【本周关键词】：国内经济延续弱复苏、央行下调政策利率、美联储释放鹰派信号
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　贵金属上行趋势延续，本周美国初请失业金人数、零售等数据显示美国经济仍具韧性，同时美联储释放鹰派信号，金价承压下行，在高利率背景下，中期看美国经济周期性回落难以避免，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的上升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，国内经济延续弱复苏，政策进一步发力，铜铝等需求有所好转。按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。
　　行情回顾：大宗金属价格整体回调：1）美联储会议纪要显示鹰派，美国7月零售数据超预期回升，美元指数有所回升，国内7月工业增加值同比等经济数据有所回落，延续弱复苏现实，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.2%、-1.8%、0.8%、-3.7%、-4.6%、-0.7%，价格整体下跌；2）COMEX黄金收1916.50美元/盎司，环比下跌1.55%，在汇率支撑下，SHFE黄金收于455.10元/克，环比下跌0.10%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,352.81点，环比下跌4.06%，跑输上证综指2.26个百分点，工业金属、黄金、金属非金属新材料、稀有金属的涨跌幅分别为-2.90%、-3.05%、-3.07%、-4.40%。
　　宏观“三因素”总结：国内7月经济数据延续弱复苏；美国经济数据保持韧性，美联储释放鹰派信号；欧元区7月CPI同环比均有所回落。具体来看：
　　1）国内：7月工业增加值当月同比3.70%（前值4.40%，预期4.55%），固定资产投资累计同比3.40%（前值3.80%，预期3.85%），社会消费品零售总额当月同比2.50%（前值3.10%，预期5.27%）；8月MLF一年期利率2.50%（前值2.65%）。
　　2）美国：7月核心零售总额季调环比0.97%（前值0.22%，预期-0.30%），7月零售销售总额季调环比0.73%（前值0.31%，预期0.40%），同比3.17%（前值1.59%，预期1.50%）；7月新屋开工私人住宅13.09万套（前值13.0万套），折年数季调145.2万套（前值139.8万套，预期144.8万套）。
　　3）欧元区：8月欧元区ZEW经济景气指数为-5.5（前值-12.2）；7月欧元区CPI同比5.3%（前值5.5%，预期5.3%），环比-0.1%（前值0.3%，预期-0.1%）。
　　4）7月全球制造业PMI为48.7，环比持平，连续11个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。
　　贵金属：美国经济韧性叠加联储鹰派言论，金价承压
　　周内，十年期美债实际收益率1.94%，环比回升0.14pcts，实际收益率模型计算的残差1077.4美元/盎司，环比+19.2美元/盎司；美联储公布7月FOMC会议纪要，显示通胀风险可能要求进一步收紧的“鹰派”言论，并且美国7月零售数据超预期回升，显示美国经济仍然具有韧性，美元指数回升下贵金属价格有所承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　基本金属：美元指数回升，国内经济延续弱复苏，基本金属价格回落
　　周内，美联储7月FOMC会议纪要显示“鹰派”，并且美国7月零售数据超预期回升，主要由于强劲的劳动力市场仍在推动工资的增长，为此需求在一定时间内仍具有弹性，美元指数回升；国内7月工业增加值同比等经济数据延续弱复苏现实，基本金属价格有所回落。
　　1、对于电解铝，供应方面，云南复产接近尾声，速度较前期稍有放缓，预计下周剩余复产产能将全部释放完毕。目前运行产能4263万吨，建成合规产能4464万吨，开工率95.5%，按照4500万吨产能天花板计算，开工率94.7%。需求方面，本周国内下游开工整体持稳，光伏型材方面订单增量较好，但建筑型材在产能过剩的情况下，行业竞争力较大，建筑型材企业普遍存在抢订单开工不足的情况。电解铝社会库存降至49.0万吨，周度减少2.1万吨，铝锭持续呈现去库趋势；表观消费量83.85万吨，环比增加0.99%，表观消费量处于历史高位且持续上行；目前电解铝90分位成本17565元/吨。再生铝方面，本周铝价整体上行，带动废铝价格整体上涨为主。供需方面，下游用废企业对废铝的需求表现强劲，尤其是重熔棒板块，因下游型材开工回升，重熔棒企业普遍反馈订单充足，原料需求旺盛。供应端上，市场流通货源偏紧问题短时间内难以改善，废铝目前供不应求的状况仍将维持。
　　1)截至8月18日，氧化铝价格2901元/吨，环比增加0.31%，氧化铝成本2881元/吨，环比增加0.30%，吨毛利20元/吨，与上周持平。
　　2)预焙阳极方面，本周周内均价4985元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4855元/吨，环比上升0.10%，周内平均吨毛利130元/吨，环

研究报告全文：强美元短期压制大宗价格不改中期上行趋势有色金属证券研究报告行业周报2023年08月20日行业评级增持投资要点本周关键词国内经济延续弱复苏央行下调政策利率美联储释放鹰派信号分析师谢鸿鹤投资建议维持行业增持评级执业证书编号S0740517080003贵金属上行趋势延续本周美国初请失业金人数零售等数据显示美国经济仍具韧Emailxiehhztscomcn性同时美联储释放鹰派信号金价承压下行在高利率背景下中期看美国经济周期性回落难以避免而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部分析师郭中伟风险的确认成为美联储进一步加息的约束条件贵金属已进入降息预期驱动的上升执业证书编号S0740521110004阶段持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会基本金属恰处布局良机国内经济延续弱复苏政策进一步发力铜铝等需求有所好转按照历史平均40Emailguozwztscomcn个月左右的周期长度来看全球经济高位下行时间已过半随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明支撑全球经济走出底部基本金属正处布局良机分析师刘耀齐行情回顾大宗金属价格整体回调1美联储会议纪要显示鹰派美国7月零售数据执业证书编号S0740523080004超预期回升美元指数有所回升国内7月工业增加值同比等经济数据有所回落延续Emailliuyqztscomcn弱复苏现实具体来看LME铜铝铅锌锡镍本周涨跌幅为-02-1808-37-46-07价格整体下跌2COMEX黄金收191650美元盎研究助理陈沁一司环比下跌155在汇率支撑下SHFE黄金收于45510元克环比下跌0103本周A股整体回落申万有色金属指数收于435281点环比下跌Emailchenqy01ztscomcn406跑输上证综指226个百分点工业金属黄金金属非金属新材料稀有金基本状况属的涨跌幅分别为-290-305-307-440上市公司数131宏观三因素总结国内7月经济数据延续弱复苏美国经济数据保持韧性美联储行业总市值亿元2671095释放鹰派信号欧元区7月CPI同环比均有所回落具体来看行业流通市值亿元23593621国内7月工业增加值当月同比370前值440预期455固定资产投行业-市场走势对比资累计同比340前值380预期385社会消费品零售总额当月同比250前值310预期5278月MLF一年期利率250前值2655有色金属申万沪深3002美国7月核心零售总额季调环比097前值022预期-0307月零售0销售总额季调环比073前值031预期040同比317前值159-5预期月新屋开工私人住宅万套前值万套折年数季调2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-0715071309130-101452万套前值1398万套预期1448万套-153欧元区8月欧元区ZEW经济景气指数为-55前值-1227月欧元区CPI同比-2053前值55预期53环比-01前值03预期-01-2547月全球制造业PMI为487环比持平连续11个月处于荣枯线以下全球经济复苏动能仍偏弱相关报告TableReport贵金属美国经济韧性叠加联储鹰派言论金价承压1大宗金属配臵逻辑不变大宗需求逐步改善美国经济持续周内十年期美债实际收益率194环比回升014pcts实际收益率模型计算的残下行2023-08-13差10774美元盎司环比192美元盎司美联储公布7月FOMC会议纪要显示2进一步增加大宗金属的配通胀风险可能要求进一步收紧的鹰派言论并且美国7月零售数据超预期回升臵逐步走出底部的中国经济显示美国经济仍然具有韧性美元指数回升下贵金属价格有所承压我们认为美国经持续降温的美国就业市场2023-济回落难以避免当前40左右的远端名义利率离经济底部的15有较大回落空08-06间随着通胀走低以及失业率的触底回升贵金属价格拐点正式确立持续看好板块3贵金属上行延续基本金属内高成长及资源优势突出标的的投资机会配臵逻辑增强2023-07-304美国经济边际降温贵金属基本金属美元指数回升国内经济延续弱复苏基本金属价格回落上行趋势不变2023-07-23周内美联储7月FOMC会议纪要显示鹰派并且美国7月零售数据超预期回5海外宽松交易或将继续主导升主要由于强劲的劳动力市场仍在推动工资的增长为此需求在一定时间内仍具有大宗金属市场2023-07-16弹性美元指数回升国内7月工业增加值同比等经济数据延续弱复苏现实基本金属价格有所回落请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报1对于电解铝供应方面云南复产接近尾声速度较前期稍有放缓预计下周剩余复产产能将全部释放完毕目前运行产能4263万吨建成合规产能4464万吨开工率955按照4500万吨产能天花板计算开工率947需求方面本周国内下游开工整体持稳光伏型材方面订单增量较好但建筑型材在产能过剩的情况下行业竞争力较大建筑型材企业普遍存在抢订单开工不足的情况电解铝社会库存降至490万吨周度减少21万吨铝锭持续呈现去库趋势表观消费量8385万吨环比增加099表观消费量处于历史高位且持续上行目前电解铝90分位成本17565元吨再生铝方面本周铝价整体上行带动废铝价格整体上涨为主供需方面下游用废企业对废铝的需求表现强劲尤其是重熔棒板块因下游型材开工回升重熔棒企业普遍反馈订单充足原料需求旺盛供应端上市场流通货源偏紧问题短时间内难以改善废铝目前供不应求的状况仍将维持1截至8月18日氧化铝价格2901元吨环比增加031氧化铝成本2881元吨环比增加030吨毛利20元吨与上周持平2预焙阳极方面本周周内均价4985元吨环比持平考虑1个月原料库存影响周内平均成本4855元吨环比上升010周内平均吨毛利130元吨环比下降6元吨如果不虑原料库存阳极周内平均成本4981元吨环比下降064周内平均吨毛利4元吨环比上升33元吨3对于除新疆外100自备火电的电解铝企业即时成本15605元吨环比下降006长江现货铝价18520元吨环比下降005吨铝盈利1935元与上周持平2对于电解铜供给端百川统计本周国内电解铜产量2062万吨环比持平需求端电线电缆方面本周电线电缆企业订单变化主因受到铜价影响但行业订单总体增量有限分行业来看电网类订单仍较为充足可维持企业稳定生产南网近期也有集中下单的现象部分企业表示订单因此得到保证漆包线方面漆包线行业仍笼罩在传统淡季氛围之中短期内下游需求难见回升本周国内主要精铜杆企业周度开工率为6933较上周回升122个百分点整体来看精铜杆订单在铜价的刺激下有所好转但未及预期本周电解铜表观需求2248万吨环比287万吨较去年同期121万吨截至8月18日上海江苏广东三地社会库存688万吨较上周减少167万吨废铜方面铜价重心下移精废价差已回落至优势线以下铜价走低再生铜原料贸易商惜售情绪更为浓厚再生铜原料供给环比上周下降消费端本周下游再生铜杆厂采购不畅企业纷纷开始减产据SMM大部分再生铜杆原料库存岌岌可危随时面临停炉的风险部分再生铜杆厂有买较差的电解铜充当再生铜原料本周再生铜杆开工率为4071环比下降373pcts3对于锌锭供给端国家统计局披露7月国内锌产量为5320万吨同比增430环比降843需求端镀锌方面黑色价格下行企业销售受限镀锌管成品库存增加镀锌开工率上涨216pcts至6501压铸锌合金方面美元汇率上行致使海外订单涌入同时锌价下跌催化终端采货情绪压铸锌