事件：京东健康于2023年3月22日发布2022年下半年及2022全年业绩。2022H2公司实现营业收入265.11亿元（YoY +55.54%），毛利54.77亿元（YoY +40.81%），非国际财务报告准则净利润14.06亿元（YoY +91.24%），年活跃用户数为1.54亿人（YoY +25.14%）。2022全年公司实现营业收入467.36亿元（YoY +52.32%），毛利润98.92亿元（YoY +37.44%），非国际财务报告准则净利润为26.16亿元（YoY+86.61%），年活跃用户数为1.54亿人（YoY +25.14%）。
　　核心观点：
　　1.收入增长、利润提升、现金流充沛展现强劲增长业绩，后续发展充满信心。2022年收入467亿元，同比增长52.3%；年度Non-IFRS净利润26.2亿元，同比增长86.6%，公司所有者应占年度盈利3.8亿元，扭亏为盈；经营活动现金流达到59.1亿，同比增加72.1%。分业务来看，2022年商品收入404亿元（YOY+54.2%），主要由于活跃用户数量增加及用户的额外购买、医药和健康产品销售的在线渗透率不断提高及产品品类的丰富；服务收入64亿元（+41.4%），主要由于平台上的广告主数量增加使得数字化营销服务费增加和在线平台的第三方商家的销量增加使得佣金及平台使用费增加。分品类来看，药品收入依然保持高速增长，药品尤其是处方药，现阶段的毛利率低于非药品类方面，医疗器械和保健品毛利率稳中略升。在2022年高基数增长的情况下，公司对2023年收入与利润增长充满信心，驱动力来源于用户渗透率仍有较大空间，且疫情提高了用户对健康的重视和线上渠道信赖度；技术进步、用户选择、经济形式复苏将提振行业信心，以低成本丰富供给侧；公司业务发展水平业内领先，产品与服务丰富，能力强劲。2023年，重点工作将聚焦于保持高速增长、创新突破以及开放生态三方面，有信心达到600亿销售收入规模与超过30%的收入增速，预计毛利将止跌甚至小幅上扬。
　　 2.用户增长亮眼，线上消费医药产品和医疗健康服务的心智和习惯逐步养成。疫情成为一次很好的市场教育机会，用户对平台的信赖提升并将长期维持与广泛传播，公司通过丰富品类、优化服务流程和产品体验进一步强化了用户平台看病、购药心智。2022年，年度活跃用户数达到了1.54亿，相比2021年增加了3100万。年度活跃用户数的渗透率和消费频次、总消费额同比与环比持续提升。药品、器械和保健品三个品类的用户管理仍有广阔的挖掘空间。
　　 3.品类扩充，供应链优化，服务提升，综合实力全面增强。公司持续扩充医药健康产品品类，与供货商深度合作，不断强化覆盖全场景的医药健康产品供应链网络，并充分利用数字化基础设施，进一步提升供应链管理效率。2022年，全国范围内的药品仓库和非药仓库数量分别增至22个和超过500个，药品自营冷链能力也已经覆盖全国超过300个城市。医疗健康服务方面，公司已经建立起由严肃医疗、家庭健康管理和消费医疗组成的新型医疗健康服务生态，并不断提升线上线下一体化的服务能力。此外，进一步提升京东健康互联网医院的医疗服务能力，完善科室设置。截至2022年年底，已经组建了由顶级专家担任学科带头人的27个专科中心，建立超过150个二级临床科室，全年日均在线问诊咨询量超过30万。
　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。服务收入、用户数及用户粘性提升导致的ARPU值高速增长驱动公司业绩稳健增长，由于2022年业绩超出我们的预期，我们调整京东健康2023年-2024年的营业收入分别为626.0/835.0亿元(此前预测为2023-2024年588.4/780.1亿元)，由于营收端超预期，我们调整非国际会计准则净利润分别为35.95/53.17亿元(此前预测为2023-2024年33.72/49.59亿元)。由于京东健康为行业龙头，拥有庞大的用户基数及用户粘性，公司将享有一定的估值溢价，我们给予目标公司2022年PS 3.5X，对应2022年目标市值2191亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利润率提升不及预期，业务协同不足，盈利不达预期等。

研究报告全文：京东健康6618HK2022H22022业绩点评进入全面盈利时代京东健康6618HK证券研究报告公司点评2023年3月23日互联网行业TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格6290HKD指标2020A2021A2022A2023E2024E营业收入百万元分析师韩筱辰19430013082742468186762598908350282增长率yoy79205866518733703339执业证书编号S0740521110002净利润百万元-1723436-10735138011123879289664电话15618770927Non-IFRS净利润百万元73265140191261629359546531690每股收益元-542-034012039091