投资要点
　　日本控费过程中，医疗器械相比药企阵痛期更短、股价弹性更大，我们分析日本控费过程中医疗器械缘何有更好表现，并讨论我国医疗器械在医保控费下所处发展阶段及公司筛选，我们认为，我国器械龙头或能有更好成长性。
　　对比日本：同是控费，器械缘何表现更好？哪些子板块表现更优？
　　相比药品，日本医疗器械在控费中走出更好行情。具体表现为：1.控费带来的阵痛期更短。与日本药企大致经过十年才走出集采阵痛期不同，日本医疗器械指数自2001.5开始下行，至2003.5触底反弹（影响股价时间2-3年），对应市场规模增速逐步放缓，但近十年仍保持稳定略有恢复性增长的趋势（日本1970-1980年医疗器械市场规模CAGR18%；1980-1990年CAGR6%；1990-2000年CAGR4%；2000-2010年CAGR2%，控费下规模增速下降，主要体现在2000-2003年市场规模0增长；2010-2018年CAGR3%，增速略有恢复）。2.阵痛后股价弹性更大。原因分析：主要源自医疗器械本身特性。正如我们在《中日对比，三问集采》报告中分析的，我们认为高值耗材控费后，企业集采阵痛期有望短于药品，创新药从研发到上市放量基本需要十年左右的时间，而医疗器械更多为迭代式创新，产品创新更迭快，带来创新产品的放量窗口。
　　具体板块看，日本控费过程中医疗设备表现更优，但经历控费带来的极短期股价波动后，高值耗材明显走出更好绝对收益。2002年（日本引入平均价格比较制度和定期价格改订制度进行医疗器械控费）前后，日本精密设备龙头奥林巴斯无论从收入增速与股价表现上均优于高值耗材企业泰尔茂。但在控费覆盖品类相对完善（2008年）后，高值耗材龙头企业泰尔茂则呈现出更大的绝对收益弹性。分析原因，我们认为高值耗材价格受控费影响更大，而老龄化&控费带来的手术量提升利好医疗设备装机放量，设备装机量稳定后，耗材需求仍在，耗材收入仍会维持较高速增长，2008-2018年泰尔茂收入CAGR仍有7%，而奥林巴斯收入增速CAGR为-2%。
　　具体公司看，日本器械控费带来行业集中度提升，具有成本控制及渠道优势的龙头企业具有更强的抗风险能力、获取更高市场份额。控费带来日本医疗器械生产企业数量出清，由2005年的1800家左右降至2018年的1000家左右，新公司上市节奏也明显放缓，根据wind和bloomberg数据，2023年日本医疗器械上市公司40家，其中1993年前成立的企业32家，占比80%，且以收入占比看，2023年上述32家公司占40家上市公司收入的99%。整体看来，收入体量更大的龙头企业由于其成本控制能力更强、创新产品推广节奏更快，拥有更强的抗风险能力，且有望在控费过程中获得更大市场份额。
　　反观国内：我国医疗器械的控费阶段？哪些公司更容易走出？
　　类比日本，我国正处于控费下行业增速下行，集中度提升初期。我国器械集采仍在进行品类的扩面，参考日本的控费趋势，直至全面控费完成前，医疗器械行业增速下降，整体器械企业的利润率或有下降趋势。参考日本控费带来的2-3年的器械阵痛期，考虑我国器械的集采进程，我们认为我国医疗器械集采阵痛期逐步接近尾声，主要原因：a.大品类集采基本完成，且降价边际温和。我国自冠脉集采以来，高值耗材长期受集采悲观情绪压制，股价下滑剧烈，随关节、脊柱等集采逐步落地，IVD、电生理等集采逐步推行，支付边际向好趋势越发鲜明，我们认为高值耗材大品类集采基本完成，且集采规则逐渐向临床需求靠拢，使价格回归合理水平，满足市场需求而非一味低价为王，集采不必太过悲观，集采情绪修复下高值耗材企业的估值也将逐步回归合理水平。b.器械本身的特性，2-3年新产品逐步上市带来放量窗口。相比药品，医疗器械为迭代式创新，产品创新更迭快，带来创新产品的放量窗口。