合金开工率上升039pcts至4833氧化锌方面部分企业进入检修期氧化锌开工率下降010pcts至6170本周锌价下跌下游企业采买积极七地锌锭库存993万吨较上周去库179万吨风险提示宏观波动政策变动测算前提假设不及预期等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报内容目录1行情回顾-7-11股市行情回顾美股A股整体回落-7-12贵金属美联储纪要显示鹰派金价有所回落-8-13基本金属美元指数回升基本金属价格有所回落-8-2宏观三因素运行态势跟踪-9-21中国因素国内7月整体经济数据延续回落-9-22美国因素经济保持韧性-9-23欧洲因素欧元区7月CPI同环比均有所回落-11-3贵金属大周期上行趋势不变-11-31上行趋势不变-11-32黄金ETF持仓回落COMEX净多头结构延续-13-33光伏产业链步入景气周期白银有望开启黄金时代-13-4基本金属国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑-16-41基本金属国内经济逐步见底海外流动性紧缩进入尾声-16-42铝铝锭去库持续现货情绪高涨-17-43铜SMM铜精矿TC价格处于高位-25-44锌周内锌价有所回落-28-5投资建议维持增持评级-29-6风险提示-30--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报图表目录图表1申万一级行业与上证综指周涨跌幅-7-图表2周内子板块涨跌幅表现-7-图表3周内有色金属领涨个股-8-图表4周内有色金属领跌个股-8-图表5COMEX黄金白银价格走势-8-图表6SHFE黄金白银价格走势-8-图表7基本金属价格区间涨跌幅-9-图表8国内工业增加值当月同比-9-图表9国内固定资产投资完成额累计同比-9-图表10美国零售销售额及同比-10-图表11美国已开工新建住宅及零售同比-10-图表12美国当周初请失业金人数万人-10-图表13美国当周新增确诊病例万人-10-图表14美联储加息预期-10-图表15美元指数走势图-10-图表16欧元区CPI同比及环比-11-图表17欧洲主要国家新增新冠确诊人数万人-11-图表18高通胀支撑金价显著偏离实际利率定价体系美元盎司-12-图表19十年期美债收益率与联邦基金利率-12-图表20通胀预期与真实收益率-12-图表21金价与十年期美国国债收益率-12-图表22美国CPI同真实收益率残差项走势关系-12-图表23黄金ETF持仓情况单位吨-13-图表24COMEX黄金多头与空头持仓情况张-13-图表25主要国家光伏发电平均成本持续快速降低-14-图表26平价上网接近成为现实元度-14-图表27光伏发电渗透率有望快速提升吨-14-图表28白银供需平衡表预测吨-15-图表29光伏产业白银需求预测-15-图表30金银比伦敦现货-15-图表31金银比修复行情历史复盘-16-图表32国内社融数据有望筑底回升-16-图表33地方政府稳增长文件持续出台-16--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报图表34美国通胀韧性仍存-17-图表35海外宽松环境正逐步退潮-17-图表36美债利率与耐用品消费周期显著负相关-17-图表37美国制造商批发商库存同比-17-图表40电解铝企业已复产拟复产情况单位万吨-17-图表41电解铝企业拟投产在建产能可投产情况单位万吨-18-图表42国内电解铝产能周度运行情况统计万吨-18-图表43电解铝周度产量万吨-19-图表44国内电解铝周度需求万吨-19-图表45铝型材开工率-19-图表46铝线缆开工率-19-图表47铝板带开工率万吨-19-图表48铝箔开工率-19-图表49国内电解铝社会库存走势万吨-20-图表50国内铝锭及铝棒总库存走势万吨-20-图表51国内电解铝年度社会库存走势对比万吨-20-图表52国内铝锭及铝棒年度总库存走势对比万吨-20-图表53LME铝期货库存变动万吨-21-图表54LME铝期货库存年度对比万吨-21-图表55电解铝的完全成本构成-21-图表56电解铝成本利润情况元吨-21-图表57氧化铝生产成本构成-21-图表58氧化铝成本利润情况元吨-21-图表59预焙阳极生产成本构成-22-图表60预焙阳极成本利润情况元吨考虑库存-22-图表61预焙阳极成本利润情况元吨不考虑原料库存-22-图表62石油焦价格元吨-23-图表63国内石油焦月度产量万吨-23-图表64国内未煅烧石油焦进口数量万吨-23-图表66石油焦库存万吨-23-图表67国内石油焦开工率-24-图表68国内石油焦月度表观消费量万吨-24-图表66铝合金锭ADC12价格元吨-24-图表67废铝价格元吨-24-图表68废铝回收量社会库存吨-24--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报图表69再生铝合金锭产量建成产能万吨-25-图表70再生铝合金锭开工率-25-图表69铜矿TCRC-25-图表70电解铜周度产量万吨-26-图表71中国铜冶炼行业装臵动态单位万吨-26-图表72精废价差不含税-27-图表73再生铜杆开工率下降-27-图表72LMECOMEX库存变动趋势吨-28-图表73上海广东及保税区社会库存变动吨-28-图表74铜精铜制杆企业周度开工率-28-图表75铜电力用杆加工费-28-图表74国产及进口锌精矿加工费对比-28-图表75国产锌精矿分地区加工费-28-图表76国内锌七地库存万吨-29-图表77LME锌库存变动趋势吨-29--6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报1行情回顾11股市行情回顾美股A股整体回落周内美股三大指数整体回落道指221纳斯达克259标普031本周A股整体回落上证指数收于313195点环比下跌180深证成指收于1045851点环比下跌324沪深300收于378400点环比下跌258申万有色金属指数收于435281点环比下跌406跑输上证综指226个百分点图表1申万一级行业与上证综指周涨跌幅100000300采掘银行综合化工汽车通信传媒电子-100钢铁房地产计算机沪深交通运输建筑装饰家用电器纺织服装轻工制造国防军工建筑材料公用事业机械设备非银金融上证综指食品饮料商业贸易医药生物农林牧渔休闲服务电气设备有色金属-200-300-400-500-600