7月母猪存栏继续下滑，在行业现金流偏紧以及后市猪价走势尚不明朗情况下，母猪产能或延续去化趋势。主要猪企头均市值回落至历史低位，投资价值凸显。继续推荐生猪养殖龙头投资机会。
　　7月母猪存栏继续下滑。多方机构披露2023年7月能繁母猪存栏数据：1）根据国家统计局以及农业农村部数据，7月末，全国能繁母猪存栏4271万头，环比-0.6%。2）根据涌益咨询样本跟踪数据，7月能繁母猪存栏环比下滑0.2%（前值为-1.7%）。3）根据中国畜牧业协会定点监测数据，7月二元母猪存栏量环比增长0.8%（前值为+0.4%）、连续3个月环比增长。整体来看，7月母猪产能延续下滑趋势。
　　母猪产能或延续去化。21年6月至今，行业累计亏损时长已达18个月，超过历轮猪周期最大亏损时长，行业现金流持续消耗，预计23Q2主要上市猪企资产负债率进一步提升。7月下旬以来，猪价虽有所反弹，但当前产能仍较为充足，市场对未来猪价上涨高度和行业盈利持续时间上尚未形成一致预期，优化母猪结构以提升生产效率或仍为主旋律。基于此，我们认为，在行业现金流偏紧以及后市猪价走势尚不明朗情况下，母猪产能或延续去化趋势。
　　23Q4猪价有望回升至成本线以上。我们认为，23Q4猪价有望回升至成本线以上。主要逻辑在于：1）供给端。23年1月至今，能繁母猪产能重启去化，累计去化幅度2.7%。按照能繁母猪产能传导周期进行推算，23Q4生猪供给压力或逐步缓解。2）需求端。我国猪肉消费量呈现明显的季节性消费特征，参考往年猪肉消费情况，每年春节之后猪肉消费最为疲软，二季度整体处于低位，三季度环比二季度有所改善，四季度消费环比三季度进一步改善、并一直延续至春节。基于此，我们认为，母猪产能重启去化，23Q4生猪供给压力或逐步缓解，同时叠加需求季节性好转，预计23Q4猪价有望回升至成本线以上。
　　投资建议：推荐优质龙头猪企。7月母猪存栏继续下滑，在行业现金流偏紧以及后市猪价走势尚不明朗情况下，母猪产能或延续去化趋势。此外，板块估值已经回落至历史低位，以2023年的出栏量测算，目前牧原、温氏的头均市值回落至3000-3500元的历史较低水平，次线猪企（除巨星农牧、新五丰外）头均市值多在2000元左右、或被明显低估。考虑到当前猪价季节性回升，母猪产能去化节奏或放缓，上市猪企走势或出现分化，重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，弹性标的推荐巨星农牧等，建议关注天康生物、京基智农、唐人神等。
　　风险提示：突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年08月20日母猪存栏延续下滑关注产能去化节奏推荐维持2023年7月能繁母猪存栏数据点评消费品农林牧渔7月母猪存栏继续下滑在行业现金流偏紧以及后市猪价走势尚不明朗情况下行业规模母猪产能或延续去化趋势主要猪企头均市值回落至历史低位投资价值凸显占比股票家数只继续推荐生猪养殖龙头投资机会9118总市值十亿元133505流通市值十亿元1065057月母猪存栏继续下滑多方机构披露2023年7月能繁母猪存栏数据1根据国家统计局以及农业农村部数据月末全国能繁母猪存栏万头74271行业指数环比-062根据涌益咨询样本跟踪数据7月能繁母猪存栏环比下滑021m6m12m前值为根据中国畜牧业协会定点监测数据月二元母猪存-1737绝对表现-23-101-95栏量环比增长08前值为04连续3个月环比增长整体来看7相对表现-05-39-00月母猪产能延续下滑趋势农林牧渔沪深30010母猪产能或延续去化年月至今行业累计亏损时长已达个月超216185过历轮猪周期最大亏损时长行业现金流持续消耗预计23Q2主要上市猪0企资产负债率进一步提升7月下旬以来猪价虽有所反弹但当前产能仍较-5-10为充足市场对未来猪价上涨高度和行业盈利持续时间上尚未形成一致预期-15优化母猪结构以提升生产效率或仍为主旋律基于此我们认为在行业现-20Aug22Dec22Apr23Jul23金流偏紧以及后市猪价走势尚不明朗情况下母猪产能或延续去化趋势资料来源公司数据招商证券23Q4猪价有望回升至成本线以上我们认为23Q