事项：
　　2023年8月17日，山东省公共资源交易平台发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，由山东、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、江西、海南、云南、西藏、陕西、青海、新疆、新疆生产建设兵团组成省际联盟，拟对中药配方颗粒进行集采，共涉及具有中药配方颗粒国家药品标准的200个中药配方颗粒品种。
　　国信医药观点：
　　1）本次集采所涉及区域的中药配方颗粒用量占比相对较小，对企业实质影响有限。本次集采范围包括15省（地区），从省份数量上来看，集采涉及省份较多；从用量上来看，此次涉及区域除山东用量较大外，其他省（地区）用量相对较小。
　　2）中选规则：降幅40%即可获得拟中标资格，规则相对温和。价格是本次中药配方颗粒集采的重要考察因素，以最高有效申报价作为参照基准进行价格申报。我们预计此次最高有效申报价或将处于较高水平，且“降幅达到40%的企业将全部获得拟中选资格”的条款设置相对友好，叠加中药配方颗粒的资源属性及生产成本较大的不可控性，其集采降幅有望相较于化药品种更加温和。
　　3）看短期：相关企业或将承压。当前新标品种入院工作尚在持续推进当中，中药配方颗粒的处方量尚未恢复，此次集采文件的颁布或将导致医院、经销商处于观望态度，短期内将对集采区域内医院、乃至全国范围内其他医院的入院产生一定消极影响，相关企业2023年下半年业绩或将有所承压。
　　4）观长期：量价关系决定行业利润空间，如若出现较大降幅，则同样需要较大的处方量增加幅度才能有效弥补，行业利润或将持续承压。我们对行业的利润空间进行了测算，并进行了弹性测试。在我们的中性假设前提下（即：假设集采后销售费用率下降18个百分点），预计在降幅为40%的情况下，处方量需增长160%，行业净利润才能恢复至集采前的水平；在降幅为26%的情况下，处方量无需增长行业净利润也能恢复至集采前的水平。
　　投资建议：短期维度，地方型中药配方颗粒生产企业有望借助集采提高市场份额，推荐关注具备国标生产能力的地方型优秀企业（神威药业等）；长期维度，集采使得企业之间竞争转向质量和价格的竞争，有助于形成法制化、市场化的良好营商环境，也有助于推动行业高质量发展，具备规模成本效应的优质企业或将形成相对优势（中国中药、华润三九、红日药业）。
　　风险提示：集采降幅超预期，产能建设不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月20日中药配方颗粒重大政策点评无评级十五省地区联盟集采文件发布行业短期或将承压行业研究行业快评医药生物中药投资评级无评级证券分析师彭思宇0755-81982723pengsiyuguosencomcn执证编码S0980521060003证券分析师张佳博021-60375487zhangjiaboguosencomcn执证编码S0980523050001证券分析师陈益凌021-60933167chenyilingguosencomcn执证编码S0980519010002事项2023年8月17日山东省公共资源交易平台发布中药配方颗粒采购联盟集中采购文件征求意见稿由山东山西内蒙古辽宁吉林黑龙江安徽江西海南云南西藏陕西青海新疆新疆生产建设兵团组成省际联盟拟对中药配方颗粒进行集采共涉及具有中药配方颗粒国家药品标准的200个中药配方颗粒品种国信医药观点1本次集采所涉及区域的中药配方颗粒用量占比相对较小对企业实质影响有限本次集采范围包括15省地区从省份数量上来看集采涉及省份较多从用量上来看此次涉及区域除山东用量较大外其他省地区用量相对较小2中选规则降幅40即可获得拟中标资格规则相对温和价格是本次中药配方颗粒集采的重要考察因素以最高有效申报价作为参照基准进行价格申报我们预计此次最高有效申报价或将处于较高水平且降幅达到40的企业将全部获得拟中选资格的条款设置相对友好叠加中药配方颗粒的资源属性及生产成本较大的不可控性其集采降幅有望相较于化药品种更加温和3看短期相关企业或将承压当前新标品种入院工作尚在持续推进当中中药配方颗粒的处方量尚未恢复此次集采文件的颁布或将导致医院经销商处于观望态度短期内将对集采区域内医院乃至全国范围内其他医院的入院产生一定消极影响相关企业2023年下半年业绩或将有所承压4观长期量价关系决定行业利润空间如若出现较大降幅则同样需要较大的处方量增加幅度才能有效弥补行业利润或将持续承压我们对行业的利润空间进行了测算并进行了弹性测试在我们的中性假设前提下即假设集采后销售费用率下降18个百分点预计在降幅为40的情况下处方量需增长160行业净利润才能恢复至集采前的水平在降幅为26的情况下处方量无需增长行业净利润也能恢复至集采前的水平投资建议短期维度地方型中药配方颗粒生产企业有望借助集采提高市场份额推荐关注具备国标生产能力的地方型优秀企业神威药业等长期维度集采使得企业之间竞争转向质量和价格的竞争有助于形成法制化市场化的良好营商环境也有助于推动行业高质量发展具备规模成本效应的优质企业或将形成相对优势中国中药华润三九红日药业风险提示集采降幅超预期产能建设不及预期研发进度不及预期行业竞争加剧风险中药配方颗粒行业首次大规模集采文件征求意见稿发布集采为大势所趋已经历多次铺垫请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告2021年2月10日国家药监局国家中医药局国家卫生健康委国家医保局四部门共同发布关于结束中药配方颗粒试点工作的公告并于当年11月起正式实施文件指出医疗机构使用的中药配方颗粒应当通过省级药品集中采购平台阳光采购网上交易接受配送中药配方颗粒的企业不得委托配送医疗机构应当与生产企业签订质量保证协议文件从销售范围行业定位生产督管医保准入等多方面进行规范持续指导着中药配方颗粒行业的发展也为后续集采推动奠定基础2021年8月9日国家医疗保障局发布对十三届全国