整体表现：营收利润增长亮眼，预计疫后时代公司仍将保持高速增长。2022H2，公司实现营业收入265亿元，同比增长56%，主要受益于疫情期间用药需求激增，预计2023年仍将保持高速增长。分拆看，1）2022年下半年商品收入229亿元，同比增长59%，商品收入增长驱动力主要为活跃用户数量增加、医药健康产品线上渗透率提高和产品品类丰富；2）服务收入由2021H2的26亿元增加38%至36亿元，第三方商家在平台的销量增加进而带动的佣金和广告营销费增加。
　　受公司自营商品收入占比扩大和促销影响，2022H2公司毛利率从去年同期23%降至21%，费用投放效率随业务规模扩大而提升，公司non IFRS净利率从去年同期4.3%升至4.9%。1）履约开支从2021年下半年的16亿上升至26亿，配送服务的使用随着产品销量的增加而增加，履约费率从9.6%微升至9.7%，基本保持稳定；2）销售费用从2021年下半年的12亿上升至13亿，费率从6.8%降至4.8%，主要受益于推广与广告策略的优化；3）研发费用/管理费率分别从2.9%/8.3%降至2.2%/4.4%，主要受益于业务扩大带来的规模效应。值得一提的是，截至2022年底，京东健康年活跃用户数1.54亿人，同比增长25%，我们估算主站用户渗透率已超过26%，未来仍有较大增长空间。
　　投资建议：维持“买入”评级。疫情促进消费者养成线上购药习惯并催化网络医疗监管政策落地，我们预计疫后时代医药线上渗透率将继续提升，公司对于用户的全生命周期管理将有效提升用户粘性，我们预测公司2023-2025年收入为613/768/948亿元，其中2023-2024年较上次向上调整8%/6%，此外新增2025年预测收入，公司医药网络零售龙头地位稳固，大股东京东集团对公司履约能力持续赋能，维持原目标价75-91港币，相对当前股价上涨空间为24%-51%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月24日京东健康06618HK买入2022年财报点评营收利润增长亮眼预计疫后时代公司仍将保持高速增长核心观点公司研究海外公司财报点评整体表现营收利润增长亮眼预计疫后时代公司仍将保持高速增长互联网互联网2022H2公司实现营业收入265亿元同比增长56主要受益于疫情期间证券分析师谢琦用药需求激增预计2023年仍将保持高速增长分拆看12022年下半年021-60933157xieqi2guosencomcn商品收入229亿元同比增长59商品收入增长驱动力主要为活跃用户数S0980520080008量增加医药健康产品线上渗透率提高和产品品类丰富2服务收入由基础数据2021H2的26亿元增加38至36亿元第三方商家在平台的销量增加进而带投资评级买入维持动的佣金和广告营销费增加合理估值7500-9100港元收盘价6290港元总市值流通市值200017200017百万港元受公司自营商品收入占比扩大和促销影响2022H2公司毛利率从去年同期52周最高价最低价90753805港元23降至21费用投放效率随业务规模扩大而提升公司nonIFRS净利率近3个月日均成交额43180百万港元从去年同期43升至491履约开支从2021年下半年的16亿上升至26市场走势亿配送服务的使用随着产品销量的增加而增加履约费率从96微升至97基本保持稳定2销售费用从2021年下半年的12亿上升至13亿费率从68降至48主要受益于推广与广告策略的优化3研发费用管理费率分别从2983降至2244主要受益于业务扩大带来的规模效应值得一提的是截至2022年底京东健康年活跃用户数154亿人同比增长25我们估算主站用户渗透率已超过26未来仍有较大增长空间投资建议维持买入评级疫情促进消费者养成线上购药习惯并催化网络医疗监管政策落地我们预计疫后时代医药线上渗透率将继续提资料来源Wind国信证券经济研究所整理升公司对于用户的全生命周期管理将有效提升用户粘性我们预测公相关研究报告司2023-2025年收入为613768948亿元其中2023-2024年较上次向京东健康06618HK-电商大盘低景气度下高增长依旧上调整86此外新增2025年预测收入公司医药网络零售龙头地位2022-03-30京东健康-06618HK-深度报告供应链优势突出的医疗电商平稳固大股东京东集团对公司履约能力持续赋能维持原目标价75-91台2021-11-16港币相对当前股价上涨空间为24-51维持买入评级风险提示政策风险新进入者竞争加剧等市场风险宏观经济系统性风险等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3068246736613487682394777-583523313252234净利润百万元-经调整14012613307732284102净利率-经调整4656504243每股收益元-经调整044082097102129EBITMargin-45-01344148净资产收益率ROE3558646374市盈率PE1205648548522411EVEBITDA-154019831705540430市净率PB424378352330306资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告整体表现营收利润增长亮眼预计疫后时代公司仍将保持高速增长2022H2公司实现营业收入265亿元同比增长56主要受益于疫情期间用药需求激增预计2023年仍将保持高速增长分拆看12022年下半年商品收入229亿元同比增长59商品收入增长驱动力主要为活跃用户数量增加医药健康产品线上渗透率提高和产品品类丰富2服务收入由2021H2的26亿元增加38至36亿元第三方商家在平台的销量增加进而带动的佣金和广告营销费增加受公司自营商品收入占比扩大和促销影响