本周行情回顾
　　本周，中信医药指数下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.22个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。
　　本周涨幅前十名股票为开开实业、*ST太安、人民同泰、昊海生科、华人健康、易瑞生物、赛托生物、*ST吉药、苑东生物、微芯生物。
　　本周跌幅前十名股票为圣诺生物、昊帆生物、多瑞医药、西点药业、华康医疗、新天地、诺泰生物、美好医疗、润达医疗、翰宇药业。
　　整体观点和投资主线
　　整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，根据23Q2基金行业配置来看，基金对医药行业的配置处于历史低位；4）行业需求刚性，景气度不改；5）预计未来行情有望触底反弹，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。
　　创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。
　　医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。
　　中药：1、看好受益于成品端需求走旺带动的核心原材料（牛黄）涨价，中药资源类相关品种有望迎来系统性提价机会，建议关注片仔癀、同仁堂、健民集团；2、看好具备显著提升空间的国企潜在受益标的，建议关注：达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、昆药集团、太极集团等；3、看好产品、渠道、研发等综合实力突出的院内中药企业，建议关注：以岭药业、康缘药业、天士力、新天药业、方盛制药等。
　　医疗服务：随着政策对民营医院的支持态度逐步明确，叠加医院诊疗量的确定性恢复预期，医疗服务板块整体有望实现反转。建议关注：1、需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头：固生堂；2、眼科黄金赛道：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；3、其他细分赛道龙头：通策医疗、海吉亚医疗、国际医学、三星医疗、锦欣生殖。
　　药房：考虑到疫情后零售药房客流大概率实现良好恢复，头部药房均不同程度加大扩张步伐，以及门诊统筹对接零售药房推动处方外流实质性提速，预计23-24年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%；当下（23年）PE仅处于15-30倍，估值具备性价比，后续疫情发展或将带来更高的业绩弹性。综合推荐一心堂、健之佳；建议关注大参林、益丰药房、老百姓、漱玉平民。
　　医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。
　　血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。
　　生命科学服务：国产市占率低，替代空间大，经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司。国产企业商业环境有利：政策端，国家高度重视供应链自主可控；需求端，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注百普赛斯、毕得医药等。
　　风险提示
　　1、集采力度超预期；
　　2、创新药谈判降价幅度超预期；
　　3、医院门诊量恢复低于预期。

研究报告全文：2021华创版权所有告报究研券证comcomcomcomliuhaohcyjslichanjuanhcyjshuangzhijunhcyjszhengchenhcyjs邮箱邮箱邮箱邮箱期40日第190360520120002036052011000403605220900030360520110002月SSSS08年执业编号执业编号执业编号执业编号2023刘浩郑辰李婵娟黄致君编制医药生物后部分的分析师声明及免责声明PPT华创医药高级分析师华创医药高级分析师华创医药首席分析师华创医药联席首席分析师口腔医疗服务行业或迎景气上行华创医药周观点华创证券有限责任公司由证券研究报告请仔细阅读卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成对所涉及证券的个人投资建议本报告第一部分01行情回顾02板块观点和投资组合03行业和个股事件本周行情回顾本周中信医药指数下跌236跑赢沪深300指数022个百分点在中信30个一级行业中排名第19位本周涨幅前十名股