人大四次会议卢庆国代表的第4126号建议的答复指出集中带量采购承诺优先使用中选产品并确保完成约定采购量给予企业稳定的市场预期给企业提供了一个在阳光下公平竞争的平台挤出了中间流通环节的费用水分企业之间竞争的重点从原来的回扣竞争转向质量和价格的竞争有助于形成法制化市场化的良好营商环境也有助于提高产业集中度推动行业高质量发展同时国家医保局表示将尽快使中成药进入药品集中带量采购并已有政策安排和初步探索下一步工作将会同有关部门在完善中成药及配方颗粒质量评价标准的基础上坚持质量优先以临床需求为导向从价高量大的品种入手科学稳妥推进中成药及配方颗粒集中采购改革至此对于中药配方颗粒行业的集采必然性已形成基本共识在经过多轮铺垫后2023年8月17日傍晚山东省公共资源交易平台发布中药配方颗粒采购联盟集中采购文件征求意见稿下称意见稿由山东山西内蒙古辽宁吉林黑龙江安徽江西海南云南西藏陕西青海新疆新疆生产建设兵团组成省际联盟对中药配方颗粒进行集中采购共涉及具有中药配方颗粒国家药品标准的200个中药配方颗粒品种该文件为中药配方颗粒行业首次大规模集采文件表1中药配方颗粒行业集采已经历多轮铺垫文件时间部门集采相关内容意义从销售范围行业定位生产督国家药监局国家中医医疗机构使用的中药配方颗粒应当管医保准入等多方面进行规范关于结束中药配方2021年2月10日药局国家卫生健康委通过省级药品集中采购平台阳光采持续指导着中药配方颗粒行业的颗粒试点工作的公告国家医保局购网上交易发展也为后续集采推动奠定基础将会同有关部门在完善中成药及配对十三届全国人大方颗粒质量评价标准的基础上坚四次会议卢庆国代表持质量优先以临床需求为导向中药配方颗粒行业的集采必然性2021年8月9日国家医保局的第4126号建议的答从价高量大的品种入手科学稳妥已形成基本共识复推进中成药及配方颗粒集中采购改革由山东山西内蒙古辽宁吉林黑龙江安徽江西海南中药配方颗粒采购云南西藏陕西青海新疆山东省公共资源交易平中药配方颗粒行业首次大规模集联盟集中采购文件征2023年8月17日新疆生产建设兵团组成省际联盟对台采文件求意见稿中药配方颗粒进行集中采购共涉及具有中药配方颗粒国家药品标准的200个中药配方颗粒品种资料来源国家医保局山东省公共资源交易平台国信证券经济研究所整理此次意见稿涉及区域较广涉及品种较多从内容上来看此次山东省公共资源交易平台发布的中药配方颗粒采购联盟集中采购文件征求意见稿主要从7个方面对中药配方颗粒集采进行了规定1集采范围15省地区由山东山西内蒙古辽宁吉林黑龙江安徽江西海南云南西藏陕西青海新疆新疆生产建设兵团组成省际联盟2涉及品种200个具有中药配方颗粒国家药品标准的200个中药配方颗粒品种纳入此次集采范围内请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告3最高有效申报价的确定参照交易记录最高有效申报价原则上以参与省份的医药集中采购平台有交易记录的相应品种加权平均价计算确定各品种首年约定采购量计算基数及最高有效申报价等另行公布4采购周期2年各品种采购周期原则上为2年自中选结果实际执行日起计算采购周期内采购协议每年一签续签采购协议时约定采购量原则上不少于各地中选药品上年约定采购量采购周期内若提前完成当年约定采购量超出部分中选企业仍应按中选价进行供应直至采购周期届满5价格计算药品调配费用包含在内各品种以1克中药配方颗粒为报价单位申报价格货币单位为人民币元报价保留小数点后3位包装价格按照四舍五入保留小数点后2位申报价格应包含税费正常配送及药品调配包装等伴随服务费用6拟中选规则降幅达40可获得拟中标资格申报品种报价降幅达到40按最高有效申报价计算下同及以上的企业全部获得拟中选资格报价降幅不足40的企业若获得拟中选资格须报价同品种所有有效申报企业最低报价15倍且视报价降幅达到40及以上企业的数量按照报价由低到高顺序确定如下表所列表2拟中选规则报价降幅不足40的产品拟中选企业数量须报价同品种所有有效申报企序号报价降幅在40及以上的企业数量业最低报价15倍13家924-6家637-9家3410家及以上0资料来源山东省公共资源交易平台国信证券经济研究所整理7补位供应不得超过拟中选价格算术平均值如同品种所有拟中选企业产能不满足联盟约定采购量的则根据报价由低到高的顺序与未获得拟中选资格的企业进行议价谈判接受不超过拟中选价格算术平均值的获得拟中选资格表3中药配方颗粒采购联盟集中采购文件征求意见稿要点梳理序号项目主要内容山东山西内蒙古辽宁吉林黑龙江安徽江西海南云南西藏陕西青海新疆新1集采范围疆生产建设兵团15省地区2涉及品种具有中药配方颗粒国家药品标准的200个中药配方颗粒品种3最高有效申报价原则上以参与省份的医药集中采购平台有交易记录的相应品种加权平均价计算确定4采购周期各品种采购周期原则上为2年自中选结果实际执行日起计算各品种以1克中药配方颗粒为报价单位申报价格货币单位为人民币元报价保留小数点后3位包5价格计算装价格按照四舍五入保留小数点后2位申报价格应包含税费正常配送及药品调配包装等伴随服务费用申报品种报价降幅达到40按最高有效申报价计算下同及以上的企业全部获得拟中选资格报6拟中选规则价降幅不足40的企业若获得拟中选资格须报价同品种所有有效申报企业最低报价15倍且视报价降幅达到40及以上企业的数量按照报价由低到高顺序确定如同品种所有拟中选企业产能不满足联盟约定采购量的则根据报价由低到高的顺序与未获得拟中选资7补位供应格的企业进行议价谈判接受不超过拟中选价格算术平均值的获得拟中选资格资料来源山东省公共资源交易平台国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告国信医药观点本次集采所涉及区域的中药配方颗粒用量占比相对较小对企业实质影响有限本次集采涉及15省地区包括山东山西内蒙古辽宁吉林黑龙江安徽江西海南云南西藏陕西青海新疆新疆生产建设兵团从省份数量上来看本次集采涉及省份较多从用量上来看广东山东河北湖北湖南等为中药配方颗粒