公司近期发布2022财年业绩报告：报告期内，实现营业收入467.4亿(+52.3%)，其中自营174.8亿（+54.2%），服务63.7亿（+41.4%）；毛利98.9亿(+37.4%)，毛利率21.2%(-2.3pct)；年度经调整净利润26.2亿（+86.6%)；期间扭亏为盈，盈利3.83亿（21年同期亏损10.73亿）,归母净利润3.68亿（21年同期亏损1.93亿）。拆分来看，2022H2营业收入265.1亿（+55.5%），其中自营收入228.8亿（+58.8%），服务收入36.3亿（+37.9%），毛利54.8亿（+40.8%），经调整净利润14.1亿元（+90.78%），归母净利润1.55亿（21年同期亏损1.11亿）；22Q4营业收入159.9亿（+65.84%），经调整净利润7.51亿元（+94.61%），盈利0.83亿（21年同期亏损0.62亿）。
　　增长动力强劲、控费效果显著，公司盈利能力有望持续提升。新冠短期小幅增厚公司业绩：22Q4公司营收占全年34.2%，较21年同期仅增加2.79pcts，新冠增厚较为有限。用户增长空间较大，购买力迅猛恢复：公司年度活跃用户数进一步增长至1.54亿人（+25.14%）但仍远小于京东集团年度活跃用户数5.88亿人（22Q3），渗透率仅为26.23%，长期来看成长空间潜力大；拆分来看，公司顾客2022年ARPU值为303元/人（+21.72%），2022H2期间，ARPU值为186元/人（+37.42%），ARPU值增速恢复至20%以上且有望随消费复苏持续提高。团队调整顺利完成，公司控费效果颇具成效，盈利能力有望持续提升：报告期内，管理费用率大幅下降3.66pcts至4.61%；销售费用率大幅下降2.26pcts至4.70%；研发费用率小幅下降0.63pcts至2.28%；在仓储配送能力稳健提升（药仓数由18增至22，非药仓数由400增至500，冷链覆盖城市由200增至300）过程中，履约费用率仍保持稳定，为9.68%。由此，公司归母净利润率提升1.42pcts至0.79%，经调整净利润率提升1.03pcts至5.6%，考虑到公司仓储配送能力已到达较高水平且履约成本会随经营规模的扩大而摊薄，公司盈利能力有望持续提升。
　　3P业务大有可为，线上问诊方兴未艾。报告期内，商品销售（1P）收入为403.7亿（+54.21%），占公司总收入86.34%（+1.05pcts）；医药零售线上平台、数字化营销及其他服务（3P及其他）实现收入63.7亿（+41.38%）。2022H1期间1P与3P及其他收入增速大致相当分别为48.6%、46.2%，尽管在2022H2期间二者差距拉开，分别为58.8%、37.9%（可能是由于新冠造成的供应链紧张导致）仍不改公司发力3P业务的趋势，2022年公司平台第三方商家数超2万（+11.11%）保持中高速增长。考虑到京东集团于近期发布以“减负赋能”为核心的“春晓计划”和以“低价”为核心的“百亿补贴”，我们认为集团战略有望推动公司第三方商家数及3P业务稳健增长、公司业务结构及盈利水平或将持续优化。疫情推高线上问诊普及度，“医”+“药”闭环逐渐成型。报告期内，用户日均问诊量达30万次（+57.89%），单日最高问诊量达114万次，尤其在新冠疫情爆发期间有效带动了相关药品的销售。在布局第三方平台医疗的同时，公司积极触达医院场景。目前已建立27个一级临床科室、超150个二级临床科室、发布201种疾病线上标准化诊疗路径。我们认为公司不断丰富自身医疗资源，完善生态体系，努力融合各种医疗服务场景，有望在长期筑起深厚的生态护城河实现长远发展。
　　公司是医药互联网行业龙头之一，鉴于公司零售药房业务逐渐成熟，在线平台业务增长势头强劲。预计公司2023-2025年收入614.34/812.48/1018.54亿元，归母净利润12.98/18.02/23.83亿元，每股收益为0.41/0.57/0.75元/股，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复风险、行业政策风险、营业不及预期风险