来源wind中泰证券研究所从子板块来看工业金属黄金金属非金属新材料稀有金属的涨跌幅分别为-290-305-307-440图表2周内子板块涨跌幅表现000-050-100-150-200-250-300-350-400-450-500工业金属黄金金属非金属新材料稀有金属来源wind中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报图表3周内有色金属领涨个股图表4周内有色金属领跌个股2023818202381120238182023811证券代码证券名称周涨跌幅证券代码证券名称周涨跌幅收盘价收盘价收盘价收盘价600114SH东睦股份89084257002460SZ赣锋锂业50005610-109688456SH有研粉材3630349539605376SH博迁新材31023398-87002125SZ湘潭电化1171116406000762SZ西藏矿业27172965-84603979SH金诚信3384337303600338SH西藏珠峰15881730-82002149SZ西部材料1538153502300127SZ银河磁体18151960-74002295SZ精艺股份694695-01002466SZ天齐锂业59126377-73002842SZ翔鹭钨业855857-02688388SH嘉元科技21862352-71002806SZ华锋股份11411145-03000688SZ国城矿业13601457-67688077SH大地熊25102525-06300390SZ天华新能28423038-65000630SZ铜陵有色313315-06600392SH盛和资源11611241-64来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所12贵金属美联储纪要显示鹰派金价有所回落周内美联储公布7月FOMC会议纪要显示通胀风险可能要求进一步收紧政策鹰派言论并且美国7月零售数据超预期回升显示美国经济仍然具有韧性美元指数回升下贵金属价格有所承压截至8月18日COMEX黄金收191650美元盎司环比下跌155COMEX白银收于2273美元盎司环比下跌004SHFE黄金收于45510元克环比下跌010SHFE白银收于5599元千克环比下跌012图表5COMEX黄金白银价格走势图表6SHFE黄金白银价格走势COMEX黄金美元盎司SHFE黄金元克SHFE白银元公斤右2210COMEX白银美元盎司右35500700065002010450306000181040055002550001610350450014102030040001210350025015300010102002500810102018-022020-082023-022015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-082019-022019-082020-022021-022021-082022-022022-082023-082016-082017-082015-082016-022017-022018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082015-02来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所13基本金属美元指数回升基本金属价格有所回落周内美联储7月FOMC会议纪要显示鹰派并且美国7月零售数据超预期回升主要由于强劲的劳动力市场仍在推动工资的增长为此需求在一定时间内仍具有弹性美元指数回升下基本金属价格有所回落国内7月工业增加值同比等经济数据有所回落延续弱复苏现实具体-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报来看LME铜铝铅锌锡镍本周涨跌幅为-02-1808-37-46-07价格整体下跌图表7基本金属价格区间涨跌幅交易所最新价格2020123价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅2020123至今涨跌幅2010年至今价格分位数铜LME82766082-02-152361838SHFE6800048020-03-34416铝LME21391794-18-240192747SHFE1840014100-01-97305铅LME2147198808-6380633SHFE1607014850085082锌LME23102373-37-347-27821SHFE1989518160-37-17596锡LME2525017200-46-352468952SHFE211570137340-46-286540镍LME2013013375-07-28505552SHFE1671701058501199579来源wind中泰证券研究所注LME金属单位为美元吨SHFE金属单位为元吨2宏观三因素运行态势跟踪21中国因素国内7月整体经济数据延续回落国内7月整体经济数据延续回落本周披露国内7月工业增加值当月同比为370前值440预期455固定资产投资累计同比为340前值380预期385社会消费品零售总额当月同比为250前值310预期5278月中期借贷便利MLF一年期利率为250前值265图表8国内工业增加值当月同比图表9国内固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额累计同比工业增加值当月同比固定资产投资完成额制造业累计同比工业增加值有色金属矿采选业当月同比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比工业增加值有色金属冶炼及压延加工业当月同比60房地产开发投资完成额累计同比5050404030302020101000-10-10-202015-122018-012015-072016-052016-102017-032017-082018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06-202015-022022-022015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-072022-122023-05-30-30-40来