000002022032022092023032020012020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022052022072022112023012023052019110-全球木浆库存天数针叶浆库存天数阔叶浆库存天数TotalMT右轴NLBFCHUKGERITSP10欧美信心指数环比走弱制造业PMI依旧疲软sentix欧元区信心指数8月份的欧洲信心指数环比7月有所6050好转但依旧偏弱美国的信心指40数反弹的更为迅猛3020100景气度数据上看欧洲月份制-10PMI7-20造业依旧承压美国环比有所好转2015-062013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06-302013-02但都依旧是处于景气度之下-40-50欧元区SENTIX信心预期机构投资者预期个人投资者预期sentix美国投资者信心指数欧元区景气度PMI7000606500506000405500305000204500400010350003000-102010-032014-052009-102010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07-202009-052017-102023-062016-022016-062016-102017-022017-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02-30制造业服务业欧元区综合-40投资者信心预期机构信心预期个人信心预期112023年纸浆7月进口量同比上涨30据海关总署公布的数据显示中国前7月纸浆总进口2028万吨累计增速197漂针浆前7月累计进口增速为2582023年高利率背景下欧美经济有所衰退其对纸浆的需求或下降那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落加之中国国内现货价格较高2023年我国的进口量或大概率放量上半年的数据验证我们的预判下半年如果进口量即使环比上半年减少102023年的增速也依旧是超过10漂针浆进口量纸浆进口量漂针进口量纸浆进口量万吨万吨3501003156085602967030220908368841428090290407856300270002722807276250706346596960200501504030100205010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年12下游利润测算与周度开工率情况成品纸利润测算下游开工率元吨7000906000805000704000603000502000401000300-10002022-07-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-03-20002021-09-03铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸春节后成品纸价格表现稳中偏强加之纸浆价格回落成品纸利润有所走强但5月份以来由于纸浆价格反弹下游利润持续转弱本周下游提价明显带动利润有所反弹下游开工率双胶纸白卡纸环比明显好转其他的文化纸和生活用纸开工率一般13下游成品库存情况-累库持续成品纸成品库存天数成品纸库存天万吨4514040120351003025802060154010520002022-01-142022-02-142022-03-142022-04-142022-05-142022-06-142022-07-142022-08-142022-09-142022-10-142022-11-142022-12-142023-01-142023-02-142023-03-142023-04-142023-05-142023-06-142023-07-142023-08-14铜版纸双胶纸生活用纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸文化用纸社会库存万吨80整体成品纸库存天数里文化纸白卡纸成品库7060存延续去化预计文化纸因北方洪水有新增需50求4030201002022-02-142022-10-142022-01-142022-03-142022-04-142022-05-142022-06-142022-07-142022-08-142022-09-142022-11-142022-12-142023-01-142023-02-142023-03-142023-04-142023-05-142023-06-142023-07-142023-08-14铜版纸双胶纸14国内港口库存期货库存情况根据隆众数据显示2023年春节后港口库存大幅提高对盘面利空本周延续小幅去库我们预计接下来1个月的港口库存仍将保持高位本周港口库存跟往年相比处于高位水平期货库存俄针当下仍源源不断的流向我国盘面升水俄针预计接下来09合约交割量或20万吨多头接货后势必要抛在2310或者2401合约上8月18号晚上上期所公布美森和骏泰产品为新增交割品有效增加交割范围短期利空2309合约纸浆港口库存走势期货库存情况万吨中国五大港口总库存吨纸浆期货库存2507000006000002005000004000001503000001002000001000005000库存期货纸浆总计库存期货纸浆山东仓库合计总库存青岛常熟天津保定高栏库存期货纸浆上海仓库合计可用库容量纸浆总计15近期有所超预期的事情-人民币汇率波动人民币兑美元汇率740720700680660640620600580560整体人民币汇率此前预计在69-725区间波动本周汇率跌破73后显示贬值力度超预期17号国家喊话汇率因而有所反弹汇率贬值长期来看是对进口成本有支撑但短期市场更容易宏观偏弱的情绪16三投资建议17投资建议估值上看根据欧洲的宏观数据来看纸浆美金现货的估值偏高难有立即反转向上从绝对价格来看8月美金报价670美金吨测算下来银星价格为5500元吨限制了盘面的反弹空间盘面定价锚定的俄针进口成本约为5200元吨现货商套保利润存在预计实物交割体量仍有增无减但月底会有9月份新一轮的美金报价出炉预计上涨10美元吨现货难以出现大跌驱动上看海外欧美国家受高利率影响需求表现较差因此大量的货源只能发往中国消耗而中国也不负众望今年大量进口的货源被充分消化2023年上半年世界20主要产浆国销量下滑了23硬木浆出货量持平软木浆减少了24本色浆下降了26运往北美的出货量下降了96西欧减少了接近20同时在中国的销量增加了16预计9月份美金报价阔叶浆延续企稳反弹趋势加之人民币汇率贬值限制了美金针叶浆的跌幅甚至有可能反弹美森和骏泰列入交割品级对盘面价格估值锚定将形成下拉周五夜盘跳水也反映了该小幅利空阔叶浆国内现货偏紧的格局短期依旧没有改变毕竟下游扩产后对阔叶浆的需求量较大加之绝对价格较低补库需求带动了这2个月的反弹但经过补库后未来一个月阔叶浆的补库需求将逐步降低且随着海外新增产能的阔叶浆逐步到港阔叶浆对国内的冲击才刚刚开始预期9月底阔叶浆将逐步对国内供应形成压制针叶浆和阔叶浆反弹起来后仍有机会做空综上纸浆多空驱动未呈现一边倒的形势建议2401合约维持区间震荡空间调整为49005900的观点操作上需要密切关注宏观情绪的变化18免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发期货或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告在任何情况下报告内容仅供参考报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价投资者据此投资风险自担本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士版权归广发期货所有未经广发期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为广发期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改研究报告全部内容不代表协会观点仅供交流不构成任何投资建议投资咨询业务资格证监许可20111292号广发期货有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎19感谢倾听Thanks2023年8月20日本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明