专题：7月社零公布，服装消费稳健增长
　　本周国家统计局公布7月零售数据，根据其披露单7月社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%。1-7月社会消费品零售总额累计值为264348亿元，同比增长7.3%。
　　服装消费表现稳健，珠宝消费对比2021年整体仍保持较高增增长态势。单7月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比+2.3%/-10%，对比2021年同期分别+3.1%/+9.9%，金银珠宝类零售额同比降幅较大主要系2022年7月金价暴跌导致金饰消费基数较高所致；1-7月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类累计零售额同比+11.4%/+13.6%，对比2021年同期分别+5.2%/+15.3%，整体表现相对稳健。
　　电商渠道零售额增速相对大盘更好，服装品类表现优异。1-7月份，全国网上零售额83097亿元，同比增长12.5%。其中，实物商品网上零售额69856亿元，增长10.0%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.7%、12.0%、9.5%。1-7月份限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.5%、3.5%、8.2%，超市零售额同比下降0.5%。
　　本周观点
　　1）运动鞋服：根据公司披露以及我们预计，安踏体育/李宁/特步国际H1业绩增速分别为20%左右/-3%/10%-15%，7月以来终端流水稳步复苏，运营稳健，下半年消费复苏的确定性强，运动板块增长有望提速。我们核心推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，当前股价对应2023PE分别22/21/17倍，投资性价比高。关注361度，根据wind前瞻预期，当前23年PE为9倍。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为16倍。
　　2）品牌服饰：我们判断全年来看男装赛道依然保持稳健复苏态势、强于行业整体，下半年比音勒芬、报喜鸟等在拓店+店效提升的带动下业绩有望持续释放。推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，我们估计2023年业绩分别有望增长40%+/30%+/30%左右，当前股价对应2023年PE分别为14/21/11倍。推荐低估值港股羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024 PE为12倍。
　　3）纺织制造：下游客户库存去化接近尾声，2023H2制造公司订单有望逐步出现改善，中长期行业竞争格局持续优化。我们判断制造公司2023年整体表现平淡、2024年有望释放业绩弹性，推荐【华利集团、申洲国际】，当前股价对应2024年PE为16/18倍；关注伟星股份，当前股价对应2023年PE为19倍；关注新澳股份。
　　4）黄金珠宝：年初以来板块景气度处于高位，7月珠宝零售额对比21年7月增长9.9%，下半年适逢珠宝消费旺季，叠加标的公司快速拓店，头部公司业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为18倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为16/13/13倍。
　　风险提示
　　下游客户订单波动影响营业收入。
　　海外业务拓展不及预期。
　　棉价波动风险。
　　外汇波动风险。

