事件:
　　公司近期发布中期业绩报告：报告期内，实现营业收入271.10亿(+34.0%)，毛利额62.03亿(+40.5%)，毛利率22.88%(+1.05pct)，非国际财务报告准则指标下(Non-IFRS)净利润24.36亿（+101.2%)，期间盈利15.62亿（+600.6%）。拆分来看，单Q2公司营业收入131.60亿(+17.7%)，非国际财务报告准则指标下(Non-IFRS)净利润12.79亿（+95.5%)，期间盈利7.67亿（+375.2%）。
　　点评：
　　降本增效持续发力，公司盈利能力显著提升。报告期内，公司医药和健康产品销售收入231.68亿元（+32.52%），占比下降0.98ptcs至85.46%，广告、市场营销及其他服务收入39.43亿元（+43.72%），占比上升0.98ptcs至14.54%，整体毛利率提升1.05pcts至22.88%。毛利率提升原因有二：①公司持续重视发展高毛利3P业务：“春晓计划”落地显成效，目前入驻第三方商家数已超3.6万，连锁品牌数超1200；②公司不断深化与上游药企合作，通过规模优势降低采购成本：公司持续扩充采购团队，目前已达1911人（+16.1%）；公司正努力为创新药企提供线上+线下全渠道服务，包括瑞福？、利鲁平？在内的多款新特药在京东大药房线上首发。同时，公司费用控制继续保持高水准：组织变革下管理费用大幅降低1.65ptcs至3.23%；研发费用小幅下降0.13ptcs至2.28%；履约费用率小幅下降0.15ptcs至9.48%；销售费用小幅下降0.20pcts至4.41%，由此净利润率大幅提升4.66ptcs至5.76%，我们认为公司全年有望保持较高的盈利水平，实现净利润的快速增长。
　　用户高质增长及充沛的流动性资产护航公司可持续发展。受益于“百亿补贴”计划对于消费频次的拉动，公司实现活跃用户数与ARPU值双增长：截止2022H1，公司年度活跃用户数达到168.6百万人（+28.41%），较京东集团年度活跃用户数5.88亿（22Q3）渗透率仅为28.67%，增长空间依然广阔；ARPU值为161元/人同比提升4.39%，我们认为公司在推进低价心智的同时，持续为消费者提供优秀的服务并得到了充分肯定，因此毛利率及ARPU值上均有提高，用户高质增长有望持续。公司流动性资产充沛，截止报告期末公司流动性资产达564.6亿其中定期存款325.5亿；现金及其等价物119.0亿，2023H1公司由定期存款及其理财产品带来财务收入高达9.36亿，为公司的可持续发展提供保障。
　　乘数字健康东风，踏线上诊疗浪潮。平台拥有超40名皮肤疾病头部专家开展的线上工作室，入住了超3000名三甲医院医生，在保证线上诊疗服务的高水平“医”+“药”闭环。报告期内，用户日均线上问诊咨询量达44万次（+76.00%），疫后时期用户咨询量高速增长证明公司充分把握疫情机遇，赢得用户对于平台认可，打开了“医”+“药”闭环的长期可持续之路。我们认为公司不断丰富自身医疗资源，完善生态体系，努力融合各种医疗服务场景，有望在长期筑起深厚的生态护城河实现长远发展。
　　盈利预测及投资建议：公司零售药房业务逐渐成熟，在线平台业务增长势头强劲。考虑到疫情后民众对涉疫产品需求明显下滑，调整公司2023-2025年收入537.34/682.48/859.54亿元（前值为614.34/812.48/1018.54亿），归母净利润26.31/32.45/40.84亿元，每股收益为0.83/1.02/1.28元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：企业盈利不及预期、行业竞争加剧、政策监管风险。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate京东健康06618HK医药商业医药生物发布时间2023-08-17TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入用户高质增长公司盈利能力显著提升上次评级买入---京东健康中报业绩点评事件TableMarketHK公司近期发布中期业绩报告报告期内实现营业收入TableSummary27110亿340毛利额股票数据202308176203亿405毛利率2288105pct非国际财务报告准则指标下Non-IFRS6个月目标价港元--净利润2436亿1012期间盈利1562亿6006拆分来看单Q2公司收盘价港元4730营业收入13160亿177非国际财务报告准则指标下Non-IFRS净利润1279亿12个月股价区间港元40358930955期间盈利767亿3752总市值百万港元15040998点评总股本百万股3180降本增效持续发力公司盈利能力显著提升报告期内公司医药和健康产品销售A股百万股0收入23168亿元3252占比下降098ptcs至8546广告市场营销及其他H股百万股3180日均成交量百万股16服务收入3943亿元4372占比上升098ptcs至1454整体毛利率提升105pcts至2288毛利率提升原因有二公司持续重视发展高毛利3P业务春晓计划落地显成效目前入驻第三方商家数已超36万连锁品牌数超1200历史收益率曲线TablePicQuote公司不断深化与上游药企合作通过规模优势降低采购成本公司持续扩充采购团队目前已达1911人161公司正努力为创新药企提供线上线下全渠道服京东健康恒生指数务包括瑞福利鲁平在内的多款新特药在京东大药房线上首发同时公司费用控制继续保持高水准组织变革下管理费用大幅降低165ptcs至323研发费用60小幅下降013ptcs至228履约费用率小幅下降015ptcs至948销售费用小幅40下降020pcts至441由此净利润率大幅提升466ptcs至576我们认为公司全20年有望保持较高的盈利水平实现净利润的快速增长0用户高质增长及充沛的流动性资产护航公司可持续发展受益于百亿补贴计划-20对于消费频次的拉动公司实现活跃用户数与值双增长截止公司ARPU2022H1-40年度活跃用户数达到1686百万人2841较京东集团年度活跃用户数588亿22Q3渗透率仅为2867增长空间依然广阔ARPU值为161元人同比提升我们认为公司在推进低价心智的同时持续为消费者提供优秀的服务并得到439了充分肯定因此毛利率及ARPU值上均有提高用户高质增长有望持续公司流