2022H2公司毛利率从去年同期23降至21费用投放效率随业务规模扩大而提升公司nonIFRS净利率从去年同期43升至491履约开支从2021年下半年的16亿上升至26亿配送服务的使用随着产品销量的增加而增加履约费率从96微升至97基本保持稳定2销售费用从2021年下半年的12亿上升至13亿费率从68降至48主要受益于推广与广告策略的优化3研发费用管理费率分别从2983降至2244主要受益于业务扩大带来的规模效应值得一提的是截至2022年底京东健康年活跃用户数154亿人同比增长25我们估算主站用户渗透率已超过26未来仍有较大增长空间图1京东健康营业收入及增速百万元图2京东健康nonIFRS净利润及净利率百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3京东健康活跃用户数及主站用户渗透率百万人图4京东健康各项费率情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告投资建议维持买入评级疫情促进消费者线上购药习惯的培养并催化网络医疗监管政策落地我们预计疫后时代医药线上渗透率将继续提升公司对于用户的全生命周期管理将有效提升用户粘性我们预测公司2023-2025年收入为613768948亿元其中2023-2024年较上次向上调整86新增2025年预测收入公司医药网络零售龙头地位稳固大股东京东集团对公司履约能力持续赋能维持原目标价75-91港币相对当前股价上涨空间为24-51维持买入评级风险提示政策监管带来经营业务调整全球疫情不确定性导致的系统性风险电商行业竞争格局恶化的风险等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1725218718254533315644265营业收入3068246736613487682394777应收款项6493452452356646987营业成本2348536845477515941272822存货净额3041599686191073013161营业税金及附加29994522521565308056其他流动资产2533435467销售费用46714349426753436591流动资产合计45705564476688683503105159管理费用9561208201923732782固定资产424791136182财务费用452855110147194无形资产及其他244247318551237618投资收益00000资产减值及公允价值投资性房地产832687687687687变动00000长期股权投资11791623162316241626其他收入9791739707708710资产总计48002612777114387187108272营业利润901696291440215429短期借款及交易性金融负债00000营业外净收支00000应付款项561910906156761951723938利润总额901696291440215429其他流动负债2386545074091632728838所得税费用171313437603814流动负债合计800516356230863584452776少数股东损益13131824长期借款及应付债券00000经调整净利润14012613307732284102其他长期负债143137182222249长期负债合计143137182222249现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计814816493232683606653025净利润14012613307732284102少数股东权益14173560资产减值准备00000股东权益3985344780478575108655188折旧摊销63141624626628负债和股东权益总计48002612777114387187108272公允价值变动损失00000财务费用452855110147194关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动153127243071953513192每股收益-经调整044082097102129其它13131824每股红利000000000000000经营活动现金流2996548167851340717946每股净资产250280301321347资本开支04505255ROIC-4-013-27-18其它投资现金流167053511056506780ROE46667投资活动现金流1701039595057036837毛利率2321222323权益性融资00000EBITMargin-4-0345负债净变化00000EBITDAMargin-40455支付股利利息00000收入增长5852312523其它融资现金流100557000经调整净利润增长率918618527融资活动现金流100557000资产负债率1727334149现金净变动1501814656735770411109股息率0000000000货币资金的期初余额3227117252187182545333156PE-经调整1205648548522411货币资金的期末余额1725218718254533315644265PB4238353331企业自由现金流31283554281279917610EVEBITDA1541983715443权益自由现金流1573230755221292417775资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机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