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年08月20日纺织服装-周专题7月社零公布服装消费稳健增长分析师杨莹分析师侯子夜研究助理王佳伟执业证书编号S0680520070003执业证书编号S0680523080004执业证书编号S0680122060018邮箱yangying1gszqcom邮箱houziyegszqcom邮箱wangjiaweigszqcom打造极致专业与效率1-专题7月社零公布服装消费稳健增长2-本周观点表纺织服装新股日历目录表重点公司2023年中报披露时间表Contents3-重点公司近期公告4-重点公司近期报告5-行业要闻6-行情走势7-上游价格1-专题7月社零公布服装消费稳健增长本周国家统计局公布7月零售数据根据其披露单7月社会消费品零售2021年至今服装鞋帽针纺织品类金银珠宝类社会消费品零售总额YOY服装鞋帽针纺织品类零售额当月值同比总额36761亿元同比增长251-7月社会消费品零售总额累计值为金银珠宝类零售额当月值同比社会消费品零售总额当月值同比264348亿元同比增长73120服装消费表现稳健珠宝消费对比年整体仍保持较高增增长100202180态势单7月服装鞋帽针纺织品类金银珠宝类零售额同比23-604010对比2021年同期分别3199金银珠宝类零售额同200比降幅较大主要系2022年7月金价暴跌导致金饰消费基数较高所致-202021-022021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-042023-071-7月服装鞋帽针纺织品类金银珠宝类累计零售额同比-40114136对比2021年同期分别52153整体表2021年至今实物商品网上零售额占比现相对稳健实物商品网上零售额累计值占比电商渠道零售额增速相对大盘更好服装品类表现优异1-7月份30全国网上零售额83097亿元同比增长125其中实物商品网25上零售额69856亿元增长100占社会消费品零售总额的比重20为264在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别15增长87120951-7月份限额以上零售业单位中便利105店专业店品牌专卖店百货店零售额同比分别增长750453582超市零售额同比下降052021220215202182021112022320226202292022122023420237资料来源Wind国盛证券研究所32-本周观点重点公司中报前瞻亿元1运动鞋服根据公司披露以及我们预计安踏体育李宁特步国际H12023H12023H12023H1业绩增速分别为20左右-310-157月以来终端流水稳步复苏细分板块公司名称收入同比业绩同比收入同比业绩同比收入亿元业绩亿元2022年2022年2021年2021年运营稳健下半年消费复苏的确定性强运动板块增长有望提速我们核安踏体育152018233339101530803214423441心推荐安踏体育李宁特步国际当前股价对应2023PE分别运动鞋服李宁1313-3-337378814021402212212222117倍投资性价比高关注361度根据wind前瞻预期当前23年特步国际10151015515852596286576568比音勒芬PE为9倍推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商滔搏当前股28324041394368691681734142报喜鸟24245454252556562472474141价对应FY24PE为16倍中高端服饰地素时尚9112428-12-9-20-1811912331322品牌服饰我们判断全年来看男装赛道依然保持稳健复苏态势强于行业整体下半年比音勒芬报喜鸟等在拓店店效提升的带动下业绩有歌力思17171001202525-46-401371371011望持续释放推荐报喜鸟比音勒芬海澜之家我们估计2023年海澜之家912243236-4210421070158169业绩分别有望增长403030左右当前股价对应2023年PE分别大众服饰太平鸟-14-148888-28-28-39-393603602525为142111倍推荐低估值港股羽绒服龙头波司登当前股价对应森马服饰-5-3331427-17-16-32-175385454555FY2024PE为12倍个护稳健医疗-17-17-24-2455-10-104274276868纺织制造下游客户库存去化接近尾声制造公司订单有望逐32023H2申洲国际-12-8-10-20510-4-1511981252213189步出现改善中长期行业竞争格局持续优化我们判断制造公司年2023华利集团-7-7-7-712121313921921146146整体表现平淡2024年有望释放业绩弹性推荐华利集团申洲国制造健盛集团-12-12-34-34222214141111111212际当前股价对应2024年PE为1618倍关注伟星股份当前股价对应浙江自然-21-18-23-1515-2750521315牧高笛-6-1-37-2