事件：8/18，1）证监会有关负责人就贯彻落实“活跃资本市场，提振投资者信心”情况接受媒体采访，其中提到后续将加快推出一揽子政策举措。2）沪深交易所交易经手费率从0.0487‰下调为按成交金额0.0341‰（降幅30%）；北交所交易经手费率从0.25‰下调到0.125‰（降幅50%）。
　　投资分析意见：重申看好券商板块，捕捉beta中的alpha，首推中信证券/华泰证券。8/10晚证监会发布证券交易申报数量拟调整为“100+1”模式，市场政策预期有所降温，板块经历短期调整，根据wind，8/11-8/18申万券商指数下跌5.0%，但我们仍看好本轮券商行情持续性，理由如下：
　　1）政策利好兑现起点确定：监管已表示一揽子政策将加速出台，相对以往体现更多政策细节，板块将迎强催化。2）板块基本面无虞：预计中期业绩同比双位数增长，下半年累计增速边际改善确定性强，且当前资产质量相对于2018年明显改善。3）重点券商估值仍处于相对底部：根据wind，截至8/18收盘，中信证券静态PB 1.45倍，位于2018年以来37%分位数；华泰证券静态PB 1.08倍，位于2018年以来30%分位数。
　　本轮政策发力点在引入源头活水、降低交易成本、提高交易畅通性等方面，发行节奏立足“加快推出“。政策措施主要体现在五方面：1）加快投资端改革（降低基金管理费率、拓宽公募基金投资范围和策略等），大力发展权益类基金。2）提高上市公司投资吸引力。包括强化分红导向、放宽上市公司回购条件、深化上市公司并购重组市场化改革、推动中国特色估值体系建设、合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节等。3）优化完善交易机制，提升交易便利性。下一步将推出：①降低证券交易经手费，同步降低券商佣金费率；②扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的；③完善股份减持制度；④优化交易监管；⑤研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间。4）激发市场机构活力。①优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束；②研究适度降低场内融资业务保证金比率；③研究推出更多金融期货期权品种等。5）加大跨部委沟通协调，抓紧研究引入更多中长期资金（社保基金、保险资金、年金基金等）。
　　回归行业，落实到基本面层面，券商经纪、大资管、资本中介业务将直接受益。
　　辨证看待降费：短期对权益公募产业链收入造成一次性冲击，中长期维度仍是以量补价的长逻辑：1）降低交易经手费、证券公司佣金率：本次降低A股交易经手费为近八年以来首次下调，旨在降低制度性成本，减少投资者摩擦成本；wind数据显示2022年A股成交额225万亿，测算此次下调交易经手费预计每年将向市场让利约66亿元。针对降低公募交易佣金率，此前我们在《证券行业2023年中期投资策略：基本面分化，把握机构业务主线》中测算，中性情景下（若公募基金交易费率统一降至万分之5），综合性大券商证券主营收入降幅约1-2pct（以2022年数据为基准），影响较小。降低交易费率旨在配合提升市场交投活跃度，有望驱动A股股票成交额、两融业务规模回暖。
　　2）降低公募基金管理费率：7月证监会宣布主动权益基金费率上限降至1.2%（降幅约20%），短期对券商代销收入、参控股公募基金公司收益产生一次性冲击；但大力发展权益类基金、引入更多中长期资金入市仍是监管政策主要着力点，若市场赚钱效应显现，权益公募规模将迎来新一轮高增期（根据中基协，2018-2021年权益公募规模cagr高达50%），中长期看以量补价仍是券商财富管理业务的核心逻辑。
　　头部券商杠杆天花板打开，ROE提升路径清晰。近年来券商客需用资类业务规模稳步扩张，但监管风控指标约束了券商杠杆上限，券商需通过再融资补充资本金，频繁再融资成为压制板块估值的重要因素。此次监管表示“适当放宽对优质证券公司的资本约束“，券商杠杆天花板打开，部分券商再融资预期解除，预计以场外衍生品为代表的高杠杆高ROE客需业务将是券商加杠杆的主要方向，头部券商牌照及专业优势显著，未来ROE和估值有望同步上行。
　　板块业绩同比正增确定性强，下半年累计增速有望边际改善。根据wind数据，2022年42家上市券商（不含2022/1/1后上市的券商）Q1-Q4合计利润分别为251、507、329、253亿，同比分别-43%、-12%、-38%、-42%，Q3、Q4业绩基数环比逐季降低，我们预计23年下半年业绩累计同比增速将逐季改善，23E板块利润同比增3成；根据公司公告，券商板块2022年末信用业务资产中融出资金占比73%，股票质押仅占比13%，资产质量较2018年显著改善。
　　风险提示：美联储加息超预期；宏观流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

研究报告全文：行业及产非银金融业证券2023年08月19日政策蓄势待发基本面无虞重视行业研头部券商配置机会究行看好证券行业跟踪点评业点评事件8181证监会有关负责人就贯彻落实活跃资本市场提振投资者信心情况接受媒体采访其中提到后续将加快推出一揽子政策举措2沪深交易所交易经手费率相关研究从00487下调为按成交金额00341降幅30北交所交易经手费率从025证基本面分化把握机构业务主线-证券券行业2023年中期投资策略2023年7下调到0125降幅50研月20日投资分析意见重申看好券商板块捕捉beta中的alpha首推中信证券华泰证券810究报晚证监会发布证券交易申报数量拟调整为1001模式市场政策预期有所降温板块告经历短期调整根据wind811-818申万券商指数下跌50但我们仍看好本轮券商行情持续性理由如下证券分析师1政策利好兑现起点确定监管已表示一揽子政策将加速出台相对以往体现更多政策袁豪A0230520120001细节板块将迎强催化2板块基本面无虞预计中期业绩同比双位数增长下半年累yuanhaoswsresearchcom计增速边际改善确定性强且当前资产质量相对于2018年明显改善3重点券商估值仍联系人处于相对底部根据wind截至818收盘中信证券静态PB145倍位于2018年以高榕862123297818来37分位数华泰证券静态PB108倍位于2018年以来30分位数gaorongswsresearchcom本轮政策发力点在引入源头活水降低交易成本提高交易畅通性等方面发行节奏立足加快推出政策措施主要体现在五方面1加快投资端改革降低基金管理费率拓宽公募基金投资范围和策略等大力发展权益类基金2提高上市公司投资吸引力包括强化分红导向放宽上市公司回购条件深化上市公司并购重组市场化改革推动中国特色估值体系建设合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