　　相比日本，我国医疗器械行业集中度提升趋势更为鲜明。（1）我国渗透率更低，控费下放量逻辑更清晰。我国价位较高的医疗器械市场渗透率普遍较低，与日本相比，我国高值耗材以价换量的逻辑更为清晰，量的增长有望补齐价位的下降，相对日本，控费后我国医疗器械市场规模仍有望保持较高的正增长。（2）相比日本，我国医疗器械集中度提升的逻辑更为鲜明。日本医疗器械市场相对集中，前10医疗器械生产企业市占率近45%，而我国医疗器械CR10仅超10%。日本医疗器械审核周期长、准入壁垒高，市场集中度持续处于较高状态，而我国医疗器械制造企业2022年32632家，企业分散，在市场竞争/控费影响下，我国医疗器械正在经历出清期。参考日本，我们认为，在行业出清过程中，成本控制能力更强、渠道优势带来创新产品放量窗口期更长的龙头企业有望占据更高的市场份额。
　　类比日本，并考虑我国放量空间更优&集中度提升空间更大，我们看好成本控制能力更强、产品创新迭代升级的平台型公司。我国高值耗材集采后，对应产品的市场格局也发生了明显的变化，创新性强、规模效应强的国产龙头市占率提升显著。另外，各龙头企业对创新产品的关注也明显提升，2019-2022年每年NMPA创新器械获批数量从19个增长至55个，数量快速增

研究报告全文：证券研究报告行业深度医疗器械医疗器械报告日期2023年08月16日中日对比再问器械日本医药比较研究系列投资要点行业评级看好维持日本控费过程中医疗器械相比药企阵痛期更短股价弹性更大我们分析日分析师孙建本控费过程中医疗器械缘何有更好表现并讨论我国医疗器械在医保控费下所执业证书号S1230520080006处发展阶段及公司筛选我们认为我国器械龙头或能有更好成长性02180105933sunjianstockecomcn对比日本同是控费器械缘何表现更好哪些子板块表现更优相比药品日本医疗器械在控费中走出更好行情具体表现为1控费带来的阵痛分析师司清蕊执业证书号期更短与日本药企大致经过十年才走出集采阵痛期不同日本医疗器械指数自S1230523080006siqingruistockecomcn20015开始下行至20035触底反弹影响股价时间2-3年对应市场规模增速逐步放缓但近十年仍保持稳定略有恢复性增长的趋势日本1970-1980年医相关报告疗器械市场规模CAGR181980-1990年CAGR61990-2000年CAGR41手术动力系统第一股西山2000-2010年CAGR2控费下规模增速下降主要体现在2000-2003年市场规科技上市模0增长2010-2018年CAGR3增速略有恢复2阵痛后股价弹性更大原20230606因分析主要源自医疗器械本身特性正如我们在中日对比三问集采报告2内镜板块上行周期中分析的我们认为高值耗材控费后企业集采阵痛期有望短于药品创新药从20230511研发到上市放量基本需要十年左右的时间而医疗器械更多为迭代式创新产品3二代测序应用加速创新更迭快带来创新产品的放量窗口20230320具体板块看日本控费过程中医疗设备表现更优但经历控费带来的极短期股价波动后高值耗材明显走出更好绝对收益2002年日本引入平均价格比较制度和定期价格改订制度进行医疗器械控费前后日本精密设备龙头奥林巴斯无论从收入增速与股价表现上均优于高值耗材企业泰尔茂但在控费覆盖品类相对完善2008年后高值耗材龙头企业泰尔茂则呈现出更大的绝对收益弹性分析原因我们认为高值耗材价格受控费影响更大而老龄化控费带来的手术量提升利好医疗设备装机放量设备装机量稳定后耗材需求仍在耗材收入仍会维持较高速增长2008-2018年泰尔茂收入CAGR仍有7而奥林巴斯收入增速CAGR为-2具体公司看日本器械控费带来行业集中度提升具有成本控制及渠道优势的龙头企业具有更强的抗风险能力获取更高市场份额控费带来日本医疗器械生产企业数量出清由2005年的1800家左右降至2018年的1000家左右新公司上市节奏也明显放缓根据wind和bloomberg数据2023年日本医疗器械上市公司40家其中1993年前成立的企业32家占比80且以收入占比看2023年上述32家公司占40家上市公司收入的99整体看来收入体量更大的龙头企业由于其成本控制能力更强创新产品推广节奏更快拥有更强的抗风险能力且有望在控费过程中获得更大市场份额反观国内我国医疗器械的控费阶段哪些公司更容易走出类比日本我国正处于控费下行业增速下行集中度提升