752593354828607082023年PE为19倍关注新澳股份伟星股份00-3-32323282818318330304黄金珠宝年初以来板块景气度处于高位7月珠宝零售额对比21年7老凤祥182335402631152039864139120125月增长99下半年适逢珠宝消费旺季叠加标的公司快速拓店头部珠宝周大生4145232815716518237177407275公司业绩增长可期建议关注周大福对应FY24PE为18倍关注潮宏基3438415227315132913002123老凤祥周大生潮宏基对应2023PE为161313倍家纺罗莱生活-231722-8-3-8-42342452627资料来源Wind国盛证券研究所预测仅供参考42-本周观点重点公司估值表亿元市值年归母净利润亿元PE公司评级2022亿元股利支付率22A23E24E22A23E24E安踏体育买入22420447599551144272216180运动李宁买入1030729406458545233207174鞋服特步国际买入20745192114137207168139滔搏买入4149103245184242156208158波司登买入350077206214261156151123中高端比音勒芬买入1960247395118269206167服饰地素时尚买入72886386070189121104歌力思增持450300230402200149113报喜鸟买入877127466577191135114海澜之家增持31198621627832014511297大众服饰太平鸟买入90238187082489129111森马服饰买入16788564105120263160140个护稳健医疗买入24254816526315014792162申洲国际买入1121456456469588226220175华利集团买入614743323319381190193161制造健盛集团买入30758262430117130104浙江自然买入40610212429191173143牧高笛增持28557141518203187155伟星股份买入102874495464210190160老凤祥买入318145170205238187155134迪阿股份增持1412557383104194170135珠宝周大生增持173260109136167159127104周大福买入1194074671538679178222176潮宏基增持53089204050266131107家纺罗莱生活买入89088577488155120101资料来源Wind国盛证券研究所预测注A股市值截至2023年08月18日H股市值截至2023年08月18日注安踏体育李宁特步国际申洲国际滔搏波司登周大福市值单位为亿港元波司登滔搏周大福22A为2122财年周大福归母净利润单位为亿港元汇率为1港元092人民币元5表纺织服装新股日历所属证监会拟募集资金代码股票简称拟上市板审核状态公司网址最新公告日行业分类亿元皮革毛皮羽毛及其古麒绒材深证主板已审核通过A22478SZ制品和制鞋业501wwwguqiyrcom2023629A11281SH中乔体育上证主板纺织服装服饰业已问询1064wwwqiaodancomcn2023727A22505SZ迪柯尼深证主板纺织服装服饰业已问询703wwwdikenicom2023510A22684BJ箭鹿股份北交所纺织业已问询第二次200wwwchinajianlucom2023713873642BJ牦牛控股北交所化纤织造及印染精加工已问询1192023621A22524SZ玮言服饰深证主板纺织服装服饰业已问询402wwwvieingroupcom2023628A22465SZ周六福深证主板零售业已问询1400wwwzlfcn2023629资料来源Wind国盛证券研究所6表重点公司2023年中报披露时间表星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日821822823824825826827健盛集团七匹狼金发拉比台华新材特步国际富安娜开润股份老凤祥太平鸟安踏体育ST步森九牧王地素时尚ST摩登罗莱生活安奈儿贵人鸟周大生浙江自然潮宏基美邦服饰828829830831919293安正时尚牧高笛汇洁股份探路者申洲国际森马服饰歌力思日播时尚水星家纺万里马海澜之家迪阿股份比音勒芬三夫户外ST起步天创时尚雅戈尔梦洁股份菜百股份资料来源Wind国盛证券研