锌的资源稀缺性。全球锌资源静态可采年限为仅为20年（铜可采年限40年，铝可采年限80年），在基本金属当中属于可采年限偏低的品种。再生锌回收率低，在所有基本金属中，锌的废旧金属回收应用占比是最低的，主要原因是锌金属60%应用于钢材镀锌，而镀锌层难以直接回收，导致再生锌回收率偏低，这也凸显了锌的稀缺性。
　　◆锌行业呈现周期性波动，当前处于2017-2019年锌价高位后的锌精矿产能释放期，但实际产量增长不及预期。需求决定价格方向，供给决定价格弹性。2000年以来全球锌价有四次上涨行情，分别是2003-2008年，中国经济腾飞拉动的锌价上涨；2009-2011年，中国四万亿刺激+美联储量化宽松拉动锌价上涨；2016-2018年，中国棚改货币化+欧美经济同步复苏；2020-2021年，疫情暴发后美联储开启无限量宽松措施。2019年之后普遍认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期，导致锌预期走弱。但此轮资本开支规模远小于2009-2013年，对应的精矿扩张规模也将小于上一轮。并且从实际产量来看，产量增量远不及预期。
　　◆开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励，当前锌价对矿山扩张激励有限。参考2004-2007年那一波周期高点，中国的重工业化和城镇化快速推进，叠加欧美经济复苏，引发的一轮长时间牛市，全球锌矿山建设明显提速。去年年底时，普遍预期2023年全球锌精矿产量增加30万吨左右，然而截至今年5月份，全球锌精矿产量非但没有增量，反而同比下降1%。尤其今年5-6月份锌价大跌时，海外两个大型项目宣布停产：一是Boliden旗下Tara项目，由于亏损而停产进入维护阶段；二是Newmont旗下Pe？asquito项目由于工会罢工而宣布不可抗力。
　　◆长周期来看，全球锌市场没有大的过剩压力。预计2022-2025年全球锌精矿产量年化增速2.5%。过去20年全球精炼锌需求年均复合增速为2.0%，因此即使所有新增项目按计划顺利投产，也不会产生大的供应过剩。以当前的开发项目推算，到2025年前后，新增项目的增量将无法弥补老旧矿山退出和品位下降带来的减量，全球锌精矿产量将见顶回落。
　　◆看好国内稳增长政策及国外补库周期拉动锌的需求。国内外锌消费结构类似，有60%以上用于钢材镀锌，包括镀锌板带、镀锌钢丝绳钢绞线、镀锌焊管及镀锌钢结构等。从终端消费领域来看，锌主要用于基础设施建设、建筑、汽车、日用消费品等领域，我们看好国家稳增长政策持续发力，传统领域对锌需求有一定韧性。
　　◆推荐标的：驰宏锌锗、中金岭南、西部矿业风
　　险提示
　　相关企业扩产进度低于预期的风险；地产链后周期复苏偏弱，对工业金属需求不及预期的风险；受美联储货币政策影响，加息时间更久、终端利率更高对大宗商品价格的抑制风险
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年8月20日锌行业专题矿山增量低于预期供需格局边际向好行业研究行业专题有色金属投资评级超配维持评级证券分析师刘孟峦证券分析师焦方冉010-88005312021-60933177liumengluanguosencomcnjiaofangranguosencomcnS0980520040001S0980522080003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要锌的资源稀缺性全球锌资源静态可采年限为仅为20年铜可采年限40年铝可采年限80年在基本金属当中属于可采年限偏低的品种再生锌回收率低在所有基本金属中锌的废旧金属回收应用占比是最低的主要原因是锌金属60应用于钢材镀锌而镀锌层难以直接回收导致再生锌回收率偏低这也凸显了锌的稀缺性锌行业呈现周期性波动当前处于2017-2019年锌价高位后的锌精矿产能释放期但实际产量增长不及预期需求决定价格方向供给决定价格弹性2000年以来全球锌价有四次上涨行情分别是2003-2008年中国经济腾飞拉动的锌价上涨2009-2011年中国四万亿刺激美联储量化宽松拉动锌价上涨2016-2018年中国棚改货币化欧美经济同步复苏2020-2021年疫情暴发后美联储开启无限量宽松措施2019年之后普遍认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期导致锌预期走弱但此轮资本开支规模远小于2009-2013年对应的精矿扩张规模也将小于上一轮并且从实际产量来看产量增量远不及预期开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励当前锌价对矿山扩张激励有限参考2004-2007年那一波周期高点中国的重工业化和城镇化快速推进叠加欧美经济复苏引发的一轮长时间牛市全球锌矿山建设明显提速去年年底时普