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所22美国因素经济保持韧性美国7月零售销售总额同环比均超预期回升本周披露美国7月核心零售总额季调环比097前值022预期-0307月零售销售-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报总额季调环比073前值031预期040同比317前值159预期1507月新屋开工私人住宅1309万套前值130万套折年数季调1452万套前值1398万套预期1448万套图表10美国零售销售额及同比图表11美国已开工新建住宅及零售同比美国已开工的新建私人住宅同比美国零售和食品服务销售额百万美元美国零售和食品服务销售额同比右轴同比右轴8060800000605060600000404020400000403002020000020-20100-4000-10-20-202014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052016-032012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-03-402012-02-30来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所美国失业数据有所回落本周披露美国当周初请失业金人数为239万人前值250万人周一到五美国累计确诊710万例日均新增142万例环比减少160万例图表12美国当周初请失业金人数万人图表13美国当周新增确诊病例万人美国当周初次申请失业金人数季调美国新增确诊病例美国累计确诊病例右10010012000908080100007060800050604060003040204000102020000002020-012021-012022-012023-01来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所美联储公布FOMC会议纪要整体偏鹰美联储会议纪要显示通胀风险可能要求进一步收紧政策两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定多数美联储官员认为通胀存在重大上行风险多位与会者警告意外过度收紧政策的风险一些与会者认为经济风险变得更加平衡与会者表示经济活动似乎正在逐渐放缓美联储工作人员不再预计会出现经济衰退预计失业率将小幅上升与会者表示通胀高得令人无法接受需要更多证据才能让人们相信物价压力正在消退图表14美联储加息预期图表15美元指数走势图-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报1201151101051009590852015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082015-02来源CME中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所23欧洲因素欧元区7月CPI同环比均有所回落欧元区7月CPI同环比均有所回落本周披露8月欧元区ZEW经济景气指数为-55前值-1227月欧元区CPI同比53前值55预期53环比-01前值03预期-01本周英国德国法国合计日均新增确诊0例环比持平图表16欧元区CPI同比及环比图表17欧洲主要国家新增新冠确诊人数万人4500英国累计确诊病例德国累计确诊病例60欧元区CPI环比欧元区CPI同比右法国累计确诊病例英国新增确诊病例右400030012德国新增确诊病例右法国新增确诊病例右502503500102003000401508250010063005020004000150020-05021000-100102015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032015-010-150500-200-2002020-012021-012022-012023-01来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所3贵金属大周期上行趋势不变31上行趋势不变高通胀支撑金价偏离实际利率通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现2006年至今残差均值基本为零意味着从长期来看美债真实收益率的预测模型依然有效两者之间存在稳定的锚定关系但短期来看该模型会因为流动性压力通缩及通胀担忧以及金融市场的大幅波动带来较大扰动如下图所示在2008年金融危机2011年油价快速上行时该指标到达历史极高值位臵均值两倍标准差当2013年欧债危机导致的流动性危机2015年通缩预期升温时该指标-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报又达到历史极低值附近负的均值两倍标准差那么目前看伴随着油价上涨及美国近四十年以来的高通胀该指标再次达到历史极高值附近使得真实收益率的预测金价和实际金价出现较大偏差图表18高通胀支撑金价显著偏离实际利率定价体系美元盎司来源Wind中泰证券研究所截至8月18日本周美国10年期国债名义收益率隐含通胀预期环比回落至23210年期国债实际收益率环比回升至194截至8月18日COMEX黄金收191650美元盎司环比下跌155COMEX白银收于2273美元盎司环比下跌004SHFE黄金收于45510元克环比下跌010SHFE白银收于5599元千克环比下跌012图表19十年期美债收益率与联邦基金利率图表20通胀预期与真实收益率美国联邦基金利率日美国国债收益率10年右真实收益率通胀预期右652503504554200300351504250310032520020502150150001110005-05000-1000502023-082018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05-1500002023-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042018-08来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表21金价与十年期美国国债收益率图表22美国CPI同真实收益率残差项走势关系-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报期货收盘价活跃合约COMEX黄金模型预测残差美元盎司美国当月CPI同比右2300-15060010美国国债实际收益率10年期-10050021008-05040019003006000170020005041500100100201300150-10002010-022015-122006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-051100200-2002006-01-2-300-400-42023-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072021-12来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所32黄金ETF持仓回落COMEX净多头结构延续黄金ETF持仓回落COMEX净多头结构延续截至8月18日黄金ETF持仓量SPDRiShares132887吨环比减少1077吨截至8月15日COMEX黄金非商业多头持仓回升至2331万张附近前值2288万张同时非商业空头持仓回升至1119万张附近前值859万张附近净多头持仓量回落至1211万张前值1430万张图表23黄金ETF持仓情况单位吨图表24COMEX黄金多头与空头持仓情况张SPDRETF持有量吨iSsharesETF持有量吨2000COMEX黄金非商业多头持仓持仓数量1800500000COMEX黄金非商业空头持仓持仓数量1600400000140012003000001000200000800100000600040020002008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-08来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所33光伏产业链步入景气周期白银有望开启黄金时代能源转型已经成为全球共识光伏产业趋势逐渐确立2020年9月14日BP发布世界能源展望2020版预测能源转型加速石油需求封顶2020年9月17日欧盟发布的气候目标将2030年可再生能源占比目标从32以上提升至38-402020年9月21日GE宣布退出新增煤电市场2020年9月22日中国宣布2060实现碳中性由于新能源成本优势全球能源转型加速其中光伏也逐步从补充能源向主力能源转型产业趋势确立随着光伏行业成本的不断下降平价上网时代已临近行业有望开启内生驱动下的高增在过去十年伴随着政策补贴光伏行业自身成本-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报降低效果明显表现为硅料非硅成本持续降低电池效率不断提升以国内为例2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77度电成本已靠近国内火电的平均发电成本平价上网在部分地区已接近现实光伏电池目前已经成为可再生能源领域的主要选择截至2019年底全球累计装机容量超过600GW其中去年新增116GW创纪录2011-2019年全球光伏安装量年均复合增速达1829但目前光伏发电的渗透率仍然较低2019年全球光伏发电量占比仅27国内占比3随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低光伏发电的渗透率也将进一步提升未来具备广阔成长空间图表25主要国家光伏发电平均成本持续快速降低图表26平价上网接近成为现实元度来源IRENA中泰证券研究所来源公开资料整理中泰证券研究所图表27光伏发电渗透率有望快速提升吨全球中国美国日本德国印度意大利英国墨西哥法国908070605040302010002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年来源BP中泰证券研究所投资需求维持稳定光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧白银作为导电性能最好的金属在光伏产业的应用上具有不可替代的作用主要是电池片的正银和背银2011-2019年全球光伏用银复合增速152022年光伏应用中的白银需求量达到43633吨占白银总需求的1129假设未来单位光伏用银量年均减少52023年全-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报球光伏装机量275GW对应2023年光伏耗银49562万吨在白银总需求的占比进一步提升至12光伏耗银的持续增长持续拉大白银供需缺口图表28白银供需平衡表预测吨单位吨2011201220132014201520162017201820192020202120222023E供给合计314017314825321792330997330500328976320983316194318184296416310133312462318744矿产银23639124653026133327290327769227750526851726366626015224294925585725576626189343604418-01-32-18-13-66530020再生银72432671765993054394517825112852155521555283950450538095616756322-73-108-92-48-13200013-45674420净对冲供给37010000332868400000048832644000000-1000---794-1000-------净官方售银14931120529373342342311373311373467529529-250-528-294-8300-91200-16720025013300需求合计325119305862332401317749331840309602299990307363308450273671326318386386412499传统工业除光伏外136747123001127603124773125053123343129189130309128194113186122703129438179260-10137-2202-144709-16-117845510光