究所73-重点公司近期公告华利集团2023H1收入同比-7业绩同比-7Q2同比表现较Q1明显改善公司2023H1营业收入同比-7至921亿元归母净利润同比-7至146亿元单Q2看公司营业收入同比-4至555亿元同比降幅较Q1收窄归母净利润同比7至97亿元稳健医疗公司发布中报2023H1收入同比-17业绩同比-2412023H1公司收入业绩扣非业绩分别为4276855亿元同比分别-17-24-33非经常性损益13亿其中包含政府补助05亿投资收益10亿毛利率同比26pct至515销售管理费用率同比分别4105pct至22568净利率同比-09pct至1662单二季度来看2023Q2公司收入业绩分别为19130亿元同比分别-32-43毛利率同比24pct至521销售管理费用率同比分别8704pct至25674净利率同比-24pct至166健盛集团公司发布中报2023H1收入同比-12业绩同比-342023H1公司收入业绩扣非业绩分别为1108124123亿元同比分别-117-342-287毛利率同比下降30pct至247我们判断主要系上半年产能利用率不足所致销售管理费用率分别同比-0517pcts至3277净利率同比-38pct至112伟星股份公司2023H1营收同比持平业绩略有下滑整体表现符合预期公司发布2023H1中报上半年营收同比持平为183亿元毛利率同比提升128pcts至4122销售费用率同比提升144pcts至785我们判断销售费用率的提升主要系随着环境好转为维系以及拓展客户公司销售团队业务费用增加所致管理费用率同比持平为1361归母净利率同比下降055pcts至1651归母净利润同比下滑32至3亿元整体表现符合预期报喜鸟公司发布半年报2023H1收入24业绩5412023H1公司收入业绩扣非业绩分别2474134亿元同比2022年分别245469同比2021年分别2556532单二季度来看2023Q2收入业绩扣非业绩分别为1181512亿元同比2022年分别41158244同比2021年分别208878资料来源公司公告Wind国盛证券研究所84-重点公司近期报告国盛服饰华利集团盈利质量平稳订单后续有望逐步改善2023H1收入同比-7业绩同比-7Q2同比表现较Q1明显改善公司2023H1营业收入同比-7至921亿元归母净利润同比-7至146亿元单Q2看公司营业收入同比-4至555亿元同比降幅较Q1收窄归母净利润同比7至97亿元收入拆分我们判断客户结构变化带来单价提升1我们估计2023H1公司以美元口径计价的收入业绩均同比下滑13左右其中2023Q2以美元口径计价的收入业绩分别同比下滑10左右同比基本持平2量价拆分来看2023H1运动鞋销量091亿双同比-21我们测算以人民币计价的平均销售单价同增18估计以美元计价的平均单价同增近10单Q2运动鞋销量052亿双同比-18我们测算以人民币计价的平均销售单价同增17估计以美元计价的平均单价同增近10我们判断单价提升幅度较大主要系客户结构变动所致盈利能力毛利率仍有改善空间净利率同比保持稳定12023H1公司毛利率为246同比-17pct单Q2毛利率为254同比-14pct同比降幅环比Q1已有所改善我们判断2023H1毛利率同比下降主要系产能利用率不足所致后续存在改善空间22023H1公司销售管理财务费用率同比持平-12pct同比基本持平管理费用率降低主要系绩效薪酬费用减少2023H1财务费用中汇兑正向收益067亿2综上公司2023H1销售净利率同比基本持平至158其中单Q2销售净利率17pct至176下游库存去化有望逐步带动订单公司持续强化客户合作关系1公司持续深化Nike等核心客户的合作同时挖掘细分领域成长品牌新客户积极推进合作进度我们判断2023H1新品牌客户订单销售快速增长22023Q2公司收入同比降幅较Q1有收窄我们判断未来2023H2收入同比表现有望环比H1改善中长期来看我们认为运动赛道下游需求仍有望保持较好景气度公司目前已形成成熟的客户拓展与合作体系未来订单有望具备长期成长性产能利用率后续存在提升空间精准管控成本有成效2023H1公司产能104亿双同比-10产量089亿双同比-19产能利用率86同比-91pct1公司成本及费用管控颗粒度细根据订单即时快速调整生产我们判断Q2产能利用率环比Q1改善带动Q2毛利率环比Q1提升我们判断后续伴随着产能利用率进一步改善毛利率有继续好转的空间2长期产能扩张规划持续推进我们判断2023H2越南印尼将各有新工厂投产3长期来看效率仍是核心竞