节等3优化完善交易机制提升交易便利性下一步将推出降低证券交易经手费同步降低券商佣金费率扩大融资融券标的范围降低融资融券费率将ETF纳入转融通标的完善股份减持制度优化交易监管研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间4激发市场机构活力优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束研究适度降低场内融资业务保证金比率研究推出更多金融期货期权品种等5加大跨部委沟通协调抓紧研究引入更多中长期资金社保基金保险资金年金基金等回归行业落实到基本面层面券商经纪大资管资本中介业务将直接受益辨证看待降费短期对权益公募产业链收入造成一次性冲击中长期维度仍是以量补价的长逻辑1降低交易经手费证券公司佣金率本次降低A股交易经手费为近八年以来首次下调旨在降低制度性成本减少投资者摩擦成本wind数据显示2022年A股成交额225万亿测算此次下调交易经手费预计每年将向市场让利约66亿元针对降低公募交易佣金率此前我们在证券行业2023年中期投资策略基本面分化把握机构业务主线中测算中性情景下若公募基金交易费率统一降至万分之5综合性大券商证券主营收入降幅约1-2pct以2022年数据为基准影响较小降低交易费率旨在配合提升市场交投活跃度有望驱动A股股票成交额两融业务规模回暖2降低公募基金管理费率7月证监会宣布主动权益基金费率上限降至12降幅约20短期对券商代销收入参控股公募基金公司收益产生一次性冲击但大力发展权益类基金引入更多中长期资金入市仍是监管政策主要着力点若市场赚钱效应显现权益公募规模将迎来新一轮高增期根据中基协2018-2021年权益公募规模cagr高达50中长期看以量补价仍是券商财富管理业务的核心逻辑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评头部券商杠杆天花板打开ROE提升路径清晰近年来券商客需用资类业务规模稳步扩张但监管风控指标约束了券商杠杆上限券商需通过再融资补充资本金频繁再融资成为压制板块估值的重要因素此次监管表示适当放宽对优质证券公司的资本约束券商杠杆天花板打开部分券商再融资预期解除预计以场外衍生品为代表的高杠杆高ROE客需业务将是券商加杠杆的主要方向头部券商牌照及专业优势显著未来ROE和估值有望同步上行板块业绩同比正增确定性强下半年累计增速有望边际改善根据wind数据2022年42家上市券商不含202211后上市的券商Q1-Q4合计利润分别为251507329253亿同比分别-43-12-38-42Q3Q4业绩基数环比逐季降低我们预计23年下半年业绩累计同比增速将逐季改善23E板块利润同比增3成根据公司公告券商板块2022年末信用业务资产中融出资金占比73股票质押仅占比13资产质量较2018年显著改善风险提示美联储加息超预期宏观流动性收紧居民资金入市进程放缓请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想行业点评表1证券行业公司估值表2023818收盘单位亿元动态估值2023-08-18ROE净利润同比PB中枢801193SI证券简称近十年23年PB距中枢空间23年PE收盘价人民币元22AROE23EROE22A23E600030SH中信证券1681392015923978791-86601211SH国泰君安1300914311315307983-2310601688SH华泰证券1491014712717247582-1715601066SH中信建投379277372512691100116-2722300059SZ东方财富580322802961607144116-11601881SH中国银河1511351215512408290-2613600999SH招商证券1901215815914937581-3111000776SZ广发证券1631055513715857279-2715600837SH海通证券1400807514810484055-4941002736SZ国信证券224118901589926576-4020601788SH光大证券1581421223817675361-820600958SH东方证券1911205921810634256-4437601377SH兴业证券185110671796965763-4428601901SH方正证券1881363826075051541810601108SH财通证券179117522018595060-4131601878SH浙商证券2441506222710836669-2526601555SH东吴证券171112531798904664-2744600918SH中泰证券208144441757871679-82430600109SH国金证券2291131042099904255-4847600909SH华安证券188123531765406070-1722000783SZ长江证券195115691556495076-3753601696SH中银证券2991925634411905057-1619601198SH东兴证券2311061183598832030-6954002939SZ长城证券197126572208994058-4983002673SZ西部证券3021141642717101643-70173601990SH南京证券264190395228773942-3425601136SH首创证券361603-40112427005654-3619000686SZ东北证券175103701808241358-86364002500SZ山西证券236128852496433352-2962002945SZ华林证券659677-3149616727446-4-35002926SZ华西证券129104242709251939-74113600906SH财达证券293221334718882750-56130002797SZ第一创业342176945036332836-4632000750SZ国海证券2581151243603981336-67214600369SH西南证券174118483664531233-70166601236SH红塔证券326169935018480234-981970601375SH中原证券203143428614470819-79194601162SH天风证券21012667326377-6344-357178601099SH太平洋299334-11844465-4940-479182资料来源Wind申万宏源研究注东方财富采用2016年初至今估值中枢请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想