票为开开实业ST太安人民同泰昊海生科华人健康易瑞生物赛托生物ST吉药苑东生物微芯生物本周跌幅前十名股票为圣诺生物昊帆生物多瑞医药西点药业华康医疗新天地诺泰生物美好医疗润达医疗翰宇药业本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票2-2848圣诺生物开开实业38251-2213昊帆生物ST太安27510-1759多瑞医药人民同泰26941148钢铁银行综合建筑家电机械煤炭医药通信传媒汽车电子建材-1712西点药业昊海生科计算机-1房地产国防军工轻工制造交通运输商贸零售石油石化食品饮料基础化工农林牧渔综合金融有色金属纺织服装-1620华康医疗华人健康920非银行金融消费者服务-2易瑞生物773电力及公用事业-1527新天地电力设备及新能源-3-1479诺泰生物赛托生物758-1422美好医疗ST吉药723-4-1380润达医疗苑东生物603-5-1350翰宇药业微芯生物544-30-25-20-15-10-5001020304050资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3第二部分01行情回顾02板块观点和投资组合03行业和个股事件整体观点和投资主线整体观点1医药板块调整时间长从21q1开始调整2估值水平低医药整体TTM仍处于历史低位3配置低根据23Q2基金行业配置来看基金对医药行业的配置处于历史低位4行业需求刚性景气度不改5预计未来行情有望触底反弹持续散发百花齐放市值不拘泥于大小风格不拘泥于成长或价值创新药看好国内创新药行业从数量逻辑me-too速度入组速度等经营指标向质量逻辑BICFIC等产品指标转换迎来产品为王的阶段2023年建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线看好最终能够兑现利润的产品和公司建议关注恒瑞百济贝达信达康方科伦康宁诺诚健华科济康诺亚和黄先声首药歌礼金斯瑞传奇翰森荣昌等医疗器械1高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道骨科首推春立医疗关注三友医疗威高骨科等电生理关注惠泰医疗微电生理2IVD关注集采弹性和高增长首推普门科技迪瑞医疗关注新产业3医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求首推澳华内镜迈瑞医疗海泰新光开立医疗4低值耗材处于低估值高增长状态国内受益产品升级及渠道扩张海外订单逐季度恢复关注维力医疗振德医疗5医保控费等环境下ICL渗透率有望提升推荐金域医学关注迪安诊断中药1看好受益于成品端需求走旺带动的核心原材料牛黄涨价中药资源类相关品种有望迎来系统性提价机会建议关注片仔癀同仁堂健民集团2看好具备显著提升空间的国企潜在受益标的建议关注达仁堂东阿阿胶康恩贝昆药集团太极集团等3看好产品渠道研发等综合实力突出的院内中药企业建议关注以岭药业康缘药业天士力新天药业方盛制药等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5整体观点和投资主线医疗服务随着政策对民营医院的支持态度逐步明确叠加医院诊疗量的确定性恢复预期医疗服务板块整体有望实现反转建议关注1需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头固生堂2眼科黄金赛道普瑞眼科爱尔眼科华厦眼科等3其他细分赛道龙头通策医疗海吉亚医疗国际医学三星医疗锦欣生殖药房考虑到疫情后零售药房客流大概率实现良好恢复头部药房均不同程度加大扩张步伐以及门诊统筹对接零售药房推动处方外流实质性提速预计23-24年头部药房整体同店业绩复合增速有望恢复至5-1020-35当下23年PE仅处于15-30倍估值具备性价比后续疫情发展或将带来更高的业绩弹性综合推荐一心堂健之佳建议关注大参林益丰药房老百姓漱玉平民医药工业特色原料药行业成本端有望迎来改善估值已处于近十年低位行业有望迎来新一轮成长周期建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业建议关注同和药业天宇股份华海药业血制品十四五期间浆站审批倾向宽松采浆空间进一步打开各企业品种丰富度不断提升产能稳步扩张行业中长期成长路径清晰随着疫情的放开血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放各公司业绩也有望逐步改善建议关注天坛生物博雅生物生命科学服务国产市占率低替代空间大经过多年发展已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司国产企业商业环境有利政策端国家高度重视供应链自