动性资产充沛截止报告期末公司流动性资产达5646亿其中定期存款3255亿现TableTrend涨跌幅1M3M12M金及其等价物1190亿2023H1公司由定期存款及其理财产品带来财务收入高达绝对收益-14-5-23936亿为公司的可持续发展提供保障相对收益-100-16乘数字健康东风踏线上诊疗浪潮平台拥有超40名皮肤疾病头部专家开展的线上工作室入住了超3000名三甲医院医生在保证线上诊疗服务的高水平医药闭环报告期内用户日均线上问诊咨询量达44万次7600疫后时期用户咨相关报告TableReport询量高速增长证明公司充分把握疫情机遇赢得用户对于平台认可打开了医京东健康06618医药电商龙头建设互药闭环的长期可持续之路我们认为公司不断丰富自身医疗资源完善生态体联网医疗产业大闭环系努力融合各种医疗服务场景有望在长期筑起深厚的生态护城河实现长远发展--20230331盈利预测及投资建议公司零售药房业务逐渐成熟在线平台业务增长势头强劲京东健康06618线上线下布局双向发力考虑到疫情后民众对涉疫产品需求明显下滑调整公司2023-2025年收入增收控费高质增长537346824885954亿元前值为6143481248101854亿归母净利润--20230324263132454084亿元每股收益为083102128元股维持公司买入评级TIGIT峰回路转仍需积极关注风险提示企业盈利不及预期行业竞争加剧政策监管风险--20230815财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance行业标准完成切换三因素推动行业增长营业收入30682274673615537337768247948595429--20230815-58305232149727012594归属母公司净利润-10735138011263113324540408422盘点海外疫苗公司2023年中期业绩-9377135415922123352585--20230814每股收益元-035012083102128市盈率-1755759458571746353683市净率493507317296274TableAuthor净资产收益率-269085554639743证券分析师刘宇腾总股本百万股31953180318031803180执业证书编号S0550521080003010-63210890liuytnesccn请务必阅读正文后的声明及说明京东健康港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产56447614176982480037营业总收入46819537346824885954现金18718188992089824141营业成本36845414905264365786应收账款955109813951756销售费用2196236430033954存货59966752856710706管理费用21546985873611174其他30778346683896443433财务费用-855-1123-1134-1254非流动资产4830478046864592固定资产47474747营业利润36166923103081无形资产2473247324732473利润总额696279234444335租金按金0000所得税313140172217使用权资产其他2310226021662072净利润383265332724118资产总计61277661967451084629少数股东损益3222734流动负债16356185502352329456短期借款0000归属母公司净利润380263132454084应付账款10526118531503918794EBITDA-19166923103081其他58306697848410662EPS元012083102128非流动负债137140140140长期借款0000租赁负债其他137140140140主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计16493186902366429596成长能力少数股东权益4265386营业收入523150270259股本0000营业利润-102845887384333留存收益和资本公积44815475145082854981归属母公司净利润13545922233258归属母公司股东权益44780474805079454947获利能力负债和股东权益61277661967451084629毛利率212228229235净利率08494848现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE08556474经营活动净现金流5905355953386581ROIC-02334353净利润380263132454084偿债能力折旧摊销141000资产负债率269282318350少数股东权益3222734净负债比率-418-398-411-439营运资金变动及其他538190620662463流动比率345331297272速动比率308294260235投资活动净现金流-4236-3446-3407-3407营运能力资本支出-2273000总资产周转率086084097108其他投资-1963-3446-3407-3407应收账款周转率7065523554765456应付账款周转率460371392389筹资活动净现金流-925000每股指标元借款增加-48000每股收益012083102128普通股增加-869000每股经营现金186112168207已付股利0000每股净资产1408149315971728其他-9000估值比率现金净增加额146518120003243PE59458571746353683PB507317296274EVEBITDA-1114277787856064099资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24京东健康港股公司报告TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34京东健康港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44