争优势公司生产管理水平高效以大规模可持续的订单生产为主员工成熟度高同时借助自动化设备SAP系统等持续推动效率提升成本优化2023年表现平淡2024预计快速增长1我们判断2023Q3Q4公司产能利用率有望逐季改善我们估计2023年收入业绩有望同比持平左右2展望2024年我们估计伴随着需求端的改善公司2024年收入及业绩均有望快速增长投资建议公司是运动鞋制造龙头伴随客户订单资源倾斜产能持续放量业绩有望快速增长我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为319381445亿元对应2024年PE为19倍维持买入评级风险提示下游消费需求及库存波动产能扩张及改造不及预期外汇波动风险94-重点公司近期报告国盛服饰稳健医疗消费业务利润率改善医用耗材业务恢复常态公司发布中报2023H1收入同比-17业绩同比-2412023H1公司收入业绩扣非业绩分别为4276855亿元同比分别-17-24-33非经常性损益13亿其中包含政府补助05亿投资收益10亿毛利率同比26pct至515销售管理费用率同比分别4105pct至22568净利率同比-09pct至1662单二季度来看2023Q2公司收入业绩分别为19130亿元同比分别-32-43毛利率同比24pct至521销售管理费用率同比分别8704pct至25674净利率同比-24pct至166消费品业务2023H1销售平稳增长11利润率显著提升12023H1消费品业务收入增长11至206亿元我们计算其中单Q2收入同增12至109亿元毛利率同比47pct至582营业利润29至27亿元盈利能力恢复至2019年的较好水平我们判断主要系公司控制折扣降本降费有成效分产品来看2023H1无纺有纺产品收入分别同比518至104102亿元分渠道来看2023年以来消费环境转好客流恢复2023H1线下门店收入同增18至65亿元2023H1末店数较年初净增13家至353家公司优化渠道结构直营加盟分别较期初-215家至30944家线上收入同增10至124亿元商超渠道收入同比持平略降至14亿元2中长期来看公司持续聚焦爆款单品加深品类渗透抢占消费者心智2023H1末全棉时代品牌全域会员4800万人较年初增长约11医用耗材业务恢复常态2023H1销售因高基数下滑3312023H1医用耗材业务收入同降33至217亿元我们计算其中单Q2收入同降56至81亿元毛利率同比-10pct至452分产品来看2023H1感染防护产品主要系口罩和防护服等收入同降67至73亿元健康个护产品收入同降30至12亿元常规品业务稳健增长传统敷料高端敷料手术室耗材收入分别107375至572827亿元分渠道来看2023H1国外渠道收入-2至69亿元国内电商药店医院直销渠道收入分别-9-12-6410至42225727亿元2中长期外延内生共筑增长自有winner品牌美誉度持续提升渠道持续加深渗透2023H1末已覆盖千余家医院17万零售药店2022年内公司并购隆泰医疗平安医械桂林乳胶实现产品渠道品牌协同共建一站式医用耗材平台营运管理谨慎现金流后续预计改善2023H1资产减值损失10亿元存货周转天数同比13天至129天2023H1经营性现金流净额16亿元仅为同期业绩的02倍主要系预收客户货款减少本期支付上年税金及货款较多所致2023年两大业务平稳经营公司收入在高基数下预计下滑1020高段1分业务来看我们判断医用耗材业务回归常态同比2022年高基数预计下滑消费品业务有望健康增长2据公司7月11日发布的搬迁补偿安置协议公告此次交易将增加2023年归母净利润136亿元预计于2023Q3进行会计处理3公司发布第一期员工持股计划总规模028亿元其中员工自筹资金和公司计提的激励基金的比例为11参加对象多数为近年加入公司的管理人员人数不超过14人有望对业务起到激励作用综合来看我们估计公司全年报表端收入下滑1020高段业绩预计大幅增长剔除一次性资产处置收益后下滑20左右投资建议公司医疗与消费板块协同发展考虑公司搬迁补偿安置交易带来的资产处置收益我们调整盈利预测预计20232025年归母净利润分别263150175亿元对应2024年PE为16倍维持买入评级风险提示下游消费需求波动国内市场竞争加剧风险品类及门店扩张风险海外业务不及预期104-重点公司近期报告国盛服饰伟星股份短期订单改善明显看好24年业绩放量公司2023H1营收同比持平业绩略有下滑整体表现符合预期公司发布2023H1中报上半年营收同比持平为183亿元毛利率同比提升128