使用大省市自治区西藏新疆新疆生产建设兵团黑龙江等地用量较小此次涉及区域除山东用量较大外其他省地区用量相对较小我们推算本次集采所涉及区域的中药配方颗粒用量占比或仅为全国总用量的13以下涉及品种随着国标的持续颁布后续将有更多的颗粒品种纳入集采范围中药配方颗粒的标准制定历经数年当前共有248个标准正式颁布此次集采所涉及的品种为其中200个各企业积极协助国家药监局加速国家标准研究制定2022年10月国家药监局对十三届全国人大第五次会议第6188号建议的答复显示112个品种的190份研究资料正在审批过程中后续还将组织制定其他临床常用的中药配方颗粒国家药品标准国标的颁布实施和推广是大势所趋预计到2023年下半年颁布实施的国标品种数目有望超过或接近300个可覆盖全国各级医院的临床组方需求随着国标的增多后续将有更多的品种纳入集采范围图1中药配方颗粒国家标准公示及颁布进程资料来源国家药典委国信证券经济研究所整理中选规则降幅40即可获得拟中标资格规则相对温和价格是本次配方颗粒集采的重要考察因素以最高有效申报价作为参照基准进行价格申报最高有效申报价原则上以参与省份的医药集中采购平台有交易记录的相应品种加权平均价计算确定在新旧标准切换后当前仅有部分省份已实现挂网交易且挂网价格普遍较高根据规则申报品种报价降幅达到40按最高有效申报价计算下同及以上的企业全部获得拟中选资格报价降幅不足40的企业若获得拟中选资格须报价同品种所有有效申报企业最低报价15倍且视报价降幅达到40及以上企业的数量具体而言对于单个配方颗粒品种在降幅达到40的企业数目相对较少不超过10家的情况下将有10家左右企业获得拟中选资格如果降幅达到40的企业数目相对较多大于等于10家则降幅达到40的企业全部获得拟中选资格其他降幅未达到40的企业将失去拟中选资格我们预计此次最高有效申报价或将处于较高水平且降幅达到40的企业将全部获得拟中选资格的条款设置相对友好叠加中药配方颗粒的资源属性及生产成本较大的不可控性其集采降幅有望相较于化药品种更加温和看短期相关企业或将承压当前新标品种入院工作尚在持续推进当中中药配方颗粒的处方量尚未恢复此次集采文件的颁布或将导致医院经销商处于观望态度短期内将对集采区域内医院乃至全国范围内其他医院的入院产生一定消极影响相关企业2023年下半年业绩或将有所承压观长期量价关系决定行业利润空间我们对行业的利润空间进行了测算并进行了弹性测试估算得出1试点结束前企标时期行业净利润约为442亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告2试点结束后集采来临前国标不集采时期假设处方量恢复100单个处方金额相较于企标时期增长20行业净利润约为468亿元表4中药配方颗粒行业总净利润测算项目企标时期估计推算国标不集采时期估计推算行业规模260亿元312亿元行业平均毛利率7065行业总生产成本78亿元1092亿元毛利额182亿元2028亿元费用率税率等项目占营收比重5350净利率1715行业总净利润442亿元468亿元资料来源国信证券经济研究所整理测算基本假设国标不集采时期的处方量企标时期的处方量国标不集采时期的单个处方金额12企标时期单个处方金额3试点结束后集采来临后国标集采时期假设销售费用率相较于国标不集采时期降低121824个百分点税率及其他各项费用等项目占营收比重保持不变则行业净利润与集采降幅处方量增长幅度相较于国标不集采时期之间的关系如图5-7所示在中性假设前提下图6即假设集采后销售费用率下降18个百分点我们预计在降幅为40的情况下处方量需增长160行业净利润才能恢复至集采前的水平在降幅为26的情况下处方量无需增长行业净利润也能恢复至集采前的水平表5国标集采时期行业总净利润测算悲观假设前提即集采后销售费用率下降12个百分点处方量增长幅0102030405060708090100110120130140150160度0842492661010910951117941263613478143211516316006168481769018533193752021821060219022803788419645104481125212056128591366314467152711607416878176821848519289200932089747650841591809945107101147512240130051377014535153001606616831175961836119126198916726379908716944210169108951162112348130741380014527152531597916706174321815818885868767564825289399627103151100211690123781306513753144411512815816165041719117879106490713977888436908597341038311032116811233012979136281427714926155751622416873126103671373237934854491549764103751098511595122051281613426140361464715257158671457166287685974318002857491459717102891086011432120031257513146137181429014861集165329586263956928746179938526905995921012510658111911172412257127901332213855采1849425436593064256919741379078402889693909884103781087311367118611235512849价204555501154665922637768337288774481998655911095661002110477109321138