伏21272171051570615052168252914131660287683069631415353654363349562-196-82-4211873286-916723126234136摄影感光材料1915816328142441356012813117561091610636104818647892785538210-148-128-48-55-83-71-26-15-17532-42-30珠宝首饰50444495115818860179630095884161049631646260446593564227280562045-181753447-663835-09-25621129020银器12907124711421316296176031626517945203391859810078132812285917323-3414014780-76103133-86-45831872130实物投资845927488993331878899653466523485785153357877637628668510353296099-115246-5898-311-27061123102360194-20净对冲需求0012564911200003732653261200002924556700--275-1000---8253000-1000--904-1000供需平衡-111038963-1060913248-134019373209938831973422745-16185-73925-93755伦敦现货银价oz351311238191157171170157162206251217234现货银价元千克76187647654813840048341353816739284360103886146900520724740053860资料来源Wind世界白银协会中泰证券研究所图表29光伏产业白银需求预测光伏耗银单独测算2011201220132014201520162017201820192020202120222023E光伏耗银量吨21272171051570615052168252914131660287683069631415353654363349562光伏装机GW30030338640252076692798311581273170023002750中国2535108106151345531443301482600874950海外275268278297369421396540857791110014261800光伏耗银装机710565407374324380342293265247208190180yoy-204-280-81-135176-102-143-44-44-157-88-50资料来源Wind世界白银协会中泰证券研究所金银比是衡量白银相对价格高低的一个有效指标从1998年至今20年间金银比总体上运行于40-80区间靠近区间上沿则往往银价相对黄金被低估截至8月18日当前金银比8309环比回落134图表30金银比伦敦现货-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报金银比伦敦现货13012011010090807060502015-052015-092018-012019-012020-012016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-052018-092019-052019-092020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052015-01来源wind中泰证券研究所图表31金银比修复行情历史复盘起始日期结束日期修复时间天数金银比变化白银涨幅黄金涨幅81945007变化2003652006530109019077388984393171变化20081010201142893038181553183206579变化201622920167141363682093资料来源Wind中泰证券研究所4基本金属国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑41基本金属国内经济逐步见底海外流动性紧缩进入尾声中央经济工作会议指出我国经济具有巨大的发展韧性和潜力长期向好的基本面没有改变中央经济工作会议强调做好下半年经济工作要坚持稳中求进工作总基调强调突要积极扩大国内需求发挥消费拉动经济增长的基础性作用通过增加居民收入扩大消费通过终端需求带动有效供给把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来强调要提振汽车电子产品家居等大宗消费推动体育休闲文化旅游等服务消费等图表32国内社融数据有望筑底回升图表33地方政府稳增长文件持续出台社会融资规模存量同比M2同比时间省份文件182023年1月1日广西关于印发广西进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本工作方案的通知2023年1月3日河南大力提振市场信心促进经济稳定向好政策措施162023年1月3日湖北关于更好服务市场主体推动经济稳健发展的若干政策措施142023年1月5日重庆加力振作工业经济若干政策措施122023年1月9日浙江扩大有效投资千项万亿工程2023年重大项目实施计划102023年1月16日江苏关于推动经济运行率先整体好转的若干政策措施2023年1月17日云南2023年推动经济稳进提质政策措施82023年1月19日黑龙江关于促进全省经济运行整体好转的若干政策措施62023年1月19日内蒙古关于印发2023年自治区推动产业优化升级促进经济高质量发展工作要点的通知2023年1月20日辽宁进一步稳经济若干政策举措2023年1月29日上海提信心扩需求稳增长促发展行动方案2016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072016-01-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所但海外正处于流动性收缩周期的尾声伴随着高利率及流动性的退潮终端的投资需求也将受到一定影响图表34美国通胀韧性仍存图表35海外宽松环境正逐步退潮美国CPI当月同比美国失业率季调美联储总资产亿美元16联邦基金利率右轴14100000006