主可控需求端集采及医保控费进口供应短缺使客户选择国产意愿变强进口替代进程有望持续推进建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司重点关注百普赛斯毕得医药等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6本周关注口腔医疗服务行业或迎景气上行口腔医疗服务行业供需合力高速发展中国口腔诊疗市场量价齐增规模快速增长近年来随着口腔医疗需求快速增加中国口腔医院诊疗人次增速逐渐加快2021年全国口腔医院诊疗人次已达5125万人次同比增长283同时口腔诊疗的平均客单价也在稳步上升2021年平均客单价为676元口腔诊疗市场量价齐增的基础在于人们支付能力增强口腔健康意识提升以及求美意识增强民营口腔专科医院逐渐占主导地位2021年民营口腔专科医院数量占口腔医疗机构总数的842达到871家民营口腔专科医院无论是在市场规模还是机构数量上优势明显口腔连锁专科医院和诊所具天然优势由于口腔行业具有投资初始门槛低牙医独立性强以及产业链格局分散的特点因此口腔医疗机构大多销售费用率人工成本占比高较难产生显著规模效应相比个体口腔诊所口腔专科医院和连锁诊所在患者信任度医疗服务质量管理水平等方面均具有天然优势我们预计未来口腔连锁医院及诊所未来将通过自然增长和收购兼并的模式持续扩大战略布局2015-2025E国内口腔医疗服务市场规模亿元2015-2021中国口腔专科医院数量2015-2021中国口腔医院诊疗人次3500120060003551253030001000500044982525004012399520800400035881520003213292124146008713000107811500196572362451596400525200012944270100010111045332862831-55156052001000500433-1048753358416916716416216216416332434031336740736840544400--152015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E20152016201720182019202020212015201620172018201920202021公立医院民营医院公立医院民营医院口腔医院诊疗人次万人次同比增速右轴证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资料来源Wind瑞尔集团招股书华创证券本周关注口腔医疗服务行业或迎景气上行口腔种植治理全面落地有望迎来千亿空间随着种植牙集采政策落地种植牙市场有望迎来放量根据四川省医疗保障局2023年4月中旬种植牙费用综合治理结果落地实施集采落地后种植牙终端费用降幅明显短期看前期抱有观望情绪消费者的积压需求有望于下半年释放中长期看费用下降尤其是中高端品牌降幅较大有望带动种植牙渗透率加速提升民营医疗机构有望承接更多种植牙业务1从中选价格看高端欧美种植体的降幅高于国产和韩系品牌欧美品牌对消费者的吸引力明显提升患者的消费意愿有望大幅上升与此同时公立医院对集采内种植体使用量有严格要求中低端种植牙的使用比例增加种植科医生的积极性亦会受挫而民营有望凭借更加灵活的薪酬提成机制充分调动医生积极性2从医生产能看随着种植牙市场大量潜在需求释放同时公立医院口腔科医生产能有限民营自然将承接公立未满足的种植牙需求我们预计中国口腔种植市场规模未来有望超1300亿元根据国内人口数据平均缺牙数种植牙渗透率以及客单价等假设我们对中国种植医疗服务潜在市场空间进行测算预计未来种植牙医疗服务市场规模在1327亿元2011-2019中国种植牙颗数万颗我国种植牙医疗服务潜在市场空间测算35012031230010020-44岁45-54岁55-64岁65岁以上小计250240人数亿人4762311822001180196平均缺牙数颗042377520060142总缺牙颗数亿颗1914616741504281509840种植牙渗透率210505100潜在种植牙数量万颗3814613377521931502050301318单价元颗800080006000600000201120122013201420152016201720182019市场规模亿元3053692024511327中国种植牙颗数万颗同比增速右轴资料来源智研咨询前瞻产业研究院med研究院国家统计局卫计委第四次全国口腔健康流行病学调查报告转引自Med证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号研究院美团医疗82020中国口腔医疗行业报告美团医疗动脉网蛋壳研究院2023口腔医