遍预期2023年全球锌精矿产量增加30万吨左右然而截至今年5月份全球锌精矿产量非但没有增量反而同比下降1尤其今年5-6月份锌价大跌时海外两个大型项目宣布停产一是Boliden旗下Tara项目由于亏损而停产进入维护阶段二是Newmont旗下Peasquito项目由于工会罢工而宣布不可抗力长周期来看全球锌市场没有大的过剩压力预计2022-2025年全球锌精矿产量年化增速25过去20年全球精炼锌需求年均复合增速为20因此即使所有新增项目按计划顺利投产也不会产生大的供应过剩以当前的开发项目推算到2025年前后新增项目的增量将无法弥补老旧矿山退出和品位下降带来的减量全球锌精矿产量将见顶回落看好国内稳增长政策及国外补库周期拉动锌的需求国内外锌消费结构类似有60以上用于钢材镀锌包括镀锌板带镀锌钢丝绳钢绞线镀锌焊管及镀锌钢结构等从终端消费领域来看锌主要用于基础设施建设建筑汽车日用消费品等领域我们看好国家稳增长政策持续发力传统领域对锌需求有一定韧性推荐标的驰宏锌锗中金岭南西部矿业风险提示相关企业扩产进度低于预期的风险地产链后周期复苏偏弱对工业金属需求不及预期的风险受美联储货币政策影响加息时间更久终端利率更高对大宗商品价格的抑制风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌产业链具备资源稀缺性未来2-3年没有大幅过剩风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌产业链美国地质调查局USGS数据显示全球锌储量经济可采储量25亿吨主要分布在澳大利亚中国墨西哥俄罗斯等国以2022年全球锌精矿产量1250万吨计全球锌资源静态可采年限为仅为20年铜可采年限40年铝可采年限80年在基本金属当中属于可采年限偏低的品种再生锌回收率低如下表所示在所有基本金属中锌的废旧金属回收应用占比是最低的其他基本金属的废旧占比均在30以上铅甚至高达63而含锌废料占精炼金属比例仅13主要原因是锌金属60应用于钢材镀锌而镀锌层难以直接回收导致再生锌回收率偏低这也凸显了锌的稀缺性图锌产业链表废旧金属在金属供应中的占比单位矿供应精炼供应废旧用于精炼废旧占精炼比例废旧用于加工废旧总应用废旧总占比铅kt460112747798763-798763铝kt-62940--300893008932钯Moz702110237321731-321731镍kt24732413--1030103030金Moz1114641533884186527-4186527铂Moz63968456201624-201624银Moz846200101500016880017-16880017铜kt20678238073548156060960832锌kt1291313699177513-177513钴kt108118108-108资料来源BGRIMM国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌的资源属性有资源瓶颈的矿石一般采用金属价格-冶炼加工费的形式定价如铜和锌资源较为充裕的金属矿石一般采用直接定价如铝土矿红土镍矿白云石等简单测算铜矿占金属铜价值量在90附近锌矿占金属锌价值量在70附近而铝土矿占金属铝的价值量仅在10白云石占金属镁的价值量仅在12铜和锌的价值量主要体现在矿端铝和镁的价值量主要体现在冶炼环节以锌价和铝价作对比2006年以前锌价大部分时间低于铝价2006年以后随着资源类商品的开发难度增加锌价大部分时间高于铝价图锌价和铝价走势对比500018现货结算价LME锌现货结算价LME铝锌铝比价锌铝145001640001435001230001250008200006150004100050002001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌行业呈现周期性波动需求决定价格方向供给决定价格弹性2000年以来全球锌价有四次上涨行情分别是2003-2008年中国经济腾飞拉动的锌价上涨2009-2011年中国四万亿刺激美联储量化宽松拉动锌价上涨2016-2018年中国棚改货币化欧美经济同步复苏2020-2021年疫情暴发后美联储开启无限量宽松措施回顾过去20年锌精矿产量变动可以看出全球锌精矿总体产出平稳期间有三次明显的供应缩减2008年受全球金融危机影响伦锌最低跌至1038美元吨跌破全球锌矿山50成本分位线引发一轮矿山减产导致2009年全球锌精矿产量同比-252015年大宗商品熊市伦锌跌至全球锌矿山75成本分位线附近嘉能可因亏损缩减50万吨精矿产能另外当时世界两大锌矿澳大利亚Century矿和爱尔兰Lisheen矿因资源枯竭关闭两大矿山产能合计70万吨造成2016年锌精矿产量同比锐减-75奠定了其后两年的锌价牛市2020年疫情直接导致45万吨锌精矿减量同时因锌价大跌间接导致部分锌矿因亏损减产每次锌精矿减产都会紧跟出现一轮锌价