811844格降2241684585500254195836625266697086750379208337875391709587100041042110838幅2437814160453849165294567260506428680771857563794183198697907594549832263395373440734413475250925431577161106450678971297468780781478486882628300833083609391042114512481251135414571560156316661769187218751978203026212883314534073669393141934455471749805242550457666028629065526814322234245726812904312733513574379840214244446846914915513853615585580834184720322216240125862771295531403325350936943879406342484433461848023614601606175218982044219023362482262827742920306632123358350436503796381073118112881395150316101717182519322039214722542361246925762683279140686755824892961103010981167123613041373144115101579164717161785资料来源国信证券经济研究所整理测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表6国标集采时期行业总净利润测算中性假设前提即集采后销售费用率下降18个百分点处方量增长幅0102030405060708090100110120130140150160度010296113261235513385144141544416474175031853319562205922162222651236812471025740267702987210859118461283313820148081579516782177691875619743207312171822705236922467925666494471039211337122821322614171151161606117005179501889519839207842172922674236182456369023992510828117301263213535144371533916241171441804618948198512075321655225582346088599945910318111781203812898137581461815478163381719718057189171977720637214972235710817489929809106271144412262130791389614714155311634917166179841880119619204362125312775085259300100751085011625124001317513950147251550016275170501782518600193752015014732680588791952310256109891172112454131861391914652153841611716849175821831419047集1669017592828289729662103521104211732124231311313803144931518315873165631725417944采186477712577738420906897161036311011116591230712954136021425014897155451619316841价20605366587263786984749079968410290108951150012106127111331613921145271513215737格降2256286191675473177880844390069568101311069411257118201238312946135081407114634幅245204572562456765728678068327884793679888104081092911449119701249013010135312647805258573662146692717076488126860490829560100381051610994114721195012428284356479152275662609865336969740478408275871191479582100181045310889113243039314324471751115504589762906683707674697862825686499042943598281022132350738584208455949105260561159626312666370147364771580668417876791183430833391369940074316462449325240554958576165647367827090739877068015362658292431903456372239874253451947855051531655825848611463806646691138223424572681290431273351357437984021424444684691491551385361558558084018101991217223522533271428953076325734383619380039814162434345244705资料来