疗服务洞察报告华创证券本周关注口腔医疗服务行业或迎景气上行正畸集采降幅温和对医疗机构影响甚微正畸诊疗服务呈现专科化的趋势由于正畸诊疗包括覆盖年龄早适用人群广治疗周期长以及医患粘性高等特点因此随着治疗需求的提升正畸业务在口腔医疗服务市场中正呈现更多的细分专业领域如隐形正畸儿童早矫等发展前景广阔正畸集采温和落地医疗机构影响甚微2023年12月由省际联盟口腔正畸托槽耗材集中带量采购在西安产生拟中选结果与种植牙有所不同1本次正畸集采仅包括口腔正畸托槽耗材产品不涉及医疗服务价格2正畸托槽集采落地更加温和口腔正畸托槽耗材集采中选产品的平均降幅达43与种植体55的降幅相比更小综合看本次省际联盟正畸集采对医疗机构盈利能力几乎不产生影响同时价格降幅温和长期看正畸行业渗透率有望进一步提升我们预计国内正畸医疗服务市场规模有望超1500亿元根据国内人口数据错颚畸形患病率治疗率以及客单价等假设我们对中国正畸潜在市场空间进行测算预计未来正畸医疗服务市场规模在1561亿元2014-2020E我国正畸人数万人我国正畸医疗服务潜在市场空间测算3503032529310-19岁20-34岁小计30025260人口数亿人16228144325023220206错颚畸形患病率717220016315患病人数亿人115202317145150治疗率801510100案例数万例9223031528550正畸服务客单价元120001500000潜在市场空间亿元110745515612014201520162017201820192020E我国正畸人数万人同比增速右轴资料来源艾媒网med研究院国家统计局姚红等错颌畸形患病率的研究动态转引自Med研究院美团医疗2020中国口腔医疗行业报告时代天使灼识咨询中国隐形正畸行业白皮书美团医疗动脉网蛋壳研究院2023口腔医疗服务洞察报告时代天使招股书华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9本周关注口腔医疗服务行业或迎景气上行儿牙针对人群儿童口腔科主要开展儿童口腔疾病综合诊疗及预防儿童齿科常见诊疗项目有窝沟封闭龋齿填充乳牙根管治疗预成冠儿童早期矫治等通常客单价在30000元以下主要是儿童早期矫正客单价较高业务特点1由于家长对儿童健康的高度重视患者实际支付能力较强2正处于生长发育期的儿童口腔问题的发生具有持续性收费多采用会员制3儿童齿科诊疗技术相对简单在诊疗过程中需重视服务质量修复和综合针对人群修复和综合科客户群体主要为中老年人修复和综合科的主要项目包括常见诊疗项目有嵌体贴面单冠固定桥活动义齿修复等业务特点1综合科大多属于常规基础牙科治疗主要作为引流项目修复科业务客单价相对较高此外牙齿美白业务有望受益于爱美需求增加而得到发展2随着老年人牙齿修复意识提高未来修复和综合科发展可期儿童龋齿患病率儿童齿科消费中防龋类项目增幅较大治疗类项目显著增加补拔类项目持续增加1003010010026909090842580808070970660702070646966606016607986825015505040345404028910308883030202054132071031341041131021180014012岁儿童牙龋患率5岁乳牙龋患率涂氟窝沟封闭乳牙拔除0洗牙补牙拔牙矫正201820192020202120222005201520182022治疗类护理类20182022证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10资料来源美团医疗动脉网蛋壳研究院2023口腔医疗服务洞察报告华创证券本周关注口腔医疗服务行业或迎景气上行国内头部口腔医疗机构对比基本情况通策医疗通策医疗是国内口腔医疗服务龙头目前公司旗下共有73家医疗机构和3968名医护人员开设超2700台牙椅2022年公司收入2719亿元受客观条件影响同比下滑223分业务看2022年公司的种植正畸儿科修复大综合和其他主营业务分别实现收入448515485427698和146亿元分别占比165189179157257和54瑞尔集团瑞尔集团立于1999年公司提供包括普通牙科正畸科及种植等各类专业及个性化口腔医疗服务目前公司拥有123家直营口腔医院及门诊和914位全职牙科医生开设牙科椅1442张业务遍及全国15个城市23财年公司实现收入1474亿元受客观条件影响同比下滑92分业务看公司在种植正畸普通牙科和其他业务分别实现收入318328790037亿元分别占比216223537和202018-2022年通策收入及同比增速2022年通策主营业务构成2018-2022年瑞尔收入及同比增速2022年瑞尔主营业务构成350035250050其他业务146其他03730002781302719200040250025种植44816