上涨行情主要是供需错配造成的即危机之后需求的恢复速度和幅度都远大于供应图锌行业呈周期波动4000200锌价左轴全球锌精矿产量增速全球锌需求增速3500150300010025002000501500001000-505000-100199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容矿山端驱动逻辑-预期中的扩产周期没有兑现2019年之后普遍认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期导致锌预期走弱但此轮资本开支规模远小于2009-2013年对应的精矿扩张规模也将小于上一轮并且从实际产量来看产量增量远不及预期我们往往高估未来矿山的产量回顾过去5年机构在2018年末2019年末2020年末2021年末对未来全球锌精矿产量的预测值会发现实际产出总是低于预期如2020年末预期2021年产量1456万吨但2021年实际产量1331万吨相差125万吨并且对于远期产量的预期也总是在下调如2018年末预测2022年锌精矿产量1567万吨但2021年末预测值下调至1399万吨下调了168万吨机构倾向于把不确定项目向后推迟到远期以至于2024年2025年预测值突增但实际很难达成开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励我们参考2004-2007年那一波周期高点当时中国的重工业化和城镇化快速推进叠加欧美经济复苏对锌的需求大增引发的一轮长时间牛市锌价上涨后全球矿山建设明显提速当前锌价对矿山扩张激励有限去年年底时普遍预期2023年全球锌精矿产量增加30万吨左右然而截至今年5月份全球锌精矿产量非但没有增量反而同比下降1尤其今年5-6月份锌价大跌时海外两个大型项目宣布停产一是Boliden旗下Tara项目由于亏损而停产进入维护阶段二是Newmont旗下Peasquito项目由于工会罢工而宣布不可抗力图锌精矿产出总是低于预期万吨图高价格使矿山建设提速17002018年末预测2019年末预测2020年末预测2021年末预测160015001400130012001100100090080020182019202020212022202320242025资料来源Bloomberg国信证券经济研究所整理资料来源WoodMackenzie国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌矿的成本支撑与铜矿山类似全球锌矿山9075成本分位线是重要的价格支撑回溯历史在发生大的风险事件时锌矿山会触及75成本分位线如2008年金融危机2015年全球大宗商品熊市大底2020年3月疫情引发的美元流动性危机等2020年3月底受疫情及美元流动性危机影响LME锌价最低接近全球锌矿山75成本分位线一些高成本矿山如加拿大Caribou矿纳米比亚Namib矿墨西哥PenolesMadero矿等处于成本曲线末端的矿山都出现关停今年5月份的锌价大跌底部曾触及全球锌矿山90分位线附近今年6月海外两个大型项目宣布停产一是Boliden旗下Tara项目其由于亏损而出现停产进入维护阶段二是Newmont旗下Peasquito项目由于工会罢工而宣布不可抗力图全球锌矿的成本支撑图国内锌矿山成本曲线50000单位元金属吨400003000020000100000-10000资料来源WoodMackenzie国信证券经济研究所整理-20000000100000200000300000400000500000600000产能千金属吨资料来源SMM国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容矿山端-全球矿山产量可能在2025年前后见顶我们选取几家具有代表性的锌矿山企业可以看出近20年以来如果没有大的找探矿成果大部分企业的锌矿品位呈趋势性下滑根据WoodMackenzie数据2022-2025年全球锌精矿产量年化增速25过去20年全球精炼锌需求年均复合增速为20即使所有新增项目按计划顺利投产也不会产生大的供应过剩与铜矿山类似以当前的开发项目推算到2025年前后新增项目的增量将无法弥补老旧矿山退出和品位下降带来的减量全球锌精矿产量将见顶回落今年因为欧洲冶炼厂复产叠加外需偏弱锌供应略过剩过剩幅度在1左右海外锌锭库存累积如果拉长时间周期全球锌市场并不存在大的过剩压力图全球锌精矿品位呈下降趋势图全球锌精矿产量在2024年见顶1412108642020002002200420062008201020122014201620182020GlencorePLCTeckResourcesLtdVedantaResourcesPLCAcquiredAgnico-EagleMinesLtdHudBayMineralsIncBHPBillitonLtd资料来源Bloomberg国信