4猪价有望回升至成本线相关报告以上主要逻辑在于1供给端23年1月至今能繁母猪产能重启去化累计去化幅度27按照能繁母猪产能传导周期进行推算23Q4生猪供给1生猪养殖行业202307月报点评压力或逐步缓解2需求端我国猪肉消费量呈现明显的季节性消费特征上市猪企出栏重回增长均重继续下行参考往年猪肉消费情况每年春节之后猪肉消费最为疲软二季度整体处于2023-08-14低位三季度环比二季度有所改善四季度消费环比三季度进一步改善并2农林牧渔行业周报20230813布局龙头猪企把握优质种企一直延续至春节基于此我们认为母猪产能重启去化23Q4生猪供给压2023-08-14力或逐步缓解同时叠加需求季节性好转预计23Q4猪价有望回升至成本3USDA月度供需报告点评202308线以上美豆下修产量预期小麦主产国出口前景欠佳2023-08-13投资建议推荐优质龙头猪企7月母猪存栏继续下滑在行业现金流偏紧以及后市猪价走势尚不明朗情况下母猪产能或延续去化趋势此外板块估朱卫华S1090511030001值已经回落至历史低位以2023年的出栏量测算目前牧原温氏的头均市zhuweihuacmschinacomcn值回落至3000-3500元的历史较低水平次线猪企除巨星农牧新五丰外施腾S1090522080002头均市值多在2000元左右或被明显低估考虑到当前猪价季节性回升母shitengcmschinacomcn猪产能去化节奏或放缓上市猪企走势或出现分化重点推荐成本优势明显业绩兑现能力较强的牧原股份温氏股份弹性标的推荐巨星农牧等建议关注天康生物京基智农唐人神等风险提示突发大规模不可控疾病重大食品安全事件上市公司销量成本不达预期重点公司主要财务指标公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB投资评级牧原股份002714SZ224124336511235强烈推荐温氏股份300498SZ11360801849332强烈推荐巨星农牧603477SH14303114719244强烈推荐资料来源公司数据招商证券备注市值单位为十亿元敬请阅读末页的重要说明行业点评报告图12020年以来各方统计的能繁母猪存栏月度环比变化图2国家统计局统计的能繁母猪存栏季度环比变化能繁母猪存栏环比国统局农业农村部涌益咨询中国畜牧业协会万头10500015450051040000535000-53000-102500-52019920206202132021122022920236资料来源农业农村部涌益咨询中国畜牧业协会招商证券资料来源国家统计局招商证券图32010年以来行业养殖利润变化情况图4商品猪出栏均重变化情况元头自繁自养生猪养殖利润外购仔猪养殖利润公斤商品猪出栏体重400014030001351302000125100012001152010820128201482016820188202082022810001102000105202121120222112023211资料来源Wind招商证券资料来源涌益咨询招商证券图5牧原股份历史头均市值情况图6温氏股份历史头均市值情况元头平均头均市值元头平均头均市值2500025000200002000015000150001000010000329650005000321500201420152016201720182019202020212023E2016201720182019202020212023E资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图7巨星农牧历史头均市值情况图8天康生物历史头均市值情况元头平均头均市值元头平均头均市值25000200002000015000150001000010000503750005000175000202020212023E2016201720182019202020212023E资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券分析师承诺敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3