242088151514741500302000189420种植科318154610801100大综合698150015100020正畸515100010普通牙科79050010正畸科3285005修复42700000000FY2019FY2020FY2021FY2022FY202320182019202020212022儿科485-500-5-500-10收入亿元同比增速右轴收入亿元同比增速右轴证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11资料来源公司公告wind华创证券本周关注口腔医疗服务行业或迎景气上行国内头部口腔医疗机构对比品牌力通策医疗七十年杭口品牌历史悠久销售费用率极低杭州口腔医院的前身源于1952年成立的上城区牙病防治所2004年更名为杭州口腔医院2006年6月公司借助公立医院改制契机收购杭州口腔医院作为浙江省内历史悠久规模庞大具有强大辐射力和影响力的口腔专科医院公司在杭州市内具有极强口碑并辐射至浙江全省强大的口碑效应使得公司能长期保持极低的销售费用瑞尔集团瑞尔品牌知名度不断提升获客成本呈降低趋势创立于1999年瑞尔齿科是中国高端民营口腔医疗服务市场的领先者据招股书按2020年收入计瑞尔在高端口腔医疗服务市场占比达241公司持续开发瑞泰口腔以服务中端人群凭借数十年来提供高质量口腔医疗服务积累的经验以及打造的高端品牌形象继续加强对现有城市的渗透以及将业务范围扩展至新城市进一步拓展品牌影响力2018-2022年通策销售费用及占比FY2019-FY2023年瑞尔销售费用及占比18-22年通策和瑞尔的获客成本元0305120125012002710645025025100093109910044008507908035020080879800183306101506062558600125101122040010040415101992000502028566000000-02018201920202021202220182019202020212022FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023销售费用亿元销售费用率右轴销售费用亿元销售费用率右轴通策医疗瑞尔集团右轴证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12资料来源公司公告Wind华创证券注瑞尔集团的数据为FY2019-2023获客成本销售费用诊疗人次本周关注口腔医疗服务行业或迎景气上行国内头部口腔医疗机构对比经营效率通策医疗团队诊疗模式解决医生资源不足公司的团队诊疗模式分横向和纵向两种模式通过优化诊疗流程促进医生培育和学科建设提升患者就诊满意度等最大化医生效率横向模式即通过整合跨学科团队医生资源为客户提供一站式治疗方案以提升医生人均效率纵向模式指公司的总院分院模式总院专家支持分院发展分院做基础管理和治理工作瑞尔集团标准化运营模式确保服务质量与运营效率公司是国内为数不多的基于平台并具有一定规模的口腔医疗服务提供商标准化的运营模式和强大的数字基础设施保证了医院和诊所网络的服务质量和运营效率还使得公司能够快速开设和扩大新诊所或将所收购诊所无缝整合此外规模优势下公司拥有着强大的供应链管理和集中采购能力18-22年通策和瑞尔单牙椅日接诊量人次天18-22年通策和瑞尔单牙椅产出万元616054511345050140130124547120444344431201051081051011024379610038060240120002018201920202021202220182019202020212022通策医疗瑞尔集团通策医疗瑞尔集团证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13资料来源公司公告Wind华创证券注瑞尔集团的数据为FY2019-2023单牙椅接诊量总诊疗人次牙椅数假设每年250个工作日本周关注口腔医疗服务行业或迎景气上行国内头部口腔医疗机构对比扩张策略通策医疗深耕省内蓄力全国1集中精力深耕浙江省内公司通过区域总院分院的模式在浙江省内开设蒲公英医院2023Q1公司蒲公英分院累计开业37家本年预计交付8家医院投入运营2存济品牌为全国性扩张奠定基础依托中国科学院大学存济医学院的品牌优势公司体外基金陆续布局了北京西安成都武汉等城市未来随着省外医院不断发展为成熟医院公司有望打开全国成长天花板瑞尔集团双轮驱动全国扩张1高端品牌瑞尔发力一线城市瑞尔主要针对一线城市高购买力的富裕患者选址于一线城市商业核心区域甲级写字楼据招股书预计22-27年瑞尔将以自建44557家诊所的节奏加快扩展2中端品牌瑞泰实现广覆盖瑞泰主要针对中产阶层消费者选址在一二线城市住宅区瑞泰