初期我国器械集采仍在进行品类的扩面参考日本的控费趋势直至全面控费完成前医疗器械行业增速下降整体器械企业的利润率或有下降趋势参考日本控费带来的2-3年的器械阵痛期考虑我国器械的集采进程我们认为我国医疗器械集采阵痛期逐步接近尾声主要原因a大品类集采基本完成且降价边际温和我国自冠脉集采以来高值耗材长期受集采悲观情绪压制股价下滑剧烈随关节脊柱等集采逐步落地IVD电生理等集采逐步推行支付边际向好趋势越发鲜明我们认为高值耗材大品类集采基本完成且集采规则逐渐向临床需求靠拢使价格回归合理水平满足市场需求而非一味低价为王集采不必太过悲观集采情绪修复下高值耗材企业的估值也将逐步回归合理水平b器械本身的特性2-3年新产品逐步上市带来放量窗口相比药品医疗器械为迭代式创新产品创新更迭快带来创新产品的放量窗口httpwwwstockecomcn113请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度相比日本我国医疗器械行业集中度提升趋势更为鲜明1我国渗透率更低控费下放量逻辑更清晰我国价位较高的医疗器械市场渗透率普遍较低与日本相比我国高值耗材以价换量的逻辑更为清晰量的增长有望补齐价位的下降相对日本控费后我国医疗器械市场规模仍有望保持较高的正增长2相比日本我国医疗器械集中度提升的逻辑更为鲜明日本医疗器械市场相对集中前10医疗器械生产企业市占率近45而我国医疗器械CR10仅超10日本医疗器械审核周期长准入壁垒高市场集中度持续处于较高状态而我国医疗器械制造企业2022年32632家企业分散在市场竞争控费影响下我国医疗器械正在经历出清期参考日本我们认为在行业出清过程中成本控制能力更强渠道优势带来创新产品放量窗口期更长的龙头企业有望占据更高的市场份额类比日本并考虑我国放量空间更优集中度提升空间更大我们看好成本控制能力更强产品创新迭代升级的平台型公司我国高值耗材集采后对应产品的市场格局也发生了明显的变化创新性强规模效应强的国产龙头市占率提升显著另外各龙头企业对创新产品的关注也明显提升2019-2022年每年NMPA创新器械获批数量从19个增长至55个数量快速增长随着集采的进一步深入我们认为创新产品良好的竞争格局有助于提高企业在集采中的议价权独创性的产品放量拉动公司收入持续快速增长且单个或者单品种产品的创新已经不足以支撑企业的发展完善的产品线布局系统性产品的创新快速且持续的更新迭代能力才是应对政策变化的核心竞争力投资建议1控费影响较小且在控费带来下沉需求增长手术量提升过程中装机量有望提升的医疗设备企业推荐澳华内镜联影医疗新华医疗关注开立医疗等2具有更强的成本控制能力控费中抗风险能力更强且有望获取更高市场份额具有快速创新迭代能力的高值耗材龙头企业我们认为龙头具有更强的成本控制能力且借助渠道优势创新器械将有更强的放量窗口期参考我国创新器械获批情况我们建议关注具有渠道优势产品快速创新迭代的龙头企业推荐微创医疗迈瑞医疗微创脑科学微创机器人心脉医疗南微医学等关注先健科技威高骨科春立医疗三友医疗归创通桥等风险提示行业政策变动的风险需求波动的风险行业竞争加剧的风险创新产品获批放量不及预期的风险httpwwwstockecomcn213请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度正文目录1类比日本为何医疗器械走出更好行情511医保压力下日本医疗器械控费幅度较大512相比药品控费下器械走出更好行情513高值耗材弹性更大龙头企业抗风险能力更强72反观国内我国医疗器械的发展路径921我国医疗器械所处阶段922为什么国内器械龙头能有更好成长性1023哪些企业能更快走出集采甚至集采受益113投资建议124风险提示12httpwwwstockecomcn313请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图表目录图11960-2020年日本GDP与医疗费用增速变动情况5图21996-2007年日本部分医疗器械价格变化5图31999-2011年日