Emailhanxcztscomcn百万元联系人李奇投资要点电话13905742736事件京东健康于2023年3月22日发布2022年下半年及2022全年业绩2022H2Emailliqi04ztscomcn公司实现营业收入26511亿元YoY5554毛利5477亿元YoY4081非国际财务报告准则净利润1406亿元YoY9124年活跃用户数为154亿人全年公司实现营业收入亿元毛利YoY2514202246736YoY5232润9892亿元YoY3744非国际财务报告准则净利润为2616亿元YoY8661年活跃用户数为154亿人YoY2514核心观点基本状况TableProfit1收入增长利润提升现金流充沛展现强劲增长业绩后续发展充满信心2022年总股本亿股318收入467亿元同比增长523年度Non-IFRS净利润262亿元同比增长866流通股本亿股318市价港元629公司所有者应占年度盈利38亿元扭亏为盈经营活动现金流达到591亿同比增市值亿港元2000加721分业务来看2022年商品收入404亿元YOY542主要由于活跃用流通市值亿港元2000户数量增加及用户的额外购买医药和健康产品销售的在线渗透率不断提高及产品品股价与行业TableQuotePic-市场走势对比类的丰富服务收入64亿元414主要由于平台上的广告主数量增加使得数字化营销服务费增加和在线平台的第三方商家的销量增加使得佣金及平台使用费增加分品类来看药品收入依然保持高速增长药品尤其是处方药现阶段的毛利率低于非药品类方面医疗器械和保健品毛利率稳中略升在2022年高基数增长的情况下公司对2023年收入与利润增长充满信心驱动力来源于用户渗透率仍有较大空间且疫情提高了用户对健康的重视和线上渠道信赖度技术进步用户选择经济形式复苏将提振行业信心以低成本丰富供给侧公司业务发展水平业内领先产品与服务丰富能力强劲2023年重点工作将聚焦于保持高速增长创新突破以及开放生态三方面有信心达到600亿销售收入规模与超过30的收入增速预计毛利将止跌甚公司持有该股票比例至小幅上扬2用户增长亮眼线上消费医药产品和医疗健康服务的心智和习惯逐步养成疫情成为一次很好的市场教育机会用户对平台的信赖提升并将长期维持与广泛传播公司通过丰富品类优化服务流程和产品体验进一步强化了用户平台看病购药心智2022年年度活跃用户数达到了154亿相比2021年增加了3100万年度活跃用户数的渗透率和消费频次总消费额同比与环比持续提升药品器械和保健品三个品类的用户管理仍有广阔的挖掘空间3品类扩充供应链优化服务提升综合实力全面增强公司持续扩充医药健康产品品类与供货商深度合作不断强化覆盖全场景的医药健康产品供应链网络并充分利用数字化基础设施进一步提升供应链管理效率2022年全国范围内的药品仓库和非药仓库数量分别增至22个和超过500个药品自营冷链能力也已经覆盖全国超过300个城市医疗健康服务方面公司已经建立起由严肃医疗家庭健康管理和消费医疗组成的新型医疗健康服务生态并不断提升线上线下一体化的服务能力此外请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评进一步提升京东健康互联网医院的医疗服务能力完善科室设臵截至2022年年底已经组建了由顶级专家担任学科带头人的27个专科中心建立超过150个二级临床科室全年日均在线问诊咨询量超过30万盈利预测及投资建议我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性服务收入用户数及用户粘性提升导致的ARPU值高速增长驱动公司业绩稳健增长由于2022年业绩超出我们的预期我们调整京东健康2023年-2024年的营业收入分别为62608350亿元此前预测为2023-2024年58847801亿元由于营收端超预期我们调整非国际会计准则净利润分别为35955317亿元此前预测为2023-2024年33724959亿元由于京东健康为行业龙头拥有庞大的用户基数及用户粘性公司将享有一定的估值溢价我们给予目标公司2022年PS35X对应2022年目标市值2191亿元维持买入评级风险提示宏观经济增速下滑市场竞争加剧行业增长不及预期政策风险变现率及毛利润率提升不及预期业务协同不足盈利不达预期等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录一财务数据分析-4-1业绩总览-4-2分业务收入-4-3毛利润情况-5-3费用情况-6-4利润率情况-6-二经营数据分析-7-1年度活跃用户数-7-2ARPU-8-3日均在线问诊人次-8-三盈利预测及估值讨论-9-四风险提示-10-图目录图表12020-2022及2019H2-2022H2公司营业收入亿元-4-图表22020-2022及2019H2-2022H2公司Non-IFRS净利润亿元-4-图表32020-2022及2019H2-2022H2公司营业收入构成亿元-5-图表42020-2022及2019H2-2022H2公司毛利润情况亿元-6-图表52020-2022及2019H2-2022H2公司主要费用率情况-6-图表62020-2022