以诊所和医院形式同时扩张收购为主未来随着公司的管理能力加强瑞泰每年新增机构数将有增长通策浙江省内口腔医院建设规划图截至20234瑞尔全国分布地图截至20233证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14资料来源公司公告通策医疗2022社会责任报告华创证券创新药关注WCLC2023新药进展WCLC2023年会摘要公布建议关注肺癌领域创新药进展证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15资料来源WCLC2023官网华创证券医疗器械高值耗材迎来新成长IVD有望回归高增长高值耗材集采陆续落地迎来新成长重点推荐骨科电生理赛道关注春立医疗威高骨科三友医疗惠泰医疗等骨科1受益老龄化国内骨科市场前景广阔骨科疾病发病率与年龄相关度极高例如椎体压缩性骨折骨性关节炎骨质疏松等疾病发病率均与年龄呈正相关2国内骨科手术渗透率低我国创伤脊柱和关节市场渗透率分别为4915和06美国分别为663843相比于发达国家我国骨科市场未来是一个高成长高增量的市场集采后手术价格的下降有望拉动手术量提升3骨科植入物集采对国产龙头是利好且国产龙头为应对集采也更重视研发纷纷进行了业务拓展更积极开拓国际市场骨科植入物集采落地后国产龙头有望迎来新成长重点关注春立医疗威高骨科三友医疗电生理1中国心律失常发病率高2020年室上速与房颤患者近1500万人中国快速性心律失常患者中使用电生理手术治疗的手术量持续增长但我国手术渗透率相较美国等发达国家有很大提升空间以2020年房颤患者与房颤消融手术为例2020年我国房颤患者达11596万人但对应房颤手术仅为82万台2中国电生理市场进口替代空间广阔2020年国产化率不足10随着国内企业技术突破如三维技术以及政策支持国产进口替代有望加速3福建牵头的电生理集采中主流国内企业均有中标其中微电生理19个类别中选惠泰医疗含埃普特12个类别中选对于市场份额低的国产企业而言集采有望加速提升市占率重点关注惠泰医疗微创电生理IVD受益诊疗恢复有望回归高增长重点推荐化学发光赛道如普门科技迪瑞医疗迈瑞医疗安图生物关注新产业化学发光1IVD中规模最大21年超300亿元且增速较快21年-25年CAGR预计为15-20左右的细分赛道2发光赛道国产替代空间广阔目前国内发光市场国产市占率20-25左右国产替代从二级医院向三级医院渗透从传染检测向其他检测领域渗透3海外市场进一步打开成长空间以迈瑞新产业等为代表的国产发光企业海外业务进展迅速逐步从装机放量转向试剂放量推荐迈瑞医疗安图生物普门科技迪瑞医疗重点关注新产业证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16医疗器械医疗设备国产替代加速低值耗材估值性价比突出医疗设备受益国产替代大浪潮贴息贷款ICU建设等重点推荐海泰新光澳华内镜开立医疗迈瑞医疗政策利好1国产替代大浪潮近年来国内医疗器械市场的国产替代进程加速一方面国内医疗器械企业经过多年技术积淀部分产品性能已达到甚至超越进口水平性价比优势突出另一方面政策支持采购国产医疗设备各项支持采购国产医疗设备的政策持续推出2贴息贷款政策22年9月国家卫健委发布了关于使用财政贴息贷款购置医疗设备相关建议的通知预计全国范围将带来约2000亿元的医疗设备贷款需求3ICU床位建设22年11月卫健委要求定点医院ICU床位数达到1022年12月9日国家卫健委的要求新冠定点救治医院ICU病床要达到床位总数10的比例并且要求其他三级医院综合ICU床位总数要达到4的比例同时按床位总数4的比例改造可转换ICU床位软镜赛道国内人均内镜诊疗开展率低软镜市场空间还有较大提升潜力当前政策对于国产替代支持力度加大国内软镜市场份额大部分被进口厂商占据国产替代空间大国产企业技术水平与进口差距缩小产品性价比高放量可期硬镜赛道微创手术在国内渗透率有较大提升空间国内硬镜市场国产替代空间广阔国内硬镜企业技术进步加速国产替代低值耗材处于低估值高增长状态国内受益产品升级及渠道扩张海外受益新客户和新产品订单推荐维力医疗关注振德医疗1产品升级例如在国内医用敷料领域现代敷料有望逐步取代传统敷料占据主要市场份额在国内手术感控市场一次性产品对重复性产品的替代是发展趋势在国内导尿管市场上对导尿管表面涂层材料和改性材料的研究将推动产品持续升级2渠道扩张部分国内低值耗材企业有防疫相关产品凭借防疫产品的销售渠道覆盖面大幅扩大另外部分国内低耗企业在积极推进营销改革和产品入院营销改革成效显著产品入院明显加快医院和药店覆盖量大幅提升3海外新客户和新产品订单低值耗材企业在海外主要从事代工业务目前国内低耗企业在海外客户扩展上仍有较大空间我们认为国内低耗企业品类扩充后海外单个客户可以给国内低耗企业更多产品品类的代工订单证