本控费期间医药各板块绝对收益情况6图41970-2021年日本医疗器械市场规模变化6图51970-2020年日本药品供给额变化6图61970-2012年日本药品价格降幅6图71996-2018年日本医疗器械市场规模与进出口金额6图82018年日本医疗器械供给额分布6图92005-2021年日本医疗器械生产企业数家7图101994-2022年日本医疗器械上市公司收入增速7图111995-2022年日本医疗器械上市公司毛利率变化7图121995-2022年日本医疗器械上市公司净利率变化7图132005-2017年日本医疗器械各板块供给额占比8图141995-2023年日本医疗器械上市公司PE倍8图151995-2023年医疗器械代表性龙头收入增速8图161995-2023年医疗器械代表性龙头绝对收益8图172019年我国高值耗材产品构成按市场规模10图18我国高值耗材集采数据部分统计截至2023710图19日本医疗器械企业集中度10图20我国医疗器械企业集中度10图212015-2024E我国医疗器械市场规模11图222006-2022年我国医疗器械公司数量11图232010-20237我国医疗器械估值变化11图242010-20237我国医疗器械股价变化11图25冠脉支架集采前市场格局按植入量12图26冠脉支架集采后市场格局按集采中标量12图272014-2022年我国创新医疗器械获批情况12图282014-20237我国创新医疗器械获批企业排名12httpwwwstockecomcn413请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度1类比日本为何医疗器械走出更好行情11医保压力下日本医疗器械控费幅度较大医保压力下日本医疗器械控费降幅较大以PTCA球囊为例价格降幅约54老龄化快速增长带来医保压力下日本医疗器械开始积极控费1993年开始采用DRG等方式控费2002年日本引入平均价格比较制度和定期价格改订制度至2008年日本医疗器械价格快速下降以PTCA球囊为例日本PTCA球囊1996年价格30万日元约为海外价格7-8万日元的37-42倍2007年日本PTCA球囊价格降至138万日元左右相比1996年降幅约54图11960-2020年日本GDP与医疗费用增速变动情况图21996-2007年日本部分医疗器械价格变化资料来源wind浙商证券研究所资料来源文献浙商证券研究所文献康永秀生医療材料内外価格差最近変化今後対策J医療社会200919115-2512相比药品控费下器械走出更好行情同是控费医疗器械阵痛期更短我们认为与器械本身的产品特性相关我们分析日本控费期间药品器械经销服务几大板块的市场表现相比药品器械公司在股价下调2-3年自20015开始下行至20035触底反弹影响股价时间2-3年控费品类覆盖相对完善后日本器械板块仍走出较好行情我们分析原因1器械市场规模仍有较好增速控费期间日本2000-2010年器械市场规模仍有2左右的CAGR日本1970-1980年医疗器械市场规模CAGR181980-1990年CAGR61990-2000年CAGR42000-2010年CAGR2控费下规模增速下降主要体现在2000-2003年市场规模0增长2010-2018年CAGR3增速略有恢复市场规模增速停滞主要体现在2000-2003年而药品市场自1988年启动药品全面集采之后每两年一次对医保目录内药品价格调整即使1980-1990出台多项鼓励创新的政策创新产品的对冲下1990年后日本药品价格降幅放缓1991-2000年日本药品市场规模CAGR为0仍处于市场规模增长基本停滞状态分析药品与器械的量价变化量上老龄化带来整体药械需求增长价上常用产品均存在较高的价位降幅所以我们认为器械的市场增速是由于其本身特性相比药品医疗器械为迭代式创新产品创新更迭快带来创新产品的放量窗口2器械上市企业盈利能力相对稳定日本医疗器械生产与销售分离终端价位的下降销售渠道承压更为显著且随市场需求增长带来医疗器械销量的快速增长从而带来成本的下降在2000