源国信证券经济研究所整理测算表7国标集采时期行业总净利润测算乐观假设前提即集采后销售费用率下降24个百分点处方量增长幅0102030405060708090100110120130140150160度012168133851460215818170351825219469206862190223119243362555326770279862920330420316372117061287714047152181638917559187301990121071222422341224583257542692428095292663043641124412369134931461815742168671799119116202402136522489236132473825862269872811129236610783118611293914018150961617417252183311940920487215652264423722248002587926957280358103211135312385134171444915481165141754618578196102064221674227062373824770258022683410985910845118311281713803147891577516761177471873219718207042169022676236622464825634129397103371127712217131561409615036159761691517855187951973520674216142255423494244331489369829107231161612510134041429715191160841697817871187651965820552214462233923233集1684749321101691101611863127111355814406152531610016948177951864319490203372118522032采188012881396151041611217120181281913621144221522316024168261762718428192292003020832价20755083059060981610571113261208112836135911434615101158561661117366181211887619631格降2270897798850692159924106331134212051127601346814177148861559516304170131772218430幅24662772907952861592789940106031126611928125911325413916145791524215905165671723026616567827398801586319248986410481110971171412330129471356314180147961541316029285703627468447414798585559125969610266108361140711977125471311813688142581482930524257666290681473387862838789119435995910483110071153212056125801310413628324780525857366214669271707648812686049082956010038105161099411472119501242834431847505182561460456477690973417773820486369068950099321036310795112273638564242462850135399578461706556694173277713809884848870925596411002638339537344073441347525092543157716110645067897129746878078147848688264029333226351938134106439946924986527955725866615964526745703973327625资料来源国信证券经济研究所整理测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告投资建议竞争格局决定集采降幅一方面当前具备大规模低成本国标生产能力的企业数目相对有限我们预计此次最高有效申报价或将处于较高水平且降幅达到40的企业将全部获得拟中选资格的条款设置相对友好叠加中药配方颗粒的资源属性及生产成本较大的不可控性其集采降幅有望相较于化药品种更加温和另一方面如若出现较大降幅则同样需要较大的处方量增加幅度才能有效弥补行业利润或将持续承压短期维度地方型中药配方颗粒生产企业有望借助集采提高市场份额推荐关注具备国标生产能力的地方型优秀企业神威药业等长期维度集采使得企业之间竞争转向质量和价格的竞争有助于形成法制化市场化的良好营商环境推动行业高质量发展具备规模成本效应的优质企业或将形成相对优势中国中药华润三九红日药业风险提示集采降幅超预期产能建设不及预期研发进度不及预期行业竞争加剧风险相关研究报告医药行业重大政策点评-中医药振兴发展重大工程实施方案发布有望激发中医药发展活力2023-03-02器械集采复盘系列2骨科集采影响持续出清发展新阶段可期2023-08-16医药生物周报23年第32周-海外CXO龙头企业业绩及估值复盘海外眼科龙头23Q2业绩跟踪2023-08-13医药生物行业2023年8月投资策略短期扰动不改长期趋势创新国际化主线渐明2023-08-07医药生物周报23年第31周-胰岛素笔行业分析关注相应产业链投资机会2023-08-06请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032