及2019H2-2022H2公司Non-IFRS净利润亿元-7-图表72020-2022及2019H2-2022H2公司Non-IFRS净利率-7-图表82020-2022及2019H2-2022H2公司年度活跃用户数亿-8-图表92020-2022及2019H2-2022H2公司每位用户平均收入元-8-图表102020-2022及2019H2-2022H2公司日均在线问诊情况人次-9-图表11可比公司估值表-9--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评一财务数据分析1业绩总览2022H2公司实现营业收入26511亿元YoY5554毛利润5477亿元YoY4081非国际财务报告准则净利润1406亿元YoY91242022年全年公司实现营业收入46736亿元YoY5232毛利润9892亿元YoY3744非国际财务报告准则净利润为2616亿元YoY8661图表12020-2022及2019H2-2022H2公司营业收入亿元来源公司公告中泰证券研究所图表22020-2022及2019H2-2022H2公司Non-IFRS净利润亿元来源公司公告中泰证券研究所2分业务收入-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评2022H2公司实现医药和健康产品销售收入22885亿元YoY5875服务市场广告及其他服务收入3626亿元YoY37932022年全年公司实现医药和健康产品销售收入40367亿元YoY5421服务市场广告及其他服务收入6368亿元YoY4139商品收入的增加主要由于活跃用户数量增加及用户的额外购买医药和健康产品销售的在线渗透率不断提高及产品品类的丰富服务收入的增加则是由于平台上的广告主数量增加使得数字化营销服务费增加和在线平台的第三方商家的销量增加使得佣金及平台使用费增加图表32020-2022及2019H2-2022H2公司营业收入构成亿元来源公司公告中泰证券研究所3毛利润情况2022H2公司毛利润5477亿元YoY4081毛利润率2066YoY-216pct2022年全年公司毛利润9892亿元YoY3744毛利润率2116YoY-229pct2023年公司重点工作将聚焦于保持高速增长创新突破以及开放生态三方面有信心达到600亿销售收入规模与超过30的收入增速预计毛利将止跌甚至小幅上扬-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表42020-2022及2019H2-2022H2公司毛利润情况亿元来源公司公告中泰证券研究所3费用情况2022H2公司履约费用率971YoY010pct销售及营销费用率476YoY-202pct研发费用率219YoY-069pct管理费用率440YoY-389pct2022全年公司履约费用率968YoY-010pct销售及营销费用率470YoY-226pct研发费用率228YoY-063pct管理费用率461YoY-366pct图表52020-2022及2019H2-2022H2公司主要费用率情况来源公司公告中泰证券研究所4利润率情况2022H2公司非国际财务报告准则净利润为1406亿元YoY9124非国际财务报告准则净利率为530YoY099pct-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评2022全年公司非国际财务报告准则净利润为2616亿元YoY8681非国际财务报告准则净利率为560YoY103pct图表62020-2022及2019H2-2022H2公司Non-IFRS净利润亿元来源公司公告中泰证券研究所图表72020-2022及2019H2-2022H2公司Non-IFRS净利率来源公司公告中泰证券研究所二经营数据分析1年度活跃用户数2022H2公司年活跃用户数达154亿YoY2514相比2021H2增长3130万相比2021H1增长4530万2022全年公司年活跃用户数达154亿YoY2514相比2021年增长3400万相比2020年增长6450万-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表82020-2022及2019H2-2022H2公司年度活跃用户数亿来源公司公告中泰证券研究所2ARPU2022H2公司实现ARPU26161元YoY2323图表92020-2022及2019H2-2022H2公司每位用户平均收入元来源公司公告中泰证券研究所3日均在线问诊人次2022H2公司日均在线问诊人次达35万YoY59092022全年公司日均在线问诊人次达30万YoY5789-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表102020-2022及2019H2-2022H2公司日均在线问诊情况人次来源公司公告中泰证券研究所三盈利预测及估值讨论我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