-2010年日本医疗器械公司的毛利率呈现相对稳定的状态2013年后叠加创新产品的快速上市控费后日本医疗器械上市公司httpwwwstockecomcn513请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度毛利率与净利率均稳步提升我们认为受益于器械本身特性降费过程中器械阵痛期有望短于药品图31999-2011年日本控费期间医药各板块绝对收益情况图41970-2021年日本医疗器械市场规模变化资料来源wind浙商证券研究所资料来源日本经济产业省浙商证券研究所图51970-2020年日本药品供给额变化图61970-2012年日本药品价格降幅资料来源wind浙商证券研究所资料来源厚生劳动省浙商证券研究所图71996-2018年日本医疗器械市场规模与进出口金额图82018年日本医疗器械供给额分布资料来源日本经济产业省wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn613请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图92005-2021年日本医疗器械生产企业数家图101994-2022年日本医疗器械上市公司收入增速资料来源wind浙商证券研究所资料来源bloomberg浙商证券研究所图111995-2022年日本医疗器械上市公司毛利率变化图121995-2022年日本医疗器械上市公司净利率变化资料来源bloomberg浙商证券研究所资料来源bloomberg浙商证券研究所13高值耗材弹性更大龙头企业抗风险能力更强哪些公司走出更好行情看产品类型控费过程中设备表现更优而高值耗材放量更为持续我们分别以耗材与设备的龙头企业为代表观察日本控费过程中医疗器械各板块的差异化表现发现在控费过程中医疗设备表现更优而在控费进程稳定后高值耗材走出更强弹性2002年前后日本引入平均价格比较制度和定期价格改订制度进行医疗器械控费日本精密设备龙头奥林巴斯无论从收入增速与股价表现上均优于高值耗材企业泰尔茂但2008年整体降幅相对稳定市场规模增速逐步恢复后高值耗材龙头企业泰尔茂则呈现出更大的绝对收益弹性分析原因我们认为高值耗材价格受控费影响更大而老龄化控费带来的手术量提升利好医疗设备装机放量而后设备装机量不再高速增长耗材需求持续仍会维持稳定较高增长2008年后2008-2018年泰尔茂收入CAGR仍有7而奥林巴斯收入增速CAGR为-2相比之下泰尔茂走出更好的绝对收益httpwwwstockecomcn713请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图132005-2017年日本医疗器械各板块供给额占比图141995-2023年日本医疗器械上市公司PE倍资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所2看公司类型大收入体量产品全面的医疗器械老牌龙头抗风险能力更强自1993-2023年日本医疗器械市场始终被医疗器械老牌龙头占据控费带来医疗器械生产企业数量出清由2005年的1800家左右降至2018年的1000家左右上市节奏也明显放缓根据wind与bloomberg数据2023年日本医疗器械上市公司40家其中1993年前成立的企业32家占比80且以收入占比看2023年上述32家公司占40家上市公司收入的99整体看来收入体量更大的龙头企业由于其成本控制能力更强创新产品推广节奏更快拥有更强的抗风险能力且有望在控费过程中获得更大市场份额图151995-2023年医疗器械代表性龙头收入增速图161995-2023年医疗器械代表性龙头绝对收益资料来源bloomberg浙商证券研究所资料来源bloomberg浙商证券研究所综上在日本医药控费过程中1相比药品医疗器械走出更好行情具体表现为1控费带来的阵痛期更短与日本药企大致经过十年才走出集采阵痛期不同日本医疗器械控费影响基本在2-3年时间这一时期市场规模增速基