证券经济研究所整理资料来源WoodMackenzie国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容看好稳增长预期下的锌需求国内外锌消费结构类似有60以上用于钢材镀锌包括镀锌板带镀锌钢丝绳钢绞线镀锌焊管及镀锌钢结构等其他使用形态还有铜锌合金压铸锌合金氧化锌等从终端消费领域来看锌主要用于基础设施建设建筑汽车日用消费品等领域用途较为分散国外锌消费地主要位于北半球大多是钢铁大国如日本印度韩国美国德国等中国是锌消费大国锌消费占全球53而且占比仍在缓慢提高因此中国是全球锌消费的主要变量之一锌的主要应用形态之一是镀锌镀锌钢材广泛应用于基建建筑汽车和家电所以锌消费与这几个领域景气度密切相关基础设施建设领域占国内锌消费13铁塔电器设备板房钢结构公路护栏桥梁等需要大量镀锌管板线材和结构件我们看好国家稳增长政策持续发力传统领域对锌需求有一定韧性图国内锌直接消费领域分布图国内锌终端消费领域分布图美国锌直接消费领域分布电池其他其他氧化物铜锌合金216912机械锌盐69基础设施33压铸12耐用消费品14压铸合金18镀锌58镀锌黄铜6415建筑交通工具压延或挤压材23152资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国外需求偏弱但离底部已不远有色金属价格往往跟随需求端同向波动我们参照历史数据较长的美国ISM制造业PMI与伦敦铜价格可以看出制造业PMI与工业金属走势大方向趋同截至2023年7月份美国制造业PMI为464欧元区制造业PMI为427中国制造业PMI为493均处于荣枯线以下或附近反映的是国外发达经济体制造业较低迷但无论是美国制造业PMI还是欧元区制造业PMI已处于历史低值附近回溯过去30多年只有极端风险事件才会引发制造业PMI继续下行回溯发达经济体的耐用品库存或库销比与工业金属价格关系库销比的拐点也是金属价格的拐点目前的耐用品库销比仅次于2008年金融危机和2020年新冠疫情暴发时期虽然目前没看到库销比拐点但从绝对位置来看继续上行的空间有限图美国制造业PMI与铜价图美国耐用品库销比与铜价70美国制造业PMIPMI46LME3月铜电子盘月均价110001200022现货结算价LME铜美国批发商库存销售比耐用品季调100002165100009000260800080001955700018506000600017500045400016400040第三次石油危美国经济衰退2020年新冠15机海湾战争911事件冲击疫情冲击30002000352008年金融200014危机3010000131990-011993-011996-011999-012002-012005-012008-012011-012014-012017-012020-012023-011992519995201551986519875198851989519905199151993519945199551996519975199852000520015200252003520045200552006520075200852009520105201152012520135201452016520175201852019520205202152022520235资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容年内没有大幅过剩风险长期供需格局良好虽然年初以来经济缓慢复苏但工业金属的表观需求增速很高今年1-5月份国内铜月度表观需求增速分别为-1054764194158除了1月份受春节及疫情高峰影响低于去年同期其他月份需求高增速即使由于去年低基数不考虑增速只看绝对值今年4-5月份铜需求仍然很好铝和锌的表观需求同样亮眼今年1-5月份国内铝内需增速分别为-147268113117160国内锌表观需求增速分别为-136366157233156按照季节性需求延展全年国内需求53海外需求0附近H2下半年过剩并不多锌价不会长期维持在矿山90成本分位线下方预计下半年锌价筑底反弹更长期的供需格局良好表锌精矿和精炼锌供需平衡表万吨201820192020202120222023E境外矿产量823833788826800803境内矿产量398421415423413418-境外锌锭产量750732736733688704-境内锌锭产量599640646656645667全球再生锌调整量-145-150-162-168-170-170锌精矿平衡1732-17285020国储抛备18全球锌锭消费139113971348142513241354-中国消费680703703735655689-海外消费7116946456906693665中国进口前平衡-81-63-57-79-10-22海外出口前平衡1939精炼锌锭平衡-42-2534-18917资料来源金瑞期货国