性服务收入用户数及用户粘性提升导致的ARPU值高速增长驱动公司业绩稳健增长由于2022年业绩超出我们的预期我们调整京东健康2023年-2024年的营业收入分别为62608350亿元此前预测为2023-2024年58847801亿元由于营收端超预期我们调整非国际会计准则净利润分别为35955317亿元此前预测为2023-2024年33724959亿元由于京东健康为行业龙头拥有庞大的用户基数及用户粘性公司将享有一定的估值溢价我们给予目标公司2022年PS35X对应2022年目标市值2191亿元维持买入评级图表11可比公司估值表来源Bloomberg中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评四风险提示宏观经济增速下滑市场竞争加剧行业增长不及预期政策风险变现率及毛利润率提升不及预期业务协同不足盈利不达预期等-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E会计年度202120222023E2024E现金及现金等价物172523187177213904295896营业收入308274468187625989835028应收账款36819550963113917营业成本234850368446485989638257存货30412599636295686021经营费用8601399384129673168383其他流动资产25433037565010履约费用29990452205931677453流动资产总计457055564472606173727938销售费用21340219582878437561固定资产425466582698一般及行政开支25370215352759335137无形资产2437247333153940311研发开支8929106721398118232其他非流动资产83176871--息税折旧前利润-1258917781174930202非流动资产合计22967483014835257241折旧及摊销632-14221814总资产480022612773654525785179经营利润-1322117781032628388应付账款54851105260124902172705净利息收入费用451685521872-短期债务----其他收益损失--982--其他流动负债22877534105910687135税前利润-901569581219828388流动负债总计80050163562196067302024所得税1713312615863690长期借款----净利润-1073538011052624496其他长期负债14261366--少数股东损益073187201股本00000000归母净利润-1073538011052624496储备399040448145458671483167每股收益人民币-03010308股东权益398546447846458458483155收入增长5831411339334少数股东权益1243130331息税前利润增长-4155-911280041749总负债及权益480022612773654525785179息税折旧前利润增长-3953-5835607157112533140841441715194每股净资产RMB净利润增长-938-102217691327每股有形资产RMB13151822归母净利润增长-938-102217691327现金流量表单位百万元主要财务比率会计年度202120222023E2024E会计年度202120222023E2024E税前利润-107438010532450盈利能力折旧与摊销63-142181息税折旧前利润率-41041936净利息费用-452-855-187-息税前利润率-43041634运营资本变动2027-10473815税前利润率-29152340其他经营现金流24145525920净利率-35082035经营活动产生的现金3431590522506467流动性流投资减少增加-17247---流动比率倍57353124其他投资现金流13-423612572803利息覆盖率倍29022655投资活动产生的现金-17752-42364221733净权益负债率-433-418-469-617流净增股本-56---速动比率倍533308278215净增债务-32---周转率支付股息----存货周转天数466586466485其他融资现金流-75-925--应收账款周转天数43735560融资活动产生的现金-164-925--应付账款周转天数8411028925974流现金变动-15018146526738199回报率期初现金32271172521871821390净资产收益率-27082759公司自由现金流-107438010532450资产收益率-22061937权益自由现金流63-142181已运用资本收益率-33042258来源wind中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分