pcts至4122销售费用率同比提升144pcts至785我们判断销售费用率的提升主要系随着环境好转为维系以及拓展客户公司销售团队业务费用增加所致管理费用率同比持平为1361归母净利率同比下降055pcts至1651归母净利润同比下滑32至3亿元整体表现符合预期单Q2来看公司营收同比增长237至113亿元毛利率提升21pcts至4338业绩基本持平为248亿元净利率同比持平为22服饰辅料业务表现亮眼长期规模有望持续扩张期内公司积极拓展织带绳带箱包等新品类上半年公司纽扣营收同比增长32至73亿元毛利率基本持平为4182拉链营收同比下滑284至102亿元毛利率提升223pct至4255其他服饰辅料营收同比大幅增长2508至06亿元长期来看公司将依托现有拉链和纽扣的客户带动其他辅料业务规模持续增长国际市场拓展顺利期内国际业务营收增长14H1国内营收同比下滑555至123亿元毛利率提升098pct至3943国际营收同比增长138至6亿元毛利率提升125pcts至449期内公司加速推进国际市场布局和转化老客户份额稳步提升新客户拓展成果显著熨平国内业务的波动越南工业园预计2024年投产从而贡献业绩增量根据公司披露截至2023H1境内境外产能占比分别为85051495整体产能利用率为5711同比基本持平目前公司在建产能主要是越南工业园我们判断越南工业园一方面提升了产业链的稳定性另一方面公司可以与品牌客户近距离互动提升客户粘性我们预计2024年越南工业园投产后有望形成业绩增量展望2023年我们预计公司营收业绩均有望增长10左右7月份以来我们预计公司接单情况环比Q2或进一步改善从而有望驱动收入业绩增长综合考虑Q4的低基数我们预计公司全年收入业绩均有望实现10左右增长展望2024年越南工厂的投产有望成为公司业绩增长的重要助力当前我们预计公司2024年营收以及业绩均有望增长高双位数盈利预测与投资建议公司作为全球辅料头部企业产品研发实力提升业务规模扩大带动收入增长智慧制造提升生产效率竞争优势明显我们预测2023-2025年公司归母净利润为546476亿元当前价对应2023年PE为19倍维持买入评级风险提示原材料价格波动风险产能释放不及预期需求波动风险产能释放节奏存在不确定性114-重点公司近期报告国盛服饰健盛集团2023Q2利润率环比修复营运稳健公司发布中报2023H1收入同比-12业绩同比-342023H1公司收入业绩扣非业绩分别为1108124123亿元同比分别-117-342-287毛利率同比下降30pct至247我们判断主要系上半年产能利用率不足所致销售管理费用率分别同比-0517pcts至3277净利率同比-38pct至1122023Q2收入同比-15业绩同比-20利润率环比Q1明显修复单二季度来看2023Q2公司收入业绩扣非业绩分别为611085092亿元同比分别-154-196-125Q2公司毛利率同比仅下降09pct至266我们判断系公司加强内控降本提效有成效销售费用率管理费用率同比分别-1819pct至1973净利率同比仅下降07pct至139环比2023Q1上升61pct2023H1棉袜无缝业务销售分别同比下降1015分业务来看1棉袜2023H1棉袜业务销售收入同比下降98至732亿元我们估计单二季度棉袜销售同比下降10左右我们根据行业情况估计业务毛利率同比下降5pct左右至26左右业务净利润同比下降337至095亿元2无缝2023H1无缝业务销售收入同比下降151至376亿元我们估计单二季度无缝销售同比下降25左右我们根据行业情况估计业务毛利率同比持平略增为2030低段业务净利润同比下降358至029亿元综合来看公司持续开拓国内市场同时加深优质客户合作提升主动开发能力我们判断2023Q3Q4公司棉袜订单有望逐季改善产能利用率2023H2有望环比H1改善中长期产能扩张建设稳步推进1产能扩张规划继续推进2022年公司棉袜产量338亿双无缝服饰产量3025万件分别下滑14增长39据公司公告2023H1越南海防棉袜扩产项目新增5号厂房且目前配套基建已完成越南兴安无缝改造项目正在建设中无缝ERP项目按计划推进我们判断公司中长期产能扩张规划不改为后续增长奠定基础2我们估计目前公司产能利用率仍相对平淡我们判断2023Q3Q4有望逐季环比改善中长期来看公司具备独立一体化产业链持续强化智能制造开发设计能力在细分行业内具备扎实的竞争力营运情况平稳未来有望继续优化2023H1末公司存货55亿元同比-163上半年存货周转天数应收账款周转天数分别-17天21