本停滞医疗器械上市公司股价下行但随市场规模恢复正增长医疗器械股价拉升2阵痛后股价弹性更大原因分析主要源自医疗器械本身特性正如我们在中日对比三问集采报告中分析的我们认为高值耗材控费后企业集采阵痛期有望短于药品不同于创新药从研发到上市放量基本需要十年左右的时间医疗器械更多为迭代式创新产品创新更迭快带来创新产品的放量窗口httpwwwstockecomcn813请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度2医疗器械控费过程中医疗设备表现更优但经历控费带来的极短期股价波动后高值耗材明显走出更好绝对收益2002年日本引入平均价格比较制度和定期价格改订制度进行医疗器械控费前后日本精密设备龙头奥林巴斯无论从收入增速与股价表现上均优于高值耗材企业泰尔茂但随价位降幅相对稳定市场规模增速逐步恢复高值耗材龙头企业泰尔茂则呈现出更大的绝对收益弹性分析原因我们认为高值耗材价格受控费影响更大而在老龄化控费带来的手术量提升利好医疗设备装机放量其后设备装机量不再高速增长但耗材需求仍在仍会维持稳定较高收入增长2008-2018年泰尔茂收入CAGR仍有7而奥林巴斯收入增速CAGR为-2相比之下泰尔茂走出更好的绝对收益3日本器械控费带来行业集中度提升具有成本控制及渠道优势的龙头企业具有更强的抗风险能力获取更高市场份额控费带来日本医疗器械生产企业数量出清由2005年的1800家左右降至2018年的1000家左右新公司上市节奏也明显放缓根据wind数据2023年日本医疗器械上市公司40家其中1993年前成立的企业32家占比80且以收入占比看2023年上述32家公司占40家上市公司收入的99整体看来收入体量更大的龙头企业由于其成本控制能力更强创新产品推广节奏更快拥有更强的抗风险能力且有望在控费过程中获得更大市场份额2反观国内我国医疗器械的发展路径21我国医疗器械所处阶段类比日本我国正处于控费下行业增速下行行业集中度提升初期1控费下市场增速下降集采扩面整体利润率或仍有下降空间我国集采带来的降幅更高以冠脉球囊为例日本1996-2007年降幅约54而我国集采带来的价位降幅近90控费更严格各家毛利率或有所下滑参考日本的控费趋势直至全面控费完成前医疗器械行业增速下降整体器械企业的利润率或有下降趋势22-3年集采阵痛期或已逐步接近尾声参考日本控费带来的2-3年的器械阵痛期考虑我国器械的集采进程以及医疗器械本身的特性我们认为我国医疗器械正在经历集采阵痛期或已逐步接近尾声主要原因a大品类集采基本完成且降价边际温和我国自冠脉集采以来高值耗材长期受集采悲观情绪压制股价下滑剧烈随关节脊柱等集采逐步落地IVD电生理等集采逐步推行支付边际向好趋势越发鲜明我们认为高值耗材大品类集采基本完成且集采规则逐渐向临床需求靠拢使价格回归合理水平满足市场需求而非一味低价为王集采不必太过悲观集采情绪修复下高值耗材企业的估值也将逐步回归合理水平b器械本身的特性2-3年新产品逐步上市带来放量窗口相比药品医疗器械为迭代式创新产品创新更迭快带来创新产品的放量窗口httpwwwstockecomcn913请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图172019年我国高值耗材产品构成按市场规模图18我国高值耗材集采数据部分统计截至20237资料来源国务院国家医保局中国医疗器械行业协会各省市医保资料来源中国产业信息网浙商证券研究所局及采购平台浙商证券研究所注新疆兵团与新疆按一个省计算22为什么国内器械龙头能有更好成长性1我国渗透率更低放量逻辑清晰我国价位较高的医疗器械市场渗透率普遍较低以起搏器为例2021年起搏器植入量仅99万台渗透率不足10我们认为起搏器安装价位过高限制了其渗透率的提升随2021-2022年多省份起搏器集采有望带来起搏器的放量与日本相比我国高值耗材以价换量的逻辑更为清晰量的增长有望补齐价位的下降我们认为相对日本控费中我国医疗器械行业增速虽将下降但仍有望保持较好的正增长2相比日本我国医疗器械集中度提升的逻辑更为