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容相关标的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容驰宏锌锗始于会泽铅锌矿中铝旗下唯一铅锌上市平台云南驰宏锌锗股份有限公司成立于2000年7月现隶属于中铝集团公司的前身为云南会泽铅锌矿成立于1951年1月是中国一五计划156个重点建设项目之一也是中国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的企业公司现已发展成为在国内的云南四川内蒙古黑龙江西藏以及国外的加拿大玻利维亚等地拥有37家分子公司的集团化国际化企业资源品种覆盖铅锌锗银金等多种有色金属公司2004年4月20日在上海证券交易所A股上市证券代码600497公司是中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市公司表公司历史沿革图公司发展战略时间事件公司前身云南会泽铅锌矿成立属云南省工业厅领导是我国一五计划156个重点建设项目之一1951年01月也是中国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的企业会泽矿已发展为集地质勘探采矿选矿冶炼化工科研运输机加工建安经贸物业管2000年理教育和医疗卫生为一体主辅业多元发展的国有大I型企业具有年生产铅锌金属8万吨锗金属10吨工业硫酸64万吨的综合能力总资产达76亿元十四五末预计产能规模实现云南冶金集团总公司以会矿为主要发起人联合5家单位共同发起成立云南驰宏锌锗股份有限公司总双百目标即矿山金属产2000年07月公司控股51能和冶炼产能均实现百万吨以上的生产规模力争建设成为2004年04月驰宏锌锗在上海证券交易所A股上市股票代码6004972023年矿山金属产具有较强竞争力的国际化铅锌量可在现有产能基锗公司迈入全球一流铅锌企础上实现翻番建业行列新建曲靖冶炼厂在全世界第一家解决了顶吹沉没熔炼技术炼铅的国际性难题实现了艾萨炉一步2005年年并入中铝公设成为国内绝对龙炼铅节能环保指标全国领先2018司头铅锌锗公司建成投产驰宏会泽冶炼分公司通过进一步改良为富氧顶吹沉没熔炼侧吹炉液态高铅渣直接还原炼2013年铅技术还原渣含铅降至3以下粗铅冶炼能耗优于行业准入标准80公斤标煤每吨铅节能环保指标行业领先2018年05月中铝集团与云南省人民政府正式签订了战略合作协议开启了驰宏锌锗进入中铝集团的新征程资料来源公司公告国信证券经济研究所整理云南省国资委将持有的云南冶金集团股份有限公司51国有股权无偿划转给中国铜业驰宏锌锗同步2018年12月进入中国铜业成为中铝集团控股企业资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高品矿低成本三大冶炼基地矿冶一体化根据中国铅锌矿资源潜力和主要战略接续区张长青等著我国铅锌矿床贫矿多富矿少锌矿石品位主要集中在1080大于80的资源储量仅占总量的169公司铅锌平均出矿品位1511行业平均值673行业最高品位2748是公司驰宏会泽矿业对比国际和国内主要铅锌矿山企业公司铅锌矿山品位明显高于同行业公司高品位的铅锌矿无论在全球范围内都是稀缺资源公司矿山金属生产成本远低于行业平均水平公司会泽彝良两座矿山产量占公司矿山金属总产量80这两座矿山采选成本位于全球锌矿山成本曲线前10在冶炼布局上公司配套矿山开发实行矿冶一体化发展公司三大冶炼基地及一座冶炼厂均配备一座自有在产矿山云南会泽矿区配套云南会泽冶炼基地云南彝良矿区配套云南曲靖冶炼基地内蒙古荣达矿区配套呼伦贝尔驰宏冶炼基地云南永昌铅锌配套云南永昌锌冶炼厂实现冶炼厂和矿山一一对应公司原料总体自给率达到75产业配套布局优势明显公司冶炼技术领先公司铅粗炼回收率9960行业平均值9831行业最优值为9971来自公司子公司驰宏综合利用电锌冶炼总回收率9813行业平均值9642行业最优值为9835来自公司驰宏会泽冶炼图公司矿山和冶炼厂分布表驰宏锌锗自有在产矿山汇总表驰宏锌锗冶炼产能汇总铅锌选铅锌金冶炼设计产能原料自给矿能力属量位置投产时间矿山所处位置品位厂万吨年率万吨万吨年年驰宏2005年12铅10驰宏会泽综合云南省曲靖市65云南省会泽县701727-28月锌10矿业利用驰宏彝良驰宏云南省昭通市601321-222014年12粗铅7会泽云南省会泽县100月锌13冶炼驰宏荣达内蒙古新巴尔虎右旗查干10055-6矿业布拉根呼伦内蒙古自治区呼2016年11铅6贝尔16云南永昌伦贝尔市月锌14云南省保山市3639-11驰宏铅锌云南2004年12云南澜沧永昌云南省保山市锌361云南省普洱市1815-6月铅矿铅锌驰宏铅23西藏鑫湖20锌锗75西藏墨竹工卡县2513-14锌40矿业采矿合计资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