天至1292天726天经营性现金流量净额22亿元约为同期业绩的18倍未来随着生产节奏正产推进我们判断营运水平有望继续改善2023H2订单预计逐季平稳改善2024年有望快速增长我们判断公司2023年内将处于逐步改善的通道我们估计目前公司订单已初步呈现好转趋势预计2023H2业绩同比表现将强于2023H1综合来看我们估计2023全年公司同比表现整体较为平淡2024年收入及业绩有望在低基数下快速增长投资建议公司是细分棉袜赛道龙头具备全球化一体化生产链优势我们考虑行业情况略调整公司盈利预测预计20232025年归母净利润分别243034亿元对应2023年PE为13倍维持买入评级风险提示下游需求波动风险汇率异常波动风险越南政策变化风险客户订单转移风险124-重点公司近期报告国盛服饰报喜鸟靓丽业绩领先行业全年景气有望延续公司发布半年报2023H1收入24业绩5412023H1公司收入业绩扣非业绩分别2474134亿元同比2022年分别245469同比2021年分别2556532单二季度来看2023Q2收入业绩扣非业绩分别为1181512亿元同比2022年分别41158244同比2021年分别208878毛利率提升费用率优化带动渠道盈利质量上行2023H1毛利率同比11pct至655单Q2毛利率同比23pct至649我们判断主要系公司管控折扣有效渠道结构变化带动高毛利率的直营渠道占比提升2023H1销售管理财务费用率分别同比-29-03pct05pct至37669-03我们判断其中销售费用率下降主要系收入快速增长带来规模效应财务费用率增加主要系利息收入减少综合以上2023H1净利率同比37pct至171单Q2净利率同比63pct至137哈吉斯乐飞叶快速增长主品牌宝鸟稳健发展1分品牌来看2023H1主品牌HAZZYS宝鸟乐飞叶恺米切TB收入分别为803858519115093亿元同比分别14302356322分渠道来看2023H1公司直营加盟团购电商收入分别1043332549390亿元同比分别431228我们根据行业经营节奏判断关店主要集中在上半年2023全年渠道仍有望稳健扩张哈吉斯2023H1收入同比增长30至858亿元我们估计Q2流水同比增长25351分渠道来看我们判断2023H1直营流水增速强劲加盟发货稳健增长电商销售同比增长10左右2量价拆分来看2023H1末品牌门店较年初净增14家至431家其中直营净增加7家至320家加盟净增加7家至111家我们判断2023年净增幅度有望达10哈吉斯产品聚焦通勤假日运动三大场景并持续推新我们判断上半年店效同比有明显提升全年来看拓店店效有望共同驱动2023年快速增长主品牌2023H1收入同比增长14至803亿元我们估计Q2流水同增20301分渠道来看我们判断2023H1直营流水同比快速增长电商增长相对较慢加盟上半年发货同比表现较弱下半年有望好转2量价拆分来看主品牌渠道结构优化2023H1末品牌门店较年初净减19家至785家其中直营净减少2家至219家加盟净减少17家至566家产品进一步强调面料功能性与舒适性持续重视研发创新我们判断上半年店效同比稳健有提升宝鸟公司聚焦重点大客户我们估计78月以来保持快速增长态势营运情况优化现金流管理可控2023H1末公司存货金额同比-19至109亿元上半年存货周转天数同比-416天至251天应收账款周转天数同比-64天至478天经营性现金流量净额34亿元约为同期业绩的08倍我们估计公司2023年业绩有望快速增长401我们判断78月以来哈吉斯流水同比2022年增长个位数同比2021年增长2030主品牌流水估计同比2022年增长个位数2分季度来看考虑基数情况我们估计下半年公司单季度增速表现将出现差异Q3同比增速表现预计弱于Q4但整体良好复苏态势预计持续3展望全年我们估计2023年公司收入业绩分别有望增长20增长40投资建议公司是国内领先的中高端男装集团业绩稳健释放我们预计20232025年业绩分别657791亿元当前价对应2023年PE为14倍维持买入评级风险提示门店扩张不及预期风险终端消费环境波动风险行业竞争加剧风险135-行业要闻安踏体育8月14日宁波大学体育学行业iiMediaResearch艾媒咨询数据周大生近日周大生在投资者调研活动中院-安踏儿童联合运动研究实验室暨宁波大学显示2022年中国露营经济核心市场规模达到就培训辅导数字化发展等问题进行了解答顾耀东教授工作室在宁波大学西校区正式揭11347亿元带动市场规模为58161亿元预培训辅导方面公司辅导部门根据门店实