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17医药消费重点关注中药及医疗服务相关机会中药政策支持逐步落地产业趋势清晰明确全面看好多点开花2015年以来国家对中医药产业的支持力度不断强化实施细节逐步清晰产业趋势已逐渐清晰明确在此背景下我们重点关注从宏观政策利好到微观实际业绩的转化整体推荐中医药板块1受益于成品端需求走旺带动的核心原材料牛黄涨价中药资源类相关品种有望迎来系统性提价机会建议关注片仔癀同仁堂健民集团2看好具备显著提升空间的国企潜在受益标的建议关注达仁堂东阿阿胶康恩贝昆药集团太极集团等3看好产品渠道研发等综合实力突出的院内中药企业建议关注以岭药业康缘药业天士力新天药业方盛制药等医疗服务看好具备全国化扩张能力优质标的随着政策对民营医院的支持态度逐步明确叠加医院诊疗量的确定性恢复预期医疗服务板块整体有望实现反转建议关注1需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头固生堂2眼科黄金赛道普瑞眼科爱尔眼科华厦眼科等3其他细分赛道龙头通策医疗海吉亚医疗国际医学三星医疗锦欣生殖等药房长中短期逻辑清晰业绩确定推动估值修复考虑到疫情后零售药房客流大概率实现良好恢复头部药房均不同程度加大扩张步伐以及门诊统筹对接零售药房推动处方外流实质性提速我们预计23-24年头部药房整体同店业绩复合增速有望恢复至5-1020-35区间当下23年PE仅处于15-30倍估值具备性价比后续疫情发展或将带来更高的业绩弹性综合推荐一心堂健之佳建议关注大参林益丰药房老百姓漱玉平民证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18数据来源华创证券医药工业看好特色原料药行业困境反转建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业专利悬崖下关注重磅慢病产品的增量根据EvaluatePharma数据显示2019年至2026年全球有近3000亿美元原研药如沙班类列汀类列净类等新慢病重磅品种陆续专利到期仿制药价格约为专利药的10-202019-2026年仿制药的替代空间大概为298-596亿美元而随着增量仿制药对专利药份额的侵袭会进一步扩容特色原料药市场建议关注同和药业天宇股份向下游制剂端延伸部分企业已经入业绩兑现期原料制剂一体化企业具备较强成本优势在当前国内外的仿制药环境下都较为舒适建议关注纵向拓展制剂已进入业绩兑现期的华海药业2019-2026专利到期可能影响的原研药销售额十亿美元2020-2026即将专利过期的重磅品种2019年销售额十亿美元706635760535455050463939440363532930272421212021817201516161712121010020192020202120222023202420252026TotalSalesatRiskExpectedSalesLostMarketatRisk数据来源WindEvaluatePharma华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19数据来源WindKPMG华创证券生命科学服务进口替代有望持续推进国内生命科学服务市场国产市占率低替代空间大经过多年发展已出现细分领域产品达到国际先进水平的国产公司国产企业商业环境有利政策端国家高度重视供应链自主可控需求端集采及医保控费进口供应短缺使得客户选择国产意愿变强进口替代进程有望持续推进建议关注生命科学服务细分行业龙头和有潜力发展成为平台型的公司重点关注百普赛斯毕得医药等生命科学服务主要细分行业市场规模增速及国产市占率产品类别国内整体市场规模亿元年复合增速国产份额基因测序仪含配套试剂及耗材4222019222016-20192792019质谱仪1422020162017-2020152022色谱仪1072202082017-2020272021光谱仪7142020112016-2020202021生物科研试剂102021生物试剂3922021172017-2021科研端分子类生物试剂302020细胞培养基3372021化学试剂17612021122018-2021高端化学科研试剂202019生物工艺使用的一次性产品3812021702018-20213252021生物反应器不锈钢一次性3852021282018-20212772021层析产品层析柱层析填料11642021612018-20212472021过滤器5762021672018-20212042021证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20数据来源各公司公告华创证券