中金岭南-巩固铅锌主业进军铜产业链公司业务范围涵盖矿山冶炼新材料加工贸易金融工程技术五大板块公司直属凡口铅锌矿子公司广西中金岭南盘龙铅锌矿和澳大利亚佩利雅公司布罗肯山铅锌矿主要负责铅锌矿的开采选矿公司直属韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂负责将铅锌精矿冶炼为铅锭锌锭及锌制品两大生产环节分别由上述企业负责实施彼此相对独立凡口铅锌矿和布罗肯山铅锌矿生产出来的铅锌精矿部分供给韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂部分销售给国内外其他铅锌冶炼企业2022年是公司进军铜产业的元年公司现金出资收购东营方圆铜业有限公司等全部股权东营方圆拥有70万吨铜冶炼产能在国内排名第五位民营铜冶炼企业排名第一此次重整方圆系企业标志着中金岭南正式进入铜产业链表2023年公司主要产品产销量假设矿山产锌金属量万吨19凡口铅锌矿万吨10图公司所属矿山保有金属资源量分布图盘龙铅锌矿万吨2澳大利亚佩利雅万吨7多米尼加迈蒙矿万吨0冶炼产锌金属量万吨298丹霞冶炼厂万吨148韶关冶炼厂万吨15矿山产铅金属量万吨9广东凡口铅锌矿万吨5广西盘龙铅锌矿万吨1澳大利亚佩利雅万吨3冶炼产铅金属量万吨5韶关冶炼厂万吨5矿山产铜金属量万吨多米尼加迈蒙矿万吨097冶炼铜产量万吨山东中金岭南铜业万吨40矿山产金金属量千克217矿山产银金属量吨453资料来源公司公告国信证券经济研究所整理副产硫酸万吨200数据来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容西部矿业-低估值高分红公司铜铅锌精矿产量国内居前主要从事铜铅锌铁镍钒钼等基本有色金属黑色金属的采选冶炼贸易等业务以及黄金白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售公司是西部最大的有色金属矿业公司之一已经树立了在有色金属行业中的领先地位和良好的市场声誉有利于公司优先获得西部优质矿产资源据相关统计西部蕴藏着我国59的锌资源55的铅资源和65的铜资源公司可以优先获得西部优质矿产资源当前资源安全摆在更加突出位置自然资源部已开启新一轮找矿突破战略行动公司全部矿产资源均位于国内的青海西藏甘肃新疆内蒙古等西部地区将受益于相关政策高现金分红比例回报全体股东公司2022年度利润分配方案向全体股东每10股派发现金股利14元含税共计分配3336亿元占2022年度可分配利润的9681根据公司公布的2021-2023年股东回报计划没有大额资本开支情况下公司将坚持高现金分红比例回报股东图公司矿山金属产量万吨表公司矿山金属储量万吨1800铅精矿锌精矿铜精矿2020年末2021年末2022年末1630铜金属655836434462477160014721440铅金属160691724516157140013341337133003锌金属31163219828437120011734912491120钼金属3573382437451000五氧化二钒588164816457800792696675铁矿石量31098792719903261467560060255056612镍万吨252427382717546515497471491475400金吨135413561308200银吨231545230284211986氯化镁3046253046250002017201820192020202120222023E资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示相关企业扩产进度低于预期的风险地产链后周期复苏偏弱对工业金属需求不及预期的风险受美联储货币政策影响加息时间更久终端利率更高对大宗商品价格的抑制风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票买入股价表现优于市场代表性指数20以上评级和行业评级另有说明的除外评级标准增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现股票投资评级也即报告发布日后的6到12个月内公司股价或中性股价表现介于市场代表性指数10之间行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上涨跌幅作为基准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上指899001CSI为基准香港市场以恒生指数行业投资评级中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间HSIHI作为基准美国市场以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容