际需牌这也是儿童体育用品行业内首个专门围绕计2025年中国露营经济核心市场规模将上升至求及现状进行门店业务诊断分析并对门店儿童和青少年运动科学展开研究的鞋科学实验24832亿元带动市场规模将达到144028亿人员赋能强化货品结构分析体系建制搭建室2022年安踏集团投入近13亿元用于创元艾媒咨询分析师认为露营不是旅游平等展开针对性培训助力门店运营数字化发新研发安踏儿童亦传承了安踏的研发基因替也并非疫情防控下的限定网红而展方面公司开发并引导加盟商使用云销售终不断加码投资聚焦儿童运动领域是一个满足人们户外需求的新兴休闲场景端POS系统客户关系管理CRM系统定制系统E学堂云店以及云客导助手等顺应潮流赋能零售终端数字化转型资料来源安踏体育公众号艾媒咨询公众号中国黄金珠宝公众号周大生官网国盛证券研究所146-行情走势板块跟踪沪深300指数-258纺织制造板块175品牌服饰板块023400200000-200-400-600纺国电品轻建钢交银商建家非机煤房石食医沪基农电通传汽有计餐电织防力牌工材铁通行贸筑电银械炭地油品药深础林力信媒车色算饮子制军服制运零行产石饮300化牧设金机旅元造工饰造输售金化料工渔备属游器融件A股周涨跌幅前三ST新纺69ST爱迪634安正时尚472A股周涨跌幅后三ST贵人-918日播时尚-531中国黄金-525H股周涨跌幅前三超盈国际控股0维珍妮0晶苑国际-037H股周涨跌幅后三361度-1543李宁-1053江南布衣-9021000500A股品牌服饰A股加工制造A股珠宝首饰A股家纺H股鞋服H股制造000-500-1000-1500-2000STSTSTST361安海ST歌七森九报红三太比美安锦探日华浔联健浙鲁华百孚华开航老明豫莱周迪潮中富水梦罗中特滔波安江李超维晶天申裕互正澜力匹马牧喜蜻夫平音邦奈泓路播斯兴发盛江利隆日孚润民凤牌园绅大阿宏国安星洁莱国步搏司踏南宁盈珍苑虹洲元太泰A起贵度时之步思狼服王鸟蜓户鸟勒服儿集者时人新股股股集自集东股时股柏股爱祥珠股通生股基黄娜家股生利国登体布国妮国国国集纺尚家饰外芬饰团尚纺份份份团然团方份尚份龙份迪宝份灵份金纺份活郎际育衣际际际际团织控集股团资料来源Wind国盛证券研究所注A股涨跌幅区间为2023年08月14日到08月18日H股涨跌幅区间为2023年08月14日到08月18日图表单位均为157-上游价格棉价波动国棉237价格同比-41至27200元吨20230815长绒棉328价格同比12至18012元吨20230818中国棉花价格指数328中国棉花价格指数长绒棉237240006000022000550005000020000450001800040000160003500014000300002500012000200001000015000内外棉价差内棉价格高于人民币计价的外棉价格1255元吨20230818内外棉价差400020000-2000-4000-6000-8000资料来源Wind国盛证券研究所16风险提示下游客户订单波动影响营业收入海外业务拓展不及预期棉价波动风险外汇波动风险17免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在15以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业增持相对同期基准指数涨幅在515之间指数相对同期基准指数的相对市场表现其中股市股票评级A持有相对同期基准指数涨幅在-55之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针减持相对同期基准指数跌幅在5以上对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股行业评级中性相对同期基准指数涨幅在之间市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准-1010减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海南昌深圳地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编100032邮编200120邮编330038邮编518033传真010-57671718电话021-38124100传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom