2022年度业绩：京东健康2022年营收467.4亿元，同增52.3%。其中医药和健康产品销售业务收入403.7亿元，同增54.2%。商品销售收入的增长驱动力主要来自活跃用户的增长及ARPU值提升、医药和健康产品销售的线上渗透率提高及产品品类的丰富。线上平台、数字化营销及其他服务实现营收63.7亿元，同增41.4%，主要由于广告主数量增加带来的营销服务费增加，和第三方商家销量增长带来的佣金和平台使用费增加。22年公司毛利率21.2%，同比下降2.3pct，主要受产品组合变动、业务模式占比变化及促销季影响。费用率持续优化，其中，履约费用率同比下降0.1pct至9.7%。22年实现归母净利润3.8亿元，经调整净利润26.16亿元。
　　运营数据表现亮眼，持续强化能力建设。截至2022年底，公司过去12个月年活跃消费用户数达1.54亿人，较2021年末1.23亿人增长3100万人，在京东集团YAU中的渗透率提升；截至2022年底，医药电商平台业务第三方商家数超2万家，平台业务投入力度加大，有望进一步赋能商家；22年日均在线问诊数量超过30万次，在21年高基数背景下继续快速增长（21年日均在线问诊次数为19万次）。公司作为头部互联网医疗公司，不断强化自身能力建设，用户数及用户粘性进一步增强。
　　盈利预测与投资建议：假设23年公司YAU同增16%至1.78亿人，人均支出小幅提升。假设B2C自营业务占比小幅提升、B2B自营业务占比保持不变，平台业务佣金率保持不变，预计2023年营收605.7亿元。公司可比公司包括阿里健康、平安好医生。参考可比公司估值中枢以及当前市场环境，给予公司2023年3.5倍PS估值，对应合理价值75.76港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。政策发展方向不确定；市场竞争超预期；开拓新品类及服务未达到预期效用；平台及O2O业务面临与第三方商家相关的风险。