001290000008000000500107000000400860000006500000030040000004300000020022000000100010000000000-22019-072015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072015-01来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表36美债利率与耐用品消费周期显著负相关图表37美国制造商批发商库存同比美国已开工的新建私人住宅折年数季调同比美国制造商库存同比美国耐用品新订单家用电器季调同比美国10年期国债收益率右轴逆序200美国批发商库存耐用品同比右3008000150600520010100401520501002000020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202225-200030-50-40352016-062001-062002-042003-022003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082017-042018-022018-122019-102020-082021-062022-042023-02-1002000-08-60-10040-150-8045-200-200来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所42铝铝锭去库持续现货情绪高涨电解铝企业复产接近尾声供应方面云南复产接近尾声速度较前期稍有放缓预计下周剩余复产产能将全部释放完毕截至目前本周电解铝开工产能426290万吨较上周增加65万吨开工率已达到9022本周新增复产产能85万吨截至2023年8月17日2023年中国电解铝总复产规模3677万吨已复产3202万吨待复产395万吨预期年内还可复产115万吨预期年内最终实现复产累计3317万吨图表38电解铝企业已复产拟复产情况单位万吨省份企业总复产规模已复产始复产通电时间待复产预期年内还可复产预期年内最终实现累计山西山西兆丰铝电有限责任公司4502023年454545广西广西来宾银海铝业有限公司19192023年一季度0019-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报广西广西苏源投资股份有限公司10102023年一季度0010广西广西田林百矿铝业有限公司532023年7月203四川四川启明星铝业有限责任公司602023年4月600四川阿坝铝厂1182023年1月308四川眉山市単眉启明星铝业有限公司602023年4月600四川广元中孚高精铝材有限公司20202023年2月0020四川广元弘昌晟铝业有限责仸公司35352023年3月0035贵州遵义铝业股份有限公司28282023年3月0028贵州贵州华仁新材料有限公司28282023年2月0028贵州安顺市铝业有限公司80-000贵州贵州省六盘水双元铝业有限责任公司442023年3月004云南云铝集团123211622023年二季度771232云南云南神火铝业有限公司36362023年二季度0036云南云南宏泰新型材料有限公司18182023年二季度0018云南云南其亚全属有限公司1432023年二季度1103河南河南豫港龙泉铝业有限公司11112023年3月0011贵州贵州兴仁登高新材料有限公司1251252023年二季度00125总计367732023951153317资料来源百川中泰证券研究所本周电解铝无新增投产产能截至2023年8月17日2023年中国电解铝已建成且待投产的新产能1777万吨已投产777万吨待开工新产能98万吨预期年内还可投产共计45万吨预期年度最终实现累计1227万吨图表39电解铝企业拟投产在建产能可投产情况单位万吨省份企业新产能规模已投产始投产时间待投产预期年内还可投产预期年内最终实现累计甘肃甘肃中瑞铝业有限公司1121122023年1月00112内蒙内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司2662023年1月202026古铝电分公司云南云南宏泰新型材料有限公司108302023年二季度782555贵州贵州兴仁登高新材料有限公司1251252023年二季度00125贵州贵州元豪铝业有限公司1082023年1月008贵州贵州华仁新材料有限公司10102023年三季度0010总计177777798451227资料来源百川中泰证券研究所本周电解铝运行产能较上周增长65万吨截至2023年8月17日国内电解铝运行产能达42629万吨图表40国内电解铝产能周度运行情况统计万吨-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报来源百川中泰证券研究所供应持续增长根据百川本周电解铝产量8175万吨环比增加015产量较为稳定图表41电解铝周度产量万吨图表42国内电解铝周度需求万吨来源百川中泰证券研究所来源百川中泰证券研究所铝加工板块开工率环比基本持平截至2023年8月18日铝加工企业平均开工率为637环比下降02PCT同比下降21PCT图表43铝型材开工率图表44铝线缆开工率来源百川中泰证券研究所来源百川中泰证券研究所图表45铝板带开工率万吨图表46铝箔开工率-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报来源百川中泰证券研究所来源百川中泰证券研究所铝锭库存周度减幅21万吨2023年8月17日SMM统计国内电解铝锭社会库存490万吨较上周下降21万吨主要由于入库较少出库较多部分电解铝企业转变交付方式厂对厂汽运直达下游工厂剩余铝锭数量有限因此入库不多终端需求较好下游需求尚可仓储出货表现较为不错因此铝锭社会库存依旧呈现去库趋势海外方面截至8月18日LME铝库存48836万吨环比下降103万吨图表47国内电解铝社会库存走势万吨图表48国内铝锭及铝棒总库存走势万吨来源SMM中泰证券研究所来源SMM中泰证券研究所图表49国内电解铝年度社会库存走势对比万吨图表50国内铝锭及铝棒年度总库存走势对比万吨来源SMM中泰证券研究所来源SMM中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分