鲜明日本与我国的差异在于日本医疗器械市场相对集中根据wind数据2021年日本医疗器械生产企业仅1716家且市场集中度较高前10医疗器械生产企业市占率近45分析原因日本医疗器械审核周期长准入壁垒高市场集中度持续处于较高状态根据康永秀生报告资料2005年日本冠状动脉支架746的市场份额为1家企业垄断头部3家企业市占率9822009年冠脉药物洗脱支架DES只有强生及波科的产品获得准入垄断日本DES市场而我国医疗器械制造企业2022年32632家CR10仅超10企业分散在市场竞争控费影响下2018-2019年二类三类医疗器械生产企业数量下降正在经历出清期虽然2020年后疫中防护用品检测产品等需求提升一类二类制造企业高增长但我们认为去除此突发影响出清趋势有望持续参考日本我们认为在行业出清过程中成本控制能力更强渠道优势带来创新产品放量窗口期更长的龙头企业有望占据更高的市场份额图19日本医疗器械企业集中度图20我国医疗器械企业集中度资料来源日本统计局浙商证券研究所资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1013请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图212015-2024E我国医疗器械市场规模图222006-2022年我国医疗器械公司数量资料来源Frostsullivan浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图232010-20237我国医疗器械估值变化图242010-20237我国医疗器械股价变化资料来源Frostsullivan浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所23哪些企业能更快走出集采甚至集采受益类比日本并考虑我国放量空间更优集中度提升空间更大我们看好成本控制能力更强产品创新迭代升级的平台型公司我国高值耗材集采后对应产品的市场格局也发生了明显的变化创新性强规模效应强的国产龙头市占率提升显著各龙头企业对创新产品的关注也明显提升2019-2022年创新器械每年获批数量从19个增长至55个数量快速增长随着集采的进一步深入我们认为不可替代的创新产品良好的竞争格局有助于提高企业在集采中的议价权具有独创性的产品获批后有助于公司收入持续快速增长且单个或者单品种产品的创新已经不足以支撑企业的发展完善的产品线布局系统性产品的创新快速且持续的更新迭代能力才是应对政策变化的核心竞争力httpwwwstockecomcn1113请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图25冠脉支架集采前市场格局按植入量图26冠脉支架集采后市场格局按集采中标量资料来源米内网赛诺医疗招股书浙商证券研究所资料来源天津市医药采购中心浙商证券研究所图272014-2022年我国创新医疗器械获批情况图282014-20237我国创新医疗器械获批企业排名资料来源nmpa浙商证券研究所资料来源nmpa浙商证券研究所3投资建议1控费影响较小且在控费带来下沉需求增长手术量提升过程中装机量有望提升的医疗设备企业推荐澳华内镜联影医疗新华医疗关注开立医疗等2具有更强的成本控制能力控费中抗风险能力更强且有望获取更高市场份额具有快速创新迭代能力的高值耗材龙头企业我们认为龙头具有更强的成本控制能力且借助渠道优势创新器械将有更强的放量窗口期参考我国创新器械获批情况我们建议关注具有渠道优势产品快速创新迭代的龙头企业推荐微创医疗迈瑞医疗微创脑科学微创机器人心脉医疗南微医学等关注先健科技威高骨科春立医疗三友医疗归创通桥等4风险提示行业政策变动的风险需求波动的风险行业竞争加剧的风险创新产品获批放量不及预期的风险httpwwwstockecomcn1213请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1313请务必阅读正文之后的免责条款部分